呢班茄哩啡，應該屬於「蠢」的一類．．．
| 李修賢 | 吳孟達 |
| 李力持 | 黃一飛 |
嗱嗱嗱嗱嗱，呢件就聰明喇．．．
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2011年11月26日星期六
2011年11月25日星期五
一紀創業板（上）
(刊於2011年11月25日am730)
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| 創業板開鑼: 天時雙鄭 |
(標題為後期改動)
呢期開創業板，香港嗰塊。
順叔日前在汽水機旁邊避雨，見到後面有隻貓，「乜咁啱嘅」，諗起93年版太陽檸檬茶廣告的男主角「檸檬」，聽講有間大戲公司，計劃放上「創業板」上市(深圳創業板未對境外企業開放），當年今日，一喵驚醒夢中人，原來香港創業板已經12歲。
十二年一紀， 1999年11月25日，香港創業板開鑼，第一日就搶閘掛牌的公司，有隻天時軟件(8028)，集資近5億銀(港元，下同)，主席鄭健群後生時候，據聞有舖癮踎在坑渠邊睇黑格爾鍛鍊意志力，其後矢志帶領天時砌低美國微軟，但上市後唔夠一年買咗中環中心頂樓做辦公室，可能係咁，冇咗以前緊咬牙關的奮鬥精神，天時軟件好快得返個「軟」字。
當年鄭健群的得力助手鄭云翔，套現發財後唔見人幾年，近年在香港演藝界重新蒲頭，以「云翔」之名行走，自資自導專拍三級同志電影，挑戰「列限級」，甚至「列根級」，新片《愛很爛》就快上，呢個「財經演員」變身影壇導演的故事，舊年財經茄哩啡已經寫過「財經影評」，呢度唔再重複。
鄭健群訪問(由13:00左右開始)
邊度都有陽光，但太陽底下亦無新事，公平啲講句，香港股壇財經大戲，年年月月都上演，卡士幾大都有，天時軟件只算小本製作，同樣作為香港人創業發達的樣版，米蘭站(1150)咪又係上市半年貨仔，已經用咗一大嚿上市資金買磚頭做總部，由九龍灣搬去尖東。
跟天時軟件同年同月同日掛牌的，仲有隻浩倫農科(1073，當日8011)，呢隻嘢唔單止係第一間香港創業板公司，亦係第一間「升呢」上主板的公司，在內地賣肥料農藥，向來低調，本來冇人好講，不過，如果大家有睇順叔今年3月嗰兩篇「超大農作」，應該記得浩倫農科。
超大(682)香港總辦事處兼主要營業地點，在灣仔華潤中心27樓2705室，浩倫香港總辦公室兼主要營業地點，亦在華潤中心27樓，不過係2706室，啱啱隔離，呢對福建股孖寶，內地總部咁啱又係在福州西湖，早幾年在香港的鄰居，仲有隻第一天然(1076)添，大家福建老鄉，又齊齊耕田搵食，好自然，我幫你買肥料，你同我賣瓜菜，上游到下游，成條調理農務供應鏈串埋一抽。
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今時今日，第一天然晨早已經爆咗，超大9月底停牌至今，啱啱沽咗手亞洲果業(073)股份套現，如果大家好記性，亞洲果業亦曾經創下，掛牌第一日即被勒令停牌的香港記錄，同超大只是「一牆之隔」的浩倫，股價過去兩星期已經跌咗近3成。
講到毁滅市值的「奇幻逆緣」，仲有「Tom仔」變「老Tom」的故事，Tom集團(2383)當年以「tom.com」在創業版出世，冇耐市值已經衝上近千億，而家市值得返廿零億，過去幾年一蚊都冇賺過，市場估值叫好俾臉，成十幾歲仔，半毫子股息都未派過，科網股爆煲見勢色不對，進軍傳統傳媒，轉頭又生個「Tom Online」出嚟，點知「Tom仔個仔」都係唔生性，又私有化再改正歸斜，忽而「online」忽而「offline」，搞嚟搞去，都唔知佢想「on」邊條「line」，大股東唔係唔識投資互聯網，不過好似入股Facebook呢啲咁高風險的投資，當然唔好連累小股東啦。
