國美家事（上）

今期開國美電器(0493)。

國美近月懷消息一大籮，3月底公布的2011年業績，雖然純利仍有18億元(人民幣，下同)，不過不進反退6%；業績後在美國路演，管理層又同投資者講到唔係咁好景，同店銷售倒退；五一黃金周前夕，發出自願性盈利警告，披露由於電子商務的業務虧損，今年首季純利將會大幅下跌。

近排做淡沽空民企容易搵食，一間大老闆坐緊監，管理層內鬥不息的民企，業務前景亮起紅燈，投資者信心好易受到衝擊，國美股價由3月底開始，狂插超過40%。

此時此刻，當然又係大行報告出動的時候，幾乎間間狂劈目標價，舉個例，3月28日，瑞信睇緊國美目標價2.3港元，業績一出，以「差過預期」為理由，劈到HK$1.8，星期三見到盈警，再降到HK$1.5。跟住股價走勢劈目標價，有邊個唔識做？

財經茄哩啡忍唔住要再講多次，大行所謂「12個月目標價」，其實係最廢的市場指標，因為改完又改，一改又係12個月，即係永遠唔會錯。霸王集團(1338)個招牌，被唱到變成負資產咁滯，之前幾年唱好唱到天花龍鳳的大行報告，近年一份都見唔到，星期三股價咪又係反彈2成。
近排出事的「問題民企」，唔少死有餘辜，不過將國美拖埋落水，歸納為帳目有問題的敗類，似乎牽強咗少少，國美核數師冇保留意見亦冇辭任，冇吹大資產公平值，冇延遲公布業績，業績亦未見突然大走樣，請留意，國美冇A股，無需要做季度報告，更加無需要發盈警，近排出現有關財務狀況的壞消息，基本上係管理層主動自願披露。

國美未公布第一季數據，冇乜好講，2011年業績幾大罪狀，包括經營現金流大幅縮水90%，包括舖租的銷售開支增加超過3成，但同店銷售增長又跌至3%，呢啲數字當然唔靚仔，不過國美近年重新擴大分店網絡同時，又要投資網上商貿平台，提升電腦系統，燒錢大增效益未即時出現，盈利及現金流出現壓力，其實不難理解。

國美目前手頭上有60億元現金，40億銀抵押存款，加埋過百億銀，主要債務只有20億元可股股債券，現金等如負債四五倍，帳面上周轉唔似有任何問題，唔好話民企，國美財務狀況，其實好過唔少好似發電廠、航空公司等大型國企多多聲。

老實講，財經茄哩啡對國美一直印象麻麻，戒心甚重，因為那些年的「中國首富」，冇乜邊個有好下場，國美前主席黃光裕，四十未到已經做首富，無端端會剃光自己個頭，公司上市又走後門借殼，08年底出事，內幕交易及行賄等罪成，判監14碌，完全乎合「首富魔咒」的軌跡。

黃光裕雖然身陷囹圄，不過從來冇放棄過對公司的控制，聽講更加在獄中積極備戰進修，日日睇報紙雜誌留意市場變化，例如仔細閱讀有關電子商務的文章，東山再起重拾昔日風光之雄心表露無遺，前度中國首富未必從此洗心革面變成好人一個，不過現階段亂搞公司帳目、自掘墳墓的可能性亦甚低。國美現有股東及管理層，可能會因為唔想持股被可換股及認股權等因素溝淡，存有「唱淡」公司股價的誘因，不過在黃光裕未獲自由之前，國美甚至可能係最唔會出大蠱惑的民企。

國美近在2006年，先收購咗當時的第三大家電零售商永樂，永樂老闆陳曉，變咗幫黃光裕打工，成為國美老總，2008年黃光裕被公安拘查之時，斷估國美仲未消化完永樂，市場出現「金融海嘯」同時，黃光裕兩夫婦又面臨「人生海嘯」，2010年國美管理層的內鬥，講穿咗，就係陳曉趁老闆入獄、老闆娘官非未息之時，發動一場「政變」。

要了解國美未來發展，以及面對市場競爭所作出的種種策略變動，出發點都要由國美的「家事」講起，下回再續。

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