捻明利豐（上）

(刊於2010年4月8日am730)

撚大唷！？

(日文，意指「什麼來的」)

(標題為後期改動)

「捻」，同「撚」，用手指又搓又捽的意思。

相信唔少朋友睇過阿凡達，都會話畫面超靚、情節精釆，不過如果試吓在腦海中勾劃翻幾個畫面，又唔可以記得幾多，呢個就係電腦特技同真實電影最大分別。

睇利豐(0494)盤數，差唔多，睇完等如冇睇過。

睇資產負債表，利豐09年底，資產淨值大約240億港元(下同)，當中有180億無形資產，冇講係乜(可能係多年以來多項收購產生商譽)，扣咗，市帳率近25倍，亦即係話，利豐係靠技術，而唔係靠資產搵食嘅公司。

睇損益表，利豐管理層，又從來唔會仔細解釋，自己有乜技術咁巴閉，例如09年純利，增長39%賺33.7億創新高，但收入跌6%，管理層放低幾句阿媽係女人嘅門面說話就算數，「全球消費市場疲弱」令收入跌尚可以理解，但有乜「有效成本控制措施」、「增值服務」保持增長，又係一頭霧水。

利豐成日同大家講，做供應鏈，而且做到全球最大條，一件商品生產成本1蚊，零售價4蚊，中間設計、願料採購、物流運輸等3蚊「軟成本」，經過佢條供應鏈可以壓縮幾多，利豐就可以賺幾多，呢「軟3蚊」去咗邊，利豐可以從中抽到幾多水，利豐從來冇在年報披露，或者大行分析員，唔係財經茄喱啡，個個都清楚利豐點賺錢，十個分析員，九個唱好，今年第一季，利豐股價累積升幅18%，冠絕藍籌。

透唔透明，明唔明，唔緊要，最緊要管理投資者期望出色，搞投資者關係，利豐敢認第二，怕且冇乜人敢認第一。

利豐92年重新上市，之後制訂咗一個個三年計劃，預期三年內營業額、純利會有乜增長，一路交到功課，芬佬鐘意，十幾年嚟，幾乎講得出做得到，管理層質素有一定保證，亦令人覺得公司透明度高。不過公司資料披露，其實相當欠奉，甚至可以話係，藍籌當中最唔透明一間。

咁即係話，絕大多數大行報告，就利豐所作業績預測，一係靠估亂吹，一係靠管理層指引，所謂「MANAGEMENT GUIDANCE」，好似09年份成績表，收入增長同管理層之前所講有出入，縱使純利創新高，轉頭齊齊唱淡(利豐業績公布後股價即勁插逾一成，就係咁解)，呢啲亦係最廢嘅分析，預測最大假設，建基於管理層貼士，要班分析員做乜?

咁即係話，睇利豐，靠公司披露資料，同大行報告都冇乜用，可以睇乜，明天再續。

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