思捷女屍（下）

(部分內容刊於2011年12月9日am730)

上回講到，思捷(0330)是利用加盟店谷大收入的極速增肥大法鼻祖，舉「零售」之名，行「批發」之實， 08年前後原管理層套現完畢兼集體跳船後，業績開始勁走樣，提出「喚醒Esprit睡美人之吻」大計，今後一切所做之事，都為叫醒「思捷女士」(Esprit Woman)所做。

如果思捷以前係間百思不得其解的公司，今日亦唔好得去邊。

至今年6月底年度，思捷營業額仍然接近340億元(港元，下同)，但「批發」業務，佔總收入比重，由以前6成水平，降至唔夠43%，「零售」啱啱掉轉，由以前4成幾，升至超過56%。

思捷十年

「批發」業務中間隔咗代理商一層，毛利率遠低於自營店的銷售，思捷收入冇出現大倒退，「零售」業務急速上升，理論上，毛利理應該大增係咪？唔係，毛利不進反退，七除八扣之後，純利更由42億元，急跌至唔夠1億，就算你話關閉北美業務及部分分店，都冇可能有咁大落差，搞到冇錢賺。

思捷亦史無前例咁，變相為未來兩年業績，發出強烈盈利警告，講明未來四年，投資超過180億元重振品牌，180億絕對唔係一個小數目，大過思捷目前市值，以及現金水平3倍以上，可以預期，未來兩三年，思捷肯定年年見紅，虧損可能仲會好跨張。

就算唔計數，思捷呢個「喚醒Esprit睡美人之吻」行動，聽落去非常浪漫，頭牌中女名模Gisele Bundchen，亦好索吓，但拎出街的轉型策略，又充滿激烈矛盾，唔係太有說服力。

例如思捷新任管理層，近月開口埋口，講到自己舊時個品牌幾威幾威，找回1968年在三藩市創立時的「加州傳統精神」，對「思捷女士」最為重要，如果品牌生命力在於「加州傳統精神」，點解又要撤出美國，而剝離北美市場的原因，竟然又係「缺乏批發分銷結構」。

最令人擔心地方，思捷的業務重組方案，仍未在「零售」及「批發」中間，劃出一個清楚定位，未來4年，準備掟近60億元「資本開支」裝修及開設零售店舖，又話要掟近額外40億元「經營開支」，擴大批授經營權組合。

帳目唔對路，策略唔對路，都唔及當年管理層集體跳船咁唔對路，今日思捷最唔對路地方，仍然在管理層。

思捷換班後，有兩個執行董事，一個叫周福安，兼任財務總裁，睇數。

思捷業務轉型，財務總裁需要「頻密往返歐洲」，11月尾，聽講思捷先帶齊芬佬分析員兼記者去咗德國，搞咗個投資者日，可能周福安返香港時暈機浪，唔夠兩個星期，提出辭去所有公司職務，原因係「未能額外付出所需時間於歐洲」。思捷在08年，由領匯(0823)挖周福安過檔之時，主業已經在歐洲，周福安冇理由冇心理準備，周福安離開領匯時，年度酬金只有560萬元，去到思捷，三級跳，至6月財政年度人工2,263萬元，再上一年都有1,688萬元。周福安只有49歲，事業正當盛年，高薪跳槽咬咗兩年就要鬆人，同你講因為唔想飛歐洲，你信唔信？

周福安辭職「原因」

周福安領匯人工

周福安思捷人工

另一位執行董事兼行政總裁Ronald Van der Vis，09年加入思捷之前，04年開始在一間叫「 Peale Europe」的歐洲眼鏡公司做行政總裁，當時市值約為7億歐元，近3千個銷售網點，唔係乜嘢大型品牌，但Van der Vis勝在後生，只有44歲，呢位高大靚仔口才又一流的歐洲人，而家要重拾「加州精神」，再造品牌，重整業務，專攻女人，殺入中國，難度高過說服投資者，一條千年女屍，其實係Gisele Bundchen，咀一啖就會醒。

