一個都不能爆（下）

(刊於2011年11月4日am730)

上回講到，近兩個月，中央政府四圍撲火，由地方政府融資平台到鐵道部到溫州影子銀行，幾乎邊度缺水就射水，一個都不能爆，就係要在G20開會商討拯救地球前，做好「負責任大國」本份先去見街坊。

地方政府債券、鐵道部再融資、中小企貸款，阿公個個債仔都攬，樣樣都要新錢，邊度搵，當然又係難為國企銀行呢位家嫂，拆完呢三大債務炸彈，新增信貸風險，仍然集中銀行體系，要溝淡，就要資本。

但係過去兩年，幾乎所有大大小小國控銀行，都已經進行咗補充資本計劃，供股批股大大話話，集資已經數千億元(人民幣，下同) ，今年「四大家嫂」發行次級債，又係幾千億元，連保險公司等金融構構，買銀行債都食到飽飽滯滯，除非向外開放債市，又或者大舉嚟香港吸水讓離岸人民幣回流，否則唔會有太多新錢填氹。

當然，國控銀行在人民銀行，仲雪住一袋巨型冰水，存款準備金率，自2008年12月已經冇下調過，放鬆解涷的話，就算冇溝淡風險濃度，最少有錢應付阿公壓落嚟的社會責任，所以近排不周不時就會有謠言，話人行可能減存款準備金，因為越嚟越多人睇到，一個都不能爆的話，貨幣政策必需轉向。

阿公係咪個個都攬，就要睇目前唯一一個，慘被賴低的細路仔：地產商。

部分高負債地產公司，好似早月綠城中國(3900)咁，被人唱到好似就快爆煲，但暫時睇，中央對於房地產市場調控，把口仲係講得好硬，上星期國務院常務會議之後聲明，都係惡形惡相要地方政府「負責任」落實調控政策。即將離任的銀監會主席劉明康，上個月在CEO峰會論壇做主題演講，幾乎劈頭第一句，就話外國評級機構及分析員，日日「唱衰」中國銀行體系同埋經濟，只看到問題，但低估咗中國監管機構能力，仲講明經過壓力測試之後，銀行體系可以承受4成樓價跌幅云云。

內地地產市場同香港最大分別，在於存在真正競爭，最有效壓抑樓價措施，唔係限購限價，而係制水，迫地產商劈價去貨，幾萬家地產市，上市最少幾百間，咁耐以來，「有史以來最嚴厲調控」調咗成年，大家有冇聽過邊間地產商爆煲？如果呢樣嘢未出現，人民銀行已經開閘放水，咁就係真真正正的一個都不能爆，同時向全世界宣布，所謂「調控樓市」，只是走不出中南海的一句空話，地產在中國經濟，仍然係最大道德風險。

點都好，國家主席胡錦濤，同埋一眾財金高官，而家喺歐洲，最少仲可以大大聲咁話，中國仍然緊縮貨幣政策之餘，仍然好努力咁解決本身債務危機，最少唔使攤大手板問街坊借錢賖數，仲大把外匯儲備可以幫地球救火。

中國領導人，過去一年在外交場合，有關處理經濟危機的最重要講話，應該出現在今年8月，國家副主席習近平，同到訪美國副總統拜登見面嗰幾句。

當時習總表示，「中美作為全球最大兩個經濟體系，有責任加強宏觀經濟協調，共同提振市場信心，並通過二十國集團等機制改善全球經濟治理．．．共同發揮負責任、建設性大國作用」，之後會見美國商界，更拍心口保證，「中國經濟決不會出現所謂的『硬著陸」』」。

下年係地球選舉年，美國歐洲好多領導人，下年都唔知有冇得做，中國十八大雖然未塵埃落定，但係習總繼承大統幾乎走唔甩，當日拜登訪華，啱啱在標普調低美國評級「貸評之亂」之後，習總同拜登所講呢幾句，訓斥味道濃厚的說話，可以話係下一屆中國領導人，在外交場合最重的宣言。

呢次亦係北京領導人，第一次在外交場合，唔用「發展中國家」形容自己，以「負責任的大國」自居，甚至隱含人民幣匯率已經唔單止係「內政問題」的喻意。

講得咁口響，歐債問題，突然殺出個希臘公投，如果歐盟搞得掂呢個古惑仔，中國在歐洲扮演救世主呢個劇本，幾乎走唔甩，只不過係時間問題，中間股市有幾多輪過山車，當然又作別論。

關連文章:
1. 一個都不能爆（上）｜（下）

伸延閱讀：
1. 習近平: 中國經濟決不會硬著陸
2. 習近平與拜登正式會談時講話全文

---

同場加映:

