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2011年8月26日星期五

挺險國壽(下)

(刊於2011年8月26日am730)

上回講到,中國人壽(2628)中期業績大倒退,主要原因,在於外人冇可能明白嘅理賠支出,突然急升,可能係新管理層一個撇除上任「爛數」一個非經常性會計動作,保險主業,差極有個譜,唔會年年狂蝕錢。

國壽另一項「壞消息」,就係「償付能力充足比率」,忽然由211%急降至164%,急急腳要發行300億元(人民幣,下同)次級債補足資本,嚇到個個腳軟,但其實冇人知道驚緊乜。

首先,所謂「償付能力充足比率」,計算方程式就係將「實際資本」除以「最低資本」,聽落好簡單,但呢兩嚿數,其實要按監管要求,加上精算師逐項逐項審過度過後,一個對本身資本充足度主觀描述,複雜到冇朋友,外人亦冇可能了解。

國壽總「實際資本」一千億元左右,相當於資產淨值50%,但係國壽本帳簿,總資產講緊1.5萬億元,兩個數差別咁大,如果真係冇錢賠,集資二三百億根本冇幫助,講到尾,當中有5千億係定期存款,現金都有近800億,如果閣下相信國壽作為中國第二道社會保障網,一間系統性保險國企唔會爆煲,所謂「償付能力充足比率」急降,根本冇需要擔心,最大影響,其實只係國壽係本業以外,有幾大空間,有幾多彈藥,做其他投資。

保險公司兩大搵錢途徑,第一當然做保險,第二就係利用龐大保金收入再投資,前者透明度極低,後者其實好易睇,一間保險公司信唔信得過,會唔會太勇,細心睇睇佢資產負債表做緊乜,多數會有一個「感覺」。

平保(2318)08年信貸危機時衝去歐洲接刀仔買貨,就係一樣好「勇」表現,國壽從來冇做過呢類動作。如果認真睇睇國壽A股年報,資產負表上,逐個細項旁邊附註,或多或少,就會對國壽有一個「感覺」,舉個例,國壽有一項「債權投資計劃」,過去半年,資產增加33%至168億元,其實就係有第三方擔保下,借錢畀其他國企或者地方政府融資平台,連中移動(941)都話要做大耳窿,大家可以留意吓,國壽呢嚿嘢會唔會越發越大。

當然,保險公司最大嚿資產,放喺證券市場,國壽持有5,679億元「可出售金融資產」,大部分係債券,股票大約1,900億,好搞笑者,近年國壽派成績表,市場集點都集中喺呢嚿股票投資,用炒作A50(2823)思維處理一間細水長流保險企業,其實大錯特錯。
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2011年8月25日星期四

挺險國壽(上)

(刊於2011年8月25日am730)

今期再開中國人壽(2628),一隻應該係最少人了解,但最多人落注嘅散戶愛股。

有兩個主要「壞消息」,第一,至6月底半年,純利按年倒退28%至129億元(人民幣,下同);第二,償付能力充足率,由去年底211%,急降至164%。

兩項「重要指標」急跌,星期三國壽股價當堂散晒,急跌超過1成,以一隻市值5千億股票嚟講,股災都好少咁激動,唔睇新聞,仲以為國壽投資組合揩咗鑊金,又或者出現重大醜聞。

先講國壽純利條數,3月呢度篇「國壽社債」講過,國壽作為第一保險國企,主要政策功能係做中國第二道社會保障網,睇國壽份「社會責任報告」,可能緊要過分析佢份「財務報告」,因為拓展農村或金融服務落後地區保險市場,幫阿公促進和諧社會,未必好有肉食。

國壽舊年純利幾乎冇增長,今年中期業績更大倒退,好簡單咁講,都係因為保單做多咗同時,但係賠付支出升得更快,主業增長放緩甚至「公用化」,其實係意料中事。不過,國壽今年頭半年,損益表上「壽險死亡和其他給付」支出,急增63%至594億,其實係最令人意料不到一個帳目突變。

之前講過,保險公司帳目,係所有上市公司當中,透明度最低一個類別,來自保單純利唔係講緊收入減成本後「賺錢多錢」,而係靠精算師計吓未來「唔使賠幾多錢」,國壽喺賠付同會計政策冇出現突變下,中國人平均壽命亦唔會突然短咗死快啲,國壽壽險支出突然急升令業績大倒退,管理層只係擲咗一句「受諸多內外部因素的共同影響」,擺到明唔想解釋咁多,外行人亦冇可能知道最終原因。

無論如何,保險係一門分散風險生意,保險公司始終係做生意唔係開善堂,帳目幾唔透明,主要風險唔高,國壽今次壽險支出突然急升,冇可能係一個常態,否則兩三年就會賠到破產,今次係國壽董事長袁力上任後第一份成績表,唔知會唔會係新官上任,清除「爛數」一個會計動作。

保險公司主業透明度低,但風險亦相有限,另一項主要收入來源:投資,風險高好多,但透明度相對高好多,下回再續,睇睇國壽處理資產表現又係點,又信唔信得過。
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