時裝大茶飯（下）

（刊於2012年10月25日am730)

衫屎必裂　三年大計　一年一折

上回講到今天下半年開始，據中央結算資料，海通國際(0665)及中南證券兩間證券行，過去半年大手吸納思捷(0330)股份，講緊十幾億銀(港元，下同)貨，跟住就嚟單50億供股。

海通國際前身係周大福證券，聽講中南證券又同新世界發展(0017)榮譽主席鄭裕彤食過好多大茶飯，一年前今日的新世界又用過供股呢招，唔少人自然會無限聯想，彤叔或者新世界班大帝，可能對思捷都有興趣。

例如今年6月，即係海通中南手影曝光之前，思捷主席同埋荷蘭靚佬行政總裁齊齊劈炮，又搵前恒生(0011)大班兼坐咗思捷董事局15年的柯清輝做主席，柯大俠當日被傳媒扑咪，問佢思捷點算的地方，就係中環新世界中心，當時亦有報紙的八卦財經欄猜度過，柯大俠在新世界中心有個私竇，唔知係咪趁股價超殘，搵緊彤叔買起思捷咁話。

思捷今次供股，同新世界舊年手法好似，都係海嘯價二供一，仲有消息公布後3個交易日之後就除權，有心街外人想買多啲，又或者小股東想睇清楚啲，都冇咁多時間做嘢。求其搵間最近供過股的香港上市公司，例如寶勝(3813)，9月21日宣布供股，按連權基準買賣股份的最後日期在10月4日，都叫做有兩個星期10個交易日俾市場反應，思捷今次快刀斬亂麻，同新世界手法咁似，又唔怪得咁多人將兩間公司連埋一齊講。

柯大俠在思捷董事局坐足十幾年，遊輪坐到變大眼雞個個跳晒船，佢老人家都處變不驚，引用柯大俠自己講法，「我肯坐落去梗有我的原因」，換個角度諗，既然柯大俠係思捷資歷最長的董事，萬一思捷爆煲升仙，甚至出現大大劑醜聞，等如刮花佢老人家貞節牌坊，要令「思捷女士」吊住條氣，甚至死屍翻生，最好方法就係搵返個疊水大股東射住鎮場。

彤叔對時裝零售又好似好有興趣，舊年中突然爆出彤叔的私人投資旗艦周大福，買咗十幾巴仙佐丹奴(0709)股份，過去一年越掃越多，最新持股已經超過25%，仲搵埋個乖孫入董事局，即係真係對呢間公司堅有有興趣 ，成件事變得更加有故仔講，十幾廿億銀控制到佐丹奴的亞洲零售網絡，幾十個億控制埋思捷全球萬幾個網點，或者更有得諗，最低限度，如果今日日本Uniqlo再打佐丹奴主義，彤叔已經打咗口大釘，奇貨可居。

至於佐丹奴加思捷，又或者時裝溝周大福有乜協同效應，阿水都知道，協同效應呢家嘢，係投資銀行賓架氹財主落疊的必殺技，講乜都得，只要有人信，例如思捷加新世界百貨(0825)，即時幫一個國際品牌打通中國消費市場的任督二脈；又或者橫掂思捷啲衫都賣唔去，索性大搞時尚零售，賣吓鐘錶玉石咁，可以幫周大福珠寶(1929)打開全球零售或批發的新渠道。更何況，新世界周大福系，出咗名雜食，如果唔係，唔會搞到成間公司咁「綜合」，橫掂巴士地產碼頭電訊酒店乜都有，開多辨時裝零售更加冇問題。

當然啦，新世界長年咁大管理層折讓，正正因為由管理層私人投資對上市公司業務，太過雜食，樣樣有，樣樣管理得唔係咁好，彤叔子孫滿堂，係咪代表家族管理一個咁綜合的業務系統更加有效，仍然係最大疑問，新世界要收窄管理層折讓，最應該係減肥減嘢，唔係食多幾餐大茶飯谷到間公司越嚟越雜。

香港股民鐘意跟「明星效應」，一間九唔搭八的公司，只要有位城中富豪入股，硬係鐘意坐貴風車跟住炒，所以邊個大孖沙入股邊間公司，股價即時炒上即時封蝕本門，講到尾都係嗰句，俗語有云，衫屎必裂，人哋食緊大茶飯，街外人又幾時會知道人哋想做乜，當係智渾焗飯呢類飲食吹水節目咁睇囉。

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時裝大茶飯（上）

（刊於2012年10月24日am730)

今期開時裝零售，香港上市最大嗰兩間，一間叫思捷(0330)，一間叫佐丹奴(0709)，近年不約而同，周不時傳出，同新世界發展(0017)大股東鄭氏家族的股權變動消息，奇奇怪怪，今期將各種傳聞新聞，抄抄埋埋炒埋一碟，嚟過拼圖遊戲。

思捷近年同全地球講要轉型，諗住毫掟185個億(港元，下同)，掟醒沉睡中的「思捷女士」(Esprit Lady)，不過好似冇乜邊個有胃口咀呢條睡美人，轉型大計出師未捷，由CFO到CEO已經跳船走人，堂堂藍籌，股價大上大落好玩過仙股，唔知道恒指服務公司容忍呢個俾面派對玩到幾時。

荷蘭靚佬CEO走人之後，思捷搵咗作新行政總裁，股價例牌又炒上一輪，後續指定動作，當然就係抽水，管理層選擇破天荒供股，二供一，供股價8蚊，較最後交易價折讓36%，最多抽水52個億，思捷話籌集資金主要用嚟做市場營銷，目標係短期內提高銷量，提升思捷的商業價值，即係話，抽水之後50個億，主要用嚟燒，賣廣告。

消息公布後，思捷美國預託證券股價狂插，原因之一係市場對「突然抽水大感震驚」云云。查實史書上記載得好清楚，有史泰龍就有忽必烈，既然「思捷女士」已經揈晒頭，股價舞上之後跟手抽水，嚟嚟去去都係嗰幾飛，都唔明有乜好震驚，你幾時見中策(0235)同埋國際資源(1051)呢類公司需要問銀行借錢，資本市場操作，操嚟操去已經搞掂。

唔想俾盤數銀行大耳窿睇，可以選擇批股或者供股抽水，一間公司大股東，正常嚟講，唔會咁隨會批股溝淡自己手貨，掉轉頭，好似思捷呢類股權賣到散晒的上市公司，除非明知條街冇乜人肯接貨，正常嚟講，批股係比較合理的選擇，因為成村股東唔知有幾多個肯齊心供股。

