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2011年8月26日星期五

挺險國壽(下)

(刊於2011年8月26日am730)

上回講到,中國人壽(2628)中期業績大倒退,主要原因,在於外人冇可能明白嘅理賠支出,突然急升,可能係新管理層一個撇除上任「爛數」一個非經常性會計動作,保險主業,差極有個譜,唔會年年狂蝕錢。

國壽另一項「壞消息」,就係「償付能力充足比率」,忽然由211%急降至164%,急急腳要發行300億元(人民幣,下同)次級債補足資本,嚇到個個腳軟,但其實冇人知道驚緊乜。

首先,所謂「償付能力充足比率」,計算方程式就係將「實際資本」除以「最低資本」,聽落好簡單,但呢兩嚿數,其實要按監管要求,加上精算師逐項逐項審過度過後,一個對本身資本充足度主觀描述,複雜到冇朋友,外人亦冇可能了解。

國壽總「實際資本」一千億元左右,相當於資產淨值50%,但係國壽本帳簿,總資產講緊1.5萬億元,兩個數差別咁大,如果真係冇錢賠,集資二三百億根本冇幫助,講到尾,當中有5千億係定期存款,現金都有近800億,如果閣下相信國壽作為中國第二道社會保障網,一間系統性保險國企唔會爆煲,所謂「償付能力充足比率」急降,根本冇需要擔心,最大影響,其實只係國壽係本業以外,有幾大空間,有幾多彈藥,做其他投資。

保險公司兩大搵錢途徑,第一當然做保險,第二就係利用龐大保金收入再投資,前者透明度極低,後者其實好易睇,一間保險公司信唔信得過,會唔會太勇,細心睇睇佢資產負債表做緊乜,多數會有一個「感覺」。

平保(2318)08年信貸危機時衝去歐洲接刀仔買貨,就係一樣好「勇」表現,國壽從來冇做過呢類動作。如果認真睇睇國壽A股年報,資產負表上,逐個細項旁邊附註,或多或少,就會對國壽有一個「感覺」,舉個例,國壽有一項「債權投資計劃」,過去半年,資產增加33%至168億元,其實就係有第三方擔保下,借錢畀其他國企或者地方政府融資平台,連中移動(941)都話要做大耳窿,大家可以留意吓,國壽呢嚿嘢會唔會越發越大。

當然,保險公司最大嚿資產,放喺證券市場,國壽持有5,679億元「可出售金融資產」,大部分係債券,股票大約1,900億,好搞笑者,近年國壽派成績表,市場集點都集中喺呢嚿股票投資,用炒作A50(2823)思維處理一間細水長流保險企業,其實大錯特錯。
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