賴低邊個細路仔？

---

一個都不能爆（上）

(刊於2011年11月3日am730)

過去一年，債市唔見太大波動，但股市投資者，幾乎日日生活喺喺爆煲陰影當中，由希臘到美債，由國家政府到金融機構，好似九個煲十個會爆。

講到十個煲九個蓋的話，形用國務院總理溫家寶就最貼切，管理一個全球第二大經濟體系，已經夠辛苦，更大鑊者，呢個亦係計劃經濟，增長越快，計劃並管理難度越大，溫總近幾個月頻頻撲撲，溫州一個小小城市，三個月唔埋都要南巡兩次，難怪7月處理動車意外時，連國家機密都泄露埋，公開話自己身體唔好入咗廠。

國務院近月最頭痕地方，莫過於處理一眾唔生性的債仔，為連串可能潛在信貸事件(Credit event)掃雷拆彈。人哋講「道德風險」(Moral hazard)，都只係話「大得不能倒」(Too big to fail)，涉及系統性風險金融機構，唔救一鑊熟所以唔救唔得，中國領導人更加唔得閒，因為唔單止「大得不能倒」，直頭係「一個都不能爆」。

外國評級機構及分析員，近年成日唱衰中國最大理由之一，就係地方政府負債太多，呢方面中央政府上個月已經正式出手，為地方政府發債開綠燈，雖然只有四個地方政府可以直接發債籌旗，融資規模亦預計唔會超過1千億元(人民幣，下同)，但係已經足夠令大行分析員暫時收聲，唔可以借地方債危機阿支阿咗。

呢個亦係中國公共財政以至債市重要改革，中央要地方納糧，因為要阿公分餅，富裕地方稅收支持落後地區發展，財經茄哩啡順手彈條橋俾香港政府，港澳特區，唔需要上繳稅收，積埋唔少財政儲備，投資收益又得雞碎咁多，香港可以主動要求動用財政儲備買內地地方債，一來可以扮吓嘢支持其他內地兄弟，二來收息肯定高過美債，三來又可以為人民幣流動打開更大缺口，一舉三得，斷估上海唔會爆啩？

鐵道部債券忽然升呢

中國政府最大債仔，其實就係過去幾年，控制最多政府投資的鐵道部，負債超過2萬億，國務院對呢個獨立王國都算唔話得，上個月財政部首先出手，話投資者買鐵道部債券，利息收入可以減稅，跟住到發改委，失驚無神出份全國緊急通告，話國務院已經確認，中國鐵路建設債券為「政府支援債券」，個聲明雖然唔清唔楚，但阿水都知，等如拍心口保證鐵道部唔會爆煲，一個負債累累醜聞多多的公司債發行人，一夜之間變身，載上咗中國主權評級的信用光環。

唔單止係咁，官方新華社日前又引述消息報道，鐵道部將獲得超過2千億元「融資支持」，確保資金周轉及重點項目進行，中央呢幾劑輸血大補藥，未必代表鐵路建設會重新加速，但最少可以繼續，亦係中央已經摸清鐵路道個底，有信心進行政企改革、引入市場資金大手術的訊號。中國鐵路體系今年可謂多事之秋，「鐵老大」劉志軍涉貪落馬，溫州動車意外又刹停高鐵建設，基建公司衝出外國搵食，就算唔係好似在利比亞咁血本無歸，都好似中鐵建(1186)喺沙特咁超支爛數，年初一黑仔到年三十晚，鐵路公司都應該係時候轉吓運。

地方政府同鐵道部，跟阿公搵食，中央攬上身都唔算出奇，溫州班大帝，唔知道因為爛炒爛賭，定係中小企生意難做，今年出現大批老闆走佬潮，中央一樣攬上身，仲講要銀行負起更大「社會責任」，加大對中小企信貸支援，民間借貸影子銀行「陽光化」，即係暫時放埋一邊，隻眼開隻眼閉。

地方政府債券，鐵道部再融資，中小企貸款，三樣嘢都好似引唔起市場太大興趣，放埋一齊，其實就係一個重要訊號，話你知中央要喺G20開會商討拯救地球前，做好「負責任大國」的本份，處理好本身問題先去見街坊。

一個都不能爆，但係中國仲面對兩個「大得不能倒」的特大炸彈，一個在國內，一個喺歐洲，下回續，睇睇點拆法。

關連文章:
1. 一個都不能爆（上）｜（下）

伸延閱讀：
1. 財政部: 地方政府自行發債試點辦法
2. 發改委: 鐵道部的債阿公會攬
3. 銀監會: 銀行要撐中小企

---

同場加映

---

公私領匯

(刊於2011年11月2日am730)