爛船有三斤釘，思捷而家市值跌到140億元左右，籃籌地位朝不保夕，管理層上個月唔知喺邊度，搵咗堆數字，同你講，單單係「Esprit」呢個品牌，價值已經有33億美元，品牌價值，潮流觸覺，超出財經茄哩啡認知範疇，留給各位靚仔靚女判斷。

真係要咀？

關連文連:
1. 思捷女屍（上）｜（下）
2. 三思思捷（上）｜（下）
3. 體育戰場（上）｜（下）

伸延閱讀:
1. 壹週刊: 篤爆千億神話
2. 思捷INVESTOR DAY PRESENTATION（2011年11月)
3. Michael Ying掟2.6億買葉劉大屋

同場加映
(警告: 兒童不宜)

講到防腐保鮮，要請教佢．．．

講到女屍保存技術的話呢，或者要問吓呢三條友．．．

如果對考古真係咁有興趣的話，去片．．．

思捷女屍（上）

周大福(1929)等中國珠寶零售商，同埋李寧(2331)等中國體育服飾品牌，近年都係採取同一個增長模式，透過「合營」、「加盟店」等形式，谷大銷售網絡，「多仔丸」同埋「肥仔丸」一齊噼．．．

打「零售」之名，行「批發」之實，有一個經典教材：思捷(0330)。

思捷今日要全面轉型，將行動叫做「喚醒Esprit睡美人之吻」，未來所做一切，都是為她：「Esprit女士」。仲搵咗巴西名模「啜西」(Gisele Bundchen)做生招牌，有幾索，睇睇．．．

點擊圖片放大

但係，「思捷女士」，呢條「睡美人」，究竟最新狀況係點，係咪錫啖可以起身，睇睇．．．

點擊圖片放大

俾你係思捷ＣＦＯ，你會唔會咀佢？

入正題。

要展望「思捷女士」(Esprit Woman)未來的風姿，首先要了解呢條中女老妹的過去。

將時間撥回2008年7月，思捷上一任財務總裁潘祖明，因為「有意發展其他事務」，辭任公司所有職務的一刻。

當日思捷市值仍然超過1千億元(港元，下同)，股價80元樓上，潘祖明跳船之後一個月，思捷公布的全年業績，純利再增長25%至64.5億元，營業額及純利齊創歷史新高，但呢一份成績表，亦是思績連續高速增長十幾年後，神話結束的分水嶺，其後3份全年業績，每下愈況，至今年6月底年度，幾乎冇錢賺。

至2008年6月底財政年度，思捷話自己係一個「國際化青春生活方式品牌」，提供「華而不貴的奢侈」，全球有超過14,500個「批發銷售點」，但只有690間直接管理的零售店舖，當日「批發」業務佔公司總收入56%，之前幾年，亦保持在近60%水平，亦即是話，當日在分析員口中的「高增長零售品牌」，其實是一家「時裝批發商」，透過將存貨風險，大量推向加盟店的「批發」銷售，變成高速增長的港股神話。

當日的思捷，幾乎每一次公布業績之後，都有董事或管理高層批售舊股套現的「例牌重作」，公司創辦人邢李「火原」，最高持股超過4成，期間大大話話減持十次八次，保守估計，套現最過200億元，可能係過去10年在自己公司撳走最多現金的一倍富豪，不過，如果邢生娶咗大美人後不顧江山，一心走人艱世界，選擇在高位一炮過賣盤的話，可以套現近700億元，你又可以話，邢生係香港股市中，最唔了解公司潛力的一位話事人。

除咗邢生之外，其他董事及高層，包括話「有意發展其他事務」但近年又唔見蒲頭的潘祖明，在08年前後，唔係呢個辭職就係嗰個盡沽持股鬆人，集體跳船，面對呢個港股近代史最大謎團，投資者如果覺得「好正常」的話，到今個星期，接替潘祖明睇數的財務總監周福安辭職，應該見怪不怪。

如果排除管理層做數的可能，純粹以業務結構分式，思捷由盛轉衰的關鍵，就是食得太多「多仔丸」及「肥仔丸」的後遺症。以加盟店形式做生意，全球唔係好多個品牌得成功，有兩個最出名的，人人都識，一個叫麥當奴，一個叫7-Eleven，擺能靠多靠大，靠品牌溢價開飯的「零售」公司，冇一間會咁做「批發」。

