Cinda-rella

今期開Cinda，中國信達資產（1359）。

「連信達做什麼生意也不知道」就落注的，大有人在，不過「連信達做什麼生意也不知道」就跟白頂紅唱黑的正義屎士，亦都唔少。本來財經茄哩啡已經改正歸邪，冇寫「IPO-1000 Focus」好耐，近排睇咗唔少西人西語，忍唔住手痕寫幾句，指教吓。

先睇睇幾份西洋大報的標題。南華早報，8月已經開始唱衰大行動，大字標題「資不抵債的有毒廢料收集站」（China’s insolvent toxic-waste dump）；Economist，將中國四大資產管理公司（AMC）稱為「搽在豬咀的唇膏」（Lipstick on a pig）；Forbes，質疑信達係中國有史以來最揾笨的新股（Is this China’s Worst IPO ever ?）

從西本位出發唱淡信達的主流（主觀）論據，來來去去嗰幾飛，其一係中國AMC為阿公掃垃圾，冇納稅人埋單，信達已經爆煲十次；其二係跳掣式的條件反射反應，中國金融系統、國有銀行既然係垃圾，講多無謂，作為垃圾筒的信達，肯定更加垃圾。

查實西洋鏡背後，只是一般的洋相故事：好耐好耐以前，有個小姑娘，叫做Cinda-rella，佢有兩個好尻肉酸的家姐，一個叫RTC（Resolution Trust Corporation），一個叫TARP（Troubled Asset Relief Program）…

冇錯，「銀行 – 壞銀行 = 好銀行」呢條神奇公式，亦即係成立國控AMC為金融體系啜毒呢條橋，中國只係向佢老美偷師。80年代美國近千間吸存款放樓貸的機構（savings and loan associations），爆到一褲都係，RTC就係為咗處理系統風險而生的「壞銀行」，從1989年到1995年，RTC最少重組咗747間儲貸機構，納稅人直接間接埋單的金額，一樣以幾千億美元計。2008年金融核爆之後成立的TARP，故技重施，不過阿TARP呢隻肥西，比RTC豬扒千倍而已。（題外話，佢老美日唱夜唱中國地方債風險，帶頭爆煲唔能還錢的，曉，之唔係底特律？！）

呢度唔係話中國金融系統冇問題，之不過一百步笑五十步，會笑大個口的。Bad debts tell good stories，順叔早月寫《變態超人》，講到長實（0001）阿誠伯90年代初準備殺入美國，第一單刁，就係收購RTC掟出街的其中一個垃圾債券30億美元組合，據當時和黃（0013）大班馬世民所講，買呢堆垃圾債券的最重要考慮，就係為咗「a periscope into corporate America」，可以即時掌握到近300間美國公司的信用資料。同樣道理，信達上市的最大價值，查實係提供咗一個了解中國金融體系的新功具，唔買都應該埋嚟睇吓，跳掣式唱衰，同瞇埋眼炒新股，差無幾。

先睇歷史大背景，中國AMC誔於1999年，當時中國準備入WTO，由計劃經濟向市場經濟急劇轉型，大量國企仲未學識食自己，簡單掃一掃《朱鎔基講話實錄》在1999年前後的政治經濟問題，就知道十煲粥七隻蓋有幾杰，深層次矛盾集中反映在金融領域，只係在金融系統掃場，幾年間已經查處咗超過4萬友，好死唔死，撞正亞洲金融風暴，銀行體系累積大量壞帳，1999年訪問北京的格林斯潘，都話中國學美國，成立「壞銀行」為「好銀行」買時間，係「非常有益」的方法。

即係AMC生出嚟就係為咗幫阿公做嘢，肩負「政策性」任務，四間AMC各自為四大國企銀行啜毒，信達可以話揹咗最厭惡性工作，因為對口單位係建行（0939） 喪搭國家開發銀行，1999年4月財政部注資100億（人民幣，下同）做註冊資本成立信達，幾個月後間嘢已經技術性破產，因為哽咗建行2,500億不良貸款，仲有國開行的1,000億筍嘢（合共3,500億）。

更大鑊者，在呢個信達稱為「政策性業務階段」（1999年至2003年）所收購的「政策性不良資產」，四大AMC要按銀行帳面值原價收購，冇任何折扣，硬食，融資方法主要透過向人民銀行借錢，仲有發行債券，而債券竟然又係由四大銀行買返！例如信達在1999年硬食建行2,500億壞帳，只係出咗30億現金，另外2,470億發行10年期、2.25厘的債券（下稱「歷史債券」）俾建行。

到咗2005年，建行已經夠靚仔上市，但係Cinda-rella仍然爛口爛臉，為咗消除投資者對建行所持「歷史債券」的疑慮，財政部拍心口支持有關欠款的信用；到咗2010年，本金加利息2千幾3千億「歷史債券」更由信達帳簿剔除，成為（資產負債）「表外資產」，信達同老母財政部成立「共管基金」，延期10年，信達用所得稅還本金，財政部用一般預算還利息，並且繼續提供信用保證。

換句話講，Cinda-rella挨義氣啜毒，只不過將大量不良資產，在阿公的資產負債表搬嚟搬去，並冇完全消化排出體外，呢個亦係一般老外睇淡信達處理不良資產能力的主要理由。至2010年底，信達累計硬食咗3,963億「政策性不良資產」，望落好似好大，不過扣除3,500億在1999年從建行及國開行購買的最大抽壞帳後，過去十幾年，Cinda-rella為阿公硬食的垃圾其實唔多，而且據信達招股書所講，呢批最垃圾的資產，已經唔再表列於帳簿（冇披露原因及細節，有可能只係冇再分開表列）。

去到2012年底，信達累計收購咗11,061億元不良資產（原值，信達冇透露用咗幾多錢買返來），累計回收現金2,769億，以Cash recovery rate計，一蚊雞爛數回收現金25仙，不過呢條數，未包括處置過程中獲得的實物資產及股權，包括一大嚿所謂「債轉股」（Debt-to-equity swap）資產。

Cinda-rella幫銀行買壞帳，變身多間國企的債主，收爛數的時候，銀債股償，呢嚿「債轉股」資產，有幾百間上市及非上市公司的股權，最大上市資產包括5.9%中國鋁業（2600）、7.3%青海鹽湖；未上市類包括42%神華准格爾、30%大同煤礦等。呢嚿嘢在信達的帳簿帳面值只有276億元，根據獨立估值報告（非IFRS），總值623億。

信達「債轉股」組合的公平值有冇被低估，睇下閣下點睇，驟眼望落去，超過60%資產，來自近一年最仆街的國企行業：煤碳，另外25%來自同類仆街的化工及金屬行業。換個角度睇，現價買入信達，變相撈底押注煤碳股，2007年的時候，呢抽嘢好值錢，問題係信達唔可以隨便將大量國企的主要股權亂掟，信達可能係最熟悉煤碳國企財務狀況的公司，做「債轉股」公司的大耳窿本身已經係一盤大生意，萬一未來煤碳化工行業真係出現過剩產能的整合，又或放寬民企外資入股相關國企的限制，信達可以係重組併購的重要玩家。

唔少西人評論，話信達披露不足，公司冇解釋具體業務，投資者落注只係靠個「信」字云云。查實就算唔計招股書資料披露水平，信達咁多年嚟，提供咗唔少資料，問題係論者有冇做功課，或者選擇性失明。

Cinda-rella幫阿公掃銀行垃圾多年，手上掌握超過50萬間公司的信貸記錄，本身就係一個極有價值的資料庫，好多人冇留意，信達本身亦幫阿公做智庫，研究壞帳成因及銀行體系風險，旗下有個「信達金融風險研究中心」，近幾年就有關議題做咗唔少公開報告，輯錄信達本身的案例，都已經出咗5本書，當然好多內容其實隱短揚長，不過或多或少可以了解信達的實戰攻防，例如當年三九集團（三九胃泰老母）的重組，仲有新疆天然氣開發公司以股抵債的案例，都提供唔少新聞傳媒以外的金融史料。

亦有部分相對深入的評論，例如Financial Times （Cinda:Making riches from rags）及Wall Street Journal（Pricey play on China’s bad debts），指住信達手上的「不良資產」，有62%來自房地產，話呢個係信達最高險所在，呢個論據基本上成立，但引用資料錯到離罩。信達作為一間「壞銀行」，同一間現代銀行一樣，問題在於資產同負債好難簡單歸類劃分。所謂6成「不良資產」來自房地產市場，講緊信達近年增長最快的業務，亦可能係最大的風險因素。

信達在2010年完成股改，同年進入所謂「全面商業化業務階段」，呢一年最重要的突破，係攞正牌收買非金融類不良資產，亦係目前四大AMC唯一一間。在信達合併損益表的Top line，有項收入叫做「應收款項類不良債權資產收入」，2010年收入係「零」，2013年頭半年增加到42億，佔總收入22%；在合併帳簿，產生呢個爆炸性增長收入的資產，叫「應收款項類投資」，總額亦由2010年的「零」，狂升到2013年6月的804億，呢個增長新引擎的資產，有62%來自主要係地產市場的「非金融機構購入應收帳款」（並唔係FT及WSJ所講，信達超過6成「不良資產」來自地產市場）。

