老餅測試，上面條片幾個場口，有邊個記得幾時發生？
-- to be continued...
2012年7月20日星期五
爭妍百麗（下）
上回講到，百麗國際(1880)香港上市5年，零售網絡膨脹超過4倍，全國近萬六個自營零售點，近85%是依附在大小商場的「店中店」，急速增長同中國百貨業的蓬勃發展，息息相關。
手頭上冇中國連鎖百貨公司開店的最新數據，不過可以望望新世界百貨(0825)，2007年7月上市，比百麗遲兩個月，亦係港股集資黃金時間，上市前在全國擁有及管理16間百貨店，另外幫人管理12間，去到舊年底，百貨店及商場數目已經增加到39間，對一家連鎖百貨公司嚟講，係一個好驚人的增幅，講緊除咗香港上市熟口熟面幾間，仲有天虹、王府井、丹尼斯、銀座等內地品牌，間間都密密在全國插旗，近年大陸住宅物業降溫，外資港資開始湧入商場地產做大型商場，又係另一個重要的零售面積的供應。
之前寫過篇《百貨諸色》，講過百貨商場唔係做包租公咁簡單，主要收入同零售品牌拆數，客仔品牌實力強，可以攞到更著數的條件，例如百麗自己一路強調的賣點，就係強勁的零售表現及業務規模，同百貨商場講數時，需要支付的「特許銷售費」，相對其他競爭對手更低，百麗去年收入增長超過20%至289億元(人民幣，下同)，作為主要開支之一的「特許銷售費」，只係增加13.5%至大約60億元。
可能見百麗盤生意咁好做，競爭對手已經開始變陣，好似李寧公司(2331)咁，以前在全國大開街舖插招牌當做宣傳，近排決定「上樓」，年報中有一段，話舊年10月開始，「加強與全國性商場的合作」，希望提升在百貨業的市場份額，大家可以留意吓，國產體育品牌在百麗地盤反攻，未來對百麗代理體育品牌銷售有乜影響。
百麗及百貨商場的緊密關係，短期內睇唔到有乜突變可能，不過經過幾年急速的地域擴張後，百貨業擴張生意都要回吓氣，百麗的增長難免隨之放緩，講緊百貨公司唔係太好景，例如北京市政府近排就話市內的百貨商場生意低迷，要搞搞新意思推動「晚間消費」咁話，百麗在年報亦承認，去年第4季以來，百貨銷售渠道增速開始放緩，對營運造成一定影響。
百貨股近年估值回落唔少，茂業國際(0848)今個星期頭兩日更失驚無神跌咗20%，新世界百貨等幾家同類公司，預期市盈率都跌到十倍鬆少少，百麗係一條依附在百貨業的寄生植生，估值仲有廿倍市盈率，市場叫做俾面，但有一定下調壓力，例如第一季同店銷售增長租為放緩，股價就啪啪聲急跌。
任何事物體積質量越大，前進所需推動力亦越大，百麗有幾大，可以下載去年年報，然後用「員工」兩個字做搜索，睇睇百麗員工成本的壓力，同埋管理層做緊乜嘢去應對。
百麗幾乎所有零售網點都係自己經營，亦揹咗好大的工資成本上身，佔收入比重13.5%，而且有越嚟越重的趨勢，至去年底，百麗員工總數103,132人，規模應該拍得住中移動(0941)，三分一屬於生產系統，三分二是前線店舖銷售人員。
廠家面對最低工資水平大幅提升已經夠頭痛，百麗管理大量銷售人員，要保持班伙記推銷積極性，又要留住一線推銷員唔會跳糟過檔，皮費更重，百麗銷售人員的人工加埋銷售佣金，過去兩年加薪幅度都超過15%，百麗亦預計未來兩三年，龐大銷售隊伍的人工成本，「還將有較為明顯的上漲」，「預計對銷售費用和管理費用構成一定壓力」。
百麗創立20年，香港上市5年，大股東在去年9月第一次減持，今日證明，時機掌握甚準確，最少可以話，在管理層眼中，百麗黃金增長期，暫時告一段落。
關連文章：
1. 爭妍百麗（上）、（中）、（下）
2. 百貨諸色（上）、（下）
手頭上冇中國連鎖百貨公司開店的最新數據，不過可以望望新世界百貨(0825)，2007年7月上市，比百麗遲兩個月，亦係港股集資黃金時間，上市前在全國擁有及管理16間百貨店，另外幫人管理12間，去到舊年底，百貨店及商場數目已經增加到39間，對一家連鎖百貨公司嚟講，係一個好驚人的增幅，講緊除咗香港上市熟口熟面幾間，仲有天虹、王府井、丹尼斯、銀座等內地品牌，間間都密密在全國插旗，近年大陸住宅物業降溫，外資港資開始湧入商場地產做大型商場，又係另一個重要的零售面積的供應。
之前寫過篇《百貨諸色》，講過百貨商場唔係做包租公咁簡單，主要收入同零售品牌拆數，客仔品牌實力強，可以攞到更著數的條件，例如百麗自己一路強調的賣點，就係強勁的零售表現及業務規模，同百貨商場講數時，需要支付的「特許銷售費」，相對其他競爭對手更低，百麗去年收入增長超過20%至289億元(人民幣，下同)，作為主要開支之一的「特許銷售費」，只係增加13.5%至大約60億元。
