捻明利豐（下）

(刊於2010年4月9日am730)

悶到發瘟I

悶到發瘟II

（標題為後期改動）

如果話利豐(0494)係全香港透明度最低嘅藍籌，公司管理層一定唔順超，財經茄喱啡唔明，唔代表大行分析員唔明，因為利豐亦係其中一間，最樂意公開營商之道嘅公司。

利豐可能係在HARVARD BUSINESS REVIEW，出現最多嘅香港公司，唔少有關供應鏈管理嘅大文，都用利豐做案例，唔知有雞先定有蛋先，但呢啲就叫投資者關係，利豐自99年開始，委任哈佛老教授Franklin McFarlan做獨立非執董，如果分析員或者芬佬讀過吓MBA，或多或少，會聽過利豐大名，如果哈佛畢業，斷估更加唔夠膽同人講，唔知道利豐點賺錢。

藝高人膽大，利豐在03年，直頭將生意經出事，整咗本《供應鏈管理: 利豐集團的實踐經驗》，隨書附送四個哈佛商學院案例，夠膽將生意細節大方披露，原因得兩個，一係好似財經茄喱啡咁，睇咗都唔明，一係好似其他競爭對手，睇咗都學唔到。

事實上，利豐話自己條供應鏈全球最大條，絕對可信，因為採購同行，已經唔係剩低太多競爭對手，多數已經被利豐收購咗。

尋日講利豐投資者關係最殺食地方，係一個個三年計劃幾乎全部交到功課，其中關鍵，正正係透過不斷收購，95年收購香港最大競爭對手英之傑，99年食埋太古旗下貿易公司同金巴莉，00年收購上唔到市嘅COLBY，現時利豐總裁，其實就係當年COLBY老闆，同唔少現時高層一樣，賣公司發達後，轉為幫利豐打工 。咁多人肯由老闆變打公仔，可以想像，利豐玩收購、攪整合相當出色，同時亦反映出手一定唔低，收買公司亦收埋人心。(唔怪得本數簿，有180億港元無形資產。)

利豐至今年底最新一個三年計劃，主要目標係將收入谷大到200億美金，核心溢利10億美金，要達標，2010年收入同核心溢利，要分別按年增長近一半及一倍，難度相當大。更大問題，係再冇更多好似當年英之傑、COLBY等主要競爭對手，可以即時谷大條數，利豐近年收購，越嚟越集中在零售公司，亦即係話，利豐彈藥越射越偏向供應鏈下游，講白啲，就係收買營業額，買客仔在自己條供應鏈做生意。

透過不斷收購尋求增長，細細粒冇問題，大大單時候，風險有幾高，斷估哈佛商學院都有唔少經典案例。順叔到而家，都唔係好睇得明利豐盤數，不過可以肯定，利豐條供應鏈，只係在成衣紡織業有優勢，如果真係天下無敵，台灣班代工電子廠佬可以收工。

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捻明利豐（上）

(刊於2010年4月8日am730)

撚大唷！？

(日文，意指「什麼來的」)

(標題為後期改動)

「捻」，同「撚」，用手指又搓又捽的意思。

相信唔少朋友睇過阿凡達，都會話畫面超靚、情節精釆，不過如果試吓在腦海中勾劃翻幾個畫面，又唔可以記得幾多，呢個就係電腦特技同真實電影最大分別。

睇利豐(0494)盤數，差唔多，睇完等如冇睇過。

睇資產負債表，利豐09年底，資產淨值大約240億港元(下同)，當中有180億無形資產，冇講係乜(可能係多年以來多項收購產生商譽)，扣咗，市帳率近25倍，亦即係話，利豐係靠技術，而唔係靠資產搵食嘅公司。

睇損益表，利豐管理層，又從來唔會仔細解釋，自己有乜技術咁巴閉，例如09年純利，增長39%賺33.7億創新高，但收入跌6%，管理層放低幾句阿媽係女人嘅門面說話就算數，「全球消費市場疲弱」令收入跌尚可以理解，但有乜「有效成本控制措施」、「增值服務」保持增長，又係一頭霧水。

利豐成日同大家講，做供應鏈，而且做到全球最大條，一件商品生產成本1蚊，零售價4蚊，中間設計、願料採購、物流運輸等3蚊「軟成本」，經過佢條供應鏈可以壓縮幾多，利豐就可以賺幾多，呢「軟3蚊」去咗邊，利豐可以從中抽到幾多水，利豐從來冇在年報披露，或者大行分析員，唔係財經茄喱啡，個個都清楚利豐點賺錢，十個分析員，九個唱好，今年第一季，利豐股價累積升幅18%，冠絕藍籌。

透唔透明，明唔明，唔緊要，最緊要管理投資者期望出色，搞投資者關係，利豐敢認第二，怕且冇乜人敢認第一。

利豐92年重新上市，之後制訂咗一個個三年計劃，預期三年內營業額、純利會有乜增長，一路交到功課，芬佬鐘意，十幾年嚟，幾乎講得出做得到，管理層質素有一定保證，亦令人覺得公司透明度高。不過公司資料披露，其實相當欠奉，甚至可以話係，藍籌當中最唔透明一間。

咁即係話，絕大多數大行報告，就利豐所作業績預測，一係靠估亂吹，一係靠管理層指引，所謂「MANAGEMENT GUIDANCE」，好似09年份成績表，收入增長同管理層之前所講有出入，縱使純利創新高，轉頭齊齊唱淡(利豐業績公布後股價即勁插逾一成，就係咁解)，呢啲亦係最廢嘅分析，預測最大假設，建基於管理層貼士，要班分析員做乜?

咁即係話，睇利豐，靠公司披露資料，同大行報告都冇乜用，可以睇乜，明天再續。

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