思捷：時裝「批發」 思捷Storefinder

H&M：時裝零售 The World of H&M

大家可以上兩間公司的Storefinder網頁望望(上面有互聯網HYPERLINKS)，兩間公司都在全球40個以上國家或市場有業務，H&M只有2,300間自營店，在中東北非，因為市場監管原因，有小量加盟店生意，但講明唔係業務策略之一，思捷今日仍然有超過14,000個銷售網點，在德國一個山旮旯小城市，都可能見到一條街有三、四間分店，望住呢兩組極端數字，結論只有一個：其中一個行錯路註定爆煲。

時至今日，思捷當年高層發達鳥獸散之後，搵咗個後生靚仔行政總裁，同你講業務轉型、品牌再造，未來幾年，將會豪掟過百億元，重建零售網絡及加強宣傳，一系列行動，思捷稱之為「喚醒Esprit睡美人之吻」行動(Giving Esprit，the sleeping beauty，a wake-up kiss)，未來所做一切，只為了她 --「思捷女士」-- 而做。叫醒睡美人之前，新管理層已經警告，思捷未來兩年業績，肯定會非常核突。

下回再續，睇睇這個「喚醒Esprit睡美人之吻」，究竟有冇太浪漫化，要幾大力先有效，使唔使人工呼吸、或者心臟起博器狂電先可以叫得醒。

關連文連:
1. 思捷女屍（上）｜（下）
2. 三思思捷（上）｜（下）
3. 體育戰場（上）｜（下）

伸延閱讀:
1. 壹週刊: 篤爆千億神話

周街是福（下）

(刊放2011年12月7日am730)

上回講到，中國珠寶業其實競爭激烈，由疑似 A貨周大生，以至真正老字號老鳳祥，分店數目近年急速「細胞繁殖」，周大福珠寶(1929)亦鬥快鬥多在全國插旗，避免品牌在「周街是福」的混戰中淹沒，仍然保持「中國最大珠寶商」光環的一刻，滾水淥腳上市。

連老鳳祥銀樓亦一街係，可以想像，雕玉點翠、花絲細金等傳統手工藝，早被粗制濫造的工廠貨色淹沒，據周大福招股文件，舊年全國有58,000間珠寶零售點，當中有68%屬於加盟店，一個字號，千幾個零售點，可能絕大部分，同街邊戙個招牌冇乜分別。

內地消費者越嚟越有錢，不過由奶粉到金條，唔係咁相信國貨，山長水遠撲嚟香港買金買首飾，唔對路退貨退錢的話，有單有據更有保證。連周大福自己都話，擴張銷售網絡最大好處，係可以「最大限度提升曝光率及品牌知名度」，大陸同胞見慣見熟「周大福」街頭巷尾都有，落嚟香港自自然然會走入去幫襯。

05年3月，周生生有關內地發展陳述
(題外話，除了堅持自營，周生生證券一直持有港交所股分，
周大福連大福證券都賣了...)

呢種結構式消費模式唔會輕易改變，換句話講，香港珠寶店在內地銷售網絡規模，同實際收入，其實冇直接關係，例如六福(0590)，星期二宣布開到第800間分店，超過700間在大陸，不過至超過7成收入，嚟自香港32間分店，當中又有一半銷售來自內地同飽。

又例如，周大福1,506個零售點，有459個，開在三線及以下內地城市，周大福唔會同你講，呢幾百間分店銷售數字有幾多，因為極有可能接近零。有55%銷售來自中國，不過，當中又有好大部分，來自向加盟店出售存貨的「批發」業務收入，如果想睇吓呢個業務模式是否可持續，可以睇返財經茄哩啡之前幾篇「三思思捷」及「體育戰場」，或者，在大陸開7-Eleven賣珠寶，容易過賣波鞋咁囉。

一個人，在可控制範圍內，做了一件自己想做的事，例如戒煙，是決心的表現，沒有做一件自己不想做的事，例如擦鞋，是原則的表現；當推動「信念」變成「事實」之間的力量，涉及一個群體的多數「行為」，就是「自我應驗預言」(Self-fulfilling Prophecies)的一種。