可能見百麗盤生意咁好做，競爭對手已經開始變陣，好似李寧公司(2331)咁，以前在全國大開街舖插招牌當做宣傳，近排決定「上樓」，年報中有一段，話舊年10月開始，「加強與全國性商場的合作」，希望提升在百貨業的市場份額，大家可以留意吓，國產體育品牌在百麗地盤反攻，未來對百麗代理體育品牌銷售有乜影響。
百麗及百貨商場的緊密關係，短期內睇唔到有乜突變可能，不過經過幾年急速的地域擴張後，百貨業擴張生意都要回吓氣，百麗的增長難免隨之放緩，講緊百貨公司唔係太好景，例如北京市政府近排就話市內的百貨商場生意低迷，要搞搞新意思推動「晚間消費」咁話，百麗在年報亦承認，去年第4季以來，百貨銷售渠道增速開始放緩，對營運造成一定影響。
百貨股近年估值回落唔少，茂業國際(0848)今個星期頭兩日更失驚無神跌咗20%，新世界百貨等幾家同類公司，預期市盈率都跌到十倍鬆少少，百麗係一條依附在百貨業的寄生植生，估值仲有廿倍市盈率，市場叫做俾面，但有一定下調壓力，例如第一季同店銷售增長租為放緩，股價就啪啪聲急跌。
任何事物體積質量越大，前進所需推動力亦越大，百麗有幾大，可以下載去年年報，然後用「員工」兩個字做搜索，睇睇百麗員工成本的壓力，同埋管理層做緊乜嘢去應對。
百麗幾乎所有零售網點都係自己經營，亦揹咗好大的工資成本上身，佔收入比重13.5%，而且有越嚟越重的趨勢，至去年底，百麗員工總數103,132人，規模應該拍得住中移動(0941)，三分一屬於生產系統，三分二是前線店舖銷售人員。
廠家面對最低工資水平大幅提升已經夠頭痛，百麗管理大量銷售人員，要保持班伙記推銷積極性，又要留住一線推銷員唔會跳糟過檔，皮費更重，百麗銷售人員的人工加埋銷售佣金，過去兩年加薪幅度都超過15%，百麗亦預計未來兩三年，龐大銷售隊伍的人工成本，「還將有較為明顯的上漲」，「預計對銷售費用和管理費用構成一定壓力」。
百麗創立20年，香港上市5年，大股東在去年9月第一次減持，今日證明，時機掌握甚準確，最少可以話，在管理層眼中，百麗黃金增長期，暫時告一段落。
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2012年7月19日星期四
爭妍百麗（中）
今期用百麗國際(1880)盤生意講吓中國零售業，上回講到，百麗表面上賣女人鞋，查實亦係Nike及Adidas在中國的最大零售渠道，兩個外國大牌子，已經佔咗公司收入近3成，07年後百麗生意越做越大，直接打殘李寧公司(2331)等國產體育服飾品牌。
講句題外話，財經茄哩啡絕少沾手新股，不過撞到新公司招股，好多時行過銀行都會搵本招股文件望兩望，當中「行業概覽」及「業務」兩項，如果披露夠詳盡，對了解各行各業的生意經好有幫助（唔環保，但睇完可以俾阿媽當廢紙賣）。百麗有樣嘢抵讚，管理層在招股書及年報當中，對自己盤生意的描述，相當詳盡，就算對呢隻嘢冇興趣，攞嚟望吓唔會有蝕底。
根據招股書資料，百麗在07年上市前，全國只係有3,828間零售店，在港股高峰期成功集資近百億銀，時機掌握得冇得再好，有足夠彈藥大肆擴長，去到今年6月底，分店網絡已經膨脹到15,964間，增幅非常驚人，當中11,022間賣鞋，4,942間賣運動服，全部店舖都係公司自營，直接經營管理。
又拎間李寧公司比較吓，去到舊年底，李寧牌專門店全國有8,255間，幾乎合部係特許經銷，自營零售店只有760間，雖然網絡規模仍然多過百麗的運動服3千幾間，不過只係「批發」自己個招牌出去俾人做生意，分店數目只能當係廣告宣傳，管理層對零售網絡表現的監控就冇乜保證，品牌實力唔夠Nike，銷售渠道質素及唔上百麗，仲有一大抽國產品牌自己打自己，咁就唔怪得李寧公司等近一年咁慘情。自營及特許經銷兩種截然不同的擴張模式，在周大福珠寶(1929)及周生生(0116)身上分別出現，大家可以睇睇邊間公司更有韌力。
百麗及Nike的分銷協議，內容冇乜資料披露，但可以想像，Nike同百麗做生意，可以直接批發俾呢個主要銷售渠道去貨，唔需要自己揹存貨風險，甚至回購賣唔去的滯銷貨品。唔好忘記，Nike的最佳拍檔，仲有一個裕元(0551)，生產工序放晒俾佢，自己只需要專心省靚個招牌，盤生意都唔知幾好做，呢啲就叫做品牌實力，裕元做咗咁多年代工，應該偷咗唔少師，甚至已經擁有產品開發的能力，李寧公司查實可以搵裕元傾吓，睇睇有冇合作空間。
零售生意經，當然唔係自營及特許經銷分別咁簡單，裕元樓下都有間寶勝國際(3813)，正正就係想學百麗咁垂直發展，阿媽幫外國體育牌子做代工，個仔做埋零售，不過又做得唔係咁出色，反證咗百麗經營零售網絡，應該好有一手。
百麗06年先取得Nike及Adidas的全國代理資格，幾年時間，幫外國品牌砌瓜國產牌子，相信就係依賴本身在鞋業零售網絡的優勢。
