邐迆長建

See through my fat ass...

今期開長江基建(1038)，先嚟個說文解字，香港話「呢Hea」，聽講可以寫做「邐迆」，冇認真考證過，不過電腦寫得出睇得到，用住先。

長建以前係間好穩健但好叉悶的公司，近年冇咁穩健，但仍然好叉悶，例如公布業績後批股，近一年幾乎變成指定動作，又例如「撤資」去英國歐洲掃貨的場面，大家亦見慣見熟。

公道啲講句，有動作但冇驚喜，即係話公司管理投資者預期有一手，唔會話有乜超乎想像的動作，不過長建日前兩個例牌動作，批股集資廿零億(港元，下同)，仲有連同系內幾間公司78個億收購天然氣配氣公司，唔係乜嘢驚天大刁屎，居然要搞到停牌一日。

長建今次批股，可能係近年香港ECM(股票資本市場)做得最邐迆的集資動作，又點會有人批批吓股突然宣布收購，規模大小都算係股價敏感資料，原本落咗飛的芬佬，個個都要睇清楚啲，或者想管理層先傾兩句，結果開市前一片混亂，最後唯有停牌，長建批貨亦只能以下限下價，亦冇辦法加碼，最後集資唔夠3億美金。

長建個招牌貼住長和系未來接班人李澤鉅個大樣，刮花少少都唔得，件事可以搞到咁邐迆，唯一解釋，就係長建個袋可能有十幾廿單刁傾緊，一扑鎚就要去馬，估計唔到成事之機，所以連長建咁要臉的管理層，都未能兼顧公布消息的時序，所以有關長建收購曼徹斯特市機場等各種傳聞，雖不中亦不遠，而好似英國配氣公司呢類10億美金規模的收購，在長建或長和系眼中，已經唔係有關痛癢，未來極可能仲有非常轟動的大刁。

今次批股之後，長建在業績報告又係講嗰句，手上現金超過80個億，負債比率僅為7%﹐「具備雄厚資本實力進行更多收購」，財經茄哩啡之前兩篇《透視長建》曾經講過，長建管理層出親嚟講嘢，包括在自己年報，次次都話「負債比率」幾低幾低，不過資產負債表之外(Off-balance sheet)收埋幾多債務，所謂「See-through Gearing」(透視負債比率)，永遠側側膊唔講，即係話表面上看落去，本數簿乾乾淨淨，下面查實好邐迆。

長和系過去兩年，在歐洲豪擲過千億收購，絕大部分彈藥來自銀行借貸，長建同你講，「負債比率」仲係個位數字，你會唔會信？呢種「你睇我唔到」的會計手法，查實有誤導股東及散戶之嫌，唔係一個負責任管理層應有的氣度。

當然啦，長和系數簿總管霍建寧都講明，長和系是不會做數的，因為長和系盤數的目標觀眾根本唔係散戶，尤其係長建，將啲債收收埋埋，要叉輪廚佢，就要付出唔少心力腦力，大行分析員好多時同記者趕稿時差唔多，見係李嘉誠，個個咪指住個位數字的「負債比率」算數。

信貸市場的「信唔信得過」，好多時係相對的，銀行都要做生意，債券投資者都要搵貨買，而家地球由中美日歐幾大經濟體系，家家有本邐迆的數簿，和黃(0013)以外的長和系公司，已經叫做好靚仔，長和系又咁有興趣搬錢過歐洲，過去兩年，長建由銀行貸款到發行永續性債券，大把人借錢，就係咁解。

今時今日的歐洲，理論上通街平貨，長建在利率接近零的時代，將本數簿半遮半掩地大舉槓桿化，籌集資金去歐洲血拼，目標又係唔會點死得人的公用事業，唔會錯得去邊，如果息口掉頭，融資成本頂唔順，橫掂股價已經反彈咗一個開，咪大舉批股還債囉。

收購講本身融資能力，仲有時機，長和系呢兩方面都掌握得唔錯，不過買埋一大抽嘢，跟住就要講管理，李氏力場未必可以鎮得住成班老外，英聯邦國家的監管事務係咪咁好搵，大家又可以問吓在澳洲的中電(0002)，不過，與其話長建而家專注公用事業，不如話佢已經變成一個真正的Asset Trader，按照劇情發展，再過幾年，長和系有可能會將新近收購的歐洲資產，以某種形式套現拆售。

關連文章:
1. 透視長建（上）、（下）
2. 仇富首富（上）、（下）
3. 冇你咁長命

伸延閱讀：
1. CLSA: Mind the GAPP
2. 朱泙漫屠龍記: 君子愛財
3. 波叔講古: Hea