閣下要對某公司有一定了解，先會做某公司的股東係咪？所以供股呢個抽水動作，查實圍威喂，比較現有股東的眼光、比較對公司的了解，而一間公司夠竟值幾多錢，又有幾多個可以諗贏公司大股東，所以供股好多時係大股東平價增持溝淡散戶持股的最好工具。有時信者得救，新世界舊年今日，又係二供一供股，供股價6蚊唔夠，當日大手掃咗供股權供股的，而家已經賺咗一個開，之後彤叔等大股東持股有乜實質變化，順叔已經冇跟進。

「市場」永遠都要有唔對稱唔平衝的資訊，咁先造就到一少撮人贏大錢絕大部人輸底褲的零和遊戲，好似幾十年前搵本上市公司年報都難的年代，李嘉誠同埋巴菲特可以睇年報掌握市場脈搏轉化成為發達秘笈，到咗而家基本財經資訊普及咗，硬係就有成村投資銀行賓架，日久日整埋晒啲類似雷曼迷債、「ABS」或「C叉O」的結構產品，搞到全世界一頭霧水，遮住普通投資者對眼。

又好似一間上市公司的股權結構變化咁，以前大家估估吓，2003年開始叫做有進步，持股5%已上的長倉要公布，不過聯交所的權益披露只係皮毛，大戶手影你估真係咁易捉。

舉個例，聯交所中央結算資料顯示，今年下半年開始，亦即係思捷荷蘭靚佬CEO跳船股價大插之後，海通國際(0665)及中南證券在思捷的持股量大幅增加，講緊十幾個億貨，海通證券前世叫做大福證券，變盤之前係新世界阿彤叔旗下的證券公司，唔需要多講，中南證券大股東聽講叫做莊友堅，由之前電盈(0008)的撻Q私有化，到中策收購台灣南山人壽等大茶飯，都見到佢身影。

順叔從來唔留意大戶手影，所以呢單嘢冇留意，所有資料都係報紙上睇到再抄過來。中央結算資料顯示的證券行倉位，多數唔知邊個先係實益人，只可以估估吓。

下回再續。

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1. 蘋果日報: 海通、中南密吸思捷

齊心反霸權？

我城我主場，一齊用行動對付地產霸權，你哋話好唔好？好多人都係咁講的．．．

其實想推介王岸然今日一篇《共產黨與地產黨的角力》。

正如早前有位網友留言所講，九倉(0004)填返啱身份證號碼之後，拆掂海港城，搞咗十幾廿年區議會都擺唔平的合和(0054)中心二期，亦搞掂埋，最搞笑，新世界(0017)純官，仲走咗去扶貧添，共產黨vs地產黨，唔應該太天真，遲啲再講。

近排太多政評睇到想嘔頂唔能順，下面呢篇嘢，最少唔作狀。

主場？力場？請用鐵筆說服我．．．

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1. 信報:　共產黨與地產黨的角力

周大碌一碌

周大福珠寶(1929)上市半年，派第一份全年成績表，聲言未來3年收入「翻一翻」。

周大福未出年報，好多嘢未有得睇，純官講乜，聽吓就算，碌一碌有幾大碌，係咁兒Look Look。

純利增長近8成，賺63個億(港元，下同)，集資幾百億、大量補充存貨、散落授權分銷商製造收入增長、股價大插潛水，幾個劇本指定動作之後，周大福最新市值約920個億，市盈率15倍，市帳率3.2倍。

比較吓兩間盈利水平相若，舊年賺60個億左右，但投資者信心懸殊的公司：煤氣(0003)，市值14,00億，市盈率23倍；碧桂園(2007)，市值500億，市盈率7倍，周大福最新估值，大約在兩者之間，可以話唔平唔貴，唔上唔落。

周大福較招股價潛水35%，業績Black Out之後，純官係咪應該大手增持，話俾大家聽佢碌周大福有幾抵買？

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抽水兩條拎（下）

上回講咗金管局前總裁任志剛條Currency Link，聯繫匯率命根咁拎足廿幾年，在其位不謀其政，耍足香港人十幾年，今日忽然建議檢討聯匯，就算時機及建議都冇乜點錯，拎不唔拎的轉變，乞人憎。

香港仲有一條拎，一樣咁乞人憎，叫領匯(0823)，英文叫Link REIT，早排學人搞搞新意思，推出所謂「尋味時光」的宣傳活動，出晒飲食指南上晒Facebook，推廣旗下商場老字號美食，原意係淡化領匯迫死迫走小商戶的冷漠形象，點知引爆反效果，網民「尋你那個味」之聲此起彼落，可見領匯公眾形象有幾低落。

最唔受公眾歡迎的公司，往往亦係最受投資者歡迎的公司，領匯05年底上市，每股10.3元(港元，下同)，最近股價已經突破30蚊，未計股息回報已經近兩倍，計埋過去六七年的股息分派，回報率更加接近250%。

呢個其實又係香港政府的優良記錄，之前已經講過，港府拎資產出街賣，由盈富基金(2800)到港鐵(0066)再到領匯，由五隧一橋到iBond，暫時未試過要投資者損手，件件又平又靚。

當年香港面對結構性財赤，打住「大市場小政府」招牌，變賣家當幫補生計，今日香港公共理財哲學大有逆轉之勢，政府總部都搬咗去添馬艦，在一個好似「門」字的甲級寫字樓，掛個「小」字就唔係咁好睇，候任特首梁振英已經講明，要改變「小政府」的做法，要大有為，早排打開報紙，見到梁振英又拎住張摺櫈四圍走，被街坊問到有冇可能回購領匯，降低公屋商舖租金及貨品價格時，竟然話有得諗，會認真研究回購領匯的可能咁話，嚇咗一跳。

上市之後，領匯總資產已經膨脹一倍，主要來自由公轉私、翻新門面所釋放的物業價值，近年亦開始併購毗鄰的同級零售物業，領匯擁有全港最大的零售商場面積，在大眾化市場搵食，可以想像，呢隻怪獸出現後，唔單止屋邨小商戶，左右隔離的同類商場，同様冇啖好食，好似信和(0083)將軍澳海悅豪園商場，唔夠領匯爭，不如賣盤俾佢，領匯越膨脹，規模效益越大，亦可能出現越多併購機會。

領匯最新市值超過700個億，股價對資產淨值，近年長期處於溢價，新世界發展(0017)市值反而唔夠600億，屋邨街市停車場，竟然仲值錢過一間又百貨又豪宅的綜合企業，除咗話新世界管理唔見得人，亦見到領匯已具備晉身籃籌的實力。當日私營化政府賣到一股不留，領匯主要股東都係大型基金，流通量高，政府低賣高買，今日要回購所有股份，3成溢價好未，都要成千億，財政儲備就冇咗六份一，唔單止係「大動作」，直頭係超高難度動作，咪玩啦。