百麗近萬六間「自營零售店」，接近八成半查實係「店中店」，亦即係開設在各大小商場的店面或櫃枱，百麗女裝鞋牌子勝在夠多，又賣得，自然成為百貨商場的最佳租客，攞到客流旺盛的靚位，大家合作開，對百麗推展體育服飾零售生意肯定好有幫助。
呢度又帶出中國零售業一個重要一環：百貨公司。百麗的零售網絡，基本上寄生於百貨公司，百麗過去幾年的迅速增長，除咗本身產品賣得，亦反映內地百貨業的蓬勃發展，百麗招股書裡面亦講到，主要包租公就係新世界百貨(0825)、百盛集團(3368)及金鷹商貿(3308)三大連鎖百貨公司。
呢種零售渠道最大好處，就係只需要同幾個包租公講數，再在其他黃金地段搵幾間舖，保持品牌知名度，唔使好似李寧公司及周大福咁，全國四圍物色零售舖位。
又講到唔停得口，下回再續，睇睇百麗再大落去，有乜增長壓力。
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1. 爭妍百麗（上）、（中）、（下）
講句題外話，財經茄哩啡絕少沾手新股，不過撞到新公司招股，好多時行過銀行都會搵本招股文件望兩望，當中「行業概覽」及「業務」兩項，如果披露夠詳盡，對了解各行各業的生意經好有幫助（唔環保，但睇完可以俾阿媽當廢紙賣）。百麗有樣嘢抵讚，管理層在招股書及年報當中，對自己盤生意的描述，相當詳盡，就算對呢隻嘢冇興趣，攞嚟望吓唔會有蝕底。
根據招股書資料，百麗在07年上市前，全國只係有3,828間零售店，在港股高峰期成功集資近百億銀，時機掌握得冇得再好，有足夠彈藥大肆擴長，去到今年6月底，分店網絡已經膨脹到15,964間，增幅非常驚人，當中11,022間賣鞋，4,942間賣運動服，全部店舖都係公司自營，直接經營管理。
又拎間李寧公司比較吓，去到舊年底，李寧牌專門店全國有8,255間，幾乎合部係特許經銷，自營零售店只有760間，雖然網絡規模仍然多過百麗的運動服3千幾間，不過只係「批發」自己個招牌出去俾人做生意，分店數目只能當係廣告宣傳，管理層對零售網絡表現的監控就冇乜保證，品牌實力唔夠Nike，銷售渠道質素及唔上百麗，仲有一大抽國產品牌自己打自己，咁就唔怪得李寧公司等近一年咁慘情。自營及特許經銷兩種截然不同的擴張模式，在周大福珠寶(1929)及周生生(0116)身上分別出現，大家可以睇睇邊間公司更有韌力。
百麗及Nike的分銷協議，內容冇乜資料披露，但可以想像，Nike同百麗做生意，可以直接批發俾呢個主要銷售渠道去貨，唔需要自己揹存貨風險，甚至回購賣唔去的滯銷貨品。唔好忘記，Nike的最佳拍檔，仲有一個裕元(0551)，生產工序放晒俾佢，自己只需要專心省靚個招牌，盤生意都唔知幾好做，呢啲就叫做品牌實力，裕元做咗咁多年代工，應該偷咗唔少師，甚至已經擁有產品開發的能力，李寧公司查實可以搵裕元傾吓，睇睇有冇合作空間。
零售生意經，當然唔係自營及特許經銷分別咁簡單，裕元樓下都有間寶勝國際(3813)，正正就係想學百麗咁垂直發展，阿媽幫外國體育牌子做代工，個仔做埋零售，不過又做得唔係咁出色，反證咗百麗經營零售網絡，應該好有一手。
百麗06年先取得Nike及Adidas的全國代理資格，幾年時間，幫外國品牌砌瓜國產牌子，相信就係依賴本身在鞋業零售網絡的優勢。
百麗近萬六間「自營零售店」，接近八成半查實係「店中店」，亦即係開設在各大小商場的店面或櫃枱，百麗女裝鞋牌子勝在夠多，又賣得，自然成為百貨商場的最佳租客，攞到客流旺盛的靚位，大家合作開，對百麗推展體育服飾零售生意肯定好有幫助。
呢度又帶出中國零售業一個重要一環：百貨公司。百麗的零售網絡，基本上寄生於百貨公司，百麗過去幾年的迅速增長，除咗本身產品賣得，亦反映內地百貨業的蓬勃發展，百麗招股書裡面亦講到，主要包租公就係新世界百貨(0825)、百盛集團(3368)及金鷹商貿(3308)三大連鎖百貨公司。
呢種零售渠道最大好處，就係只需要同幾個包租公講數，再在其他黃金地段搵幾間舖，保持品牌知名度，唔使好似李寧公司及周大福咁，全國四圍物色零售舖位。
又講到唔停得口，下回再續，睇睇百麗再大落去，有乜增長壓力。
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1. 爭妍百麗（上）、（中）、（下）
2012年7月18日星期三
爭妍百麗（上）
今期開百麗國際(1880)。
2007年5月23日，百麗在香港首日掛牌，收市較6.2元(港元，下同)的招股價升31%，次日報章標題叫做「表現稍遜預期」，當日港股當旺，百麗只是2007年表現第三的新股，次於洛陽鉬業(3993)及滙源果汁(1886)，後面兩隻「新股王」，今日已經唔知潛咗水去邊。