舉個例，金融市場的技術分析，當一大班投資者抱有同一「信念」，在「XYZ」理論下，認定一個「支持位」難以支持，齊齊做淡，結果「支持位」跌破，變成「事實」。「XYZ」等如「史力加通道」亦好，「死亡叉燒包」也好，「秋官效應」都好，只要大量資金抱有相似信念並採取同一行動，很可能會成為一個「自我應驗預言」，變成市場「事實」。

周大福千幾間分店，實際作用係做廣告招牌，包裝住香港幾十間分店，以市帳率雙位數字招股上市，市值以千億元計，集資後補充存貨，以「批發」形式賣予加盟店，短期帳面增長幾為不爭事實，但只是一個「自我應驗預言」。

真真假假，虛虛實實，明天的周大生，亦可以某種形式的「最大珠寶商」身分上市，市值越大，越容易被納入基準指數，基金越要追貨，又是另一個「自我應驗預言」。這種建基在一個「自我應驗預言」上的「自我應驗預言」，之前亦曾出現：2008年5月的蒙古能源(276)，前身是新世界數碼。

今天的香港股市，跟04年的中國珠寶零售市場一樣，也是周街是福，散戶要保護自己，不做有違自己投資原則及紀律的事，相對做自己想做的事，往往更加重要。(再簡單啲講，好多時，唔做好過做...)

順叔做人沒有太多原則，作文時倒還有那麼的一點點，在香港股市病態的一手市場，孖展額度都可以變成新聞，財經茄哩啡可以做的，恐怕只是在自己能力範圍內，說幾句不中聽的話，喋喋不休寫了幾期的新股及珠寶業情況，如果各位可以帶走的，只是「抽」或「唔抽」的一個結論，順叔會哈哈大笑的。

關連文章：
1. 周街是福（上）｜（中）｜（下）
2. 迎賓周大福（上）｜（中）｜（下）

伸延閱讀:
1. 大餅變紅衫
2. 壹週刊: 炒蒙能輸5億 陳振聰露底

同場加映：

周街是福（中）

（部分內容刊於2011年12月6日am730)

上回講到，周大福在04年底盡沽以「基礎投資者」身分認購的中國人壽(2628)股分，套取資金全面擴展周大福珠寶(1929)在內地的業務，中國珠寶零售業亦是在這個時候，出現「周街是福」的情況。

「...希望『周六福』及『周大生』將來也可以上市…」這是某位網友在順叔網誌上的一句留言，咪以為只係搞笑，呢個極可能是周大福過去幾年，三扒兩撥谷肥自己，再滾水淥腳趕住上市的策略轉變的關鍵。

2002年中國開放黃金買賣之前，珠寶店好難做黃金首飾生意，當時港資珠寶零售點，亦唔可以獨資經營，只能夠在灰色地帶，以近乎違法的「特許經營」或「合資經營」，半公開半遮掩運作。呢個情況，在04年開始實施的「屍爬」(CEPA)，出現大突破，港制金飾關稅大降，亦容許港商獨資註冊金飾企業。

04年是「特許經營」開始在中國開枝散葉的黃金歲月，阿公明明話唔準，但係全國人人趕住坐上呢架「致富快車」，結果在04年12月底，商務部半推半就下，正式頒布《特許經營企業備案管理辦法》，全國大大小小連鎖加盟店，由「違規」的經濟現實，變成「合法」的商業網絡。

在這個時勢，準備在大陸放手大幹的周大福，第一眼見到的，就是「周街是福」的混亂場面，街頭有間「周大生」，街尾又有「周六福」(有網友甚至發掘到有間大慶「周佳福」)，最恐怖者，呢班「周乜周物」、「乜福乜福」，幾乎間間都準備以「連鎖加盟」形式進行「細胞分裂」，將品牌及版圖，推廣至全國，如果周大福唔做嘢，剛剛富起來的內地消費者，見到「周街是福」，唯獨唔見「周大福」，以為周大福唔係大品牌老字號，甚至係A貨咁就大鑊。

呢個時候，周大福做咗兩件事。

首先，周大福將各個疑似「周大X」、「周X福」、「X大福」，告上法庭，呢個動作唔係咁成功，根據中國商標網有關「商標異議裁定」的資料，國家商標局，在2003年至2006年，最少駁回周大福提出，有關「周大生」、「周六福」及「陳大福」侵權的申請。

