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2012年7月27日星期五

邐迆長建

See through my fat ass...

今期開長江基建(1038),先嚟個說文解字,香港話「呢Hea」,聽講可以寫做「邐迆」,冇認真考證過,不過電腦寫得出睇得到,用住先。

長建以前係間好穩健但好叉悶的公司,近年冇咁穩健,但仍然好叉悶,例如公布業績後批股,近一年幾乎變成指定動作,又例如「撤資」去英國歐洲掃貨的場面,大家亦見慣見熟。

公道啲講句,有動作但冇驚喜,即係話公司管理投資者預期有一手,唔會話有乜超乎想像的動作,不過長建日前兩個例牌動作,批股集資廿零億(港元,下同),仲有連同系內幾間公司78個億收購天然氣配氣公司,唔係乜嘢驚天大刁屎,居然要搞到停牌一日。

長建今次批股,可能係近年香港ECM(股票資本市場)做得最邐迆的集資動作,又點會有人批批吓股突然宣布收購,規模大小都算係股價敏感資料,原本落咗飛的芬佬,個個都要睇清楚啲,或者想管理層先傾兩句,結果開市前一片混亂,最後唯有停牌,長建批貨亦只能以下限下價,亦冇辦法加碼,最後集資唔夠3億美金。

長建個招牌貼住長和系未來接班人李澤鉅個大樣,刮花少少都唔得,件事可以搞到咁邐迆,唯一解釋,就係長建個袋可能有十幾廿單刁傾緊,一扑鎚就要去馬,估計唔到成事之機,所以連長建咁要臉的管理層,都未能兼顧公布消息的時序,所以有關長建收購曼徹斯特市機場等各種傳聞,雖不中亦不遠,而好似英國配氣公司呢類10億美金規模的收購,在長建或長和系眼中,已經唔係有關痛癢,未來極可能仲有非常轟動的大刁。

今次批股之後,長建在業績報告又係講嗰句,手上現金超過80個億,負債比率僅為7%﹐「具備雄厚資本實力進行更多收購」,財經茄哩啡之前兩篇《透視長建》曾經講過,長建管理層出親嚟講嘢,包括在自己年報,次次都話「負債比率」幾低幾低,不過資產負債表之外(Off-balance sheet)收埋幾多債務,所謂「See-through Gearing」(透視負債比率),永遠側側膊唔講,即係話表面上看落去,本數簿乾乾淨淨,下面查實好邐迆。

長和系過去兩年,在歐洲豪擲過千億收購,絕大部分彈藥來自銀行借貸,長建同你講,「負債比率」仲係個位數字,你會唔會信?呢種「你睇我唔到」的會計手法,查實有誤導股東及散戶之嫌,唔係一個負責任管理層應有的氣度。

當然啦,長和系數簿總管霍建寧都講明,長和系是不會做數的,因為長和系盤數的目標觀眾根本唔係散戶,尤其係長建,將啲債收收埋埋,要叉輪廚佢,就要付出唔少心力腦力,大行分析員好多時同記者趕稿時差唔多,見係李嘉誠,個個咪指住個位數字的「負債比率」算數。

信貸市場的「信唔信得過」,好多時係相對的,銀行都要做生意,債券投資者都要搵貨買,而家地球由中美日歐幾大經濟體系,家家有本邐迆的數簿,和黃(0013)以外的長和系公司,已經叫做好靚仔,長和系又咁有興趣搬錢過歐洲,過去兩年,長建由銀行貸款到發行永續性債券,大把人借錢,就係咁解。

今時今日的歐洲,理論上通街平貨,長建在利率接近零的時代,將本數簿半遮半掩地大舉槓桿化,籌集資金去歐洲血拼,目標又係唔會點死得人的公用事業,唔會錯得去邊,如果息口掉頭,融資成本頂唔順,橫掂股價已經反彈咗一個開,咪大舉批股還債囉。

收購講本身融資能力,仲有時機,長和系呢兩方面都掌握得唔錯,不過買埋一大抽嘢,跟住就要講管理,李氏力場未必可以鎮得住成班老外,英聯邦國家的監管事務係咪咁好搵,大家又可以問吓在澳洲的中電(0002),不過,與其話長建而家專注公用事業,不如話佢已經變成一個真正的Asset Trader,按照劇情發展,再過幾年,長和系有可能會將新近收購的歐洲資產,以某種形式套現拆售。

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2 則留言:

  1. 長和系的Off-balance sheet,令集團負責沒有表面的高。D資產估值神乎其技,Profit係Cashless。這樣的公司信得過麼?

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    1. 唔少投資者, 不論散戶定機構, 對一隻股票的信任好多時唔係建基於公司本身, 而係管理層, 有時其實都好主觀... 唔少人都俾面超人就係講呢個「信」字
      信啱管理層同時間公司又穩健當然最好, 否則是但一邊有問題都會出事, 好似基金愛股寶姿咁...

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