百麗招股時候，公開發售部分超額認購515倍，凍結資金接近4,500億元，連工商銀行 (1398)呢隻巨無霸的記錄都打破埋，百麗上市第一日收市，市值675個億，雖然被譽為中國零售業巨無霸，但市值只係當時思捷(0330)的一半，就算同李寧公司(2331)相比都仍差一截。
人無千日好，股冇幾年紅，5年之後的今天，思捷搞成點，已經唔使多講，連同樣靠中國消費者搵食的李寧公司，近年市值都大幅縮水，百麗反而越做越有，最新市值接近1,200個億，市盈率企硬廿幾倍樓上，做埋香港藍籌，應該係第一間中國民企變身恒指成份股，咁就好應該研究吓百麗盤生意，有乜過人之處，要繼續紅落去又有乜難度。
首先打開百麗盤數望望，至舊年底財政年度，收入289億元(以下幣值為人民幣)，淨賺42億元，營業額及純利均超過兩成升幅，以一間資產淨值只有200個億左右的公司，做100蚊生意淨賺15蚊，盤生意好過絕大部分坐住千億資產的大型國企。
百麗業務組成部分，以地域計，收入絕大部分來自內地；以零售類別計，有兩大嚿，分別係銷售鞋類產品及運動服飾，前者佔公司整體營業額大約65%，盈利貢獻亦差唔多，前者絕大部分做自由品牌，後者絕大部分做代理。
百麗廿年前做女人鞋起家，今日賺女人錢仍然係主業，自主品牌包括帶住自己個招牌的Belle，仲有Teenmix、Staccato等一大抽，所有自主品牌都採用一條龍經營模式，包括產品研發、採購、生產及分銷零售；相反，運動服飾主要以代理經銷為主，換句話講，百麗盤生意講就好簡單，不過唔係一般的零售公司，唔係靠單一品牌，亦唔係靠單一代理外國牌子，呢邊唔掂另一邊可以搭救，兩大業務分類都賣得就更加滿堂紅。
女人買嘢，名牌手袋貴貴都唔覺肉痛，有時街邊A貨又可以望足幾粒鐘，女人的消費概念，好似Prada(1913)市盈率應該值幾多咁，超出財經茄哩啡的認知範圍，「Belle」個招牌在中國有幾好賣，一大抽品牌係咪個個都得，順叔通通都唔知道，不過百麗代理體育服飾的業務，可以特別拎出嚟講吓，對投資者了解中國零售市場、尤其係體育服飾戰場，應該好有幫助。
百麗在分部業績當中，有關運動服飾的收入分佈，當中提及「一線品牌」及「二線品牌」，「一線」只係提咗兩個名， Nike及Adidas，兩個來佬大牌子，已經佔咗分部收入的85%，其他「二線」，都係講緊Kappa及Mizuno等外國牌子，百麗07年上市時，招股文件提到代理「一線品牌」，仲有提及「李寧」兩個字，近兩年年報，已經冇再講。
講到呢度，大家可能已經發現，百麗主業雖然話賣女人鞋，不過其實係外國著名體育服飾品牌的最大銷售渠道，亦即係李寧公司等國產品牌的最大「外」敵，Nike及Adidas賣得，百麗近年生意掂，亦變相解釋咗點解李寧公司等土炮咁慘情。
百麗在年報都話，Nike及Adidas在中國消費者當中，「認知度高及貨品結構豐富」，單店規模一般遠大於二線品牌，盈利能力亦較強，又唔怪得百麗近年的代理業務，全面向外國大牌子靠攏，至去年底，百麗在內地近15,000個網點當中，有3,602個，專門用嚟銷售「一線品牌」體育產品，有百麗呢個好幫手，Nike及Adidas又點需要好似李寧公司咁，全中國插旗。
下回再續。
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2007年5月23日，百麗在香港首日掛牌，收市較6.2元(港元，下同)的招股價升31%，次日報章標題叫做「表現稍遜預期」，當日港股當旺，百麗只是2007年表現第三的新股，次於洛陽鉬業(3993)及滙源果汁(1886)，後面兩隻「新股王」，今日已經唔知潛咗水去邊。
百麗招股時候，公開發售部分超額認購515倍，凍結資金接近4,500億元，連工商銀行 (1398)呢隻巨無霸的記錄都打破埋，百麗上市第一日收市，市值675個億，雖然被譽為中國零售業巨無霸，但市值只係當時思捷(0330)的一半，就算同李寧公司(2331)相比都仍差一截。
人無千日好，股冇幾年紅，5年之後的今天，思捷搞成點，已經唔使多講，連同樣靠中國消費者搵食的李寧公司，近年市值都大幅縮水，百麗反而越做越有，最新市值接近1,200個億，市盈率企硬廿幾倍樓上，做埋香港藍籌，應該係第一間中國民企變身恒指成份股，咁就好應該研究吓百麗盤生意，有乜過人之處，要繼續紅落去又有乜難度。
首先打開百麗盤數望望，至舊年底財政年度，收入289億元(以下幣值為人民幣)，淨賺42億元，營業額及純利均超過兩成升幅，以一間資產淨值只有200個億左右的公司，做100蚊生意淨賺15蚊，盤生意好過絕大部分坐住千億資產的大型國企。