既然唔能夠在知識產權框架，扭轉「周街是福」的情況，周大福唯有做第二件事，就係同競爭對手鬥快插旗。根據目前資料，已經推斷唔到，當年第一個透過「加盟店」增肥係邊個珠寶品牌，但可以好肯定咁講，主動又好被動又好，周大福零售網點近年的幾何級的增長速度，招牌插遍全國，除咗谷大上市，其實亦係一個為咗保護品牌的重要「宣傳」手段。

如果大家以為「周大生」只係「周街是福」的其中一間A貨，咁就大錯特錯，周大生近年開舖之狠，相對周大福，有過之而無不及，近來周大生趨谷緊的宣傳口號，叫做「闊步邁向2000間連鎖店」，仲多過周大福500間。

根據周大福招股書資料，唔計收入少於500萬人民幣的小型珠寶商，在2010年，周大福在中國的市佔率12.6%，排第一，周大生亦有7.1%，排第三，周大生珠寶品質可能有分別，但擴張手法同周大福幾乎一樣，是但搵間市場調查公司的話，周大生隨時亦可以話自己係「全國最大珠寶零售商」。

後面有個勢兇夾惡的周大生，周大福唔係一句「老字號」就坐定粒六，因為前面仲有一間「老鳯祥」。

老鳯祥銀樓，始創於道光年代，163年歷史，字號之老，老到可以做周大福太公， A股上市，代號「600612」，前身叫做「第一鉛筆」，招牌產品係「中華牌鉛筆」，在05年開始推動股改，控股東東係上海國資委，開始注入老鳯祥銀樓等部分資產，成為進軍珠寶零售業的「國家隊」主力。

據周大福招股書，老鳳祥市佔率9%，舊年排第二，但老鳳祥自己網頁聲稱，2010年銷售超過140億元人民幣，多過周大福同期內地營業額，全國「銀樓分號」超過600間，銷售網點超過1000間，並且以每年100間新增加盟店的速度擴張。

周大福上市，規模忽然曝光，嚇到外國芬佬嘩嘩聲，但睇埋周大生同埋老鳳祥少少資料，就知道好多人做緊同一件事，周大福望落去規模大到嘔，但競爭亦大到嘔，甚至有可能，周大生及老鳳祥正密謀在香港上市集資，周大福焗住極速增肥後，再滾水淥腳趕上市，要在仍然保持「中國最大零售珠寶商」光環的這一刻，正名上市，增加品牌知名度，避免慢人一步，避免多人一個二奶形象。

下回再續。

關連文章：
1. 周街是福（上）｜（中）｜（下）
2. 迎賓周大福（上）｜（中）｜（下）

伸延閱讀:
1. 大餅變紅衫

台企染「藍」

亞視誤報老江西去，罰３０萬，呢單嘢，唔好再玩啦．．．

睇吓戲唔好？

台灣藍綠對決前一個月，兩間大型台資企業，齊齊染藍。

星期一，旺旺(151)及康師傅(322)正式晉身香港藍籌，有兩個問題百思不得其解：

(1) 台灣商人在大陸，點解會特別成功，香港大孖沙係咪唔識在大陸做生意？
(2) 點解ＴＶＢ(511)及亞視股權變動，同時會出現台灣資金踪影？

澳門賭場因為「政治不正確」，唔夠格染藍？亞視呢嚿豬頭骨，由邱德根到鄭家純到林百欣，轉手無數次，冇人搞得掂，旺旺都有興趣．．．

《賽德克．巴萊》的政經影評，還是要寫的，不過未有乜嘢頭緒，有冇高人幫吓手．．．

-- to be continued...

