國美家事（下）

上回講到，國美電器(0493)在06年兼併第三大競爭對手永樂之後，整合期間，大圍環境「金融海嘯」，公司老闆黃光裕又「人生海嘯」，跟手出現管理層內鬨，外患內憂，好唔得閒。

一間公司出現這種程度的劇變，守得住陣腳，已經算係咁，不過國美發展步伐難免好到影響，09年前後出現「家電下鄉」等中央救市政策，家電業本應係黃金時期，但國美就冇辦法好好掌握，原本佔有12%的最大市場份額，近年被「千年老二」、深圳上市的蘇寧電器(002024)爬頭，仲要面對京東商城等網上電器零售商的前後夾擊。

安內而攘外，永樂前老闆陳曉，轉為國美打工之後，趁黃光裕兩公婆一身蟻自顧不暇期間，發動「政變」企圖收歸國美控制大權，身陷囹圄的黃光裕死咬唔放，2010年一場股東大會控制權之爭，轟動中外金融界，最後陳曉迫宮失敗，暫時黯然離去。

以前宮廷政變失敗，陳曉同埋當時高層核心，無辜定抵死都好，最少有一半人頭落地誅滅九族，可以想像，黃光裕夫婦到今日仍然有好強烈的危機感，唔單止同陳曉有你冇我，對陳曉主持大局期間，同陳曉稍有關連的人脈，亦唔會再得到黃光裕夫婦信任，擔心陳曉等二五仔回馬槍二度政變。

所以站在黃光裕夫婦立場，過去幾年掛在心上的頭號大事，肯定唔係國美的市場佔有率，而係自己在國美的控股權，任何影響到黃光裕控股權的人事，都會被列作信唔過之列，包括購入國美可換股債券注資的貝恩資本(Bain Capital)，亦可能包括在2009年得到大量認股權的高級管理人員，亦可能包括陳曉主政期間，所收購回來的商務網站「庫巴網」的高層。

舉個例，國美舊年同埋今年第一季業績走樣，最重要原因，在於電子商務網站「國美在線」的投資，唔好忘記，國美在2010年底，已經收購咗「庫巴網」，再大舉投資「國美在線」，雙品牌雙重燒錢，好可能源於對「庫巴網」高層的不信任。

據國美最新年報顯示，今年3月，國美高層出現多項變動，包括「庫巴網」行政總裁王治全辭職，仲有將4個三、四十歲的年輕高管，擢升至上市公司的「高級副總裁」職位。香港候任特首，正式入主前第一項手術，都想加插兩個「副司長」新位，講穿咗，就係削「司長」之權，同時插兩個心腹增加自己對大局的駕馭能力，國美今年3月出現一系列的高層變動，可以反映黃光裕夫婦，在2010年「宮廷政變」一役之後，終於開始在人事上重掌大局。

可以想像，黃光裕夫婦要下屬繼續為自己賣命，不過又唔可以透過認股權同辱同榮，唯一選擇，就係升職加人工，相信未來國美員工開支的增長，會遠高於競爭對手。

管層理講到尾都係打工仔，人工高福利好，自然會留人留心，黃光裕較難控制的不穩定因素，是貝恩資本，仲有其他香港小股東的意願。貝恩資本創辦人，包括當年大摩賓架竺稼，投資大行當年食咗唔少巨企上市大刁，就係靠竺稼呢類華籍做雨人(Rainmaker)的人脈，黃光裕同貝恩資本有幾啱傾，唔知，不過肯定對呢班大鱷充滿戒心，與敵同眼，日夜擔心俾人起尾注。

亦可以想像，國美未來要擴張地盤，發新股融資的可能性甚微，因為大股東唔想被溝淡，銀行亦未必會好信得過黃光裕夫婦，在沒有安全感的大股東領導之下的國美，相信會係一間相當保守的公司，擴張策略絕對唔會好似黃光裕掌政時期咁顛咁豪。

國美現市值僅及200億港元，唔算得超級價廉物美，不過大股東對失去控制權的危機感，唔會係杞人憂天，霸王集團(1338)插得太深都有人掃「平貨」，國美股價插得越深，大戶掃貨的可能性越高。