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百麗廿年前做女人鞋起家，今日賺女人錢仍然係主業，自主品牌包括帶住自己個招牌的Belle，仲有Teenmix、Staccato等一大抽，所有自主品牌都採用一條龍經營模式，包括產品研發、採購、生產及分銷零售；相反，運動服飾主要以代理經銷為主，換句話講，百麗盤生意講就好簡單，不過唔係一般的零售公司，唔係靠單一品牌，亦唔係靠單一代理外國牌子，呢邊唔掂另一邊可以搭救，兩大業務分類都賣得就更加滿堂紅。
女人買嘢，名牌手袋貴貴都唔覺肉痛，有時街邊A貨又可以望足幾粒鐘，女人的消費概念，好似Prada(1913)市盈率應該值幾多咁，超出財經茄哩啡的認知範圍，「Belle」個招牌在中國有幾好賣，一大抽品牌係咪個個都得，順叔通通都唔知道，不過百麗代理體育服飾的業務，可以特別拎出嚟講吓，對投資者了解中國零售市場、尤其係體育服飾戰場，應該好有幫助。
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講到呢度，大家可能已經發現，百麗主業雖然話賣女人鞋，不過其實係外國著名體育服飾品牌的最大銷售渠道，亦即係李寧公司等國產品牌的最大「外」敵，Nike及Adidas賣得，百麗近年生意掂，亦變相解釋咗點解李寧公司等土炮咁慘情。
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下回再續。
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齊心反霸權？
我城我主場，一齊用行動對付地產霸權，你哋話好唔好？好多人都係咁講的．．．
其實想推介王岸然今日一篇《共產黨與地產黨的角力》。
正如早前有位網友留言所講，九倉(0004)填返啱身份證號碼之後，拆掂海港城，搞咗十幾廿年區議會都擺唔平的合和(0054)中心二期，亦搞掂埋，最搞笑，新世界(0017)純官，仲走咗去扶貧添，共產黨vs地產黨，唔應該太天真，遲啲再講。
近排太多政評睇到想嘔頂唔能順，下面呢篇嘢，最少唔作狀。
主場？力場？請用鐵筆說服我．．．
伸延閱讀:
1. 信報: 共產黨與地產黨的角力
屋仔車仔
大陸四個不同年代的結婚帳單，聽講近兩日成為圍觀熱點。
早幾十年，香港後生仔有謂「三仔」：屋仔、車仔、老婆仔，後來有人加埋ＢＢ仔，變咗「四仔」。
香港樓價，已經升凸咗年青一代可以望到對岸的水平，後生仔可能唯有閂埋房門睇四仔，三仔四仔呢種追求，在大陸反而已經變成社會經濟現實。
順叔在大陸有個好後生的表妹，叫做索，早幾年準備結婚，順叔阿姨親口同未來女婿講，雖然好恨有個孫仔，但佢先要買個幾大幾大的屋仔、再買架幾貴幾貴的車仔，先會同意嫁個女俾佢做老婆仔。
呢種對屋仔車仔的追求，正正係早幾年大陸樓市車市大旺的社會因素，所以好耐以前，大陸已經有人話，「外母」，查實係樓市狂升的元兇，冇「外母」，地產商可能慘過死老母。
1979年開始計劃生育，大陸人比較早婚，近幾年係第一代「一孩」的結婚高峰，兩個「一孩」組成新家庭，要買樓，隨時有三個家庭的財力支持，公公婆婆爺爺嫲嫲，隨時買多兩個附近單位，齊齊照顧粒孫，呢啲可能就係「剛需」。
話說回頭，阿公今日出力撳住屋仔車仔、呢兩國中國內需最大引擎，樓市限購，車市限牌，或多或少反映咗對調控經濟的自信，真係到非常時期再踩油未遲，而家條街講乜能嘢經濟「破八」驚餐死，有啲多餘。
伸延閱讀:
1. 中國網: 對比70年代至今的結婚帳單
2. 新華網: 住建部專家稱房價上漲源自丈母娘需求
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早幾十年，香港後生仔有謂「三仔」：屋仔、車仔、老婆仔，後來有人加埋ＢＢ仔，變咗「四仔」。
香港樓價，已經升凸咗年青一代可以望到對岸的水平，後生仔可能唯有閂埋房門睇四仔，三仔四仔呢種追求，在大陸反而已經變成社會經濟現實。
順叔在大陸有個好後生的表妹，叫做索，早幾年準備結婚，順叔阿姨親口同未來女婿講，雖然好恨有個孫仔，但佢先要買個幾大幾大的屋仔、再買架幾貴幾貴的車仔，先會同意嫁個女俾佢做老婆仔。
呢種對屋仔車仔的追求，正正係早幾年大陸樓市車市大旺的社會因素，所以好耐以前，大陸已經有人話，「外母」，查實係樓市狂升的元兇，冇「外母」，地產商可能慘過死老母。
1979年開始計劃生育，大陸人比較早婚，近幾年係第一代「一孩」的結婚高峰，兩個「一孩」組成新家庭，要買樓，隨時有三個家庭的財力支持，公公婆婆爺爺嫲嫲，隨時買多兩個附近單位，齊齊照顧粒孫，呢啲可能就係「剛需」。
話說回頭，阿公今日出力撳住屋仔車仔、呢兩國中國內需最大引擎，樓市限購，車市限牌，或多或少反映咗對調控經濟的自信，真係到非常時期再踩油未遲，而家條街講乜能嘢經濟「破八」驚餐死，有啲多餘。