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當年除咗長和系，新地(016)生咗個新意網(8008)，恒地(012)亦屙咗件恒基數碼，當年新世界發展(017)周身債理唔晒，如果唔係隨時有個「新世界超時空要塞」，幾間巨型地產藍籌，全部集資以億計，如果當年將集資所得，眯埋眼做風險投資，是但投資幾十間中國互聯網公司，十零廿間執粒，總有一兩注射中筍嘢啩？
一潭死水的香港創業板，仲有咁多可歌可泣的故事，一期竟然講唔晒，唯有下回下周再續。
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也是待續．．．
2011年11月24日星期四
財經CSI（下）
(刊於2011年11月24日am730)
 見股東 |  見芬佬 |
上回講到，資本策略地產(497)中英文名都改得唔好，英文名「CSI」，令投資者(尤其係外國人或電視迷)一睇就諗起「犯罪現場鑑證」，中文名用「資本策略」行頭，亦容易聯想起公司主席鍾楚義，之前幫電盈(008)蛇吞香港電訊的一場經典悲情財經大戲，冇乜人夠膽買佢後面大幅折讓的「地產」。
上回提過，資本策略最新公布的「資產淨值」，由3月底的42億(港元，下同)上升30%至9月底的55億元，較公司市值折讓近7成。如果揭開資本策略至今年3月底中文年報第4頁，在「財務回顧」一欄最後一段，會發現一項好有趣的「補充資料」，話你知如果將公司及「共同控制實體」的「持作出售物業」，以「應佔重估盈餘」入帳，而不是「成本價」入帳的話，資產淨值會高達85億元，每股HK$1.05元，星期三資本策略股價，跌至HK$0.202元，折讓超過8成。
有關數字，資本策略管理層在見分析員及芬佬的推介資料上，都有提出，唔算大細超，即係話鍾楚義都忍唔住，劃公仔劃出腸，同全世界講自己本數簿，相對同其他地產公司更加吸引的地方。
折讓大，未必一定係市場對公司及管理層有所誤解，營運歷史亦是其中一項重要因素。資本策略年報，唔會有「管理層分析」一項，因為根本冇「管理層」，得幾個董事，買呢間公司股票，其實就係買鐘楚義炒樓。
資本策略04年賣殼，開始進入香港地產市場，食正香港磚頭大牛市，08年10月開始的半年，樓價曾經出現調整，但一跌即彈，對一直集中香港寫字樓商舖大宗買賣的資本策略及鍾楚義，未算真正考驗。
資本策略定位，其實已經由「物業投資新角度」，變咗近年的「多角度」，近一兩年樓市漸現見頂壓力，但資本策略高位買落唔少貨，物業組合已經包括山頂豪宅、銅鑼灣精品酒店、中上環服務式住宅、銅鑼灣道住宅重建項目等等。
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| 近兩年高位入貨 |
資本策略的香港業務，由商業地產，快速轉型至住宅項目，並講明未來幾年，內地磚頭會佔公司價值50%，上海業務，暫時仲未交出成績表，換句話講，逾40億未入帳的「應估重估盈餘」，已經因為近一兩年的積極掃貨，轉化成中港樓市的風險。
未來幾年中港樓市變數，包括全球經濟及中國調控，仲有香港房策地政出現突變的壓力，呢個轉折位，將會真正考驗鍾楚義營運地產公司的能力，可唔可以保持過去幾年炒賣寫字樓的輝煌成績，將巨大資產折讓，轉化成公司價值。