簡單嚟講，如果地產公司A揾咗建築公司B起樓，有筆1億銀尾數，6個月要找，地產公司A周轉有問題，信達會向建築公司B買咗呢筆應收帳，通常會有少少折讓，例如9,800萬咁（2%），跟住同地產公司A講數，將還錢期限延長，例如18個月，期間收地產公司A貴利。假設信達向銀行借一年錢拉均融資成本6%，又假設地產公司A要俾信達13%利息（中型地產商在香港發點心債，息口閒閒地雙位數字），調整2%收購折讓、3%壞帳率及其他使費，信達呢盤「應收款項類投資」投資，隨時有5至6厘回報，咁又解釋咗，點解信達帳簿上「借款」一項，會由2010年的78億，狂升至2013年6月的1,041億。

世界上又點會有低風險高回報的金融生意，呢盤高風險生意，銀行一直在大做特做，不過收收埋埋，出咗事就撥去做「表外資產」，信達上市前董事長侯建杭（見上圖）接受香港傳媒訪問，爆咗句陰毒，叫投資者睇睇銀行的「出表率」（將不良資產撥出資產負債表）的變化，就知道信達未來的增長空間。北京近年矢言打破銀行壟斷，銀監人行等監管機構，近排開始日日講住「去槓杆化」，民營銀行亦已經提上議程，在在顯示監管機構已經開始為銀行體系放氣，中國超過9成金融資產放在銀行體系，比例在未來數年好可能會大幅降低，將更多資產轉移到AMC及證券公司等金融機構。

講到呢度，唔難睇到，對風險胃納較高的投資者嚟講， Cinda-rella係「壞銀行」及「影子銀行」的混合體（可參考黃元山有關信達影子銀行角色的的短評），Cinda-rella上市，亦係投資者第一次可以透過大型上市國企，押注中國的影子銀行。

呢個「灰姑娘」屌唔屌得過，又可以咁睇，Cinda-rella除咗引咗策略投資者UBS及渣打（2888）上釣，仲有一抽基礎投資者，當中包括想揾Cinda-rella做盲公竹入大陸的垃圾債券專家（仲有準備在深圳前海大搞的神秘基金融通資本），聽講另一間AMC華融，已經開始傾緊外國策略投資者。入咗股，唔代表呢班友絕對睇好信達（半年Lockup過咗之後會有一定分曉），不過最少可以反映老外投資者對中國金融垃圾市場的濃厚興趣。

外國投資者（包括H股）持有的內地銀行股票市值，超過1萬億，飽飽滯滯，帳面1倍多少少都冇乜人吼，作為爛帳收買佬，信達屬於中國金融的「逆周期」奇貨，銀行越大鑊，信達越快樂，某程度上，睇好「壞銀行」即係睇淡內銀，呢個論點順叔基本上同意，不過增長放緩甚至倒退一件事，會唔會爆發系統性危機又係另一件事，如果話信達同內銀管理係「自相矛盾的故事」，就流於西人西語的硬膠理論，曉，歐美唔少垃圾債券基金非常成功，咁唔通又話西方金融市場係垃圾咩屌你。

呀，BTW，Happy New Year！

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Rella

老美二五仔（下）

上回講到，美國二五仔大兵曼寧，將佢老美駐全球各領事館的超卨25萬份情報電文，泄咗俾維基解密，爆到全球都係，結果曼寧被判坐監35碌，如果真心支持資訊自由平等人權，對曼寧表達支持的最好方法，就係唔好浪費佢一番心血，閒時重温吓佢爆俾維基解密的內容，包括大約950份由香港老美領事館發出的情報電文。

香港政商高人當中，最經常出出入入花園道老美領事館、兼且最大口的，大家又估吓係邊個？苦瓜李柱銘？錯。多銀教主陳日君？錯錯。民主阿婆陳四萬？又錯。大話精CY （Lai）？都錯。

冇錯，頂頭張相查實已開估，答案係任志剛呢條「香港第一拎」。下文引述咗部分維基解密有關任一蕉同美國使館人員的會晤內容，各Reference ID後的Hyperlinks，就係任一蕉在花園道的一條條腳毛。

普通人去老美領事館，通常都會媽媽聲，又打手指模又排隊，任一蕉當日作為香港金管局行政總裁，全球人工最高的所謂「中央銀行家」，工作只有一樣，就係含住聯繫匯率條拎（Link），佢摸上老美領事館，好似普通人返阿媽屋企食飯咁平常如入冇人之境，例如有次去開搞護照，都會特登走去同老美領事打吓招呼嗲幾句。（Ref ID: 08HONGKONG1746）

眾所久知，任一蕉仲話得事的時候，堅持唔肯改革香港聯匯，不過對住美國佬講起大陸的匯率，條友又會雙重標準，兼且好鐘意阿吱阿咗，例如在2006年3月，有幾件老美參議員，訪華兼順便訪港，作為常客，任一蕉例牌衝去花園道打招呼，同人哋講人仔匯率改革步伐「不幸地緩慢」（Unfortunately slow），當年人仔匯率係中美關係熱點，任一蕉作為香港金融要員，鼓勵美國參議員，繼續向中國施加政治壓力（the U.S. should by all means continue to put political pressure on China），唔知算唔算手指拗出唔拗入？（Ref ID: 06HONGKONG1285）

咁都未算，同一場合，任一蕉更加在老美參議員面前，大口點評北京領導人，明示暗示，在人仔匯率改革問題，當時的總理溫家寶太保守阻頭阻勢，人行行長周小川面對太多官僚掣肘，如果周小川話得事，人仔改革晨早掂咁話。（If it was just Zhou, you'd be there）當年的副總理鐵娘子吳儀，在老美圈內評價甚過，任一蕉仲提醒美國朋友，由金融改革的職責到認識，吳儀其實只係一知半解。（her responsibilities and knowledge with regard to reform of the financial system are limited）

查實2005年7月匯改之後，人仔一直在上升軌跡，2006年3月的時候，兌美元已經開始衝「八算」，換句話講，港元咬住「7.8」，人仔兌港元好快見「一算」壓力（2007年1月人仔兌港元突破Parity一兌一），阿水都見到，內地同胞嚟香港買樓掃名牌，折扣越嚟越大，任一蕉堅持聯匯對香港冇構成通脹壓力，唔知呃邊個。佢老味，呢班友仔對住美國佬又係另一套講法。2006年4月一份外交電文顯示（Ref ID: 06HONGKONG1383），有條坐喺香港政府某委員會的二五，同美國駐港領事館爆料，話有關聯繫匯率廢存問題的內部討論，查實已經展開！（One financial contact told us that the conversation about the future of the peg has already begun within a Hong Kong Government advisory committee that he sits on）夠資格為匯率向港府提供意見的委員會，唔會有好多個，最大嫌疑，就係嚟自金管局樓下的外匯基金諮詢委員會，呢條二五仔係邊個，呼之欲出啦。

當然，唔排除有人提供流料跣尻佢老美的，不過如果閣下在未來五至十年退休，強積金、保險等以美元計價，閣下又相信假如脫鈎之後港元兌陰司紙可能升值的話，就要諗諗自己份防老儲備會唔會唔見一截。（順叔近年買的保單，已經全部轉買港元，因為預咗在香港退休）

公道講句，港元既然拎咗陰司紙，作為金管局阿頭，任一蕉同佢老美保持緊密聯繫，了解美國金融政策變化，可以話係職責一部份，不過，任一蕉同佢老美係未行得太埋，唔同人可以有唔同判斷。例如在2009年3月，任一蕉上京之前，預先拜會花園道，爆響口話中國即將容許幾百間公司作為人仔貿易結算的試點。（REF ID: 09HONGKONG559）

又例如在2009年10 月，任一蕉同美國金融情報官Stuart Levey工作午宴，條美國佬提出北韓利用香港銀行進行核計劃相關的財務交易，點晒名（姓名、公司同埋銀行都有）要任一蕉幫手，任一蕉就拍心口話金管局在香港擁有「高度自主」（high degree of autonomy），不過有關北韓資金的問題，佢會透過「私底下、非正式的對話」（private, non-official conversations with local banks on UNSCR-related issues）向香港銀行提出溫馨提示咁話。（REF ID: 09HONGKONG1266）

可以試吓想像，如果任一蕉同老美咁熟，同當年捧佢上神枱的英國阿蛇，關係又點會疏遠，去得花園道出出入入，又點會唔順便行過正義道探吓英國駐港領事館？事實上，任一蕉向英國前老闆提供的情報，細緻到包括北京領導人的飲食習慣！ 根據2009年6月在北京美國領事館發出的電文，引述咗英國駐北京使館官員Tamsin Rees所透露、有關中英經貿對話的細節，條女提到，任一蕉聲稱同中國副總理王岐山好老友，經常一齊飲酒 （the former head of the Hong Kong Monetary Authority had said he used to go drinking together with Wang），點知跌尻咗英國阿蛇一鑊金，話說2009年王岐山訪問英國，英國人於是根據任一蕉提供的情報，準備咗盛大的「Whisky dinner」，點知王岐山話自己「酒精敏感」，滴酒不沾，搞到成件事變咗「bloody disaster」。（REF ID: 09BEIJING1582）

