天下貸評

（刊於2012年10月26日am730)

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今期開債券。

大家記唔記得，2009年11月財經茄哩啡在呢個欄起壇的時候講過，為咗搵Bank cheque，財經金融界個個都係演員，真正的「財經演員」，唔係口水講股佬，而係有本事策劃財富大轉移食大茶飯，將大部分人的底褲轉化成小撮人褲袋內銀兩的人；大家又記唔記得，舊年順叔寫《貸評清剿》及《貸評之亂》時講過，將市場規模加埋評級影響力一齊比較，標普及穆迪可以話係金融歷史上最出色的「財經演員」。

財經茄哩啡看天下，美國佬過去百年國運越隆，最重要原因有兩個，第一，橫渡太平洋大西洋全面參加第二次世界大戰，兼且打贏；第二，成功將標普穆迪兩間美國信貸評級機構，變成全球金融建制主導性的組成部分。以前開片打仗靠發行War Bond融資，結合拳頭硬實力同埋發債集資軟實力，楊基佬當然天下無敵，冷戰的時候，有冇人會借錢俾蘇聯？

經濟學家成日鐘意乜嘢「效率市場」，查實拗嚟都嘥氣，剩係望吓地球金融及信貸評級的種種混帳，而經講能完，如果加埋惠譽的三間歐美評級公司真係咁掂，1998年唔會有亞洲金融風暴，2000年唔會有安然Worldcom，2008年唔會有地球金融海嘯，呢兩三年唔會日九日講住歐債危機啦。

信貸評級明明混吉，垃圾公司要發債借錢，都話要搵錢評級公司買Rating，送錢俾人顏射，唔知點解好似香港強積金呢啲寃大頭，硬係要跟住乜嘢3條A、9條J被人老點，又唔明香港政府點解成日對標普穆迪的廢話咁著緊。

除咗楊基佬拳頭大可以狂發債之外，在債市的入場券，好搞笑，查實係要有錢，越有錢，借錢越平，香港坐住幾千億外匯儲備財政儲備，呢幾年咁低息唔走去大借特借發展債市，掛住個好睇唔好使的Debt-free光環，戇尻尻坐住一屁股美債，到第二時唔想玩掛鈎，全香港退休基金大部份係美元資產都唔知點算，邊有人咁蠢。

經過呢幾年種種貸評之亂之後，全地球開始明白，要天下太平，首先要擺平美國的信貸評級霸權，開始做嘢，有單新聞香港人唔係好留意，中國的國產評級公司大公國際，同俄羅斯的RusRating，及美國的Egan-Jones Ratings，合作成立一個新的獨立評級機構，叫做「世界信用評級集團」(Universal Credit Rating Group)，講到明現有的國際評級體系已經喪失提供公正評級的能力，需要有新國際評級機構加入，聽講總部仲會設在香港。

查實中國同歐洲、歐洲自己、以至亞洲各國本身，都講緊要搞新的信貸評級公司或者機制，十劃未有半撇，今次中國另起爐灶，歐洲得個俄羅斯，就知道中歐之間互信合作基礎仍然好弱，Egan-Jones Ratings在美國，更加係一個營養不良、啞叉冇支又要單挑三個歌利亞的小大衛，被標普穆迪圍剿之餘，又被美國證監告到甩褲，呢個中俄美斷腸人組合，要挑戰信貸評級的百年霸業，長路漫漫，不過無論點都好，而家就算澳門大飛馬報開始搞信貸評級報告，順叔都會覺得可信性高於標普穆迪咁囉。

全球絕大部分已發展的金融市場，都係一個正金字塔，債市資產佔大多數，上面的股市規模反而好細，因為正常又成熟的投資群體，資產分配會偏重較穩陣的債市。順叔冇數據在手，不過香港市場同大陸一樣，唔計銀行貸款，應該都係一個倒金字塔，香港政府話搞零售債券市場，搞嚟搞去得個吉，iBond當抽新股咁，咪玩啦。

聽講睇財經茄哩啡呢個雞棚的，以後生仔居多，臨尾順叔都想講幾句唔係咁啱聽的說話，散戶在股市日日夜夜出出入入牛牛熊熊，最後賺到錢的唔會有幾多個，唔係叫大家而家衝去買債，而係最少要認識吓有啲乜嘢債券的投資渠道，可以俾自己的理財計劃多一個選擇同埋彈性，當香港報紙唔係通街股評，而係有人講吓貸評，又唔使聽標普穆迪老點，金融市場可能會更加天下太平。

