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2010年11月19日星期五

消防警報(下)

(刊於2010年11月19日am730)

上回講到,中國消防(0445),下稱中消)盤生意,過去幾年,並冇跟大陸樓市同步增長,即係話概念靠唔住,就算出現消防設備搶購潮,未必代表中消會突然好景。

根據人民消防網數字,全中消企業,接近五千間,競爭激烈,中消個名夠晒巴閉,但全國唔知排老幾。中消亦冇乜嘢必殺產品,人人都要買,舉個例,如果上海要買一百部裝有百呎雲梯火燭車,斷估中消一定做唔出。

生意做唔大,亦可能同公司老闆心態有關。

中消02年上市,業務每年高速增長,05年高峰期,賺1.7億人民幣(下同),同年搵到美國聯合技術(下稱UTC)入股29%,UTC同時購入認股權,可以在08年3月起五年內,收購主席江雄持股,一次過增持到51%以上,到時會觸發全面收購,行使價EBIT減淨負債後8.5倍。

如果閣下係江雄,簽咗呢份協議之後,變相幫UTC打工,心態都可能唔同晒。最理想情況,做大間公司,谷大除稅除息前盈利,博高價套現,不過現實可能係, 掛住控制債務,反而令中消擴展業務縳手縳腳,作為少數上市消防企業,並冇利用資本優勢,壯大業務。

美國佬有意進軍中國市場,但人生路唔熟,打口釘落中消,認股權變紅蘿蔔,引誘激勵江雄做好間公司,一家便宜兩家著。由08年3月底開始,UTC已經可以行使認購權,中消業績,反而開始步入倒退期,09年第一次出現稅前虧損,今年頭半年,稅前溢利亦只得幾百萬,小投資者唔可以完全排除,管理層用資產折讓取代盈利增長,引誘UTC收購嘅可能,不過如果公司經營溢利大幅變差,收購價好極有限。

UTC押在中國風險投資,亦唔只中消呢一注,在08年底,獲商務部批准,入股全國龍頭南京消防,同年全面收購另一隻火燭股海灣控股,UTC早兩個月,入稟控告海灣控股前股東,索償1.8億,理由係原來93年起,海灣控股已經冇幫員工支付社會保障資金,會唔會影響UTC對中消信心,又係一個未知數。

至今年6月底,中消資產淨值13億,經過近兩日大升,市值衝過8億港元,仍有大幅折讓,睇落好筍,望真啲,有唔少嘢解唔通。08年底,公司現金7.9億,海嘯前後好多人等錢周轉,又咁啱, 09年底現金水平急降至1.67億,中消解釋,幾單大型系統工程,完工前唔會有進度金,要墊錢做生意,甚至要放低幾億保證金,今年頭半年收回部分款項,現金變番3.9億,但營業額又唔見突破,奇怪。

簡單結論,中消概念一流,不過生意惡做,UTC收購變數太多,平未必代表抵買,一間公司股價長期停留在海嘯價水平,自然有佢道理。

以上純粹推測,如有錯漏,請當消防警報誤鳴。

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