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| 2012年6月29日 |
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| 2012年8月16日 |
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2012年8月17日星期五
電商血拼（下）
上回講到，內地電器零售公司爆發割喉減價戰，京東商城及國美(0493)蘇寧管理層的微博變成最佳觀戰地點，人哋噴口水，九唔搭八的SOHO中國(0410)主席潘石屹趕住抽水，有網民索性叫呢位日日掛住在網上風花雪月的發展商，搞吓減價戰等大家可以買平樓。
電器同樓最大分別，在於前者可以係好多個割裂的市場，例如電視機劈價劈到血本無歸，iPhone可以完全唔受影響，假如國美買飯煲送iPad，作為生產供應商的美國蘋果都唔會睬你。
「樓價」基本上可以當成一間上市公司的「股價」咁睇，一個個住宅單位的成交價，直接左右「股價」上落，亦即係話，地產商好大程度上，坐埋同一條船，劈「樓價」等如劈自己有份的公司「股價」，所以地產商劈價多數唔係為咗隊冧對手，而係為咗自保；中國電商血拼又好唔同講法，國美蘇寧可以趁住京東商城未上市，以競爭消滅競爭，以本傷人，恃住自己本帳簿仲有咁上下斤兩，用短期內盈利的波動，換取競爭對手的消失。
呢場在虛擬世界進行的割喉大戰，同十幾年前壹傳媒(0282)老闆黎智英的蘋果速銷非常相似，當時百佳惠康兩大超級市場，亦曾出現過短暫的惡性減價戰，最後結果係蘋果速銷執粒收場，聽講肥佬黎因此出血十個億港銀。
當日蘋果速銷挑戰超市霸權失敗，有人話因為香港兩大超市背後的地產財團使橫手，威迫利誘供應商唔係供貨俾蘋果速銷，肥佬黎被迫從海外入貨，最後頂唔順物流成本而執粒，呢個香港「反壟斷」的典故，相信唔少人都聽過，可能程度有多高，可以睇睇家樂福在香港都生存唔到，掉轉頭百佳在上海亦要執粒，反而擁有大量內地貨源的華潤創業(0291)，旗下超市及便利店在香港越開越多。
香港的經驗，或者可以用嚟評估吓中國呢場電商血拼的勝負結果，電器零售公司只係銷售代理，唔似得地產商，本身並冇生產能力，供應商惡啲定係零售商惡啲，邊個靠邊個，可以左右呢場電商血拼的結束時間及結果，早排TCL多媒體(1070)及海爾電器(1169)先後撲出嚟想叫停惡性競爭，出發點唔係話驚影響盈利，而係怕零售商拖長周轉找數期。
網上罵戰鬥多口水，割喉減價就要鬥多血，國美及蘇寧本身已經坐住幾十億現金，可以打持久戰，蘇寧一個月前發新股俾大股東注資45億元人民幣之後，日前又宣布計劃發債集資最多80個億人仔，減價戰又點需要過百億，蘇寧擺明車馬就係全力進攻姿態，為網上業務及物流配套做足準備。
京東商城聽講先後經過三輪私募集資，早幾個月嚟香港見人，曾經傳過第三輪注資的估值，等如京東商城2007年第一輪的100倍，數目可能有出入，不過京東商場面對最大問題，係背後點樣說服唔同的基金股東拆掂條數。
國美暫時未有注資行動或消息，不過今個星期，幾份內地傳媒先後報道過，國美大股東黃光裕，有意大減價出售在北京的國美商都地產項目，套現大約50億人仔。
之前講過，身陷囹圄的黃光裕，又經歷早兩年的國美控制權爭奪戰，只係手持3成幾國美股權，應該冇乜安全感，如果唔想放棄盤生意，有一定誘因提高持股比例，而家國美股價仲低過當日貝恩資本的「白武士海嘯價」，公司又存在一定注資需要，如果黃光裕變私人持有的地產項目套現半百億消息屬實的話，可能係黃光裕大手增持股權的前奏。