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1. 貸評之亂（上）｜（下）
2. 貸評清剿（上）｜（下）

時裝大茶飯（下）

（刊於2012年10月25日am730)

衫屎必裂　三年大計　一年一折

上回講到今天下半年開始，據中央結算資料，海通國際(0665)及中南證券兩間證券行，過去半年大手吸納思捷(0330)股份，講緊十幾億銀(港元，下同)貨，跟住就嚟單50億供股。

海通國際前身係周大福證券，聽講中南證券又同新世界發展(0017)榮譽主席鄭裕彤食過好多大茶飯，一年前今日的新世界又用過供股呢招，唔少人自然會無限聯想，彤叔或者新世界班大帝，可能對思捷都有興趣。

例如今年6月，即係海通中南手影曝光之前，思捷主席同埋荷蘭靚佬行政總裁齊齊劈炮，又搵前恒生(0011)大班兼坐咗思捷董事局15年的柯清輝做主席，柯大俠當日被傳媒扑咪，問佢思捷點算的地方，就係中環新世界中心，當時亦有報紙的八卦財經欄猜度過，柯大俠在新世界中心有個私竇，唔知係咪趁股價超殘，搵緊彤叔買起思捷咁話。

思捷今次供股，同新世界舊年手法好似，都係海嘯價二供一，仲有消息公布後3個交易日之後就除權，有心街外人想買多啲，又或者小股東想睇清楚啲，都冇咁多時間做嘢。求其搵間最近供過股的香港上市公司，例如寶勝(3813)，9月21日宣布供股，按連權基準買賣股份的最後日期在10月4日，都叫做有兩個星期10個交易日俾市場反應，思捷今次快刀斬亂麻，同新世界手法咁似，又唔怪得咁多人將兩間公司連埋一齊講。

柯大俠在思捷董事局坐足十幾年，遊輪坐到變大眼雞個個跳晒船，佢老人家都處變不驚，引用柯大俠自己講法，「我肯坐落去梗有我的原因」，換個角度諗，既然柯大俠係思捷資歷最長的董事，萬一思捷爆煲升仙，甚至出現大大劑醜聞，等如刮花佢老人家貞節牌坊，要令「思捷女士」吊住條氣，甚至死屍翻生，最好方法就係搵返個疊水大股東射住鎮場。

彤叔對時裝零售又好似好有興趣，舊年中突然爆出彤叔的私人投資旗艦周大福，買咗十幾巴仙佐丹奴(0709)股份，過去一年越掃越多，最新持股已經超過25%，仲搵埋個乖孫入董事局，即係真係對呢間公司堅有有興趣 ，成件事變得更加有故仔講，十幾廿億銀控制到佐丹奴的亞洲零售網絡，幾十個億控制埋思捷全球萬幾個網點，或者更有得諗，最低限度，如果今日日本Uniqlo再打佐丹奴主義，彤叔已經打咗口大釘，奇貨可居。

至於佐丹奴加思捷，又或者時裝溝周大福有乜協同效應，阿水都知道，協同效應呢家嘢，係投資銀行賓架氹財主落疊的必殺技，講乜都得，只要有人信，例如思捷加新世界百貨(0825)，即時幫一個國際品牌打通中國消費市場的任督二脈；又或者橫掂思捷啲衫都賣唔去，索性大搞時尚零售，賣吓鐘錶玉石咁，可以幫周大福珠寶(1929)打開全球零售或批發的新渠道。更何況，新世界周大福系，出咗名雜食，如果唔係，唔會搞到成間公司咁「綜合」，橫掂巴士地產碼頭電訊酒店乜都有，開多辨時裝零售更加冇問題。

當然啦，新世界長年咁大管理層折讓，正正因為由管理層私人投資對上市公司業務，太過雜食，樣樣有，樣樣管理得唔係咁好，彤叔子孫滿堂，係咪代表家族管理一個咁綜合的業務系統更加有效，仍然係最大疑問，新世界要收窄管理層折讓，最應該係減肥減嘢，唔係食多幾餐大茶飯谷到間公司越嚟越雜。

香港股民鐘意跟「明星效應」，一間九唔搭八的公司，只要有位城中富豪入股，硬係鐘意坐貴風車跟住炒，所以邊個大孖沙入股邊間公司，股價即時炒上即時封蝕本門，講到尾都係嗰句，俗語有云，衫屎必裂，人哋食緊大茶飯，街外人又幾時會知道人哋想做乜，當係智渾焗飯呢類飲食吹水節目咁睇囉。