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2012年7月17日星期二
千億周期
今期乾晒溏，用一個最簡單最師奶的方法，衡量一吓國企航空及航運股的估值，兩個盤最惡做的生意，兩個最難捉摸的行業。
撳個港股市值排序出嚟，用一千億元(港元，下同)劃條線，直至2012年7月13日收市，市值仍然在一千個億樓上，只有41間（計埋A、H股)，瞇埋眼諗返幾年前同一個市值排行榜，可以想像，排序可能有少少變化，但係最大市值嗰一抽，離唔開巨型國企或者老牌港企，熟口熟臉冇乜特別。
近三兩年前，唔屬於國企控業，又能夠晉身千億市值，亦即係具備或者已經變身香港藍籌實力的上市公司，一隻手可以數晒，包括賭場金沙中國(1928)、旺旺(0151)、康師傅(0322)同埋百麗(1880)，仲有上市前財經茄啡曾經唱衰佢、但之後越升越有的Prada(1913)，全部都係食住中國消費概念個勢，市盈率亦全部廿幾三十倍，基本消費冇乜周期性，幾隻恒指新貴股價的推動力，來自一個市場的結構性轉變。
貴嘢好必係好嘢，反而望吓一啲近年市值唔見一大截，跌出千億市值系列的公司可能仲有得著，最明顯例子就係航空及航運兩個板塊。
航空業屬於少數國家控制、但又冇辦法擠身香港藍籌之列的行業，就算好似國泰(0293)的一級老行尊，市值近幾年長期排於七、八十位開外，保住恒指成份股地位都算好彩。國航(0753)在2007年的高峰期市值一度接近3千個億，前年都長期處於千五億樓上，今日唔見咗一半。
地球是危險的，航空公司生意太難做，香港非典關佢事，美國九一一又關佢事，歐洲火山爆都關佢事，油價爆升就話對沖唔到，人民幣跌又話債務成本計唔掂數，歐債危機就更加走唔甩，最攞膽國企航空公司永遠好似要為中國民航業的「美好未來」做足準備，在捉摸不定的經濟周期不變擴充機隊，結果間間搞到周身債，南航(1055)資產超過1200億人仔，今年分分鐘唔夠旺旺坐住3百幾億元資產搵得錢多。
國企航空股都話三年唔埋就有阿公注資頂住，國控航運公司暫時你死你事，有關差別及爆煲風險，亦直接反映在公司估值。老實講，順叔唔識咩「波羅的海指數」定係「波羅嘅海指數」，只知道呢個反映運費起跌的溫度話，夠膽死由12,000點，一度插到唔夠一千點，一睇就知大風大浪，識得從呢個指數預測航運公司股價的人，一定係神仙超人。
曾幾何時，中國遠洋(1919)都係千億巨企，今日又係唔見一半咁滯，2010年同你講賺67億人仔，舊年竟然可以虧損過百億， 2008年所謂「金融海嘯」都冇咁傷，唔知盤生意點做，先可以有100個億俾佢蝕，過去5年，中國遠洋前前後後投資超過1,500億人仔，即係話資產回報率，低到冇受友，今年首季又輸27億人仔，最新的資產淨值，變到每股3蚊人仔。
一間公司經營不善，或者冇為競爭環境做好準備，例如五、六年前風光無限的富士康國際(2038)，幾年間可以由天堂跌到落地獄，不過當成個行業間間巨企都係咁折墮，就多數唔係管理問題。
舉個例，中國的幾間發電國企，早幾年煤價升又話成本過高，煤價跌又話冇燃料，被踐踏程度不亞於今日的航運航空企業，甚至可以話係「十一五」期間表現最差的國企板塊，分析員邊個唱好，過一陣就被人笑到臉黃，今日港股千億市值企業當中，赫然出現一隻華能(0902)，今年以來股價累積升幅33%，過去大半年市值谷大近一倍，唔知算唔算最大隻藍燈籠。
內地電網企業話晒事抗拒電改的局面，並未出現太大轉變，華能往績市盈率超過50倍，冇參考價值，最新市值掹車邊過千億，粗粗哋計算當佢十零廿倍市盈率，即係話投資者普遍願意相信，連華能等國企電廠，都可以恢復一年賺幾十億銀的盈利水平。
同一條線，千億元市值，一年賺幾十個億，能否重演在航空及航運企業，如果唔係公司管理問題，就而係行業周期問題，當然啦，市場周期是難以估頂摸底的。
關連文章:
1. 煤電網聯動（上）、（中）、（下）
撳個港股市值排序出嚟，用一千億元(港元，下同)劃條線，直至2012年7月13日收市，市值仍然在一千個億樓上，只有41間（計埋A、H股)，瞇埋眼諗返幾年前同一個市值排行榜，可以想像，排序可能有少少變化，但係最大市值嗰一抽，離唔開巨型國企或者老牌港企，熟口熟臉冇乜特別。
近三兩年前，唔屬於國企控業，又能夠晉身千億市值，亦即係具備或者已經變身香港藍籌實力的上市公司，一隻手可以數晒，包括賭場金沙中國(1928)、旺旺(0151)、康師傅(0322)同埋百麗(1880)，仲有上市前財經茄啡曾經唱衰佢、但之後越升越有的Prada(1913)，全部都係食住中國消費概念個勢，市盈率亦全部廿幾三十倍，基本消費冇乜周期性，幾隻恒指新貴股價的推動力，來自一個市場的結構性轉變。