鍾楚義玩「資本」耍「策略」，「往績」一流，炒樓係咪一樣咁叻，唔知，根據權益披露記錄，鄧普頓及惠理基金，先後持股超過5%，但最新的主要股東綜合名單，已經剩低持股約34%的鍾楚義，09年底入股並大大聲話「長線持有」的鄧普頓光頭佬麥樸思，今年初更已經沽到一沽不剩，兩個基金在資本策略的投資軌跡，無論代表芬佬對大股東的「信心」，定係反映鍾楚義的「人脈」，都要扣分。
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鍾楚義未入主前，資本策略資產淨值唔夠10億，現在最少升咗5倍，過去3年，股本結構冇出現重大變化，大股東亦冇做過乜嘢，明顯搵小股東笨的動作，最差的情況就是，中港樓市大跌，資本策略股價低處未算低的時候，鍾楚義提出私有化，將今日市值85億元的資產，收返入自己袋慢慢坐。
舊年今個月，向來低調的鍾楚義，竟然接受香港傳媒專訪，其中一句：「不過現在最有興趣做地產」，順叔印象深刻。
一間公司有冇活力及潛力，好講話事人有冇衝勁。電盈當年蛇吞香港電訊，台前幕後一班「功臣」，幾乎個個套晒現發晒達，電盈主席李澤楷，當年已是千億財產的準繼承人，反而唔能夠甩身，幾次套現大計都撻Ｑ，作為一間上市公司，近年電盈的死氣沉沉，或多或少，反映了四十出頭的李澤楷，「壯志未籌」被迫「同床異夢」的怨氣，相對之下，鍾楚義啱啱50歲，既已發達，仍當盛年，輕身自由，重新上路，犯不著為自己再招罵名，轉行轉性「為興趣」，未必沒有可能。
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| 終身監禁 |
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2011年11月22日星期二
財經CSI（上）
(刊於2011年11月23日am730)
今期冇力諗新題目，翻叮一吓隻資本策略地產(0497)，星期二啱啱出中期業績，都叫做新鮮熱辣。
先睇大數，至9月底半年，資本策略未經審核純利，勁升超過10倍，賺13幾億銀(港元，下同)，權益總額當係「資產淨值」的話，膨脹30%至55億元，星期二收市，市值近18億港元，市帳率0.3倍，折讓近7成，當下半年冇賺冇蝕，市盈率1.38倍，如果只係計算行使價低於市價的認股權，攤薄後每股盈利15.5港仙，相對星期二收市價21.8港仙，市盈率都係1.4倍，分別不大。
聽落好筍，唔知全港九芬老盲咗，定係冇人敢掂。
可能唔怕生壞命，最怕改錯名，上市公司都係，資本策略個名，英文係「CSI」，04年未賣殼之前，叫做「Capital Strategy Investment」，之後招牌變咗縮寫，咁就捉蟲，因為「CSI」三個英文字，太深入電視迷心，「Crime Scene Investigation」呢家嘢，美國大大話話拍咗幾百集，嚟到香港，由大宋提刑官做到香港差佬法證科，歐陽震華做到柴九，翻醃十劑八劑都仲未悶，問你死未。
好死唔死，資本策略主席鍾楚義，又係當年策劃電盈(0008)蛇吞香港電訊，呢場香港金融史上最催淚苦情財經大戲的幕後監制，玩資本耍策略太多年太出色，套現電盈股份發達後，04年買隻殼又叫「資本策略」，就算最新近加咗「地產」兩個字跟尾，但之前路過軌跡寸草不生，似乎都冇乜人夠膽信佢，會發財立品轉行兼轉性。
既然係咁，順叔都扮吓法證，仔細鑑鑑呢隻嘢。
首先睇睇本帳簿，唔知係乜的東東，例如「可供出售投資」等項目，唔算太多，亦冇產生「或然負債」，冇「衍生工具」，「證券經紀所持現金」(可能係孖展)本來超過1億銀，有啲擔心，但最新帳目已經降至2,500萬元，睇落唔似有問題。