北京自己都養埋一大堆大陸密探零零柒，應該已經建立自己人事檔案，邊個係花園道正義道常客，應該心裡有數，老美電文亦唔涉及乜嘢高級別的機密，對來自大陸的「有心」讀者嚟講，涉及香港人和事的老美電文，最有睇頭的，反而係香港目標人物在美國佬面前、非公開場合的意態：邊位人兄講咗乜嘢、人前人後表現有冇唔同。當25萬份電文，透過維基解密爆到通街都係之後，在2009年5月底，就爆出任一蕉唔會再冧莊金管局總裁的消息，唔知通佢老美電文的內容，有冇影響到任一蕉的仕途呢？既然任一招係千年難得一見的能吏，值千九幾萬港銀一年，點解退休之後，在大陸金融體系乜嘢顧問角色都冇？唔通北京覺得呢條友養唔熟？

眾所久知，英國契媽的殖民年代，香港在國際財經事務上，屁都唔會放一個，毫無角色，在後過渡期，出現180度大轉變，「香港」開始出席（出現）世界貿易組織、APEC、世界航空、航海協議、設立駐華盛頓及倫敦「專員」等。好簡單，如果香港呢隻當年會生金蛋的鴨，唔可以再為契媽服務，97回歸之後，對英國最有利的發展，就係香港在國際財經事務上，保持高度獨立自主，根據前港英政治部Agent羅亞所講，呢招叫做「己所不欲盡施於中國」。（見《香港絕密檔密》第121-123頁）

在「高度自主」的香港，最「高度自主」的財金系統，唔使問阿桂，莫過於金管局，而任一蕉在位咁多年，有眼睇，力保金管局「獨立王國」地位不遺餘力，舉個例，又係維基解密，在2008年10月，任一蕉向老美使館講，希望香港在討論國際金融危機的Financial Stability Forum，擁有獨立一席位，（REF ID: 08HONGKONG1984）暗示唔想只係作為G20成員中國代表團的成員之一，任一蕉甚至講到出面，呢個問題佢唔好意思開聲，最好由佢老美代勞（Yam replied that it would be difficult unless someone outside of Hong Kong raised it with Beijing），到咗2009年3月，Financial Stability Forum議決取消香港席位，任一蕉又即刻跑上花園道喊苦喊忽，話呢個係忽視香港重要金融中心地位的嚴重錯誤云云。（REF ID: 09HONGKONG530）

有人話國際城市的獨特地位，係保持競爭力的重要元素，呢個講法，唔會有太多人反對，不過呢，如果同一班友仔同你講，又要擔心香港被上海新加坡超越的話，就屬於硬膠性的自相矛盾。假如一黨專政的上海、一家專政的新加坡，都有條件成為國際金融中心，咁香港經濟體系向大陸靠攏，又點會影響競爭力？

當然啦，最能將香港阻隔於大陸經濟，同陰司紙體系緊緊綁埋一齊的，就係聯繫匯率呢條冚家拎，而最出力捍衛呢條冚家拎的，之唔係就係任一蕉。任一蕉執掌金管局呢個獨立王國16年，咬住七點八唔放，拍拍屎忽走人之後，2012年又話係時候檢討聯匯，邊度有人咁屎忽架，可以好公道咁講句，全香港最冇資格講檢討聯匯的，就係任一蕉。

講到呢度，近排陰毛上腦的順叔，忍唔住要引述羅亞有關98年亞洲金融風暴的陰謀論（見《香港絕密檔密》第90頁）：

「九八年來政局氣象，似乎也因應過渡後而趨新，陰謀論者以為前港英政府開始發動其隠藏殺著，出手狠毒，招招針對要害，向本港命脈痛下殺手。局內人以為過去港英運作百年，香港成功因素己是公開秘密，前朝鷹犬如肥彭之流，「俸祿」仍舊照支，未致貽害特區，但若能泄漏玄機，把本港賴以謀生的金融經濟要害公諸西方財閥，利用本港自由銀行體系弱點，投下賭注一舉而攻下香港。

深諳前朝歷史讀者，當會知道過去最少英裔官員控馭的部門，正是金融銀證經貿機關，全數任用華人忠貞分子，為港英最早實驗「本地化」計劃之所。此批前高官技藝招式有限，份屬英式流派，此時任由其施展所長，全部不出對手所料。國際投機打手如索羅斯之輩，早己獲前朝傳授絕招解拆，只懂一式半招的特區高官，早在敵方掌握之中。

事有湊巧，過渡後港府屢遭考驗，特區危機此起彼落，最早有禽流感事件，經而有港元遭受衝擊脫鈎可能，近日發展金融體系更受創，港府官員笨拙手法，一一表現無遺…」

話時話，98年三英戰大鱷，氣吞天下的當奴，臨退休幾乎過唔到世，肥龍當然亦一身蟻，唯獨任一蕉繼續風騷人間。查實，任一蕉都有鋪癮買Penthouse的，近的唔使講，真金白銀買落IFC頂樓的金融雲端，幫外匯基金增值唔少，跑馬地蔚雲閣頂層複式單嘢，唔知又有幾多人記得？

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老美二五仔（上）

今期，如題，開二五仔。

所謂二五仔，查實睇吓閣下企邊面，有美國人選擇同老美作對，亦有唔少香港人成身老美味。代史上跣老美最大劑的二五仔（Whistleblowers），包括啱啱被判35碌的大兵曼寧 （Bradley Manning，見左圖），特別要提吓呢位「哥」仔，因為順叔真心覺得佢做咗一件大好事。

曼寧當年派駐伊拉克負責情報分析工作，因利成便，爆入老美機密資料庫，存取大量資料，後來仲泄埋俾維基解密（Wikileaks）。經曼寧爆出嚟的猛料，包括老美在伊拉克及阿富汗的近50萬份軍事報告，有聲有片（例如轟炸阿富汗Granai時冧咗百九幾個平民的大屠殺），仲有超過25萬份老美外交電文。結果，曼寧被老友黑客篤背脊，被老美周咗，上星期被判35碌，廿六歲人，慘。

到今時今日，好多人寧願信維基百科，都唔相信維基解密，無他的，相信唔少人跟本冇親眼睇過維基解密內容（或者唔識用），同埋唔知呢個爆料網站開邊辨，凡係有人提及，往往會條件反射式的大腦自動閉塞。

維基解密係咪可信，查實有兩個重要佐證，第一，被爆大鑊之人，由老美自己到香港的政商大腕，從來冇人夠膽話純熟流料；第二，睇睇維基解密創辦人阿桑奇（Julian Assange）而家幾折墮。

如果袋裡面冇番幾粒核彈（例如普京、金正恩），公開同老美作對，通當常冇乜好收場（例如薩達姆、查韋斯），維基解密大爆曼寧提供的機密資料之後，老美唔單止煮死曼寧，仲要徹底收阿桑奇皮。如果阿桑奇只係撒播吓無傷大雅的惡搞流言，又點會因為扑嘢變成「性罪行」成為國際通緝犯咁大劑？

同另一位老美二五仔斯諾登（Edward Snowden）相比，曼寧真心膠味更重，最新動向係要求「變性」，以「女人」身份服刑，仲叫傳媒稱呼佢做「Chelsea Elizabeth Manning」（見右圖）添。

咁多年嚟，唔同人向維基解密爆料，可能有唔同政治目的，亦有唔同手法，好似斯諾登咁，明顯就係好有部署，爆極都仲有嘢爆（可能有曼寧前科，仲好識保護自己）。曼寧就好唔同，幾十萬份文件，一次過隊晒俾維基解密，大家可以想像，50萬份軍事報告，加埋25萬條外交電文（來自全球各國），曼寧冇可能全部睇晒、消化完再選擇性爆料，換句話講，有關資料更加可信，動機亦更純正（曼寧自稱睇唔過眼老美在伊拉克所作所為），順叔話真心佩服曼寧，就係咁解，就算唔俾諾貝爾和平獎，乜嘢新聞自由大獎，都應該頒返幾個俾佢。

維基解密上251,287條老米外交電文，最初並唔公開，以TORRENT形式流傳，仲要有PASSWORD先睇到，當時維基解密同部份英美傳媒合作，確保電文提及大口仔二五仔身份獲保密或人身安全之後，先會在公眾傳媒公開，具體情況順叔都唔係好掌握到，聽講後來PASSWORD被GUARDIAN爆大咗，阿桑奇又被老美趕得太絕，結果在2011年9月初，將廿幾萬條電文，一次過全部公開，冇遮冇掩。

掀開舊報紙，可以發現，2011年9月開始，香港傳媒開始大量引述美國駐香港領事館的電文，爆吓呢樣爆吓嗰樣，冇錯，所有相關資料，就在曼寧彈俾維基解密的25萬條外交電文當中，換句話講，香港人之所以得知有乜二五仔同老美有乜關係，都係多得曼寧。

曼寧家陣被判35碌，斷估唔需要坐足，但十年八載都唔會走雞，出到嚟已經係一個中坑，為咗表示對曼寧的支持及同情，唯一可以做的，就係唔好浪費佢一番苦心，將老美電文裡面，有關香港的資料，抽幾份歷久常新，但又冇乜人講過的細節，分享一吓。

由於電文內容，幾乎全部最係閂埋門傾偈，可以發現，唔少香港政商人事，在老美前鏡頭後，同平時的表現談吐有好大分別。邊啲人好鍾意行入老美領事館阿吱阿咗，在乜嘢場合以乜嘢形式同邊個美國官員放料，好多嘢可以睇。除咗記錄邊個講咗乜嘢，電文對放料人士講嘢時的態度，亦有相當詳盡的描述，甚至評價，查實更加精彩。有心機細心睇吓，對了解香港的政經互動，肯定有用過睇報紙千百倍，退一萬步，望吓有關埃及、敍利亞的電文，亦肯定好過睇經濟學人，可能更加明白，點解茉莉花之後，埃及敍利亞點解會咁仆街，老美又做咗乜嘢好事正義事。