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國美家事（上）

今期開國美電器(0493)。

國美近月懷消息一大籮，3月底公布的2011年業績，雖然純利仍有18億元(人民幣，下同)，不過不進反退6%；業績後在美國路演，管理層又同投資者講到唔係咁好景，同店銷售倒退；五一黃金周前夕，發出自願性盈利警告，披露由於電子商務的業務虧損，今年首季純利將會大幅下跌。

近排做淡沽空民企容易搵食，一間大老闆坐緊監，管理層內鬥不息的民企，業務前景亮起紅燈，投資者信心好易受到衝擊，國美股價由3月底開始，狂插超過40%。

此時此刻，當然又係大行報告出動的時候，幾乎間間狂劈目標價，舉個例，3月28日，瑞信睇緊國美目標價2.3港元，業績一出，以「差過預期」為理由，劈到HK$1.8，星期三見到盈警，再降到HK$1.5。跟住股價走勢劈目標價，有邊個唔識做？

財經茄哩啡忍唔住要再講多次，大行所謂「12個月目標價」，其實係最廢的市場指標，因為改完又改，一改又係12個月，即係永遠唔會錯。霸王集團(1338)個招牌，被唱到變成負資產咁滯，之前幾年唱好唱到天花龍鳳的大行報告，近年一份都見唔到，星期三股價咪又係反彈2成。
近排出事的「問題民企」，唔少死有餘辜，不過將國美拖埋落水，歸納為帳目有問題的敗類，似乎牽強咗少少，國美核數師冇保留意見亦冇辭任，冇吹大資產公平值，冇延遲公布業績，業績亦未見突然大走樣，請留意，國美冇A股，無需要做季度報告，更加無需要發盈警，近排出現有關財務狀況的壞消息，基本上係管理層主動自願披露。

國美未公布第一季數據，冇乜好講，2011年業績幾大罪狀，包括經營現金流大幅縮水90%，包括舖租的銷售開支增加超過3成，但同店銷售增長又跌至3%，呢啲數字當然唔靚仔，不過國美近年重新擴大分店網絡同時，又要投資網上商貿平台，提升電腦系統，燒錢大增效益未即時出現，盈利及現金流出現壓力，其實不難理解。

國美目前手頭上有60億元現金，40億銀抵押存款，加埋過百億銀，主要債務只有20億元可股股債券，現金等如負債四五倍，帳面上周轉唔似有任何問題，唔好話民企，國美財務狀況，其實好過唔少好似發電廠、航空公司等大型國企多多聲。

老實講，財經茄哩啡對國美一直印象麻麻，戒心甚重，因為那些年的「中國首富」，冇乜邊個有好下場，國美前主席黃光裕，四十未到已經做首富，無端端會剃光自己個頭，公司上市又走後門借殼，08年底出事，內幕交易及行賄等罪成，判監14碌，完全乎合「首富魔咒」的軌跡。

黃光裕雖然身陷囹圄，不過從來冇放棄過對公司的控制，聽講更加在獄中積極備戰進修，日日睇報紙雜誌留意市場變化，例如仔細閱讀有關電子商務的文章，東山再起重拾昔日風光之雄心表露無遺，前度中國首富未必從此洗心革面變成好人一個，不過現階段亂搞公司帳目、自掘墳墓的可能性亦甚低。國美現有股東及管理層，可能會因為唔想持股被可換股及認股權等因素溝淡，存有「唱淡」公司股價的誘因，不過在黃光裕未獲自由之前，國美甚至可能係最唔會出大蠱惑的民企。

國美近在2006年，先收購咗當時的第三大家電零售商永樂，永樂老闆陳曉，變咗幫黃光裕打工，成為國美老總，2008年黃光裕被公安拘查之時，斷估國美仲未消化完永樂，市場出現「金融海嘯」同時，黃光裕兩夫婦又面臨「人生海嘯」，2010年國美管理層的內鬥，講穿咗，就係陳曉趁老闆入獄、老闆娘官非未息之時，發動一場「政變」。

要了解國美未來發展，以及面對市場競爭所作出的種種策略變動，出發點都要由國美的「家事」講起，下回再續。

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中超魔球（下）

上回講到，中超聯16隊足球隊，幾乎隊隊背後財團都同地產有關，包括恒大地產(3333)、廣州富力(2777)同埋綠城中國(3900)三間香港上市的內地發展商，變咗「地產聯賽」。