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1. 電商血拼（上）、（下）
2. 國美家事（上）、（下）
2012年8月16日星期四
電商血拼（上）
這也是在微博抄回來的．．．
今期睇睇中國電器零售公司一場打到七彩的血戰。
3個月前寫《國美家事》，雖然冇寫出嚟，唔怕坦白講，當時望住國美盤數，覺得國美電器(0493)算平，可以留意，雖然有留意到傳統電器零售公司，受到網上新晉對手挑戰的市場趨勢，不過冇諗過會演變成一場電子商貿大血拼，5月初國美市值仲超過200億銀(港元，下同)，過去3個月曾經再插超過一半。
香港人講內地公司或者市場發展，始終隔山睇牛，到喉唔到肺，呢輪睇報紙，先知道國美及老對手蘇寧電器(深A2024)，同網上對手京東商城打到飛起，幾間公司不但在網上銷售鬥劈價，幾間公司及管理層在各自微博的口水戰，更加激烈，加埋網民你一句佢一咀，學識唔少嘢，大家得閒開個微博戶口，關注吓內地上市公司管理層或者政府智囊的發言，對了解中國市場好有幫助，最少有用過大行報告。
國美7月底發出盈警，一間去年純利接近20億元人民幣的全國第二大電器零售公司，今年頭半年竟然見紅，原來在7月中，京東商城老闆劉東強，已經在自己的新浪微博放下戰書，要掀起「中國電商史上規模最大、最慘烈、最全面的價格戰」，國美及蘇寧的管理層亦各自在微博回應，國美自封「價格屠夫」，蘇寧聲言不惜割喉，「主要目標就是要幹掉京東」。
血拼在今個星期進一步惡化，劉東強宣布3年之內，「零毛利」賣電器，所有貨品保證比國美及蘇寧平足1成，所有員工違反呢個最高指令，即炒，並且即時全國招聘5,000個「美蘇價格情報員」，月薪不低於3,000人仔，工作就係駐守國美及蘇寧的分店做無間道，幫助消費者格價，亦即係擺明在競爭對手大本營搶客。
割喉減價，已經唔係講乜嘢銷售服務品質保證，而係鬥緊資產負債表實力，京東商城最大弱點，就係錯過咗上市的機會，雖然股東陣容包括老虎基金等水喉，不過未必個個肯陪你顛，劉東強亦有在微博透露，日前同各股東開過會，有「一個股東」話「除了錢什麼都沒有」，叫京東商城「往死裡打」，不過就冇透露其他股東的取態，更冇透露股東有乜打算進一步注資，支持放血式大減價。
管理層在網上高調透露公司的策略及取態，雖然有助增加透明度，不過太惹火的話，其他股東看在眼裡，始終唔係一件好事，如果有一間上市公司的話事人，成日在微博阿吱阿咗，又或者成日掛住大發謬論，一係呢間上市公司唔使睇，一係呢位話事人的言論唔使點睇。
當然唔排除有高人都係可以一心二用，好以SOHO中國(0410)主席潘石屹咁，可以話係一個全職博客，每時每刻都在網上風花雪月，呢位早排被人惡搞慘變「性功能障礙」代言人的上市公司主席，可能管理實務大權交晒俾賓架老婆，可以全心全意做生招牌扮Posh，網上熱點邊度多人圍觀，多數見到潘Sir蒲頭插一兩咀。
劉強東微博係口水大戰的前線，潘Sir竟然又嗱嗱聲去抽水，話佢好羡慕京都商城，因為有班好寬容的股東，公司唔賺錢都唔緊要，又乘機曲線晒吓命，話自己見親股東，股東都迫佢提高回報增加派息咁，最好笑係有網民見到潘Sir蒲頭，即時串佢兩咀，希望房地產公司，都可以好似電器零售公司咁，減價傾銷，鋤低樓價益街坊。
呢個唔純粹係笑位，大家可以諗吓，中國大型電器零售公司得幾間，房地產公司有幾萬間，電商大戰可以咁激烈，房地產公司雖然被阿公宏調調到水緊，但又唔係太多劈價搶客的情況。
下回再續。
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1. 京東商城劉強東微博