房委會近幾年的商業物業組合，至2010年3月，已經又增加到近17萬平方米水平，泊車位2萬幾個，復建居屋增建公屋，作為大眾化市場的包租公，房委會又可以同領匯拗手瓜，今日全面回購領匯，可能性等如零，政府最可以做的，只係利用房委會重新膨脹的物業組合，重新揹起政府津貼商戶租金這項隱性福利，將領匯呢個親生仔一手打殘，以政策風險扭轉市場對領匯前景的樂觀印象，先至會出現回購的契機，呢個亦係領匯股東需要留意的可能性。

假如回購領匯，前題是壓抑價格減輕民生負擔，梁振英又並非口噏噏當秘笈的話，動用財政儲備進行「公營化」的最可行目標，唔係領匯，而係港鐵。

橫掂近年沙中線、港深廣高鐵等大型鐵路項目，都係納稅人而唔係港鐵出錢，港鐵作為上市公司的融資功能從來冇好好利用。領匯市值超過700個億，百分百街貨，港鐵政府持股以外只有25%街貨，市值都係360億元，回購港鐵呢條冚家拎，用錢少啲，難度低啲，又更加多人拍手掌，更加實際囉。

(順叔有事離港，周三及周四財經茄哩啡專欄，由阿瞬代筆兩天。)

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分家共產（下）

上回講到，香港幾個家族控制的上市系統，幾個豪門大宅，都出現企業傳承的分身家問題，有啲爭到去中央政府門口，有啲嘈到去廉記飲咖啡，為香港庶民增添唔少茶餘飯後的話題娛樂。

管理層夠唔夠專注，往往直接反映在公司股價，公司老闆自己打晒交，股價好打極有限，正面教材有捲入貪污醜聞之前的新地(0016)，郭氏三兄弟著埋同一條底褲，估值永遠秤高過幾他地產股成條街；反面教材有爭「燊」家仲未大結局的澳博(0880)，雖然幾房人都有增持的誘因，但股價長期跑輸其他濠賭股。

家衰口不停，管理層不和影響股價，不過吓吓要楝個八十幾歲伯爺出嚟，亦唔係辦法，因為一間公司管理層有冇活力衝勁，亦直接影響市場對公司增長潛力的感覺，強如長實(0001)主席李嘉誠，集團近年唔係冇增長，不過就俾唔到投資者十幾年前的「超人」感覺。

半年之前，新地市值仲接近三千個億港銀，當時新世界發展(0017)市值唔夠400億，恒地(0012)都係700億多啲，眯埋眼，將三大藍籌公司所控制的資產秤一秤，都知道恒地新世界加埋，冇理由連半間新地都冇，呢啲就叫做管理層折讓。

恒地及新世界，以前被視為香港四大地產商之一，近年市值已經被恒隆(0101)及九倉(0004)爬晒頭，一來可能彤叔四叔的私房投資太多太搵錢，唔志在上市公司的幾百億銀，二來亦反映管理層的衝勁，恒隆陳啟宗及九倉吳光正，都只係六張幾嘢，後生廿年，多啲時間跑大陸見人搵生意，兩間公司在大陸的磚頭亦最大嚿，大陸地產風險唔細得個香港，但係最少叫做有個發展策略，同埋行出嚟講得明咁囉。

所謂投資 者關係，包括管理層擁有同市場溝通的能力，亦包括管理層重視同市場溝通的重要，唔係講笑，幾百億市值的差別，可能只係因為唔識唔肯做少少門面功夫， 講緊新世界舊年底開始搵幾件三十出頭的第三代出嚟扮發奮圖強，市值都升幅百幾億銀啦，所以家族企業改朝換代，未必唔係好事，新地家吓最正路的做法，可能係加加接班工作，搵幾件夠醒目的第三代出嚟見人。

美國超級富豪當中，有個八張幾嘢的巴菲特，有個六十未到的蓋茨，仲有一堆好似朱克伯格呢類三十未出頭的互聯網才俊，年齡分嘢好大，超級富豪在某一個年齡組別高度集中的情況，在香港非常明顯，亦解釋咗點解好似爭身家爭開有條路，爆完一單又一單。

咁情況又可能只會在香港呢個時空先會出現，香港經濟由早期的英資壟斷，過渡至幾大華資財團，可以話時勢做英雄，呢班八十幾歲的伯爺當然有其過人之處，不過在香港過去幾十年的政經時空，冇誠哥四叔彤叔，都必定有幾件啱時啱候的華資大孖沙出現，冇走雞者。

今時今日幾大家族交棒，好有一個時代的結束的味道，講緊97年前的後過渡期，紅籌國企炒到飛砂走石，但係主權移交後，一句「河水不犯井水」的最高指令，中資活動在香港轉趨低調，會嚟香港上市集資，但只會搬錢返大陸發展，過去十年中國搵食易過香港，中資財團在香港亦冇乜特別動作，最近見到農行(1288)50個億買件中環甲級寫字樓做總部，建行(0939)仲跨張，買間酒店做員工宿舍，擺明車馬要在香港大搞特搞。

當年幾個華資大孖沙，香港乜嘢行業都玩晒，唯獨冇人沾手銀行，斷估唔係冇興趣，而係同銀行關係好好，同銀行拍住上做大刁；今日香港豪門大戶分身家，拆唔掂數的話，怕且中資的時代會提早來臨。

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分家共產（中）

上回講到，長實(0001)主席李嘉誠，忽然爆響口分身家大計，大仔李澤鉅分到長和系上市王國，再用私己錢資助次子李澤楷發展自己事業，收購自己鐘意的公司，以資產值計將會等如李澤楷目前財產的數倍，呢位電盈(0008)主席有望再喺金融市場搞風搞雨，重施財技，買幾件嘢搓圓撳扁。

香港首富呢個分產計劃，可以話係近幾年香港豪門當中，分得最徹底的一個方法，將守業重責交俾穩健的大仔，再真金白銀資助坐唔定的二仔開拓新空間，完全乎合佢老人家「穩健不忘發展」的營商之道。

超人爸爸認真用心良苦，兩兄弟各行各路，可能係確保「一定有兄弟做」的唯一方法， 因為其他豪門大宅太多前科，一個家族幾房人利益綑綁埋一齊，自觀意願全家富貴，不過人類天生唔係鐘意分享權力的動物，好似希慎(0014)咁疊埋心水收租唔搞咁多嘢，物業組合仲可以幾多單傳，其他複雜少少的上市公司，遇上唔同重大決策，人多口雜，肯定多拗熠。