一場聯賽90分鐘，賽事直播加埋前後吹水，有時等如黃金時段在電視賣足兩粒鐘廣告；一季聯賽大約9個月，各大報章刋載聯賽積分表，又等如日日做免費宣傳，加埋球員轉會等慣常熱炒新聞，地產商老闆幾千萬買個中超冠名權，擲幾個億班費，可以極速在全國打響知名度，除笨有精。

除咗商業宣傳，在中國搞足球，仲有一樣鮮為人知的著數，就係同地方領導拉關係。內地大型發展商，地盤多數擴張至全國，入屋叫人入廟拜神，同地方幹部飲茶灌水肯定係例牌動作，中超聯好好醜醜，都係賽程最長兼最多人關心的本地體育賽事，地產商老闆有隊中超球隊，講波經好自然成為拉近距離的最好話題。

中超聯冠名權易手當食生菜，但係都仲帶有地域性，前面點都有球會主場所在的省份或城市，地產商所控制的球隊，同當地高幹的關係，就更加唔講得笑。

做得地方官，好自然想捽靚政績，唔少地方領導，無論本身係咪球迷，會特別關方足球發展，因為唔少人視之為面子工程，甚至視地方球會為城市的「名片」，隊波表現好，領導出風頭，城市知名度提高，招商容易啲，甚至治安都會好啲咁話。聽講部分地方政府，為咗吸引財團揼水搞波，甚至會提供政策方便或稅務優惠，據唔少內地傳媒曾經報道，當年杭洲綠城開始大搞，浙江省政府唔單止將政府出錢興建的黃龍體育場俾球隊做主場，更加將旁邊50幾畝土地，劃埋俾綠城中國發展。

講到球會及城市的關係，球隊戰績及地方政績，就唔可以唔提吓大連同埋薄熙來。「足球是一個城市的名片」呢句話，是否出於出任大連市長時期的薄熙來，無從考究，不過大連市中心有粒直徑21米的巨型足球建築，就係呢位「足球市長」的主意，大連被稱為「足球城」，甚至有謂「大連三寶」：足球、服裝節、薄熙草(聽講因為薄熙來簽名好似「薄熙草」)。

大連球會，由甲A年代的大連萬達，到後期的大連實德，雄霸中國頂級足球聯賽多年，加埋差唔多有十次八次冠軍，背後薄熙來應該發咗唔少功，最少上海在陳良宇話事年代，上海申花大部分時候都只能排老二。

大連萬達當年稱霸中國足壇，「大連萬達」呢個招牌，亦成為咗中國最響亮的商業地產品牌之一，全國而家有八十個「萬達城」，集團亦大量投資在電影院線卡拉OK等娛樂文化事業，飲飲食食消閒娛樂一條龍，如果恒隆(0101)千三億元市值，一半來自內地商業，大連萬達市值最少應該都有六七百億港元。

內地地產商，借一蚊錢圈十蚊地，擴張越快借貸越高，商業地產相對住宅資金周轉更慢，好出奇地，大連萬達一嚿巨型商業磚頭，從來冇需要上市集資，已經有足夠財力發展到目前規模，異數異數。

大連實德近幾年先開始涉足地產，同大連萬達一樣，亦好似從來冇上市集資的壓力，無獨有偶，薄熙來月前出事之後，兩間靠大連足球起家的企業話事人，亦傳出被當局調查的傳聞，實德及萬達先後否認涉案消息，有關傳言，太多真真假假，大家自己上網查查。

中國足球既是經濟的縮影，亦是政治的寫照，一個爛到入心入肺的球圈，在渾水浸淫日久，唔會乾淨得去邊，名字出現在中國足球聯賽出現的公司，細細注玩吓就可以，真係投資，最好避開。