公營私有後蜜月期

今期開領匯(823)

香港政府近年有個優良紀錄，每次拎嘢出街賣，次次都益街坊，由以前地鐵今日港鐵(066)、五隧一橋以至近月iBond，暫時冇一次要投資者蝕錢，唔少仲賺到笑。

領匯更加明顯，05年上市冇耐，即被TCI「孩童基金」相中，一個大鐵鎚，打爛香港政府「大市場小政府」招牌，當年甚至有人懷疑「大鐵球」Chris Hohn有本地大鱷仙人指路。領匯呢一役TCI賺唔少，但近年又好似絕跡香港，唔知係咪又輸返晒俾香港大孖沙。

唔好話「大鐵球」，領匯當年上市，散戶差唔多派到一人三手，當年每股10.3元(港元，下同)掛牌，星期二收市27.5元，計埋咁多年大約4.5元分派，坐到而家的話，回報率都超過200%，可以有咁高回報率，原因好簡單，有兩個，第一，政府賣大包，唔敢將個價要得太盡，05年上市時候，香港磚頭價值亦未大幅上漲；第二，唔知道、又或者冇發揮到資產潛力，在寸金呎土的地方，坐住全香港最巨型收租物業，一直唔識得運用。

領匯旗下物業，仍屬於政府資產期間，真正話事人係房委會同埋房屋署，房屋署當年，梁展文喪搭鍾麗幗，兩個人有幾叻，當年房策地政有幾亂，大家有眼睇，房委會做包租公又點會做得好。不過公道啲講句，房委會好好醜醜都包括民意代表，政府做嘢，相對於私營公司，一可以太狼明搶，二唔可以做陰濕嘢，連華富華安樓街市一個舖位月租5千2 都要公諸於世，生意又唔係咁易做。

透明度咁高，好難做生意

02年底政府停建居屋，房委會乾溏，需要出售資產應急，當年政府房屋政策思維大方向，要撤出私人思場，所以晨早決定咗將領匯賣到一股不留，領匯已經變成一間好似滙控(005)咁，冇控股股東，由董事會及管理層主導的私營上市公司，接手後種種經營手法，包括翻新商場然後加租，迫走小租戶迎來大客仔，小市民當然睇唔過眼，亦有唔少小股東唔知幾開心，要鬧的話，只可以鬧政府當年政策。

超過110萬平方米零售舖位，已經佔香港1成零售市場份額，仲有8萬個停車位，由一個放軟手腳多年的包租公，平價賣俾一個眉精眼企的新老闆，開頭幾年，物業組合潛力好容易得到釋放，股價自然長升長有。

領匯物業出自公營房屋體系，「升呢」程度有限，今年6月第一次出擊，11.7億元向南豐收購坑口商場，就係公司有需要改變策略保持增長的最大訊號，領匯最大競爭優勢，就係夠大之餘夠大眾，同大型物業管理公司兼大型零售公司講數，成本及賣價都容易傾到好價錢， 一啲對一二線地產司嚟講，只係非核心資產的「大眾化」商場，領匯4厘Yield買返嚟，可以好容易捽到變4厘半，如無意外，領匯價繼續在本身大型商場附近，繼續併購有整合價值的獵物。

不過領匯在大眾化市場，亦唔係全無競爭對手，最新出敵人，就係自己親生阿媽。

近年公屋繼續起，至2010年3月底，房委會零售及商舖物業已經增至加168,000平方米，停車場26,400個，仲有20萬平方米工廠大廈同過2百萬平方米社區教育及福利設施，未來幾年復建居屋，公營房屋體系再度膨脹，房委會好快會變成一個重要商業包租公，政府明顯己經放棄咗，將房委會資產陸續賣俾領匯的政策路線，亦即係話，大眾化零售物業市場，即將上演一場「手掌係肉左手又係肉」之爭。

領匯條食物鏈最底部，始終係公營房屋體系居民，上市六年做嘢完全冇手軟，但亦唔可以做得太過份，企業社會責任感，會比其他包租公強好多，物業組合潛力，過去五六年應該已經搾得七七八八，未來競爭大咗，政治壓力又高咗，唯有靠收購保持增長。

領匯最新股價，相對資產淨值，仲有12%溢價，全港最大地產公司新地(016)，反而仲有12%折讓，市場似乎過於樂觀地認為，領匯未來可以保持公營私有化後蜜月期的強勁增長。