資本策略最大嚿資產，叫做「持作出售物業」，即係早幾年買落的物業，雖然相當部份係有租金收入的商業地產，但當係流動資產，講明隨時會賣出街套現，咁做法，以財經茄哩啡有限會計知識，會當佢係最大賣點，唔會因為「投資物業公平值變化」，每年所出現的波動，影響咗資產值能見度。
三四線地產股，資產值折讓例牌好大，例如市值規模相約的金朝陽(0878)，最新市值25億元，至6月底權益總額91億元，折讓超過7成，仲深過資本策略，但係「投資物業」已經入帳近100億元，過去幾年加多幾多水份，就冇咁容易還原。資本策略物業資產，以成本價入帳，加上營運歷史得幾年貨仔，每一單重要物業買賣，都容易追查到價錢，單單講磚頭部分，好難喺條數做乜嘢手腳。
資本策略在財政年度上半年，溢價連息贖回近1億元明年到期的可換股票據，蝕大約1,600萬元，反映鍾楚義唔係好想股權點樣被溝淡，間公司現在坐住22億元現金，26億元銀行貸款，接近一半5年後先到期，總括嚟講，資本策略本帳簿算幾乾淨易睇，如果未來一兩年，有融資需要時，有銀行肯借錢或發債，而唔係透過可換股債、批股供股等有攤薄效應的方法，可以加分。
跟住到損益表，資本策略上半年純利勁升10倍，因為期內沽咗唔少磚頭出街，租金收入大約1億，暫時可以唔理，分拆寫字樓物業出售，包括尖沙咀模漢大廈，同埋灣仔國衛中分6層寫字樓，賣呢兩嚿嘢，經營溢利已經十幾億；住宅項目， 08年在藍塘道買咗棟舊樓華群軒，11個單位，唔使3億銀，係咁意包裝下變成The Hampton，而家賣咗兩個單位，已經收返1.7億元。
鑑證到呢度，好似幾靚仔，冇乜「犯罪證據」，下回再續再鑑，睇睇係咪可以幫襯鍾楚義，俾錢佢幫小股東炒樓。
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同場加映
犯罪現場鑑證，Crime Scene Investigation，作為一個電視劇主題，有幾爛？
老祖宗，美國《CSI》，好似已經拍到第12個SEASON，仲分裂咗幾個版本，由CSI - Miami幾乎去到CSI - Alaska，死未．．．當然未死，抄到嚟香港，《洗冤錄》已經食咗兩劑；又未死，抄埋去大陸，《大宋提刑官》，執多52集，今次死得喇啩．．．佢老味，都仲未死，《法證先鋒》又食多三劑，仲要係咩嘢「死實死」邁向４５周年台慶鉅製，你唔死順叔都悶死．．．
信佢就托（下）
(刊於2011年11月22日am730)
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| 艾維朗袋中必備的高息「有因」．．． (最後一行順叔幫佢加落去的) |
上回講到，電盈(0008)2000年併購老牌藍籌香港電訊，蛇吞象後市值一度超過2千億(港元，下同)，今日嘔返隻象出嚟，分拆HKTT(6823)以「信託」形式香港上市，估值剩低三兩百億元，為股東財富帶來史無前例的破壞力，十年人事，今日「8號仔」已經變成「老八」，電盈主席李澤楷，亦由一位三十出頭的年青金融才俊，踏入不惑之年。
當年港股仲未國企橫行，電盈係最受市場注目的公司，一舉一動都可以成為國際報章頭版新聞，李澤楷絕對係香港新紀元初最風頭無兩的人物，今日分拆HKTT，唔知投資者幾有胃口，不過傳媒輿論，幾乎鬥都冇人鬥一句，可見「老八」今日的唏噓。
李澤楷及其幕後真正「財經演員」，空手入白仞，一隻殼換千億資產控制權。今日電盈28%股權，最新市值計，只係60億元，加埋近幾年十億左右股息，百億銀都唔夠，對於超人之子，濕濕碎，斷估李澤楷唔會滿足於，自己事業最大成就，僅限於羸咗無數散戶條底褲，所以近幾年三翻四次想套現甩身再上路。
Richard's ONLY Legacy?