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1. 時裝大茶飯（上）｜（下）
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1. 立論: 思捷抽水博翻身方向錯晒
2. 樂香園：柯清輝幫彤叔買起思捷？
3. 鄭家純回應收購佐丹奴: 「做嘢前唔可以講出嚟」

時裝大茶飯（上）

（刊於2012年10月24日am730)

今期開時裝零售，香港上市最大嗰兩間，一間叫思捷(0330)，一間叫佐丹奴(0709)，近年不約而同，周不時傳出，同新世界發展(0017)大股東鄭氏家族的股權變動消息，奇奇怪怪，今期將各種傳聞新聞，抄抄埋埋炒埋一碟，嚟過拼圖遊戲。

思捷近年同全地球講要轉型，諗住毫掟185個億(港元，下同)，掟醒沉睡中的「思捷女士」(Esprit Lady)，不過好似冇乜邊個有胃口咀呢條睡美人，轉型大計出師未捷，由CFO到CEO已經跳船走人，堂堂藍籌，股價大上大落好玩過仙股，唔知道恒指服務公司容忍呢個俾面派對玩到幾時。

荷蘭靚佬CEO走人之後，思捷搵咗作新行政總裁，股價例牌又炒上一輪，後續指定動作，當然就係抽水，管理層選擇破天荒供股，二供一，供股價8蚊，較最後交易價折讓36%，最多抽水52個億，思捷話籌集資金主要用嚟做市場營銷，目標係短期內提高銷量，提升思捷的商業價值，即係話，抽水之後50個億，主要用嚟燒，賣廣告。

消息公布後，思捷美國預託證券股價狂插，原因之一係市場對「突然抽水大感震驚」云云。查實史書上記載得好清楚，有史泰龍就有忽必烈，既然「思捷女士」已經揈晒頭，股價舞上之後跟手抽水，嚟嚟去去都係嗰幾飛，都唔明有乜好震驚，你幾時見中策(0235)同埋國際資源(1051)呢類公司需要問銀行借錢，資本市場操作，操嚟操去已經搞掂。

唔想俾盤數銀行大耳窿睇，可以選擇批股或者供股抽水，一間公司大股東，正常嚟講，唔會咁隨會批股溝淡自己手貨，掉轉頭，好似思捷呢類股權賣到散晒的上市公司，除非明知條街冇乜人肯接貨，正常嚟講，批股係比較合理的選擇，因為成村股東唔知有幾多個肯齊心供股。

閣下要對某公司有一定了解，先會做某公司的股東係咪？所以供股呢個抽水動作，查實圍威喂，比較現有股東的眼光、比較對公司的了解，而一間公司夠竟值幾多錢，又有幾多個可以諗贏公司大股東，所以供股好多時係大股東平價增持溝淡散戶持股的最好工具。有時信者得救，新世界舊年今日，又係二供一供股，供股價6蚊唔夠，當日大手掃咗供股權供股的，而家已經賺咗一個開，之後彤叔等大股東持股有乜實質變化，順叔已經冇跟進。

「市場」永遠都要有唔對稱唔平衝的資訊，咁先造就到一少撮人贏大錢絕大部人輸底褲的零和遊戲，好似幾十年前搵本上市公司年報都難的年代，李嘉誠同埋巴菲特可以睇年報掌握市場脈搏轉化成為發達秘笈，到咗而家基本財經資訊普及咗，硬係就有成村投資銀行賓架，日久日整埋晒啲類似雷曼迷債、「ABS」或「C叉O」的結構產品，搞到全世界一頭霧水，遮住普通投資者對眼。

又好似一間上市公司的股權結構變化咁，以前大家估估吓，2003年開始叫做有進步，持股5%已上的長倉要公布，不過聯交所的權益披露只係皮毛，大戶手影你估真係咁易捉。

舉個例，聯交所中央結算資料顯示，今年下半年開始，亦即係思捷荷蘭靚佬CEO跳船股價大插之後，海通國際(0665)及中南證券在思捷的持股量大幅增加，講緊十幾個億貨，海通證券前世叫做大福證券，變盤之前係新世界阿彤叔旗下的證券公司，唔需要多講，中南證券大股東聽講叫做莊友堅，由之前電盈(0008)的撻Q私有化，到中策收購台灣南山人壽等大茶飯，都見到佢身影。