老董當年腳痛，多得蘭姑，
同埋煲呔針囉．．．

伸延閱讀：
1. 茶杯：　大鐵球「小」政府
2. Link REIT's latest corporate financial presentation
3. 領匯監察
4. 舊片: 盧少蘭與領匯

財爺音樂椅

夠叻又夠好彩

好叻但唔好彩

好彩但好夠蠢

又唔好彩又蠢

今期講吓香港財政政策。

先容許順叔呢個「超齡小學雞」，節錄幾句高登巴打的發言呃稿費：

在小巴上的唐英年，同基法小學校長梁淑儀，大談教育政策。
唐英年：「你哋間學校入大學嘅比率有幾高？」
梁淑儀：「其實………我哋呢間係小學嚟嘅。」
突然全車靜晒，司機減速駕駛。

呢個暗串香港「車毀人亡」的典故，場景當然虛構，對白亦可能有出入，不過雖不中亦不遠，唔少本地報章，都有報道這段疑似太子黨特首參選人，日前出席教育評議會疑似選舉論壇時呢開場白，疑似共青團首參選人梁振英都有到場，據報「雙英」對作育英才都唔熟書，不過好彩前後腳，冇得辯，各自「啤啤便便」依依哦哦一輪後散場。

香港因為家計會順叔(講緊陳泉)當年個「兩個就夠晒數」宣傳片太成功，近年人口老化，派15年免費教育，如果唔包大學，影響應該唔會好大，不過，「雙英」相爭太白熱化，免費午餐支票難免越開越多。

需要知道，下年特首選舉，話就話係千二人小圈子圍威喂，到2017年，好好醜醜都叫一人一票，想冧莊的話，就要捋起衫袖面對群眾，亦即係話，各位疑似參選人今日所開支票，好可能要下一屆財政司司長揹數，你開三萬五我大你五萬三，難免令人諗起當年陳佐洱指住鄺其志嗰句「車毀人亡」。

由於有梁錦松同埋唐英年兩個特例，一個特别叻但特別唔好彩，一個特別好彩不過特別特別戇尻尻，唔可以用「越嚟越廢」來形容近年幾任財爺，不過如果用來形容「財政司司長」呢個位，就應該相當公道，唔好話咩嘢「公共理財哲學」，直頭乜原則都冇，以前幾時會預算案公布幾個月，突然會開倉派糖一派百幾二百億？幾時預算案又會好似白紙草案咁，俾人鬧幾句就轉軚派錢？

中國高層財金官員，啱啱公布新一輪執位，雖然音樂椅式兜兜轉轉，但睇得出依重技術官僚的升遷脈絡，在巨型金融國企跑得最出嗰班，就升上去做市場監管，可見就算係權鬥出晒名的北京官場，都盡量避免金融體系及市場監管太受政治干擾，唔會話突然空降個太子黨分管經濟或者做央行行長。

香港財政司司長呢個位，近年好明顯已經變成政治跳板，梁錦松之後已經冇出現一個強勢財爺，同時又太受私家車呀電燈膽呀，呢類雞毛蒜皮的政治干擾影響，過去十年，先後已經出現四位財爺，公共理財連貫性有幾重要，可以回顧白高敦未做首相年代的英國，反面教材望吓而家日本。

香港個個財爺上場，都識得話「大市場，小政府」，點大點小先？財政政策左搖右擺，最簡單最具體問題，就係政府私有化資產，變晒怪胎。

好似港鐵(0066)咁，政府要增加房屋供應，港鐵近年已經開始乾溏的土地儲備，有機會再度膨脹，可以繼續載住3條A信貸評級光理又唔舉債，但收取香港地產補貼又衝入中國起鐵路，同時繼續加價。

又好似領匯 (0823)咁，呢隻嘢係香港政府最莫財期間，房委會分柝出嚟救急的產物，當年計劃，要逐步收購公共房屋體系商業物業資產，套取資金起公屋，未來大起公屋，居屋又多咗的話，房委會所控制商場物業組合又會再度膨脹，房策再度左轉，領匯角色會變得越來尷尬，旗下商場「升呢」程度有限，同時又要面對來自房委會新物業的競爭，呢啲正是「左手又係肉，手掌又係肉」。

未來無論邊個搶閘宣布參選，邊個同邊個爭，最敏感而大家亦最應該關心議題，唔係有冇「缺失」或者有冇打老婆，更加唔係邊「個」人做，而係邊「班」人造，包括「雙英」各自會搵邊個做財爺，搵乜人支持自己施政理念，如果特首選舉，由一個「選人」的遊戲，變成一個「選班底」的競賽，香港政治死局先可能有突破。

