金融鐵道（下）

(刊於2010年5月14日am730) 

上回提到，鐵路投資大熱。

到2020年，中2百公里以上時速高鐵，里程將超過一萬八千公里，全國鐵路網絡擴容提速，有啲似五十年代美國，透過興建全國公速公路，為社會經濟翻天換面(當年冷戰思維，驚打仗，取公路捨鐵路，從呢個角度睇，中國策略思維相當和平)。

中交建(1800)主力起碼頭，鐵路建設，優勢唔及兩間鐵字號。中鐵(0390)及中鐵建(1186)，均源出鐵道部，中鐵建同根苗更紅，前身係鐵道兵，等如一部中國鐵路奮鬥史。

鐵道兵，又稱「老鐵」，當年解放軍最惡哽兵種。抗美援朝，人肉擋炸彈，一邊捱轟一邊修路；前線後方，唔太平得去邊，篳路藍縷開山劈石，幾乎又係鋪一里路軌犧牲一個。鐵色兵團，後來收編成鐵道部多個工程局，幾經整合，變成今日中鐵建。

老鐵新天，當年絕壁風槍打隧道，今日掌握先進鐵路技術，準備大舉海外擴展，連奧巴馬都公開承認，高鐵建設，中國技術，領先美國，難怪大陸官民，提及中國鐵路發展，引以為榮，變成「科學發展觀」偉大理論以下，科教興國代表作。

近年凱恩斯翻生，多國政府計劃大搞基建刺激經濟。上個月，鐵道部同莫財加州，簽咗初步意向書，向通用電器提供技術甚至銀行貸款，嫁女貼大床，起子彈火車，美國佬最終係咪咁順攤，彈生意彈俾中資企業，未必，但海外業務，在國家支持下，好可能成為兩間鐵字號增長動力。鐵道部高鐵負責人鄭堅，上個月接受紐約時報訪問時，順手抽咗張地圖出嚟，講到好激，話中國未來高鐵網絡，可以穿過緬甸連接印度，甚至駁埋德黑蘭同莫斯科，鐵色絲路。

基建工程，合約額鉅利薄，管治效率、成本控制非常重要，中鐵建唔少老總，軍旅出身，兵味不改，呢方面更信得過。中鐵上市，帳目一度受質疑，中鐵建上市盤數，條數夠煩但夠清晰，成為核數師安永內部培訓教材。唔少大行，話中鐵建毛利率次於中鐵，三流分析，中鐵建將現場管理員費用，計入主營銷售成本，中鐵在行政費用入數，睇清楚先好講嘢。

亦有唔少分析員，話大陸基建公司，做一百蚊生意，賺得兩三蚊，諗深一層，銀行如果唔係炒炒貢，咪又係咁？每日全世界最聰明亦最賤格嘅人，在金融市場設計各種冇人明嘅創新投資工具，唔知幾時會爆個炸彈嚟個Deep V，同樣係大盤生意賺一蚊幾毫，寧願信老鐵。

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(刊於2010年5月13日am730)

今期開鐵路。

香港人聚焦港深廣高鐵，唔多覺，其實國內外，呢期好興投資鐵路。股神掃貨，晒冷一刁，就係押注鐵路公司；中國銀行(3988)月前60億人民幣(下同)，直接投資京滬高鐵，今個禮拜，又75億入股山西鐵路煤運項目，A股可換股價集資400億，眼都唔眨豪擲三份一投資鐵路。

中行其實唔算不務正業，據鐵道部數字，大陸未來十年，最少擲5萬億起鐵路，假設8成資金舉債，中行又因為咁，嘜得實鐵道部呢個客仔，攞到3成市場，息差保持2%以上，已經賺到240億。當創投項目咁做，一條優質客運線，一個優質貨運線，唔覺意上到市，賺價之餘，中銀國際仲可以舐埋幾巴仙上市佣金，算盤打到啪啪聲。

美好假設，建基於鐵道部唔會爆煲，同埋起完條鐵路有希望賺錢。前者，機會好細，後者，唔係短期內可以實現。早排國內官方傳媒爆料，作為全國高鐵樣板，京津線08年8月開通，至今蝕超過7億，如果中行繼續擲錢直接投資高鐵，股東就要認真諗諗。

營運鐵路，投資期長，高風險未必有高回報，相對之下，建築工程公司起橋開路鋪軌，低回報，但係低風險，只要生意額夠高，山大斬埋幾斤柴。大陸打造新鐵路王國，全國又大興土木，理論上，幾間國企基建公司，就算造阿公生意油水唔多，增長亦非常可觀，但係股價大落後，幾年前先後招股上市，一度係市場打令，今日幾乎隻隻潛水(見附表)。

又唔怪得人，幾隻基建股，超大型，但超悶，悶到好多機構投資者頂唔順較腳，例如瑞銀，舊年第4季開始，幫班客仔大舉散貨，中鐵建(1186)持股量由9月底超過7.5%，兩個月內散到唔夠5%，瑞銀分析員，一路建議「中性」住中鐵建，H股睇12蚊，班客仔清晒倉，星期三索性所有大陸基建股都唔再跟，冇眼屎乾淨盲。(大家可以繼續相信，投資銀行坐盤班友，同研究部隔咗層中國牆。)

唔單止外國佬，社保基金都沽埋一份，舊年9月，開始大舉減持中交建(1800)，持股近9%，兩個月內沽到唔見影，不過有關舉動，可能只係社保基金，作為極少數QFII同QDII都有無限Quota投資者，利用獨有優勢套戥AH股差價，中鐵建A股年報顯示，社保基金持股量，舊年其實增加近一倍(未計國有股無償轉讓)。

明天再續。

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