國家副主席習近平話自己有三個願望，希望國足可以出線、主辦及羸得世界杯。咪玩啦，細路仔踢街波的空間都冇，國家足球隊又會叻得去邊，用磚頭做的足球，踢唔郁的。

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中超魔球（上）

今期開中超。

「Moneyball」呢個英文字，以前多數在涉及擲波波的遊戲出現，講緊特別重要的關鍵球，例如NBA明星賽鬥射三分，每排波最後第五粒顏色波，射入分數雙計，叫做「Moneyball」。後來用咗嚟做書名，揭露在光怪陸離的美國職棒聯賽，點樣利用本小利大的另類方法營運球隊，以近似發掘低估值高潛力股票的財經數據概念，屈機式突圍而出。

本書近年拍埋荷李活電影，變成被濫用的流行術語，總之有個波，體育加商業就叫做「Moneyball」，香港仲要翻譯做「魔球」，死未。如果純粹因為呢個字的「無厘頭」，用嚟形容中國的「頂」級足球聯賽，反而幾係合適。

今年的中超聯賽，16支球會，聽講總投資額超過30億元(人民幣，下同)，被喻為有史以來最豪華的中國頂級聯賽，不過無論現場入座定係電視觀眾，數字雙雙創新低，英超聯電視轉播費用佔球會收入40%，中超反而唔夠1%，一個13億人的足球市場搞成咁，用一潭死水形容，已經非常俾面。

又唔怪得中國觀眾冇眼睇，國足近年場內至場外的表現，傷盡國人感情，黑心黑臉黑腳黑哨醜聞，幾乎無日無之，近月中國球圈大吹反腐之風，幾單大案陸續開審，球員球證到球會班主到足總高層，除咗執波仔，球圈幾乎每個層面都有人涉案涉貪，黑幕被踢至90年代中期，等於同全國球迷踢爆一個最公開的秘密，中超自94年職業化以來，從來冇一場真正具有體育精神的賽事。

英超聯等歐洲足球聯球，各球會已經是地區傳統一部分，歷史悠久，感情深厚，就算高度商業化，球會老闆由外國財團控制，唔會偏離球會傳統太遠得罪本地擁躉兼半個米飯班主，球會招牌更加唔會輕易改變。

中超聯靠商業贊助，而唔係球會傳統或球迷忠誠度，搞足球一為神功二為弟子，球隊多以背後財團個招牌名命，反映球會老闆財力投入多於一切，經營模式有今生冇來世，球會冠名權，頻密過前車仔前鋒二五仔安力卡轉會。

有冇邊個老餅球迷股民，仲記得寶光實業(0084)以前的黃創山黃創保？仲有冇人記得精工及寶路華等以手錶品牌命名的球會班霸？如果30年前的香港甲組足球聯賽，反映了當年鐘錶業的盛衰，今日中超聯就是內地房地產市場的一個縮影。

今年16隊中超球會當中，廣州恒大、廣州富力、杭州綠城、天津泰達、河南建業、江蘇舜天等，背後老闆都係地產公司，當中恒大(3333)、富力(2777)同埋綠城(3900)，唔單止係香港人熟悉的香港上市公司，無獨有偶，三間都係起步較慢但擴張較狠，負債比率偏高的房企，同地產公司或者內地磚頭冇關的中超球隊，只有三兩間，足球聯賽變咗「房企聯賽」。

發展商搞足球，點會個個為興趣，最大著數，就係另類宣傳，好好醜醜本地足球消息都要報道吓，好似廣州恒大咁，聽講今年班費超過7個億，對於一間幾百億市值公司，只係九牛一毛，電視報紙日日提住公司個名，好過擲幾億銀在中央電視台黃金時段賣廣告，恒大呢類專門在三四線城市做新項目的發展商，客戶多數係冇買個樓的樓市初哥，搞足球賣磚頭的宣傳效果更加顯著。

而家市場對內房企業周轉狀況非常敏感，拋個招牌出嚟搞開足球，收水唔搞，更可能被視為負面消息，被人沽空做淡，洗濕個頭都要繼續搞，廣州恒大作為上屆冠軍，今年繼續帶頭，廣州富力亦在三甲前列位置，杭州綠城同埋大連實德，兩隊背後老闆及財團，近年多是非，做緊包尾大幡，呢個「房企排行榜」，唔可以百分百反映相關地產商的資金鬆緊，但應該反映咗多少球隊老闆，仲有幾多閒暇心情搞隊波。

下回再續。

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