同場加映：

高登50，財爺黑馬？

順叔自道

(刊於2011年10月31日am730)

「順叔」客串《龍虎豹》

香港人最熟悉的「順叔」，應該出現在1975年家計會「兩個就夠晒數」的宣傳短片，出自黃霑的曲詞人人記得，不過應該唔會有咁多人講得出，片中滿頭大汗撐住一家大細的男人，點解會叫做「順叔」。

呢位「順叔」，真名「陳泉」，當年經營車隊做電視台外景車生意，影視圈中人脈，造就陳泉經常客串一些茄哩啡角色。這位「廣播道交通業巨子」，為何入屋變成「順叔」，就要由「順嫂」講起。

30年前首播的《香港81》處境喜劇，9位小角色，創造了香港電視史上最長壽劇集的奇蹟，由梁醒波女兒梁葆貞飾演的「順嫂」，亦變成香港草根師奶的代名詞。由《香港81》到《香港86》，除了交待過主要場景「銀禧小食店」，地址在「禮頓道1號」外，從來沒提及故事發生的地點，根據順嫂親自出馬，不知道之前還是之後，香港人將「順嫂」及香港草根地區牛頭角連在一起，「順嫂」才開始出現「地域性」。

「順嫂」及銀禧小食店老闆「懋叔」份屬親戚，不少人現在仍然將黃新飾演的「懋叔」錯當成「順叔」，更有觀眾認為「順嫂」跟「懋叔」有路，有一次，陳泉向當時的監制曾勵珍提議，讓「正牌順叔」出場，雙方一拍即，「順叔」逐「行船歸來」，客串這個間歇出現的茄哩啡角色，卻成為陳泉代表作，甚至成為自己在一代香港人心目中的代名詞。

「兩個就夠晒數」撐艇仔，是陳泉茄哩啡生涯中，唯一一次領銜飾演男主角，卻成為香港人集體回憶，更可以說是有史以來最成功的政府宣傳片之一，今天連特首都呼籲「三個先夠數」，香港數十年人口結構的變化，竟然抺不去「順叔」這茄哩啡的一筆。

小人物，茄哩啡，也可以是很精彩的故事，最重要明白自己的角色位置。

戲台搭在現實金融世界，個個想搵Bank Cheque，人人要做演員，講穿咗，有邊個唔係演員？不過講緊台戲做俾乜人睇，股評家又好講股佬又好，吹水唔抺咀，最多令牛頭角順嫂輸幾餐茶錢；有本事令人以為有料到財星到，結果累成村人一鋪清袋甚至全人類身家大轉移嗰班，先至係真正「財經演員」。

上市公司又好投資銀行又好，「財經演員」場場大龍鳳舖舖大茶飯，因為劑劑都有散戶做墊屍底的茄哩啡。如果將所有投資者放埋一齊，必定會形成一個「常態分佈」(Normal Distribution)，最右邊總會有一兩個巴菲特賺到盤滿砵滿，最左邊又必定有人輸突輸身家，而呢個分佈又必定有大量面積位於負數，因為永遠輸錢人多，賺到錢只是非常少數，明白呢個道理，就算做唔到巴菲特，最少唔會輸身家。聽聞陳泉後來在加拿大發咗達，不過當然唔係因為做茄哩啡，而是繼續做老本行搞停車場致富。

財經茄哩啡鐘意「鬥噏」，當然繼續做老本行，繼續八八掛掛指手劃腳吹水唔抺咀，樣樣都講行行皆論的話，唔使問阿桂，唔會篇篇皆精，街坊智慧，只可以幫助刺激思維，千祈唔好當係投資建議。呢台戲2009年11月第一個星期開始上演，咁就兩年，當然要多謝一啲長期支持的朋友，仲有多謝老篇容忍，期期包底執咗唔少錯漏，以及除咗審查咗順叔中文原名之外，從來冇阿支阿咗唔準呢樣唔好嗰樣，自由度呢家嘢，在今時今日真係非常難得，賣花讚花香，有品，唔係一句宣傳空號。

由今日開始，財經茄哩啡每天上演，之前其實係一個星期一個題目，一拆為二，而家多咗篇幅，亦要搲頭諗多啲題目，好難再日日上上下下左左右右咁，集中討論一間公司或者一個議題，可能會多咗東拉西拼風花雪月，各位多多包涵。

戲多戲少唔緊要，最緊要「有戲」，人人想做主角，未必個個做得好，選好適合自己的角色，可能只是小配角，反而可以做一場好戲，財經茄哩啡這台戲，希望大家喜歡收看。

關連文章：
1. 財演與財茄