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3個月前寫《國美家事》，雖然冇寫出嚟，唔怕坦白講，當時望住國美盤數，覺得國美電器(0493)算平，可以留意，雖然有留意到傳統電器零售公司，受到網上新晉對手挑戰的市場趨勢，不過冇諗過會演變成一場電子商貿大血拼，5月初國美市值仲超過200億銀(港元，下同)，過去3個月曾經再插超過一半。
香港人講內地公司或者市場發展，始終隔山睇牛，到喉唔到肺，呢輪睇報紙，先知道國美及老對手蘇寧電器(深A2024)，同網上對手京東商城打到飛起，幾間公司不但在網上銷售鬥劈價，幾間公司及管理層在各自微博的口水戰，更加激烈，加埋網民你一句佢一咀，學識唔少嘢，大家得閒開個微博戶口，關注吓內地上市公司管理層或者政府智囊的發言，對了解中國市場好有幫助，最少有用過大行報告。
國美7月底發出盈警，一間去年純利接近20億元人民幣的全國第二大電器零售公司，今年頭半年竟然見紅，原來在7月中，京東商城老闆劉東強，已經在自己的新浪微博放下戰書，要掀起「中國電商史上規模最大、最慘烈、最全面的價格戰」，國美及蘇寧的管理層亦各自在微博回應，國美自封「價格屠夫」，蘇寧聲言不惜割喉，「主要目標就是要幹掉京東」。
血拼在今個星期進一步惡化，劉東強宣布3年之內，「零毛利」賣電器，所有貨品保證比國美及蘇寧平足1成，所有員工違反呢個最高指令，即炒，並且即時全國招聘5,000個「美蘇價格情報員」，月薪不低於3,000人仔，工作就係駐守國美及蘇寧的分店做無間道，幫助消費者格價，亦即係擺明在競爭對手大本營搶客。
割喉減價，已經唔係講乜嘢銷售服務品質保證，而係鬥緊資產負債表實力，京東商城最大弱點，就係錯過咗上市的機會，雖然股東陣容包括老虎基金等水喉，不過未必個個肯陪你顛，劉東強亦有在微博透露，日前同各股東開過會，有「一個股東」話「除了錢什麼都沒有」，叫京東商城「往死裡打」，不過就冇透露其他股東的取態，更冇透露股東有乜打算進一步注資，支持放血式大減價。
管理層在網上高調透露公司的策略及取態，雖然有助增加透明度，不過太惹火的話，其他股東看在眼裡，始終唔係一件好事，如果有一間上市公司的話事人，成日在微博阿吱阿咗，又或者成日掛住大發謬論，一係呢間上市公司唔使睇，一係呢位話事人的言論唔使點睇。
當然唔排除有高人都係可以一心二用，好以SOHO中國(0410)主席潘石屹咁，可以話係一個全職博客，每時每刻都在網上風花雪月，呢位早排被人惡搞慘變「性功能障礙」代言人的上市公司主席，可能管理實務大權交晒俾賓架老婆，可以全心全意做生招牌扮Posh，網上熱點邊度多人圍觀，多數見到潘Sir蒲頭插一兩咀。
劉強東微博係口水大戰的前線，潘Sir竟然又嗱嗱聲去抽水，話佢好羡慕京都商城，因為有班好寬容的股東，公司唔賺錢都唔緊要，又乘機曲線晒吓命，話自己見親股東，股東都迫佢提高回報增加派息咁，最好笑係有網民見到潘Sir蒲頭，即時串佢兩咀，希望房地產公司，都可以好似電器零售公司咁，減價傾銷，鋤低樓價益街坊。
呢個唔純粹係笑位，大家可以諗吓，中國大型電器零售公司得幾間，房地產公司有幾萬間，電商大戰可以咁激烈，房地產公司雖然被阿公宏調調到水緊，但又唔係太多劈價搶客的情況。
下回再續。
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| 多言「被代言」 |
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1. 京東商城劉強東微博
2012年8月15日星期三
金融義和團
放眼中電（外篇）