對於一個花心的男人，上天最大懲處，莫過於罰佢同一個自己唔鐘意的女人一生一世。大股東想「趙完鬆」，但包括聯通(0762)的小股東唔放過佢，攬住同床異夢，鬆又唔鬆得，唯有將手上資產搓嚟搓去。
爛船都有三斤釘，唔好話香港電訊呢間百年老店，每年最少有幾十億港銀現金流入，去到2007年，港股升到呯呯聲，踏入中年的「8號仔」，雖然斯人獨憔悴，股價冇乜起色，但最少似返個人樣，當年平均股價，大約有四個半，一年派兩毫子股息，都叫做有4.4%息率。
「8號仔」急速變成「老八」的轉捩點，出現在08年的多事之秋，李澤楷幾次賣盤未能甩身，「金融海嘯」後趁亂私有化，但擲煲費又唔夠毫，仲搞出個大頭佛，「家事」告到上法庭，最致命、亦是電盈從來冇清楚解釋的一點，其實是私有化失敗後，為何突然大派特別股息，每股派HK$1.3元，幾乎派清公司現金，呢13毫股息，當日「豪」俾邊個，唔知，但肯定完全打亂減債部署。
電盈04年開始恢復派息，05年開始，每年股息資本開支，大約10億至13億元，就算01年借落一批，10億美元10年期厘債券今個月到期，電盈都可以應付，但09年私有化失敗後，一炮過派息88億元，資金流出現巨大裂口，亦埋下今日「老八」要生仔賣仔撲水的禍根。
「老八」要生仔，有新錢進入上市公司體系，總好過生嚿叉燒，但係如果話HKTT最大賣點係「派息」的話，幾乎冇乜說服力。
如果閣下養咗隻奶牛，每年可以吱10桶奶出嚟，一刀將隻牛斬開，無論分幾多件，就算隻牛死唔去，最多都係吱到10桶奶，唔會話忽然吱到12桶係咪。
電盈行政總裁艾維朗，近年見人，總會袋住一張圖表，話電盈04年恢復派息開始，息率有幾高幾高，如果電盈賣點係「公用股」，派息高，生個仔出嚟，HKTT賣點，又係話派息高，上市後第一年，派發唔少於25億元股息，息率高到有9厘咁滯，但係再下一年，預期盈利得13億幾，又仲有冇9厘？唔使問所謂「信託」，究竟托緊乜託緊物，除非隻奶牛突然吱到12桶奶出嚟，否則電盈及HKTT之間，其中一個息率難以保持。
艾維朗唔知天真定假膠，當年開國功神之一，又冇好似袁天凡鍾楚義咁，晨早套現走人，留到而家，每年袋幾球人工，佢例牌拎出嚟晒嗰張圖表，其實永遠冇咗一個最重要數字：電盈股價。
電盈或者HKTT，個價跌到啪啪聲的話，息率自然高人一等，大股東唔可以「趙完鬆」，而家出到「趙完嘔」呢一招，咪話唔絕，「信託」未必一定係唔使問阿桂的衰嘢，但經歷咁多年風風雨雨，信佢，咪托囉。
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2011年11月21日星期一
信佢就托（上）
(刊於2011年11月21日am730)
今期開電盈(0008)。
香港廣府話充滿活力，一句歌詞，一個社會事件，可以形成廣泛流傳的俗語用字，例如「唔使問阿桂」的「阿桂」，其實姓「李」，叫「李世桂」，光緒年間廣州一位千總，大貪官，最後被整肅拘審時，轟動廣州亦大快人心，歌仔「問阿桂」唱通廣州港九新界。「唔使問阿桂」，意思就係話，某啲衰嘢，肯定係做慣衰嘢的人所做的；掉轉頭用又得，某人如果記錄不良個底太花，做任何動作，雖然大家唔係咁明，「唔使問阿桂」，都係衰嘢。