貴嘢好必係好嘢，反而望吓一啲近年市值唔見一大截，跌出千億市值系列的公司可能仲有得著，最明顯例子就係航空及航運兩個板塊。
航空業屬於少數國家控制、但又冇辦法擠身香港藍籌之列的行業，就算好似國泰(0293)的一級老行尊，市值近幾年長期排於七、八十位開外，保住恒指成份股地位都算好彩。國航(0753)在2007年的高峰期市值一度接近3千個億，前年都長期處於千五億樓上，今日唔見咗一半。
地球是危險的，航空公司生意太難做，香港非典關佢事，美國九一一又關佢事，歐洲火山爆都關佢事，油價爆升就話對沖唔到，人民幣跌又話債務成本計唔掂數，歐債危機就更加走唔甩，最攞膽國企航空公司永遠好似要為中國民航業的「美好未來」做足準備，在捉摸不定的經濟周期不變擴充機隊，結果間間搞到周身債，南航(1055)資產超過1200億人仔，今年分分鐘唔夠旺旺坐住3百幾億元資產搵得錢多。
國企航空股都話三年唔埋就有阿公注資頂住，國控航運公司暫時你死你事，有關差別及爆煲風險，亦直接反映在公司估值。老實講，順叔唔識咩「波羅的海指數」定係「波羅嘅海指數」，只知道呢個反映運費起跌的溫度話，夠膽死由12,000點，一度插到唔夠一千點，一睇就知大風大浪，識得從呢個指數預測航運公司股價的人，一定係神仙超人。
曾幾何時，中國遠洋(1919)都係千億巨企，今日又係唔見一半咁滯，2010年同你講賺67億人仔，舊年竟然可以虧損過百億， 2008年所謂「金融海嘯」都冇咁傷，唔知盤生意點做，先可以有100個億俾佢蝕，過去5年，中國遠洋前前後後投資超過1,500億人仔，即係話資產回報率，低到冇受友，今年首季又輸27億人仔，最新的資產淨值，變到每股3蚊人仔。
一間公司經營不善，或者冇為競爭環境做好準備，例如五、六年前風光無限的富士康國際(2038)，幾年間可以由天堂跌到落地獄，不過當成個行業間間巨企都係咁折墮，就多數唔係管理問題。
舉個例，中國的幾間發電國企，早幾年煤價升又話成本過高，煤價跌又話冇燃料，被踐踏程度不亞於今日的航運航空企業，甚至可以話係「十一五」期間表現最差的國企板塊，分析員邊個唱好，過一陣就被人笑到臉黃，今日港股千億市值企業當中，赫然出現一隻華能(0902)，今年以來股價累積升幅33%，過去大半年市值谷大近一倍，唔知算唔算最大隻藍燈籠。
內地電網企業話晒事抗拒電改的局面，並未出現太大轉變，華能往績市盈率超過50倍，冇參考價值，最新市值掹車邊過千億，粗粗哋計算當佢十零廿倍市盈率，即係話投資者普遍願意相信，連華能等國企電廠，都可以恢復一年賺幾十億銀的盈利水平。
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2012年7月16日星期一
不如講波
呢輪太多嘢殺埋身，周身唔得閒，政治新聞亂過七國，金融市場悶到九彩，唔熟唔寫的話，不如開最熟嗰瓣，講波。
所有同錢銀有關的博奕當中，財經茄哩啡最熟就係賭波，多年來捐咗唔少去馬會做善事之後，近年得出最大結論，就係贏大錢機會等如零，過去幾年，每年都係一注起兩注止。
目標只係執少少的話，唔係冇機會，例如西甲聯賽，有實力贏冠軍的，只有巴塞及皇馬兩隊，長途賽好少有一隊由頭帶到尾，兩隊波的冠軍賠率，總有機會跌穿兩倍樓上，假設每隊買一嚿水，落注時候都係2.2倍，最後扣除200蚊成本收廿蚊，一個球季都有10%回報。
另一個方法之前都講過，「情感對沖」，好似順叔係曼聯躉，舊年曼城入直路作客輸俾阿仙奴之前，落後5分，賠率6.75賠時順叔落咗一注，球季最後兩分鐘大逆轉，「情感」受傷，但係有錢收。
英超傳統四大，曼城已經取代利物浦地位，加埋熱刺可以挾硬叫五大，每隊賠率先後冷過5倍的機會極微，不過曼城利物浦阿仙奴等球迷，如果做「情感對沖」，應該可以慳返押落曼聯的一注成本，因為真係唔掂，除咗舊年季初幾場好波，近兩年查實由頭悶到尾，可以鬥到入直路，與其話本身實力依然，只不過其他強隊唔掂。
曼聯實力最強一個位置，在於領隊費格遜，多年來壓得住大牌球星，亦好識得培育球隊年青球員，球會老中青三層同時保持鬥心，但係呢支歌仔近年唱唔響，前年再贏得青年足總杯，幾個十幾歲的後生仔踢到識飛咁，本來全球擁躉預期92年的碧咸等青訓「黃金一代」可以重現，點知一個屈尾十，最得個三件靚仔齊齊離隊，就知道曼聯內部出咗事，今非昔比。
好多英國球評家都話，費格遜堅持重用老將，包括季中重召已退休的史高斯復出，成為年青球員的最大離心力來源，不過，曼聯季初買咗個18歲的菲臘鍾斯之後，即刻場場俾佢打正選，吹捧到佢入埋英格蘭國家隊，其他青訓球員睇在眼裡，肯定會問點解自己冇咁機會，呢個可能先係費爵爺管理年青球員期望的真正致命傷。
