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2010年4月9日星期五

捻明利豐(上)

(刊於2010年4月8日am730)

撚大唷!?
(日文,意指「什麼來的」)

(標題為後期改動)

「捻」,同「撚」,用手指又搓又捽的意思。

相信唔少朋友睇過阿凡達,都會話畫面超靚、情節精釆,不過如果試吓在腦海中勾劃翻幾個畫面,又唔可以記得幾多,呢個就係電腦特技同真實電影最大分別。

利豐(0494)盤數,差唔多,睇完等如冇睇過。

睇資產負債表,利豐09年底,資產淨值大約240億港元(下同),當中有180億無形資產,冇講係乜(可能係多年以來多項收購產生商譽),扣咗,市帳率近25倍,亦即係話,利豐係靠技術,而唔係靠資產搵食嘅公司。

睇損益表,利豐管理層,又從來唔會仔細解釋,自己有乜技術咁巴閉,例如09年純利,增長39%賺33.7億創新高,但收入跌6%,管理層放低幾句阿媽係女人嘅門面說話就算數,「全球消費市場疲弱」令收入跌尚可以理解,但有乜「有效成本控制措施」、「增值服務」保持增長,又係一頭霧水。

利豐成日同大家講,做供應鏈,而且做到全球最大條,一件商品生產成本1蚊,零售價4蚊,中間設計、願料採購、物流運輸等3蚊「軟成本」,經過佢條供應鏈可以壓縮幾多,利豐就可以賺幾多,呢「軟3蚊」去咗邊,利豐可以從中抽到幾多水,利豐從來冇在年報披露,或者大行分析員,唔係財經茄喱啡,個個都清楚利豐點賺錢,十個分析員,九個唱好,今年第一季,利豐股價累積升幅18%,冠絕藍籌。

透唔透明,明唔明,唔緊要,最緊要管理投資者期望出色,搞投資者關係,利豐敢認第二,怕且冇乜人敢認第一。

利豐92年重新上市,之後制訂咗一個個三年計劃,預期三年內營業額、純利會有乜增長,一路交到功課,芬佬鐘意,十幾年嚟,幾乎講得出做得到,管理層質素有一定保證,亦令人覺得公司透明度高。不過公司資料披露,其實相當欠奉,甚至可以話係,藍籌當中最唔透明一間。

咁即係話,絕大多數大行報告,就利豐所作業績預測,一係靠估亂吹,一係靠管理層指引,所謂「MANAGEMENT GUIDANCE」,好似09年份成績表,收入增長同管理層之前所講有出入,縱使純利創新高,轉頭齊齊唱淡(利豐業績公布後股價即勁插逾一成,就係咁解),呢啲亦係最廢嘅分析,預測最大假設,建基於管理層貼士,要班分析員做乜?

咁即係話,睇利豐,靠公司披露資料,同大行報告都冇乜用,可以睇乜,明天再續。

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