最經典例子，澳博(0880)賭王何鴻燊幾房人，打到頭崩額裂，家事炒到要中央政府出手做和事佬，暫時大家俾面，明爭變暗鬥，金枝慾孳續集遲早再上演；大家唔好晤記得銀河娛樂(0027)主席呂志和，都係屬於八張幾嘢的大孖沙伯爺，兩位囝囝耀東耀華，分管賭場地產，曝光率唔算高，甚少一齊現，手足唔知幾情深，睇樣兩人都唔似係善男信女，唔可以排除，銀娛同埋嘉華國際(0173)出現同類豪門恩怨的可能。

早十幾年，全香港有銀界都話新地(0016)伯爺夠高招，一個綑綁式的遺囑安排，要郭氏三兄弟著埋同一條底褲，新地亦的確做得有聲有色，今時今日搞成咁，都無謂講咁多。

恒地(0012)主席李兆基，日前接受傳媒訪問時透露，不時同新地郭老太通電話，「仔女唔識性」，叫佢睇開啲，四叔仲話，發現香港富豪中，有三個仔以上的「多數唔掂」，兩個就夠晒數，啱啱好咁話。

講到尾，有冇兄弟做，唔關事個伯爺有幾叻，最重要都係第二代的性格，長實誠哥明顯知道兩位公子冇可能分享權力，共同管理一個上市集團，四叔扮懵心精，「兩個啱晒數」的結論，唔知應用在恒地身上有冇問題。

當然啦，講到幾千億銀的身家，自己放得低，身邊位太座亦未必放過你，第二代就算「兩個啱晒數」，再開枝散葉落去，就唔係咁易拆掂數，一代親二代表，三代咀藐藐四代唔識叫，好似四叔大仔整個串燒三兄弟佢老人家湊，千億新抱就要急起直追，順德人聽講好重男輕女，唔知會唔會追到第三代男丁打成三比三平生先肯收手。

恒地接有全港最巨型農地土儲，相信亦係打樓釘收舊樓強拍最多的一間，四叔話恒地值100蚊，打個7折都應該有70蚊，不過藍籌地產公司當中，恒地屬於最唔鐘意做投資者關係的一間，大仔太木納，二仔太招搖，家臣林高演又唔鐘意搶老細風頭，恒地其實最需要請個「財經演員」，專門見芬佬分析員。

一間家族管理的大公司，越係家大業大，管理層越難同心同德，好似新世界發展(0017)咁，好似長房話晒事，但係亦插咗唔少皇親國戚，近年第三代開始在管理層開始蒲頭，而家判新世界第三代管理質素唔掂的話，可能有啲唔公道，不過幾個月，老臣子前高層梁志堅，跳糟去九倉(0004)，破咗香港地產界高層最高齡過底的記錄，可以想像，新世界新人事新作風，唔係唔易頂得順。

新世界管理層質素係一個問題，更大問題係業務太雜，現任主席鄭家純，當年新官上任時太過有大志，買到公司周身債，新任管理層如果要表現管理能力，最應該做其實係為公司減肥，咁多業務橫掂管理得唔好，將部分資產出售套現，好過吓吓要股東供股集資囉。
下回再續。

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周街是福（下）

(刊放2011年12月7日am730)

上回講到，中國珠寶業其實競爭激烈，由疑似 A貨周大生，以至真正老字號老鳳祥，分店數目近年急速「細胞繁殖」，周大福珠寶(1929)亦鬥快鬥多在全國插旗，避免品牌在「周街是福」的混戰中淹沒，仍然保持「中國最大珠寶商」光環的一刻，滾水淥腳上市。

連老鳳祥銀樓亦一街係，可以想像，雕玉點翠、花絲細金等傳統手工藝，早被粗制濫造的工廠貨色淹沒，據周大福招股文件，舊年全國有58,000間珠寶零售點，當中有68%屬於加盟店，一個字號，千幾個零售點，可能絕大部分，同街邊戙個招牌冇乜分別。

內地消費者越嚟越有錢，不過由奶粉到金條，唔係咁相信國貨，山長水遠撲嚟香港買金買首飾，唔對路退貨退錢的話，有單有據更有保證。連周大福自己都話，擴張銷售網絡最大好處，係可以「最大限度提升曝光率及品牌知名度」，大陸同胞見慣見熟「周大福」街頭巷尾都有，落嚟香港自自然然會走入去幫襯。

05年3月，周生生有關內地發展陳述
(題外話，除了堅持自營，周生生證券一直持有港交所股分，
周大福連大福證券都賣了...)

呢種結構式消費模式唔會輕易改變，換句話講，香港珠寶店在內地銷售網絡規模，同實際收入，其實冇直接關係，例如六福(0590)，星期二宣布開到第800間分店，超過700間在大陸，不過至超過7成收入，嚟自香港32間分店，當中又有一半銷售來自內地同飽。

又例如，周大福1,506個零售點，有459個，開在三線及以下內地城市，周大福唔會同你講，呢幾百間分店銷售數字有幾多，因為極有可能接近零。有55%銷售來自中國，不過，當中又有好大部分，來自向加盟店出售存貨的「批發」業務收入，如果想睇吓呢個業務模式是否可持續，可以睇返財經茄哩啡之前幾篇「三思思捷」及「體育戰場」，或者，在大陸開7-Eleven賣珠寶，容易過賣波鞋咁囉。

一個人，在可控制範圍內，做了一件自己想做的事，例如戒煙，是決心的表現，沒有做一件自己不想做的事，例如擦鞋，是原則的表現；當推動「信念」變成「事實」之間的力量，涉及一個群體的多數「行為」，就是「自我應驗預言」(Self-fulfilling Prophecies)的一種。

舉個例，金融市場的技術分析，當一大班投資者抱有同一「信念」，在「XYZ」理論下，認定一個「支持位」難以支持，齊齊做淡，結果「支持位」跌破，變成「事實」。「XYZ」等如「史力加通道」亦好，「死亡叉燒包」也好，「秋官效應」都好，只要大量資金抱有相似信念並採取同一行動，很可能會成為一個「自我應驗預言」，變成市場「事實」。

周大福千幾間分店，實際作用係做廣告招牌，包裝住香港幾十間分店，以市帳率雙位數字招股上市，市值以千億元計，集資後補充存貨，以「批發」形式賣予加盟店，短期帳面增長幾為不爭事實，但只是一個「自我應驗預言」。

真真假假，虛虛實實，明天的周大生，亦可以某種形式的「最大珠寶商」身分上市，市值越大，越容易被納入基準指數，基金越要追貨，又是另一個「自我應驗預言」。這種建基在一個「自我應驗預言」上的「自我應驗預言」，之前亦曾出現：2008年5月的蒙古能源(276)，前身是新世界數碼。

今天的香港股市，跟04年的中國珠寶零售市場一樣，也是周街是福，散戶要保護自己，不做有違自己投資原則及紀律的事，相對做自己想做的事，往往更加重要。(再簡單啲講，好多時，唔做好過做...)