年青球員除咗天份同埋努力，更加重要係外界的認同，人人話你得，場場正選，自然踢得夠自信夠醒神，好似朗尼咁，18歲轉會曼聯，處子登場歐聯主場對費倫巴治，連中三元，當時C朗都仲坐緊冷板櫈，後來C朗越踢越上手，朗尼可能自覺唔夠人哋咁靚仔、唔夠人哋咁好波，女朋友又唔夠人哋咁多咁索，失去Alpha Male地位後，唔好話冇以前咁有侵略性少咗衝力射球，頭髮都甩埋。
一線大哥失色，青訓新星走佬，曼聯亦失去競爭力在球員轉會市場搶購，車仔有個俄羅斯油王，曼城再加有個中東油王家族，來季英超怕且都係藍色的天下，「油資」將球員身價及薪金搶到天價以外，縱是頂級球會，一個一級球星的稅後人工，分分鐘超過球隊本身，唔搶人又食唔到歐聯呢塊肥肉，一句到尾，英超以至歐洲多個頂級聯賽的商業模式，已經瀕臨爆煲邊綠，支持住的，只是一個又一個當足球隊係私人俱樂部會籍的超級富豪。
曼聯賣盤，老闆應該賺到笑，不過格拉茨家族應該一直都係獅子開大口，順叔甚至懷疑，當日中東油王敲過格拉茨道，購唔掂數又被人激親，先會投資落地球上冇乜叫座力的曼城，大報復。
曼聯話上市，早年香港熱炒國際名牌就話嚟香港，一級方程式話去新加坡掛牌又跟到去獅城，結果都係冇米粥，最近又話去美國，目的斷估只有一個，就係希望將格拉茨希望套現的叫價，盡量反映在股市的「客觀市價」，美國佬雖然用 手打「Football」，但係有冇投資者肯押注落一個冇可能持續發展的行業、一間實力拾級而下的球會？
所有同錢銀有關的博奕當中，財經茄哩啡最熟就係賭波，多年來捐咗唔少去馬會做善事之後，近年得出最大結論，就係贏大錢機會等如零，過去幾年，每年都係一注起兩注止。
目標只係執少少的話，唔係冇機會，例如西甲聯賽，有實力贏冠軍的，只有巴塞及皇馬兩隊，長途賽好少有一隊由頭帶到尾，兩隊波的冠軍賠率，總有機會跌穿兩倍樓上，假設每隊買一嚿水，落注時候都係2.2倍，最後扣除200蚊成本收廿蚊，一個球季都有10%回報。
另一個方法之前都講過，「情感對沖」，好似順叔係曼聯躉，舊年曼城入直路作客輸俾阿仙奴之前，落後5分，賠率6.75賠時順叔落咗一注，球季最後兩分鐘大逆轉，「情感」受傷，但係有錢收。
英超傳統四大，曼城已經取代利物浦地位，加埋熱刺可以挾硬叫五大，每隊賠率先後冷過5倍的機會極微，不過曼城利物浦阿仙奴等球迷，如果做「情感對沖」，應該可以慳返押落曼聯的一注成本，因為真係唔掂，除咗舊年季初幾場好波，近兩年查實由頭悶到尾，可以鬥到入直路，與其話本身實力依然，只不過其他強隊唔掂。
曼聯實力最強一個位置，在於領隊費格遜，多年來壓得住大牌球星，亦好識得培育球隊年青球員，球會老中青三層同時保持鬥心，但係呢支歌仔近年唱唔響，前年再贏得青年足總杯，幾個十幾歲的後生仔踢到識飛咁，本來全球擁躉預期92年的碧咸等青訓「黃金一代」可以重現，點知一個屈尾十，最得個三件靚仔齊齊離隊，就知道曼聯內部出咗事，今非昔比。
好多英國球評家都話，費格遜堅持重用老將，包括季中重召已退休的史高斯復出，成為年青球員的最大離心力來源，不過，曼聯季初買咗個18歲的菲臘鍾斯之後，即刻場場俾佢打正選，吹捧到佢入埋英格蘭國家隊，其他青訓球員睇在眼裡，肯定會問點解自己冇咁機會，呢個可能先係費爵爺管理年青球員期望的真正致命傷。
年青球員除咗天份同埋努力，更加重要係外界的認同，人人話你得，場場正選，自然踢得夠自信夠醒神，好似朗尼咁，18歲轉會曼聯，處子登場歐聯主場對費倫巴治，連中三元，當時C朗都仲坐緊冷板櫈，後來C朗越踢越上手，朗尼可能自覺唔夠人哋咁靚仔、唔夠人哋咁好波，女朋友又唔夠人哋咁多咁索，失去Alpha Male地位後，唔好話冇以前咁有侵略性少咗衝力射球，頭髮都甩埋。
一線大哥失色，青訓新星走佬，曼聯亦失去競爭力在球員轉會市場搶購，車仔有個俄羅斯油王，曼城再加有個中東油王家族，來季英超怕且都係藍色的天下，「油資」將球員身價及薪金搶到天價以外，縱是頂級球會，一個一級球星的稅後人工，分分鐘超過球隊本身，唔搶人又食唔到歐聯呢塊肥肉，一句到尾，英超以至歐洲多個頂級聯賽的商業模式，已經瀕臨爆煲邊綠，支持住的，只是一個又一個當足球隊係私人俱樂部會籍的超級富豪。
曼聯賣盤，老闆應該賺到笑，不過格拉茨家族應該一直都係獅子開大口，順叔甚至懷疑，當日中東油王敲過格拉茨道，購唔掂數又被人激親，先會投資落地球上冇乜叫座力的曼城，大報復。
曼聯話上市，早年香港熱炒國際名牌就話嚟香港，一級方程式話去新加坡掛牌又跟到去獅城，結果都係冇米粥，最近又話去美國，目的斷估只有一個，就係希望將格拉茨希望套現的叫價，盡量反映在股市的「客觀市價」，美國佬雖然用 手打「Football」，但係有冇投資者肯押注落一個冇可能持續發展的行業、一間實力拾級而下的球會？
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