「信佢就托」呢一句俗語，如果引用「社會事件」去推敲的話，出處好可能係幾十年前的銀行爆煲事件，純粹靠估的話，好可能出現在三十幾年前「海外信託銀行」、甚至再遠少少的「廣東信託銀行」爆煲之後。你「信」佢，佢「托」你啲錢走，呢個「托」字，廣東粗口亦有「托這個」及「托那兒」用法，所以「信你就托」使用喺上嚟，「留白」之處，亦有谷住度氣同時加強語氣之妙用。
由幾十年前香港兩間「信託」銀行，到97年亞洲金融風暴後的「廣東國際信托投資」，投資者最痛苦的集體爆煲回憶，都深深烙上「信託」兩個大宇(「託」定「托」，還請高人指點)。中國今日幾十間「信托公司」，亦是銀行體系以外最重的影子銀行，透過銷售理財產品向民間集資，大打金融擦邊球，所以「信佢就托」呢句俗語，可謂充滿街坊智慧。
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| 明唔明？！ |
作為財經茄哩菲，順叔每次聽到「信託」兩個字，就會頭痛，因為唔熟、唔識、唔明。電盈)最新一個動作，將公司旗下最重要資產，以「商業信託」形式分拆，複雜到無倫，「單位」、「普通股」加「優先股」，可以收息又冇管理權，分拆後股權結構同埋違約風險分佈，望到個圖就頭痛。
長和系老闆李嘉誠，又或者麾下某幾位財金高手，斷估同香港金融監管機構，牙齒印幾深，過去咁多年，幾次將資產搬去新加坡，將港交所(0388)或證監會一軍，例如隻置富產業(0778)，就係先幫襯新加坡，香港監管機構先嗱嗱聲搞房地產投資基金(REIT)，和黃(0013)將碼頭「托」去新加坡，香港又嗱嗱聲俾商業信託掛牌上市，電盈分拆隻嘢於是可以留在香港，否則架構更加複雜。
面對複雜的問題，有兩種處理方法，一係咬緊牙關逐頁揭，一係乜都唔理，複雜問題簡單化，用最街坊常識，諗吓幾條大數拍埋一齊之後，合唔合理。
電盈今次分拆出嚟的信託單位，由「香港電訊信託」及「香港電訊有限公司」聯合發行，其實即係電盈旗下電視業務以外的電訊資產，亦即係當年盈科數碼動力，蛇吞象式併購回來的香港電訊資產，包括固網及流動電訊業務。
當年呢嚿嘢，市值超過二千億元（港元，下同），今日條蛇，將隻象嘔返出嚟，以分拆胃口兼估值下限286億元計，11年時間，市值蒸發2千億元，以一隻股票計，諗唔到香港金融史，仲有邊間公司，對股東財富破壞力更大，唔怪得電盈大小股東，包括早幾年先落搭都仲未返家鄉的聯通(0762，當年以網通身分成為策略投資者)，關係咁惡劣難纏，大股東幾乎每一個動作，尤其是系內幾次私有化動作，都因為擺脫唔到小股東「又搵我笨」的指責而失敗收場。
十年人事，電盈主席李澤楷，已經由一個三十出頭的年青金融才俊，變成不惑之年的一名中坑，「8號仔」亦已經變成「老八」。李澤楷當年空手入白仞蛇吞香港電訊，斷估唔會滿足於，呢個香港股民最慘痛集體回憶，就是自己一生人的事業高峰。
下回再續，睇睇電盈呢隻「老八」，同埋即將出世的「老八個仔」，又有乜景。
年青才俊
「8號仔」 | 
中坑
「老八」 |
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