順叔做人沒有太多原則，作文時倒還有那麼的一點點，在香港股市病態的一手市場，孖展額度都可以變成新聞，財經茄哩啡可以做的，恐怕只是在自己能力範圍內，說幾句不中聽的話，喋喋不休寫了幾期的新股及珠寶業情況，如果各位可以帶走的，只是「抽」或「唔抽」的一個結論，順叔會哈哈大笑的。

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周街是福（中）

（部分內容刊於2011年12月6日am730)

上回講到，周大福在04年底盡沽以「基礎投資者」身分認購的中國人壽(2628)股分，套取資金全面擴展周大福珠寶(1929)在內地的業務，中國珠寶零售業亦是在這個時候，出現「周街是福」的情況。

「...希望『周六福』及『周大生』將來也可以上市…」這是某位網友在順叔網誌上的一句留言，咪以為只係搞笑，呢個極可能是周大福過去幾年，三扒兩撥谷肥自己，再滾水淥腳趕住上市的策略轉變的關鍵。

2002年中國開放黃金買賣之前，珠寶店好難做黃金首飾生意，當時港資珠寶零售點，亦唔可以獨資經營，只能夠在灰色地帶，以近乎違法的「特許經營」或「合資經營」，半公開半遮掩運作。呢個情況，在04年開始實施的「屍爬」(CEPA)，出現大突破，港制金飾關稅大降，亦容許港商獨資註冊金飾企業。

04年是「特許經營」開始在中國開枝散葉的黃金歲月，阿公明明話唔準，但係全國人人趕住坐上呢架「致富快車」，結果在04年12月底，商務部半推半就下，正式頒布《特許經營企業備案管理辦法》，全國大大小小連鎖加盟店，由「違規」的經濟現實，變成「合法」的商業網絡。

在這個時勢，準備在大陸放手大幹的周大福，第一眼見到的，就是「周街是福」的混亂場面，街頭有間「周大生」，街尾又有「周六福」(有網友甚至發掘到有間大慶「周佳福」)，最恐怖者，呢班「周乜周物」、「乜福乜福」，幾乎間間都準備以「連鎖加盟」形式進行「細胞分裂」，將品牌及版圖，推廣至全國，如果周大福唔做嘢，剛剛富起來的內地消費者，見到「周街是福」，唯獨唔見「周大福」，以為周大福唔係大品牌老字號，甚至係A貨咁就大鑊。

呢個時候，周大福做咗兩件事。

首先，周大福將各個疑似「周大X」、「周X福」、「X大福」，告上法庭，呢個動作唔係咁成功，根據中國商標網有關「商標異議裁定」的資料，國家商標局，在2003年至2006年，最少駁回周大福提出，有關「周大生」、「周六福」及「陳大福」侵權的申請。

既然唔能夠在知識產權框架，扭轉「周街是福」的情況，周大福唯有做第二件事，就係同競爭對手鬥快插旗。根據目前資料，已經推斷唔到，當年第一個透過「加盟店」增肥係邊個珠寶品牌，但可以好肯定咁講，主動又好被動又好，周大福零售網點近年的幾何級的增長速度，招牌插遍全國，除咗谷大上市，其實亦係一個為咗保護品牌的重要「宣傳」手段。

如果大家以為「周大生」只係「周街是福」的其中一間A貨，咁就大錯特錯，周大生近年開舖之狠，相對周大福，有過之而無不及，近來周大生趨谷緊的宣傳口號，叫做「闊步邁向2000間連鎖店」，仲多過周大福500間。

根據周大福招股書資料，唔計收入少於500萬人民幣的小型珠寶商，在2010年，周大福在中國的市佔率12.6%，排第一，周大生亦有7.1%，排第三，周大生珠寶品質可能有分別，但擴張手法同周大福幾乎一樣，是但搵間市場調查公司的話，周大生隨時亦可以話自己係「全國最大珠寶零售商」。

後面有個勢兇夾惡的周大生，周大福唔係一句「老字號」就坐定粒六，因為前面仲有一間「老鳯祥」。

老鳯祥銀樓，始創於道光年代，163年歷史，字號之老，老到可以做周大福太公， A股上市，代號「600612」，前身叫做「第一鉛筆」，招牌產品係「中華牌鉛筆」，在05年開始推動股改，控股東東係上海國資委，開始注入老鳯祥銀樓等部分資產，成為進軍珠寶零售業的「國家隊」主力。

據周大福招股書，老鳳祥市佔率9%，舊年排第二，但老鳳祥自己網頁聲稱，2010年銷售超過140億元人民幣，多過周大福同期內地營業額，全國「銀樓分號」超過600間，銷售網點超過1000間，並且以每年100間新增加盟店的速度擴張。

周大福上市，規模忽然曝光，嚇到外國芬佬嘩嘩聲，但睇埋周大生同埋老鳳祥少少資料，就知道好多人做緊同一件事，周大福望落去規模大到嘔，但競爭亦大到嘔，甚至有可能，周大生及老鳳祥正密謀在香港上市集資，周大福焗住極速增肥後，再滾水淥腳趕上市，要在仍然保持「中國最大零售珠寶商」光環的這一刻，正名上市，增加品牌知名度，避免慢人一步，避免多人一個二奶形象。

下回再續。

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周街是福（上）

周街是「福」，絕對唔係講笑，可惜搵唔到「周佳福」．．．

呢期絕對唔係開周大福珠寶(1929)，而係講吓中國珠寶零售業最新情況。金舖多過米舖，「周大生」到「周六福」到「金大福」，周街係福，睇睇食粥食飯靠內地遊客的香港老字號，在中國千店一擲的擴張策略，係咪多此一舉。

先熱身，由香港的病態新股市場講起。

話說香港股市一手市場(Primary Market)，家陣同時有三單規模相若的大刁撲水搶客，包括全國第二大證券公司海通證券(6837)、全國第三大人壽保險公司新華人壽(1336)，仲有全地球最大的珠寶零售商周大福。

三單刁，前兩者，都有所謂「基礎投資者」入咗飛，周大福IPO迎賓，要「裸奔」。

「基礎投資者」，英文「Cornerstone Investor」，唔好攪錯「策略投資者」，「Strategic Investor」，例如幾年前國企巨銀上市，搵歐美金融機構入股，大家有策略合作關係，有長期持股的默契，先叫做「策略投資者」；承銷商搵啲咩大孖沙及大型基金落飛，保證有貨但同時設定一段時間的「禁售期」，叫做「基礎投資者」。