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| 包立賢 vs 羅拔迪尼路 |
2011年12月，中電(0002)的海外資產，第一次超過集團5成比重，可能因為要衝出海外，所以搵個袋鼠國賓架做老總，又可能貪條友靚仔，湊得米高嘉道理開心啩。不過呢，袋鼠國CEO帶住中電返自己鄉吓買嘢，成績認真麻麻，啱啱公布中期業績大跌，就係澳洲市場帶脅（印度亦唔係特別出色）。
相對電能國際(0006)的港燈，中電在香港仲有好大自然增長的空間，最近又多咗亞皆老街住宅項目，利率接近零，中電呢類收息股本來唔太差，不過資產負債表上，「衍生金融工具」嚿嘢越嚟越大件，去到今年6月，流動及非流動「衍生金融工具」資產，足足有62.6億（港銀，下同），未到期合約總額16.2億，聽中電自己講，呢抽嘢主要用嚟對沖澳洲的能源買賣電力價格。
中電間TRUenergy，經過多項收購及多次重組才砌出來，作為一間公用事業，財經茄哩啡睇咗咁多年，都唔知道TRUenergy的實際盈利能力，只係只道中電在澳洲做生意，要坐住一大抽對賭合約，盈利的能見度好低，英聯邦國家真係咁好搵？
中電港燈在香港做生意，夾埋每年賺百億，幾時聽到要做乜嘢對沖，要坐住咁大嚿「衍生金融工具」，近年唔少評論，例如最近的《金融時報》，話長和系在英聯邦國家複製乜事力場，因為鍾情民主及法治制度喎。
如果真係咁，97年之後，乜事力場應該在香港大力推動民主啦係咪？咪玩啦，如果可以的話，相信港燈希望香港現有政治制度千秋萬世不變。
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放眼中電（下）
（呢篇嘢急就章，遲啲會作出一些改動）
上回講到，中電控股(0002)壟斷九龍新界的電力市場，相對於局限港島的電能國際(0006)，中電的本土市場仲有相當發展空間，例如西九南九兩大發展項目，仲有在新界可能出現的新市真，都可以帶嚟以萬計甚至十萬計的新增商住用戶，仲未計中港邊境的發展，例如河套區的發展，供電好可能都係幫襯中電。
中電本身已經有相當規模的內地業務，一直有賣電到內地，仲有25%的大亞灣核電站，中電大本營，地理環境上連接中國大陸，比起電能旗下的港燈有更大自然增長空間。不過有辣亦有唔辣，同大陸市場更貼近，唔需要過大海，駁條電纜過嚟都易一點，中電的壟斷性優勢，所以亦較容易因為監管環境的轉變，例如開放電網，受到內地國企的挑戰。
除咗潛在的市場機會或競爭，內地市場對香港電力市場的最大影響力，在於燃料供應，香港政府近年推動更清潔能源，為本地發電廠設定更嚴格的排放上限，能源結構向天然氣靠攏，可以話係近年電力市場監管的最重要變化。
從中電管理層早幾年的言論，同埋年報的表述，相信中電本來有興趣染指天然氣業務，包括在大鴉州發展液化天然氣接收站，中電曾經提及，如果成事，有助香港在國際市場入口價格更具競爭力的天然氣，再搞大啲，香港甚至可以在液化天然氣接收站市場，同新加坡爭吓飯食。
2008年港府同兩電簽署新的利潤管理協議，同年電力市場的能源供應亦出現咗一個突變因素，作為中央政府「挺港」措施之一，港府同中國國家能源局，簽署咗一項能源供應諒解備忘錄，簽咗呢個備忘錄之後，中電好快放棄咗大鴉州起接收站的計劃。
絕大部分「挺港」措施，其實一家便宜兩家著，例如呢份能源供應備忘錄，香港叫做未來20年有穩定的能源供應，包括核電及天然氣，大陸亦唔會蝕底，有關天然氣部分，中海油(0883)集團會繼續以市價向香港供應海上天然氣20年，中石油(0857)集團亦會透過西氣東輸二線向香港供應液化天然氣，不過接收站設於內地一邊。
