消防警報（下）

(刊於2010年11月19日am730)

上回講到，中國消防(0445)，下稱中消)盤生意，過去幾年，並冇跟大陸樓市同步增長，即係話概念靠唔住，就算出現消防設備搶購潮，未必代表中消會突然好景。

根據人民消防網數字，全中消企業，接近五千間，競爭激烈，中消個名夠晒巴閉，但全國唔知排老幾。中消亦冇乜嘢必殺產品，人人都要買，舉個例，如果上海要買一百部裝有百呎雲梯火燭車，斷估中消一定做唔出。

生意做唔大，亦可能同公司老闆心態有關。

中消02年上市，業務每年高速增長，05年高峰期，賺1.7億人民幣(下同)，同年搵到美國聯合技術(下稱UTC)入股29%，UTC同時購入認股權，可以在08年3月起五年內，收購主席江雄持股，一次過增持到51%以上，到時會觸發全面收購，行使價EBIT減淨負債後8.5倍。

如果閣下係江雄，簽咗呢份協議之後，變相幫UTC打工，心態都可能唔同晒。最理想情況，做大間公司，谷大除稅除息前盈利，博高價套現，不過現實可能係， 掛住控制債務，反而令中消擴展業務縳手縳腳，作為少數上市消防企業，並冇利用資本優勢，壯大業務。

美國佬有意進軍中國市場，但人生路唔熟，打口釘落中消，認股權變紅蘿蔔，引誘激勵江雄做好間公司，一家便宜兩家著。由08年3月底開始，UTC已經可以行使認購權，中消業績，反而開始步入倒退期，09年第一次出現稅前虧損，今年頭半年，稅前溢利亦只得幾百萬，小投資者唔可以完全排除，管理層用資產折讓取代盈利增長，引誘UTC收購嘅可能，不過如果公司經營溢利大幅變差，收購價好極有限。

UTC押在中國風險投資，亦唔只中消呢一注，在08年底，獲商務部批准，入股全國龍頭南京消防，同年全面收購另一隻火燭股海灣控股，UTC早兩個月，入稟控告海灣控股前股東，索償1.8億，理由係原來93年起，海灣控股已經冇幫員工支付社會保障資金，會唔會影響UTC對中消信心，又係一個未知數。

至今年6月底，中消資產淨值13億，經過近兩日大升，市值衝過8億港元，仍有大幅折讓，睇落好筍，望真啲，有唔少嘢解唔通。08年底，公司現金7.9億，海嘯前後好多人等錢周轉，又咁啱， 09年底現金水平急降至1.67億，中消解釋，幾單大型系統工程，完工前唔會有進度金，要墊錢做生意，甚至要放低幾億保證金，今年頭半年收回部分款項，現金變番3.9億，但營業額又唔見突破，奇怪。

簡單結論，中消概念一流，不過生意惡做，UTC收購變數太多，平未必代表抵買，一間公司股價長期停留在海嘯價水平，自然有佢道理。

以上純粹推測，如有錯漏，請當消防警報誤鳴。

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