新股上市搵基礎投資者圍飛，幾乎係香港第一市場的獨有怪雞現象，可能因為香港散戶以為抽新股好易賺錢的病態心理太出名，又同時容易受「名牌」、「名人效應」影響，所以近年大型新股應市，承銷團都好鍾意用呢一招。

周大福招股，上星期搞咗場「富豪級」投資者推介會，城中國內富豪列隊出席，星光熠熠，歡樂滿東華式場面，斷估都係做俾散戶睇，因為三單大型新股當中，暫時只有周大福，未搵到「基礎投資者」入飛。

周大福老闆鄭裕彤做慣大型新股「基礎投資者」，人脈又廣，拎隻私人珍藏幾十年的周大福上市酬賓，反而冇人吼，唔知係咪估值貴到冇朋友，彤叔眾多老死，肯接貨都唔肯受禁售期束縛，冇接貨就寧願在周大福上市後再搵位幫襯。

又唔怪得晒彤叔班老友冇義氣，未來半年，場「歐債百家樂」唔知搞成點，香港同台灣邊個做辦事人又唔知，分分鐘中國邊個做總理都有變數，以招股上限定價計，周大福市值2,100億元(港元，下同)，如果坐住一隻市盈率60倍、市帳率18倍的新股，唔準郁6個月，邊個會咁沙膽。

記憶之中，第一次高調利用「基礎投資者」做宣傳的香港新股，叫做中國人壽(2628)，03年底上市，當時唔係咁多人認識中國保險市場潛力，搵咗城中三大富豪圍飛兼做宣傳，除咗李嘉誠的長實(0001)和黃(0013)，恒地(0012)李兆基及新世界發展(0017)彤叔，都係用私人公司名義落飛，彤叔就係透過周大福，買咗超過1億股中人壽H股，每股3.59元。

中人壽上市後一年，股份禁售期屆滿，周大福配售超過1億股中人壽出街，每股大約5.35元，套現近6億元，根據當時承銷商講法，周大福套現所得，將會用作旗下的周大福珠寶，拓展中國市場之用。

好喇，到戲肉。

將時間回撥至2004年12月，周大福盡沽中人壽股分，套取資金在內地大肆擴張，這一年這一刻，亦係中國珠寶零售業，出現翻天覆地巨變的轉捩點，好多「周乜周物」、「乜福物福」，就係呢個時候開始，周街都係。

綜合周大福招股文件及公司網頁資料，周大福遲在2003年，在深圳設立中國總部，集中內地業務營運。04年底，周大福在內地大約只有百幾間分店，至05年增加至超過500間，去年在北京開設第1,000間零售點，到今年3月底，已經增加至1,506間。

周大福超過80年歷史，偏偏在過去短短幾年，零售網絡出現幾何速度的增長，除咗為上市，另一個重要原因，其實係為保持品牌形象的「宣傳」！

點解咁講，下回分解，輪到周大福的兩個主要競爭對手出場，咪以為係周生生(0116)同六福(0590)，真正主角，講緊開新舖更狠更跨張的「周大生」，同埋真真正正的老字號：老鳳祥(600612)。

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老字號估值

寫完「估」值篇，應該正正經經整返個估值篇，不過周身唔得閒，睇住呢本書仔先．．．

周大福珠寶集團

港交所網上預覽資料集

-- to be continued...

大餅變紅衫

o殊！千奇唔好話俾咁多人聽．．．

同場加映

I tried it 100 times but only got ashes...

老字號「估」值

今日，有網友擲咗幾份書仔過嚟，都係周大福珠寶承銷團，派俾芬佬的Pre-IPO研究報告。


為避免混亂，集中睇CITI所提供的數字。

首先，CITI估計周大福呢條「大眾化上菜」，「估」值313億至439億美元，即係「估」值2,435億至3,415億港元。

好，唔理周大福賣幾多股份出街，集資胃口有幾大，舊股套現有幾狠，記住，講緊2,435億至3,415億港元呢個「估」值範範先，OK？

跟住睇睇，CITI提供的周大福損益表：

放大Abstract

睇太多都冇乜意思，至3月底財政年度，純利35億港元，如果用CITI提供「估」值，除以2011年純利35億港銀，市盈率有幾多：　69倍 - 98倍。

跟唔跟到？好喇，望完P&L，睇資產負債表BALANCE SHEET，到市帳率(Price-to-Book, PB)。

放大Abstract

亦都唔使睇太多，資產淨值，至2011年3月財政年度，116億港元，又用CITI提供「估」值，除以116億港銀，市帳率有幾多: 21倍 - 29倍。

OK？唔差在睇埋現金流，Cash Flow Statement，呢一忽由德銀提供，請留意，用作派息資本開支，至2012年3月底財政年度，將會突然由每年3億左右水平，暴升至37億港銀。

原因係乜？據德銀報告指出，周大福在今年9月，即係臨上市前兩三個月，派咗33億港元特別股息俾大股東，同期，短期借貸大幅上升，即係問銀行借錢，派超高息俾大股東，臨上市前借錢派33億股息，算唔算破咗香港記錄？

順便，今期Economist，好罕有咁，用全篇故仔，講咗一間公司的IPO，寫得好好的，意思係講得好正面，可能唔少老外，都有類似睇法，即係中國市場夠大，零售龍頭實掂，一定要買，呢方面，唔敢同你拗，不過，只係想指出一點，周大福，真係好貴，係咪貴得有道理，自己決定。

周大福勁過勞力士

增長前景．．．

老感上身，哈哈哈，順手點唱： 未來會怎麼樣，究竟有誰會知道，幸福是否只是一種傳說，我永遠都找不到．．．　

#

迎賓周大福（下）

(刊於2011年11月17日am730)

茄哩啡尻-UP Market Research，資料全部用DLM-WTF估值方法老作

上回講到，周大福珠寶(1929)上市前，五、六年時間，尤其是過去一年，暴肥一倍至超過1,500個零售點，擴張策略同中國運動服飾品牌類同，狂谷「加盟店」及「合營店」數目。

金舖當「7-Eleven」咁開，表面上規模大到驚人，實際上資產單薄得可憐，主要資產肯定只有「存貨」，資料有限，唔知道周大福有幾多負債，相信現金唔會多，如果上市前又出現借錢再派幾十億股息俾大股東的「例牌抽水動作」，周大福本帳簿會更薄，資產淨值俾晒佢100億元(港元，下同)多少少，市值超過3,000億，即係市帳率30倍！大家可以環顧全地球，有邊個零售品牌，市帳率可以有雙位數字。