中電目前天然氣供應，主要來自中海油母公司旗下的崖城氣田，合約20年前簽落時，油價20蚊美金一桶， 據中電星期二業績記者會時透露，中石油12個月內會向中電供氣，不過供氣價格相等於現時的三倍。
從中電角度睇，港府選擇內地作為長期天然氣來源，客觀效果上，避免咗興建接收站所需的巨額資本開支，降低咗加電費的誘因，不過同時令香港電力市場的燃料供應，掌握在大型國企手中，國企市價供氣，中電將燃料成本轉嫁予香港用戶時，港府又加入輿論鬧埋一份，中電主席米高嘉道理當然氣頂。
氣頂一件事，數仍然要講，今年底就要進行利潤管制計劃的中期檢討。中電同電能實業同撈同煲，食同一行飯又唔需要爭飯碗，多得長和系的強大政經力量，中電多年來應該慳返唔少游說政府的財力物力精力，已經可以坐享電力市場的政策便利。兩電過去咁多年，同政府拗手瓜都站在同一陣線，一齊加價一齊轉軚，連拒絕向立法會透露「機密商業資料」的理由都一模一樣，即係好好傾。
不過中電在香港的本業，燃料供應既扼在大型國企手中，更重要係仲有自然增長的空間，用戶增加可以溝淡燃料上升的成本，呢個形勢上的分別，有可能反映在兩電在未來監管架構上的取態，中電同港燈未必會站在同一陣線。
中電本來傾緊收購埃克森美孚手上的60%青山發電股權，3月時突然宣布南方電網在後期加入洽購，最少反映中電都有意思受埋南方電網一齊玩，最近中電重新委任行政會議成員羅范椒芬做董事，放眼中電近來的部署，或者可以見到未來電力市場發展的脈絡。
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1. 中港能源供應諒解備忘錄
上回講到，中電控股(0002)壟斷九龍新界的電力市場，相對於局限港島的電能國際(0006)，中電的本土市場仲有相當發展空間，例如西九南九兩大發展項目，仲有在新界可能出現的新市真，都可以帶嚟以萬計甚至十萬計的新增商住用戶，仲未計中港邊境的發展，例如河套區的發展，供電好可能都係幫襯中電。
中電本身已經有相當規模的內地業務，一直有賣電到內地，仲有25%的大亞灣核電站，中電大本營，地理環境上連接中國大陸，比起電能旗下的港燈有更大自然增長空間。不過有辣亦有唔辣，同大陸市場更貼近，唔需要過大海，駁條電纜過嚟都易一點，中電的壟斷性優勢，所以亦較容易因為監管環境的轉變，例如開放電網，受到內地國企的挑戰。
除咗潛在的市場機會或競爭，內地市場對香港電力市場的最大影響力，在於燃料供應，香港政府近年推動更清潔能源，為本地發電廠設定更嚴格的排放上限，能源結構向天然氣靠攏，可以話係近年電力市場監管的最重要變化。
從中電管理層早幾年的言論，同埋年報的表述，相信中電本來有興趣染指天然氣業務，包括在大鴉州發展液化天然氣接收站，中電曾經提及，如果成事，有助香港在國際市場入口價格更具競爭力的天然氣，再搞大啲，香港甚至可以在液化天然氣接收站市場，同新加坡爭吓飯食。
2008年港府同兩電簽署新的利潤管理協議，同年電力市場的能源供應亦出現咗一個突變因素，作為中央政府「挺港」措施之一，港府同中國國家能源局，簽署咗一項能源供應諒解備忘錄，簽咗呢個備忘錄之後，中電好快放棄咗大鴉州起接收站的計劃。
絕大部分「挺港」措施，其實一家便宜兩家著，例如呢份能源供應備忘錄，香港叫做未來20年有穩定的能源供應，包括核電及天然氣，大陸亦唔會蝕底，有關天然氣部分，中海油(0883)集團會繼續以市價向香港供應海上天然氣20年，中石油(0857)集團亦會透過西氣東輸二線向香港供應液化天然氣，不過接收站設於內地一邊。
中電目前天然氣供應，主要來自中海油母公司旗下的崖城氣田，合約20年前簽落時，油價20蚊美金一桶， 據中電星期二業績記者會時透露，中石油12個月內會向中電供氣，不過供氣價格相等於現時的三倍。