言歸正傳，維基解密披露涉及香港的電文，大約950份，絕大部分在2005年至2008年發出，即係美國駐香港總領事郭明瀚（James Cunningham）、2008 年至2009 年的總領事唐若文（Joseph Donovan Jr.）期間的香港情治報告。

如果邊位有興趣自己睇，可以Click入去下面呢條Link：
Secret US Embassy Cables:　Browse by Consulate Hong Kong

另一個使用方法，就係用文字做關鍵詞搜索，可以Click入去下面呢條Link：
Secret US Embassy Cables:　Full-text search everything

舉個例，如果想知道，「CY LAI」係咪老美二五仔，可以用「JIMMY LAI」做關鍵詞，摷返生果肥西在花園道26號留低咗幾多腳毛；腸實阿誠伯有冇做過二五仔，就可以用「LI KA-SHING」做關鍵詞，搜索一吓（記住用開關引號刮住佢，例如" JIMMY LAI "、"LI KA-SHING"咁）。

下回再續。

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I am Bradley Manning

變態超人（下）

（原圖: 誠伯基金會）

上回講到，長實(0001)阿誠伯要將含咗幾十年的「雞肋」百佳「舌累」返出嚟，本來最有胃口即瀬的，就係華潤樓下間大士多華創(0291)，不過呢間帶住老毛大號(毛公「潤」之)的「黨企」，最近一身屎，誠伯呢個時候拎間PK出嚟，叫賓架四圍撲買家，唔買都嚟睇吓，時機上，似乎唔係咁想同華潤做生意，爆個好次泰國正大的馬六甲僑資媽沙出嚟接貨，未必冇可能。

誠伯一話賣PK，Xianggang即刻起哄，講得最多，又係嗰幾飛，乜嘢撤資、仇富鬥地主影響投資環境咁。誠伯「撤資」呢個話題，大大話話講咗二三十年，有乜冬瓜豆腐，又拎出嚟揚兩吓，由20世紀「撤」到21世紀，撒嚟撒去都仲撒緊，煩唔煩膠嘅啫。

回帶到1986年，當日誠伯在香港的資產，佔成個集團超過9成，和黃(0013)食埋港燈(0006)之後各間上市同時已經佔香港股市的15%，誠伯開始部署國際化，主要殺去加拿大，佢接受當地Maclean's雜誌訪問時，已經話唔可以再在香港繼續「放題」，Husky就係當年買落，仲有唔少其他地產項目，包括令太子柒具「名震溫哥華」的「Regatta Court」(呢單嘢有機會再講)。

去到90年代初，誠伯撤定唔能撤，又成為熱門話題，當日誠伯同政府搞到好薑，導火線之一，哈，又係咁啱，又係同香港的電視市場有關，當日九倉(0004)伯爺仲未大去，但接近油盡燈枯，九倉想搞有線電視，誠伯就有件衛星電視(同北京中信扯晒天地線)，不過港英政府卡能住咗誠伯，唔俾衛視放廣東話，單嘢撐到好行，誠伯在91年的華東水災籌款，公開講到如果政府唔俾衛視播廣東話，佢旗下公司不排除採取「激烈行動」，仲話希望政府唔好迫佢做一啲「唔想做的事情」咁。（最後嚿豬頭骨由英國佬搵咗梅鐸鐸叔高價收購，算唔算揞口費？）

討論誠伯撤定唔撤，查實根本冇意思。首先，屌，晨久早撒咗啦，到今時今日，Xianggang資產佔腸實禾米唔夠20%；第二，個個都可以撤，就係誠伯唔撤得，點解咁講，過去二、三十年，誠伯唔少大刁，例如引到P&G上釣拍住入大陸，都係因為誠伯同北京有偈傾，如果誠伯做出一啲動作，俾人覺得佢在北京已經斷晒線，即係話枱面上冇咗最重要的談判籌碼。

所以，估乳有暈，廢話，切條撚咩。

誠伯的發達之道，根據佢自己所講，就係「唔會賺到盡」，做生意留一線，留啲剩菜殘碴俾對家食吓，咁其他人先會信得過佢，生意日後自己找上門(有興趣，可以睇睇呢個誠伯訪問視頻)。

將呢個「唔會賺到盡」的做刁技巧，反轉嚟睇的話，其實可以發現，誠伯發達之道，就係在某一領域，建立類壟斷的優勢，大啖大啖狂啅一輪快錢，到形勢改變，或者自己策略調整的時候，將剩餘價值「舌累」返出嚟，做好人，換取更大利益，又大啖大啖的狂啅，呢本生意經，萬變不離其宗。

最經典例子：九倉。誠伯係第一個睇中九倉的華資孖沙，仲平價打咗口釘，消息爆出街之後，九倉股價炒起咗，船王包SIR又話想「棄舟奔陸」，結果誠哥放低到口的肥肉，聽滙豐(0005)大班沈弼話，將收購九倉的機會「讓」俾包蛇（等佢同怡和硬撼），呢單嘢誠伯除咗買賣九倉股權賺大錢，仲可以交換之後滙豐半賣半送（兼低息借錢）和黃控股權俾長實。

再遠少少，誠伯痴膠花起家，到1973年時候，已經疊埋心水搞地產，哈，唔知點解，又閹埋好多膠料，當年石油危機爆發塑膠原料價格爆漲，好多膠花廠嗌救命，誠伯聯合同業直接入口原料撓起中間人，同時將長江膠花廠的存貨半價分配俾痴膠花商會的同行，結果個個讚誠伯信得過靠得住。誠伯放棄咗自己的夕陽本業，換返來的，查實係地皮，仲要係免費，腸實早期唔少地皮，就係同廠佬合作發展，最後有幾多廠佬簽咗約但等唔切項目收成已經執咗粒或死能咗，咁就唔知道了。

從呢個角度出發，腸實PK呢盤生意，價值及經營環境都開始轉變，零息年代令PK的現金流冇乜大著數，競爭法及商品說明條例等政策轉變又令超市生意難做，橫掂入唔能到大陸，誠伯而家趁PK仲有剩餘價值的時候，拎出街賣，除咗可以套現大嚿現金（傳緊叫價三、四十倍PE… 喎），更應該睇吓誠伯想同邊個交換禮物、想交換啲乜嘢返來。

同樣道理，將成個局拉大拉長嚟睇，李氏力場壟斷香港幾十年，啅足幾十年大錢，家陣形勢改變，李啅人都可以化身碼頭風雲主角馬龍白蘭道，假如而家嘔返出嚟，誠伯又想換啲乜嘢返來，同邊個換，同老共換，定係同以前殖民宗主事頭婆換？從近年腸實禾米的部署，查實已經睇到一定脈絡，如果重點係搵大BUTT裂顛英女皇，幾乎可以斷定，腸實禾米未來發展，俾盡佢，就好似留在Xianggang的太古(0019)咁，專打「九0一」穩守突擊，只會守，難進攻，發展爆發力有限。

誠伯早月去咗汕頭，主持汕大新醫學院大樓啟動儀式，獲學生贈送超人首辦模型（見上面改圖的原圖），出席畢業禮時，自傷自憐憂國憂港，話「華人首富」呢個封號，令佢百般滋味咁話。（誠伯演辭辭節錄）

死鬼羅德承好鐘意講一個關於恒地（0012）四叔的笑話。話說好多人問四叔，點先可以發達，四叔就話，好簡單，日日起身就諗點發大達，最終就會發，再問：「咁咪好易痴尻線？」四叔好坦白咁講：「梗係啦，你睇吓我就知道。」（呢個故仔可以在《羅德丞政海浮沉錄》搵到）

即係咁講，一個人要發達，仲要係大發特發嗰種，先決條件，對「錢」的概念，一定要同世界上99.99999%的人唔同，先可以晉身0.00001巴仙的大富大貴，同時要對錢，有一種近乎怪癖、變態的追求及迷戀，就好似HK變態超人咁，一見到底褲，就難以自己，即刻想老笠。

好多大富人家，都有呢種特質，好似誠伯二仔阿碌柒咁，當年食咗數碼港地皮，已經係全港所有地產大孖沙恨之忽得的肥肉，點知只係一場更大龍鳳的前戲，蛇吞象食咗香港電訊變成今的的電盈(0008)，當年的「八號仔」，已經變成「老八」，香港千千萬萬小股民輸到底褲都甩咗。

又好似誠伯阿大仔柒佢咁，起樓認真取之有道，多年嚟唔少杰出住宅單位代表作，某某「平台層」單位，個睡房幾乎隊出碼路（見「僭建演義」）；某某「窗台房」，本來無一物，買樓何事送窗台（見「見買褲送褲袋」）；仲有某某「連天台單位」…… 又係賺盡樓市買家每一條底褲，呢啲唔叫「賺到盡」，唔通叫富貴浮雲？（仲未計冇你咁長命搞寶藥啅廿個億單嘢...）

誠伯仲有個好動人的故事，話說有日佢跌咗個兩蚊落車底，佢想執返，有個食蕉見到，幫佢手執咗，誠伯收返兩蚊落袋，再打賞一嚿水貼士，誠伯講呢個故事（故事視頻），正本係想講「用之有道」，又係反轉嚟睇，「跌咗兩蚊都要執返」，先真正反映超級巨富對錢的態度。