運動衫賣唔出，最多散去特賣場；賣金銀珠寶，要承擔稀有金屬價格波動風險，同樣係老字號，周生生(0116)有2百幾間舖頭，全部自己經營，可以掌握存貨成本及散貨速度，規模只是周大福七分一，奉指「坐金」坐貨，周大福就唔可以咁，一定要做對沖，甚至「借銀租金」，管理層掌握唔到商品市場走勢，大家一鑊熟，如果大股東好了解金市幾時轉角轉勢，大牛市將收埋幾十年的私人金店賣俾你，可能更加得人驚。

就算唔計大股東動機，過去5年，黃金價格由600美金一安士，升到而家接近1,800美元，周大福最大風險之一，正正是在黃金大牛市時期，大量擴充規模，業務上游的存貨壓力，又大量積聚在自己控制唔到下游加盟零售點。

講穿咗，周大福最大賣點，唔係「周大福」三個字，而係個「大」字。不過，成間公司好大部分收入，可能來自香港澳門幾十間老店，當中又有一大截，來自內地同胞的自由行消費，如果係咁，在內地個棚搭到咁大，新舖過千間，可謂「多此千舉」。

如果Prada(1913)突然宣布開千間分店，股價肯定狂插，因為高端消費品牌，唔會咁輕易將招牌放俾外人經營，全國一千間Prada，仲點扮「上菜」？

周大福未來幾年擴張到2千間分店，其實唔係賣「品牌」，而係賣「規模」，不過金飾珠寶，又係奢侈消費，睇英文報紙，投資銀行作咗個新定位叫「Mass Luxury」，財經茄哩啡幫大家翻譯：「大眾化上菜」。

周大福呢條「大眾化上菜」，定位充滿激烈矛盾，並不出奇，因為大股東及管理層本身，就係全香港最突出的「Oxymoron」，呢個字就算唔查字典，望文生義亦唔錯得去邊。用現實解釋，就係「周大福」算得上「信得過」的金業老字號，但管理層經營上市公司往績，可以問吓新世界發展(0017)小股東，講開英文，唔爭在講多句：New World has been a poor buy because of Chow Tai Fook’s guys。

彤叔最近放咗兩單過百億大刁在枱面，呢邊周大福上市，嗰邊新世界供股：前者全港最大型未上市零售資產，後者全港最殘藍籌地產；前者在黃金牛市，用市帳率30倍賣俾投資者，後者股價勁插多年後，以市帳率0.3倍供股集資；前者貴在「規模溢價」，後者賤於「管理層折讓」；前者包括賣舊股，彤叔套現幾十億，後者如果小股東投降，大股東可以賤價增持新世界股權；前者衝擊市場對消費品牌估值上限，後者測試小股東對管理層容忍極限．．．．．．

兩單刁，冰火二重天，明顯不過，要同彤叔坐埋一條船，要緊貼佢老人家步伐，佢拎筍貨出嚟賣，夠「沙膽」先好掂；佢要增持新世界，咁就諗諗，冇貨的話，唔好喇，已經落搭，鬥長命囉。

今個星期，周大福四出推介，被捧為芬佬「焗買」(Must-Buy)的零售龍頭，同時周街賣廣告轟炸式宣傳，如果散戶被洗腦，以為股票都「大減價」就大劑。一連三期「周大福Pre-IPO研究報告」，報紙及網誌版本頗有不同，唔知有幾多小股民有耐性睇晒，順叔將會在網誌，上載一個中英對照精簡版本，散戶係時候發揮團結力量，唔該：廣傳！

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迎賓周大福（中）

(刊於2011年11月16日am730)

(標題為後期改動)

上回講到，新世界發展(0017)主席鄭裕彤，私人持有幾十年的周大福珠寶，要趕在年底前上市迎賓，胃口極大，不過散戶除咗聽投資銀行吹水，乜都睇唔到。

保薦投行最新「吹」谷緊的善款數字，集資最多350億元(港元，下同)，賣10.5%股本出街，即係周大福市值3,333億元，純利唔夠40億，往績市盈率超過90倍，貴絕全球，貴到核爆！

點解手上資料有限，都要幫周大福撰寫「Pre-IPO茄哩啡研究報告」，因為呢個世界，好多嘢大家講吓講吓，好多人會信以為真，唔好話曾參殺人，曾蔭權衰十一都會有人信，例如，好多人以為周大福首創「九九金」呢個純金標準，呢個講法其實非常值得懷疑，因為就算周大福官方網頁，亦只係話「相信」自己是港澳兩地首推「999.9」純度的先鋒，即係話「九九金」意念，極可能出自其他金業前輩。

周大福在1998年，先在北京開設內地第一間分店；到2010年，亦都在北京，開設第1,000間珠寶分店；一年唔夠，今日周大福上市承銷團，喺條街唱緊的業務規模，珠寶加埋鐘錶，講緊超過1,500個零售點。十年時間，由一變到一千已經夠跨張，過去一年，零售網點再谷大50%，未來幾年仲話會增加到2,000間添。

男演員如果要除衫賣肉，十個有九個，上鏡前十幾分鐘，會狂做掌上壓或者舉鐵，谷到胸肌青筋暴現血管膨脹先肯埋位；多數有本事印股票的真正財經演員，攞間公司出街賣之前，亦多數會整吓盤數，執到靚靚先開場迎賓，個個都會咁做，問題係做得有幾離譜。

新百貨收取周大福專櫃佣金激增

周大福其中一個最重要生意拍檔，肯定係近幾年谷數谷得好勁的內地百貨公司，包括自己個細妹新世界百貨(0825)。新百貨最大收入來源，來自「專櫃銷售」抽佣，周大福正是新百貨五大尊貴客戶之一，根據新百貨至最新中文年報第130頁，透露咗同各間姐妹公司關連交易金額，當中來自周大福「專櫃佣金」，至6月底財政年度，超過7千萬，按年勁升超過280%，出現咁情況，有兩個可能，一係新百貨突然冇親情講，對住家姐狂加佣勁抽水；另一個就係新百貨零售舖面，突然大量被急速增肥的家姐霸咗。

在2006年10月底，即係差唔多5年前，當時周大福執行董事鄭錫鴻，接受一間本地報章訪問時曾經透露，當時周大福中港兩地有超過500間分店，內地約佔460間，當中20%為「加盟店」，40%為「合營」，40%為「自營」，呢位彤叔世侄當時已經表示，有計劃5年內，將分店數目增加到1,000間，但表示「投資40億至50億元開分店，真是濕濕碎」，公司從來冇上市的打算。

如果冇估錯，周大福珠寶所謂「超過1,500個零售點」，當中唔會太多獨立舖頭，大部分可能係一個「店中店」甚至係「店中櫃」；另外一粒更有效「大隻丸」，就係增加「合營」同埋「加盟店」數目，將「周大福」個招牌分判出去，等街外人借自己個老字號做生意。