從中電角度睇，港府選擇內地作為長期天然氣來源，客觀效果上，避免咗興建接收站所需的巨額資本開支，降低咗加電費的誘因，不過同時令香港電力市場的燃料供應，掌握在大型國企手中，國企市價供氣，中電將燃料成本轉嫁予香港用戶時，港府又加入輿論鬧埋一份，中電主席米高嘉道理當然氣頂。
氣頂一件事，數仍然要講，今年底就要進行利潤管制計劃的中期檢討。中電同電能實業同撈同煲，食同一行飯又唔需要爭飯碗，多得長和系的強大政經力量，中電多年來應該慳返唔少游說政府的財力物力精力，已經可以坐享電力市場的政策便利。兩電過去咁多年，同政府拗手瓜都站在同一陣線，一齊加價一齊轉軚，連拒絕向立法會透露「機密商業資料」的理由都一模一樣，即係好好傾。
不過中電在香港的本業，燃料供應既扼在大型國企手中，更重要係仲有自然增長的空間，用戶增加可以溝淡燃料上升的成本，呢個形勢上的分別，有可能反映在兩電在未來監管架構上的取態，中電同港燈未必會站在同一陣線。
中電本來傾緊收購埃克森美孚手上的60%青山發電股權，3月時突然宣布南方電網在後期加入洽購，最少反映中電都有意思受埋南方電網一齊玩，最近中電重新委任行政會議成員羅范椒芬做董事，放眼中電近來的部署，或者可以見到未來電力市場發展的脈絡。
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2012年8月14日星期二
放眼中電（上）
今期開中電控股(0002)。
五大國企發電公司，近月因為市場開始唱衰煤價前景，股價反彈唔少，不過用星期一的收市價計算，A股加埋H股，市值總值仍然唔夠4,500億元(港元，下同)，中電加埋電能國際(0006)，已經接近3,000個億，即係3份之2之比。
內地電力市場廠網分家，中電及電能旗下的港燈，一條龍垂直式壟斷市場，亦有大量海外業務，唔可以直接比較，但係彈丸之地700萬人的電力市場，所養大的兩間電力公司，竟然可以同全球第二大經濟13億人口大國的五大發電國企匹敵，可以想像過去兩電有幾好搵。
兩電的香港業務，去年純利大約100個億，是否暴利尚屬其次，最緊要係穩定，每年穩袋幾十個億，2008年之前幾十年，最多間唔中被立法會砌鬧兩句，或者有人去總部門口示吓威咁，既無需要擔心競爭對手出現，更無需要擔心客仔走路幫襯隔離。
香港市場仲有一樣好，地域細，電纜可以駁少啲駁短啲，又好少話乜嘢自然天災，十幾年先扯一次10號風球，電線電纜唔會吹斷一兩條，近年乜嘢力場好似減弱，颳風韋森特襲港，中電青山發電廠只係運煤帶其中一節鬆脫墮地，供電系統冇受影響，同樣係天災，中電澳洲電廠，6月時煤礦場被洪水浸咗，發電量被迫減少又要付出額外重建開支，可想而知，香港對於兩電，由監管架構到自然環境，都係福地。
市場會飽和，咩嘢力場會減弱，監管架構亦會改變，兩電在香港呢個老地盤，近年擺出嚟個姿態，好似越嚟越受委屈咁，例如政府唔利用08年重訂利潤管制協議的時機加大影響力，早排兩電在商業協議容許範圍內加價，政府竟然加入輿論壓力一部分迫兩電轉軚，在商言商又好難唔發火，近日所見，尤其係中電，同政府講數拗手瓜時候，越見刀光劍影。
「在少數天數天朗氣清的日子，當我從中環的辦公室遠眺維港，我會看到西九龍填海區和啟德機場舊址，這兩幅土地已經丟空和閒置多年。假如中電在管理和營運九龍和新界供電系統方面，其決策和執行速度與效率也處於這種水平的話，那今天我大概會是在一片漆黑中和大家見面。」