做得大孖沙，知心冇幾人（梅鐸老婆都阿Wendy釘姐姐都被人話係老共間諜），外人睇誠伯，更加只能透過傳媒，斷估外界對佢有唔少誤解，誠伯覺得委屈，可以理解，不過「賺到盡」呢家嘢，就冇可能係老屈囉。

誠伯條女阿海豚姐姐，2002年曾經無端端搵咗信報及信報月刋做訪問（應該想買信報好耐），問足六粒鐘，查實絕大部分係廢話口水，例如叫人睇下本冷門到佢老妹都唔認得的《Einstein’s Wife》咁，當日啱啱Tom佬(2383)收購ATV被山雞電視(2008)個流腸樂截咗糊，條街有人傳緊誠伯要將海豚姐姐雪入冷宮，叫人去了解吓愛恩思坦個老婆的委屈，唉，旋妹真係用心良苦，斷估呢個訪問的主要目的觀眾，唔會係一般財經茄哩啡囉。

訪問裡面，最精彩爆料，有兩條，一條係東方廣場單嘢（即係今日匯賢信佢就托(87001)），1995年陳希同落馬收皮之後，新任北京市委書記尉健行，特登邊請誠伯上京，當面宣讀一封信，澄清誠伯及陳希同冇任何特殊關係咁話。（海豚姐姐細說東方廣場）

另一條料，八卦少少，周旋於董建華及誠伯兩大政商巨擘的海豚姐姐，講到董伯伯及誠伯的性格，話兩人同時具備「內向及外向」的性格，但誠伯激烈好多，「李生的性格是兩邊都極端的，所以他內在的張力很大。」

嗱，海豚姐姐講誠伯性格，信得過喇卦，咩叫做「兩邊都極端」、「內在的張力很大」呢，唔通講緊誠伯生意之道，總想留一線餘地，但係有時見到跌咗兩蚊、路邊有條底褲，又唔能忍住要執返啅埋？定係講緊，誠伯對錢的執著，本來可以啅更多，但已經好忍手？

由1979年時代雜誌的Superman，到今日皇后大道中的大頭魔鬼改圖，誠伯形象的轉變，唔會吓吓全香港人老屈你的。今時今日的香港，何嘗唔係「內在的張力很大」，各種矛盾打晒死結，真係超人先可以解得甩，作為香港主權過渡世紀大刁大茶飯的最大得益者，誠伯望住今時今日的香港，如果以「受害者」的角色出現，咪玩啦，不如入場睇《HK變態超人》好過。

誠哥、超人，你喺邊度？

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同場加映：

變態超人主題曲

阿伯第一的秘密，英國阿SIR腸實，

變態朋友，底褲絲襪，一見就老笠。

肚滿腸塞，點著襪，將港人重罰，

信佢朋友，往往輸凸，底褲全部輸甩。

送你柒具，起樓有道，隊尻出馬路；

喪搭擇雞，閪私有，啅夠扮逃走。

仲未夠！仲未夠！

東一刮，西一刮；

東一擸，西一擸，一蚊都擸...

飽上耳鼻喉，食夠唔撚走。
（「擇雞」係潮州話，私有講緊電盈，咪諗錯隔離）

變態超人（中）

上回講到，日本英雄漫畫改編的真人電影《HK變態超人》今個星期公映，撞啱長實(0001)阿誠伯有單PK刁，財經茄哩啡唔能忍住要抽吓水寫吓財經影評。

超級市場呢門生意，新對手隨時由石頭爆出，冇人冇物，政治肌肉唔夠大嚿(Walmart自2008年起單單為咗殺入印度已經花咗2,500萬美金政治游說費)，好難長期保持優勢（葉玉卿老公在加州就有間「Hong Kong Supermarket」連銷店，威過，近年好似唔係咁掂，就係例子）。

香港超市，可算異數中的異數。

作為超齡宅男，財經茄哩啡讀得書少出國唔多，唔知道地球上，仲有冇邊個國家或者地方，超級市場會好似香港咁集中，PK同惠康，各自半匡天下，呢個雙頭壟斷，由英治殖民時期，已經開始形成，1997年之後，行業集中度更高。

超市的出現，首先趕絕大量糧油雜貨舖，例如1973年惠康推出袋裝米之後，香港人就開始改變糴米的習慣，零售米舖執粒，跟手趕絕埋小型超市。廿幾年前，香港仲有唔少地區性的超市，例如柴灣超級市場、油麻地超級市場咁，仲有過一間KK超級市場（後來被廣南收購，2001年粵海系爆煲之後執粒），根據消委會2003年一份有關超市競爭研究報告，1996年至2001年間，小型超級市場數目，大幅下降41%（就連過江龍好似廣南、仲有家樂福，都頂唔順PK惠康雙劍合璧）。

控制咗最重要的零售網絡，超市自然惡過供貨商，入貨價平過人(又可以拖數)，零售價又貴過人，仲成日掛住「全港至平至抵」、「大減價」等宣傳搵七人笨實，類似現象消委會多年來篤爆過無數次，於是一件「睇見就眼冤」的「雞肋」，變成幫誠伯「日日賺」、「賺到盡」的霸權超市。

真正掌握「唔會賺到盡」之術，查實係香港「大BUTT裂顛」殖民時期的英國佬。當年滙控(0005)食恒生(0011)、置地(牛奶公司)食美心，都只係食一半留一半，啅咗控股權，留返一半利益以及經營權俾華資，等佢哋幫英國佬搵銀（順叔到今日都認定恒生擠提一役係「大BUTT裂顛」陰謀），容許誠伯在超市、電力等市場，同傳統英資對分利益，異曲同工。

要真正了解李氏力場，就要明白呢套將英國利益，同華資財團捆綁埋一齊的金權政治。

1997年香港主權移交，係中英之間的一場世紀大刁，誠伯作為香港首席孖沙，誠伯唔會只係代表華資利益，同時亦要代表英國佬的利益，中英雙方都默許認可，先可以由97前發到97後，好似超市及電力市場，雙頭壟斷在英治時期形成，97後繼續發揚光大，PK發即係惠康發，港燈(0006)發即係中電(0002)發，任何影響到PK惠康競爭力的政策威脅，例如競爭法、商品說明條例咁，唔知點解，總係諸多阻滯，誠伯發功即係幫嘉道理拖，變相做咗半個英資利益代言人。

叉遠少少講，當年滙控同怡和等英資大班對著幹，支持誠伯及九倉(0004)伯爺包蛇，都係做緊同一個捆綁動作，俾你做英國佬，明知97大限要撤退，英資遲早要含撚，最高招就係養大一兩件華資孖沙，在某程度上會代表吓英國利益。舉個例，1997年7月1日香港財政儲備(連埋土地基金)， 3,500億港紙，英國佬唔可以搬返去「大BUTT裂顛」，有乜好得過養肥一兩個相對信得過的華資孖沙，將在香港賺返來的錢，搬去英國投資。大家可以計吓條數，誠伯近十年在英國歐洲的投資，少唔少得過3,500個億？

言歸正傳，差啲唔記得今期講PK。

如果香港的超市霸權，只因為誠伯商業眼光高超，同政治肌肉冇關的話，PK應該在中國好能巴閉啦，PK早在1994年成為第一家登陸上海灘的外資超市，門店一度有廿幾間，但擴張野心被大陸的資本限制卡能住咗，到2000年執剩一間咁大把，2006年學Walmart搞Superstore唔掂，之後再扮上菜搞高檔超市Taste又唔能掂，舊年全線PK收皮，如果真係咁能英明神武，又點會三進三出上海灘，搞嚟搞去得個吉。

好喇，而家香港政府終於的起心肝搞競爭法，啱啱執行的的商品說明條例，又搞到馬經講「全港最準」都唔得，又有想加入共產黨不得其門的阿信屋（0759，疑似）呢類新形勢新對手，誠伯終於同大家講，唔想「日日賺」，可能將件含咗幾十年的「雞肋」舌累返出嚟，PK可能賣盤。

牛頭角順嫂都知道，如果PK賣盤，最有興趣接手，又最可以因為本身業務發掘百佳潛力的，就係華潤樓下隻零售綜企華創(0291)。

1949年共產黨上台之前，成立過好多公司，呢類在地下陣線的商業機構，已經全部收皮，碩果僅存的只有一間華潤集團，可以話係最紅的一間「黨企」，可以想像，唔少老共派嚟香港的的情治人員，都係在華潤掛單，多年來擔任唔少秘密任務，包括協助誠伯的老友老鄉莊世平成立南洋商業銀行（解釋咗呢間銀號點解唔合併入中銀集團），仲有60年代大躍進冇得食年代都要供應香港的「三趟快車」。

誠伯同華潤合作，更加歷史悠久，華潤第一個地產項目，就係同誠伯合作，在1979年，買起成個天水圍（冇錯，係成個天水圍5,200萬平方呎土地），項目涉及投資百億計，更步定橫跨97大限，土地問題成為英國搵中國傾香港主權問題的缺口，天水圍亦成為香港前途信心的代名詞。

