價值缺失（下）

(刊於2011年10月7日am730)

有冇見過咁低Ｂ的數簿？

上回講到，港股跌到阿媽都唔認得，唔少股票，已經跌低過公司現金值，價值似有還無。

如果嫌中遠國際(0517)個資產負債表唔夠乾淨，仲有半個行家中外運航運(0368)，呢隻嘢07年11月差唔多股市高峰期上市，集資超過100億元(港元，下同)，到今年6月底，銀行存款加現金，總值69億元，每股現金值1.735元，10月初中外運股價低位見過1.53元。

中外運冇任何長期負債，短期負債都冇，只有億幾應付帳，非常乾淨，隻嘢做航運，又從來冇話買賣衍生工具對沖運費或燃油成本，資產淨值167億，市帳率0.37倍，歷史市盈率6倍。

當然啦，中外運07年現金過百億，呢幾年買吓船咁揻咗30億左右，但盈利能力冇任何突破，停留喺幾年前水平，即係話呢間船公司營運動力相當有限，如果話全球經濟增長放緩甚至衰退，做航運亦唔會好賺得去邊，不過，現價買入的話，就算條船隊賺錢能力高唔高都好，最少係免費贈送。

中外運市值低過現金值，冇負債，如果仍然嫌佢主業前景唔明朗，又驚班國企管理層，收收埋埋唔知乜嘢爛數或者突然發顛衝去買太空基地，仲有一間恒基發展(0097)，除咗現金，唔單止冇負債，幾乎連資產同經營主業都冇，得隻殼，死未。

恒發成個資產負債表，得8個項目，可以用嚟做會計入門教材，小學生都睇得明，真係有意思者，就係14.8億元現金，同埋浙錢杭州錢江三橋6成權益，以無形經營權入帳，價值4.7億，至星期二收市，市值14億多少少，即係同公司現金值差唔多。

一隻咁乾淨的主板殼，殼價都值5億，私有化一來一回，只係收得幾億返嚟，唔化算，亦唔會有可能，養殼千日，公司「主業」又係中國基建，最正路做法，就係將早年私有化咗的恒基中國內地房地產資產，擇個良辰吉日重新上市，不過，恒地(0012)系出咗名鍾意養住一大揪上市公司唔知想點，咩市盈率市帳率，講嚟亦都浪費時間，恒發條橋冇乜特別，勝在收入夠穩定，每年每股大約賺5港仙，過去兩年，派返4仙出嚟做股息，超過8厘息的話，又不妨坐坐。

呢期篤咗呢幾隻嘢出嚟，唔係話超抵買零風險，3年前呢個時候，中遠國際最低跌到9毫9，中外運航運得0.96元，恒發見過0.29元，冇投資是零風險的，經濟起跌盈利高低管理優劣，唔係咁易估，會計手法加埋結構投資工具亦令市場透明度越嚟越低，不過，呢幾張最簡單易的的資產負債表，可以提醒一吓大家，市場「價值觀」或會改變，總有些「價值」，是不會改變的。

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