順叔從來唔留意大戶手影，所以呢單嘢冇留意，所有資料都係報紙上睇到再抄過來。中央結算資料顯示的證券行倉位，多數唔知邊個先係實益人，只可以估估吓。

下回再續。

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1. 蘋果日報: 海通、中南密吸思捷

三一再睇

（刊於2012年10月22日am730)

今期再睇睇三一重工(600031)呢隻最巨型民企A股。

外國人去美國投資買嘢，楊基佬通常舉晒四至五肢歡迎，不過只限於兩樣嘢，第一樣係越買越殘的美債，第二樣係好似次按CDO的劇毒結構產品，仲有當年IBM都諗住掉落垃圾桶的個人電腦，除此以外，在美國做企業併購可能係全地球最多阻滯的地方。

中國已經取代前蘇聯成為美國佬的最大假想敵，華資要去美國買嘢或者做生意，難上加難，由廿幾年前中國航空技術進出口公司買飛機零件製造商，到早十年中海油(0883)買Unicoal、華為買3Leaf，都因為政治阻力受挫，今年美國總統大選年，針對中國的動作更加空前絕後。

中興通訊(0763)及華為，在美國有好大大嚿業務，過去一年被人當監犯咁審，早輪被指住塊臉老屈做間碟，都只係忍係忍氣吞聲；好似渣打(2888)的歐洲銀行，呢幾年因為同被美國單方面視為「邪惡軸心」的伊朗有生意往來，罰埋罰埋都有一百幾十億美金，都乖乖交佬地費；三一集團其中一間外國聯營公司在美國一個豆腐潤咁大風力場項目，被美國封殺，竟然第一個嗱起刀仔反抗，狀告美國總統奧巴馬。

用簡單常識諗吓就知道，美國佬就算真係咁司法獨位，有冇咁好死咁容易俾個美國總統仔告，就算對美國司法認識得如零，都可以百分百推斷，唔好話勝訴，獲受理機會都唔大。

一間美國大型公司，例如Google，在中國拓展生意有拗撬，例如敏感字眼要被審查，查實亦隨時可以搵班專家摷勻中國的憲法或法例，開個記者會，話要將中國國家主席兼中共總書記胡錦濤告上法庭，問題係玩串派對之後，從今次後在中國就會冇啖好食，三一集團今次高調反抗，唔係挑戰美國總統的決定，而係直接將美國總統擺上枱，幾乎可以斷定，三一的風力場項目本來就只係試水動作，而家短期內都唔使諗在美國發大嚟搞，華為中興可能仲會嫌佢累街坊。

當然啦，三一作為第一間將美國總統告上法庭的中國企業，簡簡單單擺個Pose，已經謀殺大量菲林，呢單嘢變成國際新聞，免費國際宣傳，「Sany」呢個招牌，全球知名度突然暴升，三一集團成為反抗美國打壓的商界李小龍，後續公關工作做得好的話，在外國人眼中，可能升呢成為「最具代表性」的中國企業，三一重工早排在德國買咗件Putzmeister，拓展歐洲等海外市場或者好有幫助，亦唔好忘記，三一重工主要收入在仍然係中國，第一個出頭幫中國企業打爛仔交，話唔埋三一產品在本地市場突然大受歡迎。

中國企業話美國佬連串針對動作，因為在總統選舉年，要做吓騷，查實三一重工老闆梁穩根，本身亦可能正參與緊一項選舉大龍鳳。呢位一兩年前的「中國首富」，可能已經唔係最有錢的中國人，不過應該係最米的共產黨員，下個月舉行的中共十八大，梁穩根已經成功當選做2,270個黨代表之一，舊年底曾經唱到好勁，話梁穩根已經通過中共組織部的政治審查，有望在十八大成為中共中央委員之一。

五年一度的全國黨代表大會透過差額選舉選中央委員，聽講係共產黨代最體現「黨內民主」的一個選舉環節，十七大有204個中央委員，仲有167個後補委員，十八大有幾多件就唔知道，梁穩根唔單止係資本家，仲要係最有銀嗰幾件，如果成功晉身呢個中共權力核心就有故講。

順叔對中國共產黨的認識只係停留在BB班階段，不過今次三一將美國總統告上法庭，做到咁高調，純粹用直覺靠估的話，梁穩根十八大再上一層樓的機會睇落甚微，做到後補委員可能已經係爆大冷。

俾你揀，你會想繼續做中國首富，定係中國共產黨權力核心的資本家花樽，三一告奧巴馬呢場大戲之後，三一國際H股上市應該好快會捲土重來了。

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