誠伯同華潤咁有淵源，如果真係要賣PK，姣婆撞正姣仔，仲要係熟人，應該一拍即合，即刁至係，不過上個星期，外電傳出PK可能賣盤的時機，有好似唔係咁對路。

上星期有個新華社樓下報紙的記者，實名「踼爆」華潤電力 (0836)早幾年百億貴價買爛煤，呢單嘢，查實已經傳咗年幾兩年，今年兩會期間，有條友已經「實名舉報」過，仲在網上四圍貼一封俾華潤老大宋林的公開信，乜料都爆晒，不過好快被河蟹，封公開信順叔留咗底，有興趣可以跟住呢條Link（123億天價併購案，華潤欠股民及國民一個交代），溫故知新，新華社記者只係執人口水尾，最重要訊號，只係間接證實咗要隊呢間「黨企」的力量，就係來自黨內。

華潤雖則話有幾個月時間做危機處理，不過今次涉及國際投資者利益，一身蟻，華電係香港藍籌，宋林係港府經濟發展委員會成員，北京好信得過的梁愛詩仲要係花樽董事，「黎CY」呢類輿情特攻，又點會放過呢個機會，梗係大唱特唱，呢個時候傳出PK要賣盤，好似有陣想整鬼華潤的味道（當然大前提係華創真係想買PK）。

當然啦，呢個世界，老共要做嘢，未必吓吓要搵黨企國企，好多人可以幫手，例如早排滙控賣平保(2318)兩成H股的辣手煎堆，就爆咗個泰國正大出嚟，唔知去邊度撲咁多銀，百億美金接咗滙控手平保之後，早前個月仲有六十幾億美金食埋泰國零售批發商萬客隆（Siam Makro）；那些香港足球班霸精工老闆黃創山家族，近排好似咸魚翻生，間Bangkok Skytrain好似越做越有。

呢堆馬六甲華僑幾多斤兩，生意做得大同老共有冇關係，唔知，不過近年香港超市既然大把泰國貨，突然殺個正大卜蜂出嚟，接咗誠伯間PK，唔係冇可能的，老共在許家屯年代的香港鬥地主方針，叫做「拖住英資、穩定華資、爭取外資、團結僑資、台資，壯大中資」，家陣在香港做嘢，中資太敏感，英資太含撚，華資又未必穩，連兩間電視台都搵咗台資，PK賣盤爆間僑資接貨，唔會太出奇。（呢個觀點，部分來自REALFORUM的網友）

下回再續。

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同場加映：

變態女超人

變態超人（上）

今期開超人，のPK。

先嚟一個同場加映，廿年前出版的日本漫畫《變態超人》搬上大銀幕，笠上女人底褲變超人、一身肌肉著絲襪的反傳統變態英雄，今個星期香港公映，正。

原著日文漢語，叫做《究極!! 變態仮面》，有唔少中文譯名包括《變態假面》及《瘋狂假面》咁；日文英語“Hentai Kamen＂，簡寫就係“HK＂，所以有啲電影海報，譯做《HK變態超人》，呢個時勢在香港公映，實在究極應景。

本來唔想抽水，不過撞正百佳可能賣盤，財經茄哩啡唔能忍住要寫吓影評。冇錯，香港人究極熟悉的超人，當然長實(0001)和黃(0013)的主席阿誠伯。

誠伯「超人」呢個朵點嚟，斷估出現於1979年，滙豐(0005)半賣半送（兼低息借錢）和黃控股權俾長實蛇吞象一役之後。當年香港人，包括華資商家佬，日久日受咗英國人氣，誠伯呢類可以同英資大班拗手瓜的中國人，好自然被視為華人之光，大受吹捧，當中吹得最大力的，就係半個潮汕同鄉的信報林伯，「曹仁超」的筆名，掉轉頭就係「超人曹」。仁超捧超人，林伯吹誠伯，超人大號不脛而走（亦有人話，超人盛名，來自當年某報紙佬的對聯「高人高手高招，超人超智超福」，木宰羊…），去到九十年代，連鬼佬傳媒都知道超人大名，誠伯大頭相加「SUPERMAN」的標題，不時成為封面，幾威。

廿年河西，當年港人個個景仰的超人，家陣幾乎變咗頭號公敵，早排碼頭風雲鬥地主，超人超大頭被妖魔化放在皇后大道中，呢種場面，七、八十年代難以想像。誠伯慣咗被神化多年，臨老被插，難免究極谷氣，自己明明「愛國愛港」，被人狂踩「李氏力場」；明明「取之有道」，又被人唱「地產霸權」；明明做生意必定「留有一手」，香港人又話佢吓吓「賺到盡」。

超人眼界所及、誠伯口中所言，同在香港的普通地球人所見所能感受，好究極唔同囉，落差好究極大囉。唔通一個人要大發特發，對搵錢就要有近乎怪癖的追求，好似變態超人咁，一聞到女人條底褲味，就會失去自控能力笠上頭，欲罷不能？

好似PK咁，總有一間喺左近，幾乎香港地球人個個都要幫襯，不過誠伯就成日為PK喊冤，話PK毛利率其實好削，山大斬埋唔夠2%孖展咁話，誠伯頭號跟班阿CANNING，更加講過PK屬於雞肋業務，「睇到都眼冤」添。

在香港做超市，冇錯，毛利率未必好高，增長空間可能有限，收銀連送貨養住一萬幾千人，好容易俾工會「做世界」，拔，挑，如果真係咁食之冇味，丟之又點會可惜，晨撚早賣尻咗啦，閹住隻雞翼尖托咩。

一盤生意，視乎老闆有乜其他嘢搞，可以帶嚟唔同的附加價值。

好似誠伯做咁，1986年衝出世界的第一刁，有冇人記得，其實係擁有Financial Times的Pearson集團5%股權，代價大約係8千萬美金，當年唔少人對誠伯呢單刁搲晒雀，唔知佢開邊辨，諗返轉頭，呢步棋其中一個考慮，可能係等FT班友落筆寫誠伯時，可以小心啲或者鬆手啲，如果誠伯想起邊個外國商家佬個底，摷FT個DATABASE都容易啲啦（當年資訊冇咁電子化）；同樣道理，誠伯同期進軍美國第一刁，係細仔理柒李介紹的一堆JUNK BONDS，除咗買平貨，當然亦因為掌握到大量信貸資料同佢老美金融的陰私，為殺入美國試水。

做實業一樣，例如做碼頭，可以掌握到全球經濟起伏最重要的溫度計，甚至係國家軍事機密；做超級市場，冇咁巴閉，不過可以知道消費市場最新變化，又可以同供應商打關係，美國P& G當年搵誠伯做盲公竹，合營寶潔中國，誠伯幾乎連豉油都唔使出，已經拎咗廿個巴仙（2005年賣肉沽出套現20個億，美金），除咗話誠伯在內地的人脈，斷估P& G就係被誠伯的PK及屈臣氏等零售網絡吸引，以為可以在大陸複製PK在香港的成功經驗。

仲有，從供應商角度出發，如果大陸各大超市的貨架，最究極搶眼位置放晒出前一丁或卡樂B，康師傳及旺仔產品塞埋一角，康師傳(0322)及旺旺(0151)有冇咁容易做得成藍籌？有時甚至可以透過向供貨商施壓，隊瓜競爭對手，香港的超市霸權有冇咁做，唔知，不過可以問吓當年搞蘋果速銷幾乎破產的「黎CY」囉。

超級市場呢盤生意，去到細微地方，應該仲有唔少竅妙之處，財經茄哩啡只係識條毛，不過可以好肯定咁講，視乎老闆係邊個、可以做啲乜，絕對唔會係「雞肋」囉，PK「睇見就眼冤」，好可能只係有啲潛力，腸實及誠伯睇到而做唔到而已，例如在大陸複制香港的半壟斷地位，講緊PK在華南做得唔錯，但華東PK，舊年上海已經執晒粒。

下回再續。

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同場加映：

HK變態超人

舊年腸實大少鉅鉅語出驚人，創買樓送窗台之舉，財經茄哩啡寫過兩篇買褲送褲袋，當日都有用到變態超人的造型改圖，不過年代久遠，冇乜人知道講乜，有興趣，買飛入場...

李氏樓刁（下）

開咗個頭，已經過咗三個月，係時候埋單，HEA埋佢。

兩單李氏樓刁，仲未大結局，勢估唔到，順叔幅改圖會批中，長實(0001)誠伯件雍澄軒，擺出一副摟屌姿態，結果「APEX」真係變咗「appendix」，分拆「闌尾級」酒店出售的偉大創舉，已經爛咗尾；嗰邊恒地(0012)四叔要捐出「環尾」級農地，幫後生仔上車，不過俾你做政府地政，一嚿「環尾」豪過嚟，冇路冇配套，要又唔係唔要又唔係，拖得就拖，大東北計劃當然仲係冇突破。

有心人可以計吓數，誠伯唔可以分析酒店出售，對腸實財務有乜影響；四叔私人向恒地股東購回農地，價錢係咪合理、對恒地新界農地的價值有乜影響咁。不過呢啲數字遊戲，留返俾分析員做，財經茄哩啡最有興趣的是，兩單李氏樓刁的結果，對兩位最有錢的「李」日後在香港的運程，有乜啟示。

之前兩篇李氏樓刁重覆提及，誠伯及四叔兩單樓市大刁，好有弦外之音，同香港的政治變奏，絲絲入扣。

四叔善心大發，放細魚鈎大魚，同一招式已經出過好多次，最經典例子，包括在1995年，在天津發展所謂「微利房」，變相捐錢幫天津搞基層房屋福利，一年後恒基中國就上市，今次捐農地，唔使問阿桂，舊曲重彈，為咗早日推動大東北的發展，而呢個位處中港之間新市鎮的，正正係融合中港社會經濟的重要規劃項目之一。