中電主席米高嘉道理(Michael Kadoorie)，唔好話發火開拖，咁多年嚟公開講嘢都唔多句，以上呢幾句怒片香港政府的評語，出自今年5月的中電股東會，當日米高嘉道理喉嚨痛出唔到聲，唔係放底新聞稿算數，要副主席毛嘉達(William Mocatta)代為發炮，務求電子傳媒有聲有畫，可見呢位已經植根香港的猶太富豪有幾火滾。
兩塊大型地皮，用嚟種菜都可以供應吓有機本地農作，偏偏放喺度晒太陽多年，大家試吓想像，米高嘉道理遠眺維港彼岸，映入眼簾計較心頭的，又點會只係兩塊空地政府效率，在呢位中電主席眼中，查實好可能見到西九南九項目落成後，以萬計甚至十萬計的潛在商住用戶。
中電同港燈，一個香港島一個九龍新界，各據壟斷一方，香港「地少人多」可發展空間有限的既定概念，對港燈可能仲成立，對中電又唔係咁講法，例如西九南九發展起嚟，就會為中電帶嚟大量的新增商住用戶，又例如政府要發展新界新市鎮衛星城市，中電又有生意做。
中電及電能市盈率不相伯仲，但相對於版圖局限於港島的港燈，中電的香港業務，仍然存在好大的地域性擴展空間，呢個廣被忽略的因素，既然係中電未來的重要發展潛力，亦好可能成為，中電為未來電力市場監管框架，同政府拗數時的重要考慮因素。
下回再續。
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2012年8月13日星期一
Polynoma de Amor
聽到「Polynoma」呢個字，千奇咪心邪，唔係潮洲粗口「補你阿嬤」，亦唔係「亂尻咁愛」(Polyamory)。
「Polynoma」呢個字，長江生命科投(0775)管理層掛在咀邊同埋年報，已經好多年，Polynoma LLC聽講做「針對治療皮膚癌之黑色素瘤疫苗研發」，已經得到美國FDA獲准，進行第三階段臨床試驗，預計在歐美招募超過1,000個病者，首名病者已經接受疫苗注射添，最幾個月，仲搵咗件活躍於醫藥風投的「Dr John Chiplin」做CEO。
咁突破性進展，長命當然要搞吓動作，啱啱出份通告，話Polynoma LLC已經準備在Nasdaq上市。任何一間科研創投，仙女散花買100件嘢返來，其中一件修成正果已經可以回本有凸，但係長命上市超過10年，蛋都唔見生一隻，其他創投風投基金，晨早已經冇命被抄魷。
而家長命終於有可能生仔，，市場當然可以當係好消息，不過，如果參照長命個哎吔「家姐」TOM仔(2383)的經驗，時而Online時而Offline，又分柝又私有化的成長歷程睇嚟，長命分拆Polynoma LLC，即係代表私有化的機會大大降低。
長命當日市值一度高達200個億港元，Polynoma又值幾多個億？
Polyamory is wrong. 係咩？
作為最綜合的綜合企業，長和系小股東，當然希望管理層乜都識乜都愛，地產de Amor，電訊 de Amor， 港口 de Amor， 零售 de Amor， 石油 de Amor， 互聯網 de Amor．．．
Polynoma de Amor，囉。
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Romance de Amor
2012年8月12日星期日
利豐繼續吹
（部分內容刊於2012年8月13日am370）
財經茄哩啡當日在哈爾濱佛教大學讀書，學識一樣嘢，要發達要上位，最重要的能力，查實係吹水，拎條菜，行上台，吹１５分鐘，明明講咗等如冇講，人人又拍爛手掌，前途無可限量。
「講咗等如冇講」的最高境界，下面有一個「哈佛大學」案例，仲有一個「哈爾濱佛教大學」案例，再放一次俾大家睇睇：
吹水最高境界: 講咗等如冇講
哈佛案例 | 哈爾濱佛教案例 |
每次見到利豐(0494)管理層，好認真咁講佢自己條嘢，即係「供應鍊」，順叔都好想笑，見到分析員及芬佬好認真咁聽，更加忍唔能住，條嘢使唔使咁能學術。
