合景三兄弟（上）

今期開合景泰富(1813)，一隻相對冷門的中國地產股，主要講債券。

講到債務，就要先搵評級公司插吓。投資銀行的股票研究報告，好多時得啖笑，不過最少有啲參考數據睇睇，信貨評級公司的評級報告，順叔睇過冇一萬都有幾千份，可以好負責任咁講，絕大部份參考價值等如零。

投行分析員收錢寫研究報告，叫做受賄，要釘牌坐監，評級機構收錢俾信貸評級，叫做正當生意，甚至受法例及市場慣例保護；證券行冇一百間都有幾十，有競爭，分析員唔可以太過亂嚟，評級機構來來去去得幾間，做又卅六唔做又卅六，想搵個相反意見參考一吓都難。

由美國次按風暴，到歐洲債務危機，評級公司做緊預示風險的標誌桿，定係馬後大炮的攪屎棍，呢幾年大家都有眼睇，連歐美自己老巢都唔識睇，外國信貸評級公司睇中國的債務風險有幾叻，你話呢？

好似標普穆迪在過去兩年，日日在唱淡內地房地產公司，世界未日咁，唱到班地產老闆發債融資成本越嚟越貴，投行及信評賺到笑，暫時又唔多覺邊間爆咗煲；又好似早半年，香港新地(0016)郭氏兄弟被老廉請飲咖啡，股價插還插，標普穆迪又學人行出嚟將新地放人乜嘢「負面觀察名單」，結果變成股價明燈，新地股價已經差唔多收復失地，樓下隻新意網(8008)，唔覺唔覺，更加由一年低位反彈超過一倍，成為少數市值對資產淨值出現溢價的「包租公」，Google及蘋果等香港數據中心落成搶生意之前，新意網有可能繼續硬淨。

香港股市的內地發展商，以數目計應該係最龐大的上市公司物種之一，合景泰富市值120個億(港元，下同)左右，排名可能在廿名以後，當然就唔會咁起眼，不過最近有單新聞，吸引咗順叔去望多呢隻嘢兩眼。

話說在上個星期，合景泰富出咗張通告，講緊同滙豐銀行及渣打(2888)，分別簽咗兩份融資協議，前者借2.5億，後者5個億，都係定期貸款，冇講年期，亦冇講息口，不過其中一樣提及的條件，就係合景泰富主席孔健岷，同埋佢兩個兄弟，要繼續保持在合景泰富的大股東地位，否則視為違約事件。

內房股的債務風險被評級公司日唱夜唱，如果有留意開內房債，不難發現，香港的銀行好少正接借錢俾內地地產商，要去到中國海外(0688)的級數兼有國控股東背景，可能先在香港做到銀團貸款，今次滙豐及渣打借錢俾合景泰富，雖然涉及借貸金額只係幾個億，濕濕碎，冇指標作用，不過從公開條款嚟睇，香港銀行基本上因為信得過孔氏三兄弟，所以借錢俾合景泰富。

以公司規模計，合景泰富同香港新地，最少差廿倍，不過唔少嘢都幾似，最簡單嗰樣，就係公司控股股東及管理大權，都係串燒三兄弟包辦，孔健岷目前只有44歲，以內房老闆嚟講，可以話非常後生，三兄弟當中排老二，老大孔健楠及細佬孔健濤，年紀相差亦只係5歲，可見合景泰富的管理層，處於創業的衝刺階段，同97年時期的新地相似。

可能合景泰富三兄弟，一直向新地偷師，新地最高口號，叫做「以心建家」，合景泰富差唔多，打住個「以心築家，創建未來」的招牌。

除咗管理層結構及口噏噏的公司理念，新地及合景泰富查實真係有合作，合景泰富2007年7月初在香港上市，當時大牛事，幾乎冇人留意佢，不過聽講新地郭炳江以機構投資者身份，入咗一手貨，當年由摩根士丹利湊合景泰富上市，而郭炳江的公子郭基煇，當時正正在大摩打工，唔知道郭基輝有冇直接參與合景泰富的上市工作，不過可以肯定合景泰富孔氏三兄弟的名字，好出已經進入新地郭氏三兄弟的雷達當中。

下回再續。

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