掉轉頭，誠伯分拆酒店出售，從供應角度出發，最重要弦外之音，查實就係香港市區唔少土地，用咗嚟起酒店，如果香港政府願意拆牆鬆綁，容許分拆酒店出售，即時會有大量市區住宅單位應市，不過代價就係，要放慢內地遊客自由行的步伐，換句話講，同四叔推動大東北計劃、令香港社會經濟向大陸靠攏的方向，完全相反。

如果誠伯代表「兩制」，四叔代表「一國」，兩位最有錢的「李」，大唱對頭戲，成件事會變得好有意思。

先講少少歷史。

誠伯同埋四叔，聽講以前係老友底，廿幾年前的富豪八掛新聞，仲講到兩條友係高而富波友，同埋鋤大弟鐵腳，呢啲傳言唔知有幾真，不過可以肯定誠伯及四叔，在香港某時空曾經有重大共同利益及合作空間，前身係嘉諾撒聖心書院中學部（而家搬咗去置富）的西半山嘉兆臺，就係合腸實恒地兩大地產商之力的杰作，樓盤合都結合咗誠伯及四叔兩大孖沙大名，八十年代尾，誠伯帶隊衝出世界，去咗加拿大重建溫哥華世博會舊址項目，四叔同埋新世界(0017)彤叔，都係中標發展商太平協和的主要股東。

腸實及恒地，近廿年已經冇話有乜合作項目（查實誠伯已經好少同其他孖沙合作，西九同新地合作的「活力星」係罕有例外），早幾年四叔「亞洲股神」上身，日久日公開講股經，誠伯忍唔住向傳媒暗串四叔，可見兩位孖沙近年可能已經冇乜計傾，甚至臉阻阻。

可能2007年炒股太容易賺錢，四叔可能開心過籠，「亞洲股神」一度上身，除此之外，以佢超級富豪身分，算係非常低調，不慍不火，對人和和氣氣，甚至帶少少傻戇，扮豬食老虎，好少話同人公開嗌交，四叔同誠伯，為咗商業利益公開拗手瓜，只有兩鑊，包括1993年，四叔靠人情牌，擊敗誠伯及中信泰富(0267)紅太子榮智健，成功收購美麗華酒店(0071)，連首席香港大孖沙及紅色資本第一紅人都可以砌低，四叔行情看漲，1995年曾經一度超越誠伯，成為FORBES有銀榜的華人首富。如果話美麗華酒店一役，誠伯及四叔都仲係良性競爭，1995年腸實及恒地，在馬鞍山兩大樓盤對撼，同時搶客散貨，就擺到明互砌，當年壹仔的壹仔封面，大字標題二李「決戰馬鞍山」。

商場上明刀明槍，已經唔係咁多，政治暗戰又有冇？

唔係冇，不過冇乜痕跡，又或者好多人都唔記得。

2003年港交所更改權益披露要求，持股5%的股東要公開身分，公眾赫然見到誠伯持有東方海外(0316)近10%股權，披露咗誠伯早在十幾廿年前，已經押注在董建華，不過當年的董伯伯，未成為「江握手」之前，只係一隻冇乜人留意的黑馬，八十年代尾九十年代初，問鼎首任特首大熱門人，叫做羅德丞（何東外孫），本來係港英陣營重量級人物，突然倒戈幫北京做嘢。

四叔向來俾人的感覺，不問政治，但當年羅德丞係恒地副主席（聽講四叔係羅德成老母契仔，即係大羅契細佬），大羅住四叔樓下（麥當奴道惠苑），大羅個「新香港聯盟」（當年梁振英係中堅份子之一）的麥當奴道會址，更加係四叔名下一口釘，友情價租俾大羅使用，雖則話四叔唔多出現「新香港聯盟」的活動，不過大家可以想像下，如果香港首任行政長官，唔係好好先生的董伯伯，而係行事霸道、深諳英國佬管治秘術兼情治陰謀的羅德丞，回歸後的香港管治，會唔會較為順暢，回歸之後，「李氏力場」又會唔會咁霸道？

好喇，歷史恩怨講完，到咗今時今日，除咗今日兩單李氏樓刁，仲有邊個戲棚，見到四叔及誠伯，喺度唱緊對台戲？答案係越搞越柒的佔領中環。

面對敏感的政治話題，四叔當然彩你都傻，唔會公開阿吱阿咗，不過好似當日同大羅的關係咁，唔高調出聲，唔代表冇落注。

今年三月人大兩會期間，四叔大仔家杰，平時木木納納，唔好話論政，在香港絕少浦頭見記者，以政協身份去到北京開會，據傳媒報道，竟然破天荒大鬧香港後生仔，「搞對抗」、「搞唔掂就將所有責任推到政府」，更加直拆揮舞「英國旗」的人「豈有此理」，最激一句，鬥埋佔領中環的人，是「想攬住香港一齊死」，心態唔好咁話。

有冇留意，由以前的港英二奶四萬陳師奶，到誠伯跟班霍建寧，以至好似四叔大仔的富二代，在香港唔多出聲，去到天子腳下，特別生猛多口水，好鍾意在北京酒店見記者？斷估班友的目標聽眾，唔係普通香港蟻民，而係北大人，北大人有心要聽的話，亦冇需要透過香港傳媒的二手料，而係直接現場原汁原味收音（偷聽），所以四叔大仔在北京的一席話，仲有四叔舊年去北京捐錢時接受香港傳媒訪問（見李氏樓刁第二集），其實已經算係交咗心。

當然啦，「一國」同「兩制」之間的拉扯抗迎，又點會只係誠伯同四叔的遊戲，九倉(0004)船王女婿吳乾淨，早日已經大大聲就佔中表咗態，近年在澳門跑到好出的銀河娛樂(0027)主席呂致和，亦都公開呼籲唔好阻人搵食，新世界純官去咗扶貧，好似個個都吼住誠伯首席大孖沙個位咁。

誠伯嗰邊，以前佢揸正牌做香港辦事人的時候，成日掛住咀邊一句，就係嫌香港事事太政治化，影響投資者信心、營商環境咁，無他的，「港人治港」的港人，由行政長官到港交所主席，個個都係自己友，李氏力場法力無邊，又有邊個想變，俾你都會大大聲講一國兩制港人治港係咪？

早幾個月腸實禾米記者會，例牌又係誠伯答問大會，有人問到誠伯，點睇佔領中環，誠伯個答案竟然係：冇好答案！呢個「冇好答案」的答案，嗱嗱嗱，去到呢啲位，財經茄哩啡唔識分析咁多，呢度借用咗佔中嗰位戴學者的說話，「首富李嘉誠日前無明言反對佔中是玄機所在，相信對方正採取觀望態度，一旦運動成勢，就有機會歸邊。」

咁係咪即係話，佔領中環呢個遊戲，等緊誠伯歸位，等住「主場」同「力場」滙流合體呢？

得閒再講。

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同場加映：

四叔：李家誠係我個仔

李氏樓刁（中）

上回講到，長實(0001)誠伯及恒地(0012)四叔，最近不約而同拋出兩單樓市大刁，一個破天荒拆售「闌尾級」酒店，一個可能將新界「環尾級」農地捐獻俾納稅人。兩個最有錢的李，兩單樓刁，一個摟屌，一個賣俏，可能代表咗「一國」及「兩制」之間你推我拉的兩股重要力量。

政府同腸實就拆售酒店單嘢開晒大拖之際，日月報忽然爆單大嘢，引述「接近李兆基消息人士」報道，四叔已經在農曆新年前，向政府建議在「環頭環尾」大搞面積300平方呎、樓價約100萬的上車盤，政府即時提出反建議，叫四叔不如將農地捐出，由政府興建廉價私樓咁話，「據悉四叔對捐地建議並不抗拒」，不過「堅持要以年輕人為協助對象」。

自從天匯單嘢之後，日月報同恒地關係有幾好，眾所久知，呢單捐地獻環尾的消息，十居其九係政府爆料，恒地發言人據報證實咗消息，近日更有傳媒報道，四叔已經整好份「捐地表」，俾政府任揀添，更妙者，隔離新世界發展(0017)亦表示，會「睇四叔頭」，決定未來係咪將部分囤積多年的新界農地嘔返出嚟。

所謂好人有好報， XIANGGANG大孖沙做善事，好少死錯人的，大家睇吓舊年特首換屆之後，新世界「SOLUTION」走咗去「扶貧」就知道乜事，又例如七十年代尾中國改革開放之始，誠伯一直唔肯在大陸大舉投資，不過捐錢就從未手軟。假如未來坐館要氹你心口，作為一個古惑仔，就算肉痛都要舉起五肢支持係咪？那些年中國共產黨要全方位同香港大資本家埋堆，唔少統戰動作聯誼活動，都由「善舉」而起。

舉個例，四叔最為人津津樂道的善舉，出現在1978年。話說現時跑馬地樂活道比華利山豪宅，當年叫做「簡氏別墅」，亦係培僑中學的舊校址所在，恒地買咗地皮重新發展，同時向政府投得天后廟道地皮，幫培僑中學重建新校，地價連建築費，恒地拍心口負責70%，等如捐咗二千萬幾萬港銀，當年長實一年純利都係1.3個億，可以想像，四叔「義助」培僑中學拆遷的「善舉」，有幾大手筆。

