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2011年5月6日星期五

城投國債(下)

(刊於2011年5月6日am730)

上回講到,中國公共財政存在債務風險,但喺各大小公開帳目,唔會搵到太多線索。

中央政府唔準地方政府發債,要透過財政部代發代還,近年額度大約每年在2千億(人民幣,下同)之間,同時所謂預算法亦規定地方財政唔可以有赤字,於是好神奇咁,所有已公布年度預算地方帳目當中,赤字預算絕無僅有。

點解可以咁神奇,因為好多政府所謂財政預算,唔係成盤數公開,好多大型項目,會以獨立基金帳目形式處理,例如北京搞奧運,上海搞世博,廣州搞亞運,獨立帳目唔會有得睇,亦唔會反映喺年度帳目,同樣道理,中央唔畀地方政府發債,但對地方政府成立幾千幾萬個融資平台,問銀行借錢搞基建甚至搞搞震,隻眼開隻眼閉,唔使問阿季,呢堆融資平台帳目,亦唔會公開。

地方公共財政披露唔全面,上市國企巨銀,情況其實唔好得去邊,四大國有銀行,舊年年報,冇一間將城投債務獨立披露,工行(1398)建行(0939)管理層,據傳媒報道,倒在記者會披露咗相關債務,相關數目分別5.1千億及5.4千億,建行管理層更表示,最擔心相關鐵路融資債務,鐵道部近排出咗乜事,唔使多講。

一間國企巨銀,地方融資平台資產5千億,唔算太跨張,亦未必全部係高風險爛數,不過如果冇事冇幹,唔會人人將條數收收埋埋,應該有不能說的秘密,甚至可能係資產負債表以外之事,冇辦法有秩序披露。銀監會2010年年報,第一次披露咗,全國商業銀行,有5.3萬億風險加權資產,在資產負債表以下,聽講所有銀行,今年之前要將相關帳目,整合番入自己數簿,到時可以留意,各大銀行條數仲有冇咁靚。

巨型國企銀行,舊年純利繼續增長超過兩成,二三線銀行,增幅更普遍超過4成,過去幾年增長記錄,絕對唔差得過騰訊(0700),中國科網公司市盈率,可以去到40倍咁跨張,但國企銀行,市盈率有雙位數字已經叫做好叻仔,市場唔肯俾太高估值,一來因為銀行市值已經超級巨型,二來因為唔係咁多人相信,國企銀行真係咁穩陣。

之前講過好多次,中國以前讓小部分人先富起來,而家要和諧社會,多啲人可以分享經濟開放改革成果,即係要扭轉一個30年嚟相對成功管治模式,屬超級高難度動作,好簡單咁剩係睇一樣嘢,地方政府靠土地財政支撐城市建設,而家中央將大量土地變成公營房屋,同時又要大增其他社會福利,暫時睇唔到一個可持續發展模式。

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