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2010年8月19日星期四

私有化學(上)

(刊於2010年8月19日am730)

今期開私有化。

香港私有化,要過五關斬六將,出名難度高,大股東偏向虎山行,好多時因為間公司冇乜人吼,成交疏落,股價長期低水,就算最後博大霧失敗,都平過做路演,提醒吓市場,自己間公司有幾值錢。

上星期兩單私有化,同股價、成交冇乜關係,大股東有其他動機,有故講,今日先睇利和經銷(2387)。

嚴格嚟講,呢單嘢唔算私有化,而係利豐(494)作為姊妹公司,全面收購同樣係大股東馮氏家族控制嘅利和。利豐咁多年嚟,為大股東私人控制企業,做咗唔少生意,今日做埋套現工具,好使好用。

利和04年底上市,招股價3.5元(港元,下同),馮氏家族持有45%股權,消息曝光之前,利和股價15.42元09年市盈率21倍,市值50億。利豐掟出兩個方案,一係收現金,每股21蚊,一係收股票,一手1000股利和換585股利豐。個個要現金,成單嘢要70億,幾乎燒光利豐10億美金收購彈藥庫,所以大股東講明收股票,順手增持多少利豐。



如果利豐股價堅挺,可以引誘更多股東收股票。高盛舊年幫利豐,引入淡馬錫做策略股東兼資金,老友底,單刁一出,大聲唱好,重列利豐在所謂「確信買入名單」,睇47.5元,至星期三收市,利豐股價38.3元,帶動埋利和收22.3元,仲高過現金收購價。

財經茄哩啡在今年4月,曾經開利豐,講過呢間公司,明明好似好透明,其實睇極唔明,呢度唔再炒冷飯(有興趣可以去順叔個爛鬼博客睇翻)。利豐令投資者有「透明度高」呢個幻覺,關鍵係制定一個個三年增長計劃,三年又三年,次次交到功課,交數關鍵,不斷收購。

利豐至今年底最新一個三年計劃,目標將收入谷大到200億美金,核心溢利10億美金,要達標,2010年收入及核心溢利,要分別按年增長近一半及一倍,所以09年份成績表一出,投資者覺得唔對路,利豐股價第二日插一成,就係咁解。

由早年收購競爭對手,到近年收購客仔喺自己條供應鍊做生意,為咗達標,利豐今時今日,要收購姊妹公司利和。集團合併後收入,2009年已經達到152億美金,一兩成自然增長,一兩單收購,又交到數。

問題係,跟住三年又點,唔好唔記得,利豐市盈率超過40倍。

物體質量越大,加速越難,利豐在現規模繼續膨脹落去,投資者所押注者,已經唔係馮氏兄弟管理供應鍊技術,而係整合收購能力。到明年,如果利豐又掟出一個非常進取三年增長大計,可以諗諗,利邦(891)、利亞(8052)及玩具反斗城等姊妹公司,會唔會變成收購對象。

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