曉，之唔係仲係做「買辦」？全地球無數「Merchandisers」做緊呢類擔擔抬抬的粗重功夫啦屌你。
利豐屬於一間好識得管理「市場預期」的公司，例如三年又三年的業務目標，又例如好鍾意將公司營運狀況的所謂「Management Guidance」，派俾分析員，一間咁識得管理「市場預期」的公司，點解業績可以差過「市場預期」咁多？
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一間咁「透明」，機構投資者又咁「明白」的上市公司，上中期成績表，同「市場預期」相比，竟然嚴重甩轆，一隻市值過千億的藍籌公司，一日股價可以插兩成，成交唔係沽空而係真金白銀掟貨居多，可以想像市場反應有幾大。利豐中期業績可以令全世界大跌眼鏡，除咗一句「差過市場預期」，仲可以咁理解，市場的極幅波動，通常源於恐懼，恐懼又通常源於無知，從上星期利豐公布業績後的市場反應，可以好合理咁推斷，唔少機構投資者對利豐其實只是一知半解。
假如用地球話解釋利豐呢間公司，查實可以好簡單，2010年前，不過做緊馮氏兄弟伯爺100年前做緊的老本行，即係「買辦」，大家問吓有做過「採購」、「跟單」的朋友，就知道利豐唔係做緊乜嘢高技術生意，而只是擔擔抬抬的粗重功夫，呢度唔係睇少山大斬埋有柴的辛苦錢，而係利豐盤生意，搞到又出書又做哈佛工商管理研究案例，就跨張咗少少囉。
利豐年報話你知，公司在2010年，完成咗「歷史上最複雜的改組」，主業一變三，由「一條」供應鏈，變咗「三個」網絡，包括「貿易」、「物流」及「本土業務」，如果又用地球話解釋，即係同樣幫人做採購的大型競爭對手，已經被收購得七七八八，利豐的收購對象，已經轉移到最下遊的零售業務，即時收買營業額，買埋買埋一大抽雜嘜品牌，在自己條供應鏈做生意，盤生意越大越雜，開始要撈埋物流同埋零售。
當利豐條嘢，講緊做採購跟單的供應鏈，又識轉彎又識飛，而家做埋物流同零售，仲要講緊管理一大堆雜嘜零售品牌，今日利豐的管理層，要三頭六臂先搞得掂。做物流的UPS，做零售的Walmart，夠大未，市盈率都係15倍樓下，如果利豐做物流及零售都咁出色，20倍市盈率當然值，不過難度唔細，利豐舊年同Walmart達成採購協議，聽講第一年採購額已經有20億美元，不過一單咁重要的生意，又唔利豐特別講多兩句，奇奇怪怪。
利豐3年又3年的業務計劃，擴張軌跡好簡單，就係集資、收購、交數，再集資、收購、交數，三三不盡六六無窮，建基於市場認為利豐的帳目好透明、盤生意好易明，不過近年打開利豐的業績資料的Power Points，越嚟越複雜，有越睇越難明的趨勢，唔知分析員同埋芬佬，係咪個個繼續睇得明。
如果唔想搞到咁複雜，可以睇睇一組最簡單的數字，利豐最新的三年計劃，目標在2014年純利達到15億美元，假設利豐講得出交到數，市盈率20倍，市值超過2,300億港元，如果估值重返市盈率30倍的歷史高位，市值更加超過3,500億港元。
假設利豐講得出做得到，3年又3年，一間市值二千幾億的公司，下一個3年計劃又係點，下一步要收購乜嘢，唔通要收買UPS同埋Walmart咩。
根據劇情發展，利豐個股價舞完一輪之後，可能又係時候搵人入吓股、集吓資咁，為咗達到3年目標，跟手可能又一輪收購，包括大股東的私人業務．．．
幾許豐語，繼續吹囉。
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幾許「豐」語
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