周街是福（上）

周街是「福」，絕對唔係講笑，可惜搵唔到「周佳福」．．．

呢期絕對唔係開周大福珠寶(1929)，而係講吓中國珠寶零售業最新情況。金舖多過米舖，「周大生」到「周六福」到「金大福」，周街係福，睇睇食粥食飯靠內地遊客的香港老字號，在中國千店一擲的擴張策略，係咪多此一舉。

先熱身，由香港的病態新股市場講起。

話說香港股市一手市場(Primary Market)，家陣同時有三單規模相若的大刁撲水搶客，包括全國第二大證券公司海通證券(6837)、全國第三大人壽保險公司新華人壽(1336)，仲有全地球最大的珠寶零售商周大福。

三單刁，前兩者，都有所謂「基礎投資者」入咗飛，周大福IPO迎賓，要「裸奔」。

「基礎投資者」，英文「Cornerstone Investor」，唔好攪錯「策略投資者」，「Strategic Investor」，例如幾年前國企巨銀上市，搵歐美金融機構入股，大家有策略合作關係，有長期持股的默契，先叫做「策略投資者」；承銷商搵啲咩大孖沙及大型基金落飛，保證有貨但同時設定一段時間的「禁售期」，叫做「基礎投資者」。

新股上市搵基礎投資者圍飛，幾乎係香港第一市場的獨有怪雞現象，可能因為香港散戶以為抽新股好易賺錢的病態心理太出名，又同時容易受「名牌」、「名人效應」影響，所以近年大型新股應市，承銷團都好鍾意用呢一招。

周大福招股，上星期搞咗場「富豪級」投資者推介會，城中國內富豪列隊出席，星光熠熠，歡樂滿東華式場面，斷估都係做俾散戶睇，因為三單大型新股當中，暫時只有周大福，未搵到「基礎投資者」入飛。

周大福老闆鄭裕彤做慣大型新股「基礎投資者」，人脈又廣，拎隻私人珍藏幾十年的周大福上市酬賓，反而冇人吼，唔知係咪估值貴到冇朋友，彤叔眾多老死，肯接貨都唔肯受禁售期束縛，冇接貨就寧願在周大福上市後再搵位幫襯。

又唔怪得晒彤叔班老友冇義氣，未來半年，場「歐債百家樂」唔知搞成點，香港同台灣邊個做辦事人又唔知，分分鐘中國邊個做總理都有變數，以招股上限定價計，周大福市值2,100億元(港元，下同)，如果坐住一隻市盈率60倍、市帳率18倍的新股，唔準郁6個月，邊個會咁沙膽。

記憶之中，第一次高調利用「基礎投資者」做宣傳的香港新股，叫做中國人壽(2628)，03年底上市，當時唔係咁多人認識中國保險市場潛力，搵咗城中三大富豪圍飛兼做宣傳，除咗李嘉誠的長實(0001)和黃(0013)，恒地(0012)李兆基及新世界發展(0017)彤叔，都係用私人公司名義落飛，彤叔就係透過周大福，買咗超過1億股中人壽H股，每股3.59元。

中人壽上市後一年，股份禁售期屆滿，周大福配售超過1億股中人壽出街，每股大約5.35元，套現近6億元，根據當時承銷商講法，周大福套現所得，將會用作旗下的周大福珠寶，拓展中國市場之用。

好喇，到戲肉。

將時間回撥至2004年12月，周大福盡沽中人壽股分，套取資金在內地大肆擴張，這一年這一刻，亦係中國珠寶零售業，出現翻天覆地巨變的轉捩點，好多「周乜周物」、「乜福物福」，就係呢個時候開始，周街都係。

綜合周大福招股文件及公司網頁資料，周大福遲在2003年，在深圳設立中國總部，集中內地業務營運。04年底，周大福在內地大約只有百幾間分店，至05年增加至超過500間，去年在北京開設第1,000間零售點，到今年3月底，已經增加至1,506間。

周大福超過80年歷史，偏偏在過去短短幾年，零售網絡出現幾何速度的增長，除咗為上市，另一個重要原因，其實係為保持品牌形象的「宣傳」！

點解咁講，下回分解，輪到周大福的兩個主要競爭對手出場，咪以為係周生生(0116)同六福(0590)，真正主角，講緊開新舖更狠更跨張的「周大生」，同埋真真正正的老字號：老鳳祥(600612)。

關連文章：
1. 周街是福（上）｜（中）｜（下）
2. 迎賓周大福（上）｜（中）｜（下）
3. 大餅變紅衫