培僑中學校長何許人也，叫做吳康民， 2012年香港特首選舉之前，總理溫家寶突然親自召見康民叔，之後康民叔就發表咗特區政府新班子的「鐵三角論」，可見康民叔在中共的地位。據康民叔自己所講，在1978年的時候，佢親自多次同四叔講數，更加多次進言，大陸在中共十一大三中全會老鄧坐正兼正式啟動改革開放路線之後，「內地與香港均有美好前景，投資地產肯定有前途」，成功打動四叔「善舉」。（不過當時的新華社香港分社統戰部部長何銘思，亦即係後來霍英東身邊的紅人，對康民叔大發雷霆，話佢成日纏住四叔，「破壞他們所做的統戰工作」）呢個比華利山的動人故事，在康民叔及四叔的口爆自傳都有記錄，可以見到，為咗完成香港回歸祖國的統一大業，當年中共統戰陣線全方位向香港大孖沙傾斜，你有你統我有我統，齊齊善舉愛心爆棚。

四叔第一次擲出「環尾」農地起上車盤的建議，查實已經係舊年5月的事，當時梁振英隊冧唐唐成功上住做特首冇耐，哈，又係咪啱，四叔又係做善事，仲飛到北京咁遠，出席自己30年前創辦的「培華基金」的一個卡啦蘇捐錢活動。八十幾歲人飛嚟飛去，你估好玩咩，四叔在北京自咗邊個就唔知道喇，不過即時罕有咁接受咗香港兩三份財經報章的專訪，更罕有地就樓市政策指手劃腳，提出可以幫助香港人置業的三招政策，當時四叔的「開價」，係政府免農地補地價，等發展商起上車盤幫年青人置業，當時冇乜人留意，去到舊年底，四叔個農地免地價方案，公開又講得具體咗，300呎一個，每個100萬，唔少人先驚覺四叔想請大家食大茶飯，好喇，到政府同誠伯為咗酒店拆骨出售單嘢打晒拖，四叔叫價好似忽然大降，由免補地價，變咗捐獻農地。

以前港英政府要在新界發展新市鎮，你估先行部隊係乜？當然唔係寮仔部，而係政治部，搵人去新界收料放水，隻眼開隻眼閉，總之班鄉紳搞得搞班父老，最緊要冇人武裝起義（可以睇返羅亞本「政治部回憶錄」），今時今日政治部解散咗，老共有冇搵人做同一件事，唔知，不過政府今日要大搞新界大東北，唔通真係怕咗班香港八十後或者環保團體咩，最重要阻力，就係要講得掂大東北的大地主四叔。

就大東北計劃，政府而家話仲未決定，由政府收地發展，定係同發展商合作發展，查實早在舊年6月（即係四叔忽然訪京善舉後冇耐），當時仲做緊發展局局長的政務司司長林鄭月娥，曾經在立法會講講，預留400億元在大東北收地，取代公私營合作的模式。（政府收回大地主手上的農地自己發展新市鎮，有個極具爭議先例，見「大話東北遊（下）」）

四叔閹住大抽農地幾十年，就係等呢一舖，又點會咁易放過你，可能佢老人家聽到400個億都呆咗：咁少？！

計條簡單的婆毑數，恒地在新界東北有510萬呎農地，即係大東北計劃（2,852萬呎）的五份一左右，政府用400個億收地，恒地只係收返80個億。

好喇，如果按照四叔最開頭建議，免補地價由地產商發展，當佢3倍地積比率，510萬呎農地可以起到1,530萬呎樓面，300呎的單位，可以起到51,000個，每個賣100萬，可以收返510億。

當然啦，婆毑數還婆毑數，發展成本、市場轉角風險、政府收地拗數金額，樣樣都係變數，但係兩個唔同發展模式，邊個著數啲，好易睇得到。

下回再續。

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李氏樓刁（上）

The Appendix of Apex (按圖放大)

牙痕，講幾句。

香港大孖沙界，唔少已經七張幾八張，新世界彤叔同埋澳門賭王，最近已經鮮有露臉少問世事，不過仲有一對活寶，仲好精靈，最近兩個星期，仲不約而同搞咗單大新聞添。

呢邊長實誠伯，失驚無神將間「闌尾級」的酒店分拆出售，擺明同政府挑機；嗰邊恒地(0012)四叔，你估佢唔到，慈善家上身，閹埋幾十年的農地，都話要捐啲「環頭環尾」出嚟，幫年青人上車咁。

兩個最有銀的「李」，兩單樓刁，一個摟屌，一個賣俏，放埋一齊睇，香港成個局，當堂立體咗唔少。

先講誠伯單刁。

長實間雍澄軒，三星級都唔知入唔入流，就算在腸實唔係咁出色的磚頭組合中，都只可以話屬於「闌尾級」的三四線物業，連改個無厘頭英文名「APEX」，都好有「APPENDIX」的味道，件嘢如果只係睇外表，唔講仲以為係「腸乾屎頓凸」又一發水住宅杰作，一個酒店則搞成咁，一望就知有古怪，查實早在2004年，長實曾經向地政總署申請預售樓花（當日新聞報道），不過即時俾人屌到開巷，最後拆骨出售計劃無痴而終（到前年申請埋分契，政府冇理由唔知誠伯想做乜）。

誠伯乖咗唔夠幾年，早兩個星期超人硬上弓，將件嘢拎出嚟賣。當日銀行可以成功老滾散戶「迷債」係「債」，不過香港人炒磚頭大半個世紀，你同佢哋講「酒店」係「住宅」，就唔係個個接受到，樓刁出街，主動摟屌，誠伯腸實自然被人屌到反肚。

通常涉及誠伯的新聞，又在香港炒到好大件事的話，鬼佬傳媒多數會跟進，不過呢單嘢香港炒到打使咁，國際傳媒幾乎冇提及，在鬼佬眼中，可能覺得明明一個好普通又合法的商業動作，唔明白點解香港人會炒到咁大鑊。將酒店分拆出售，無論係「公寓式酒店」又好，「酒店式公寓」都好，在外國都普遍過普遍，普遍到2006年，DONALD TRUMP喺佢個電目THE APPRENTICE裡面，宣布自己公司TRUMP SOHO的計劃（最後項目幾乎爛尾，有買家更加以「銷售誤導」為由，將DONALD TRUMP公司告上法庭，此乃後話）。

好喇，既然分拆酒店出售咁普遍，香港人點解又覺得腸實條APEX咁大碌？

好簡單咁講，磚頭市場作為香港經濟支持幾十年，香港（及內地）投資者，又係出咗名鐘意炒磚頭，但係香港房地產市場的創意，近乎零。講條春咩，俾你做地產商，撓起兩隻手可以年復一年咁賺到底褲都著唔落、肥到屙尿睇唔到條撚，仲要肥田冇人爭冇競爭，又點使搲爆頭諗吓類似「TIMESHARE」、「CROWD-FUNDING」的另類物業發展模式，所有創意，咪去晒起發水樓賣縮水樓，點樣「賣樓送窗台」咁，香港人咪一路以為酒店就係酒店，住宅就係住宅，未見識過中間其實有好多「CROSSOVER」的彈性囉，所以今次誠伯查實用心良苦，做緊一場香港地政界好耐冇人肯做的投資者教育。

唔少人話腸實向政府挑機、宣戰，以特首梁振英（測量師行老闆）及政務司司長林鄭月娥（前發展局局長）最熟悉的題目，兜巴刮返政府一二號人物，不過誠伯呢鋪牌最高章之處，查實係打咗張表面好毒但查實又好正的牌，令下家都唔知上唔上佢好。

而家政府唔係冇錢，而係日九日呻冇地起樓，搞到要填海開山鑽地洞，撚嚟撚去都話幾年後先有土地供應，好喇，誠伯在腸實求其扯條「闌尾」級酒店出嚟，已經有幾百個單位，聽講腸實擁有類似地契條款的酒店單位（冇規定唔可以拆骨出售），超過四千個，全香港加埋（一路冇人問政府有幾多個類似酒店項目、有幾多單位），分分鐘有十萬八萬個，如果政府肯接受呢個「酒店」及「住宅」中間的灰色地帶，隻眼開隻眼閉，即時有大量住宅單位供應，土地用途用「酒店」變成「住宅」，發展商當然賺到笑，但可以解決到冇地起樓的燃眉之急，發展局膠波局長亦唔需要咁頭痕。

當然啦，如果出現呢個咁政策轉向，間間酒店變晒「酒店公寓」或「公寓酒店」，班自由行住邊先？財經茄哩啡忽發奇想，誠伯出得呢一招，用心良苦，潛台辭唔通係希望香港政府反思一下，自由行實施十年，係咪時候剎吓車？講得白啲，誠伯呢單樓刁，查實話俾大家知，如果唔係自由行，唔會咁多市區土地變咗酒店，市區土地供應亦唔會咁緊張；講大一啲，就係香港同中國關係，唔通，誠伯對於中港融合的大趨勢及速度，好有意見，咁願摟屌，亦要借呢單樓刁帶起香港人的討論？

所謂「中港融合」，查實亦有好多其他辭彙，例如「同化」、「兩制變一國」咁，最多香港人最易理解，最易感受到磨擦衝突的政策，一個叫自由行，一個叫新界東北，講到呢度，就係四叔出場的時候，四叔的樓刁，同誠伯單嘢，朝完全唔同的方向推進，下回再續。

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