私有化學（上）

(刊於2010年8月19日am730)

今期開私有化。

香港私有化，要過五關斬六將，出名難度高，大股東偏向虎山行，好多時因為間公司冇乜人吼，成交疏落，股價長期低水，就算最後博大霧失敗，都平過做路演，提醒吓市場，自己間公司有幾值錢。

上星期兩單私有化，同股價、成交冇乜關係，大股東有其他動機，有故講，今日先睇利和經銷(2387)。

嚴格嚟講，呢單嘢唔算私有化，而係利豐(494)作為姊妹公司，全面收購同樣係大股東馮氏家族控制嘅利和。利豐咁多年嚟，為大股東私人控制企業，做咗唔少生意，今日做埋套現工具，好使好用。

利和04年底上市，招股價3.5元(港元，下同)，馮氏家族持有45%股權，消息曝光之前，利和股價15.42元09年市盈率21倍，市值50億。利豐掟出兩個方案，一係收現金，每股21蚊，一係收股票，一手1000股利和換585股利豐。個個要現金，成單嘢要70億，幾乎燒光利豐10億美金收購彈藥庫，所以大股東講明收股票，順手增持多少利豐。

如果利豐股價堅挺，可以引誘更多股東收股票。高盛舊年幫利豐，引入淡馬錫做策略股東兼資金，老友底，單刁一出，大聲唱好，重列利豐在所謂「確信買入名單」，睇47.5元，至星期三收市，利豐股價38.3元，帶動埋利和收22.3元，仲高過現金收購價。

財經茄哩啡在今年4月，曾經開利豐，講過呢間公司，明明好似好透明，其實睇極唔明，呢度唔再炒冷飯(有興趣可以去順叔個爛鬼博客睇翻)。利豐令投資者有「透明度高」呢個幻覺，關鍵係制定一個個三年增長計劃，三年又三年，次次交到功課，交數關鍵，不斷收購。

利豐至今年底最新一個三年計劃，目標將收入谷大到200億美金，核心溢利10億美金，要達標，2010年收入及核心溢利，要分別按年增長近一半及一倍，所以09年份成績表一出，投資者覺得唔對路，利豐股價第二日插一成，就係咁解。

由早年收購競爭對手，到近年收購客仔喺自己條供應鍊做生意，為咗達標，利豐今時今日，要收購姊妹公司利和。集團合併後收入，2009年已經達到152億美金，一兩成自然增長，一兩單收購，又交到數。

問題係，跟住三年又點，唔好唔記得，利豐市盈率超過40倍。

物體質量越大，加速越難，利豐在現規模繼續膨脹落去，投資者所押注者，已經唔係馮氏兄弟管理供應鍊技術，而係整合收購能力。到明年，如果利豐又掟出一個非常進取三年增長大計，可以諗諗，利邦(891)、利亞(8052)及玩具反斗城等姊妹公司，會唔會變成收購對象。

-- 私有化學（下）