呢種將零售品牌，當係「7-Eleven」咁就的經營策略，可以極速谷肥零售網絡，類似擴張手法有乜後遺症，太多存貨壓力散咗落「加盟店」層面，食滯咗又會點，港股其實有「板」睇，遠至10年前港股神話思捷(0330)，近至近排跌到啪啪聲的中國運動服務品牌，正正就係採取呢種「7-Eleven」式開枝散葉策略。

新疆克拉瑪依市都有3間周大福．．．

如果香港傳媒有心做，上去周大福網頁，逐間分店打電話，甚至實地視察，好可能會出現早排思捷被踢爆，部分分店其實不存在的問題。

呢種增長模式，品牌擁有人肯借個老字號出嚟，加盟商夠膽坐貨，咁就一拍即合，即係成間周大福，唔會有好多資產，如果市值超過3千億的話，周大福市帳率，可能超過30倍！

谷得大，長得快，肯定有古怪，下回再續。


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克拉瑪依位置．．．

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迎賓周大福（上）

（部份內容刊於2011年11月15日AM730）

財經茄哩啡Pre-IPO研究報告，熱烈迎賓！！！

(哈哈哈哈！見報標題，冇博客版咁文縐縐的．．．)

早排寫開「奪命金股」，望住上游冇睇下游，竟然唔記得咗，新世界發展(017)主席鄭裕彤，袋裡面有隻收埋幾十年的「周大福」，趕緊年底前應節上市。彤叔多年來咁多筍嘢益股民，今次搣埋粒冠上明珠，拎出股市公開迎賓，順叔作為財經大戲影評人，當然要補返一飛講兩咀。

香港監管機構，咁多年強調保護散戶利益，得個講字，簡單如新股上市過程中，散戶同大戶之間資訊的嚴重不對稱，都從來冇認真正視。舉個例，新華人壽中港兩地上市，A股招股書初稿，上星期在上海交易所已經有得下載任睇，香港H股，紅衫魚斷估通街都係，香港散戶想搵兩頁住望吓都冇。

大型新股，大戶多數最少有幾個星期消化，唔好話招股文件初稿，承銷團晨早會準備好大堆研究報告派通街，再選擇性咁向傳媒發放利好消息，單刁煲到烚烚聲，臨上市前幾日，先至開個記者會當係同街坊見面，入飛就過數，唔幫襯就過主。

好似周大福珠寶咁，聽講今個星期開始見芬佬，順叔為小股民服務，利用極有限資訊，喺呢個大戶有嘢睇散戶等糶米的空檔期，做個周大福「Pre-IPO茄哩啡研究報告」。

首先，根據今年5月，「周大福集團」網頁上面資料，集團總市值(Market value)約2,560億(港元，下同)，咁大嚿，因為除咗「周大福珠寶」之外，仲有新世界發展控股股東「周大福企業」，今日周大福官方網頁，有關「周大福企業」的資料，已經剷走晒，剩返即將在股市公開迎賓的「周大福珠寶」。

「周大福企業」係彤叔的私人投資俱樂部(周大企業港交所資料披露)，本身是新世界系的控股旗艦，彤叔好多個人投資，例如狙擊佐丹奴(0709)、入股平保(2318)、以至一大抽港股上市資產，呢嚿嘢，以半年前市值保守估計，最少值1,500億，亦即係話，「周大福珠寶」，如果話資產值1,000億元的話，其實已經好跨張。

好喇，就算俾周大福資產淨值一千億，拎出街賣幾多錢呢？根據承銷團班投行賓架，向傳媒吹水唔抺咀的數字，胃口大大都有，最勁吹到有40億美元集資額，最近冇吹得咁大，都講緊25至35億美元，可以好肯定咁講，而家出街的集資數字，只係反映大股東彤叔「胃口」，同周大福珠寶真正價值冇乜太大關係，老闆彤叔同保薦人講，要30億美金，班賓架兼真正財經演員就盡做，做唔到，咪賣多少少股份出街囉，用中位數保守估計，假設集資額30億美金，港紙233億元，賣一成股份，周大福珠寶市值2,330億；賣一成半的話，市值都有1,550億。

根據承銷團向幾家本地傳媒放風，周大福珠寶至3月底財政年度，純利唔夠40億元，如果市值1,550億，市盈率已經38倍，市值2,330億元的話，市盈率更加58倍，嘩，大佬，「周大福」喳喎，講緊歐洲名牌Prada(1913)，而家都係36倍市盈率，「幫襯周大福的同志」，真係富貴得過「穿著Prada的惡魔」？

周大福珠寶同類型公司，例如周生生(0116)、六福(0590)咁，近年叫做明星股之一，往績市盈率，都係20倍唔夠，大家有冇留意，承銷團為咗講到周大福珠寶估值冇咁離譜，喺住街唱緊的「估值」，其實係「2013年預測市盈率」，在18至25倍之間，聽落去冇咁跨張，荷李活都話《2012》世界未日，今日上市預測到2013年！？俾個地球首席執行官你做好唔好！？

究竟「周大福」三個字值幾多錢，周大福珠寶又坐住乜嘢資產咁矜貴，下回再續，睇睇呢間80年老字號，幾時變咗千幾二千間分店的零售巨人。



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尻尻尻．尻，「一口價」，3333億！

凸透新世界（下）

今期凸透新世界發展(0017)呢個上市系統，上回凸透到公司及管理層個底太花，記錄不良但又提出破集團記錄供股集資大計，嚇到小股東眼凸手震，今回凸透埋管理層動機。

三兩年批股供股一劑，股本突變多自然搞到凹凹凸凸，好似新世界發展咁，廿幾蚊批過股，幾蚊又供過股，長線股東手上股票變晒碎股，買賣都麻煩，市場亦唔知道大股東心目中，究竟間公司值幾多錢，有分析員批評新世界發展最新「海嘯價」供股大計「破壞價值」，唔係冇道理。

恒指成分股當中，論市值，新世界發展差唔多敬陪未席；論代表性，比唔上其他香港地產公司；論成交額，近年又俾管理層嚇到越嚟越縮水，下個月恒指季檢，除咗思捷(0330)幾乎肯定出局，新世界發展藍籌地位亦唔係太穩陣。

新世界發展資產淨值超過1,300億，市值300億左右，折讓冠絕藍籌，但大股東周大福集團以及主席鄭裕彤家族，在一眾地產大孖沙當中，持股量控制權又係最低。資產值錢、股價低殘、管理層質素差、大股東持股量低、小股東不滿情緒高，加加埋埋，新世界發展就變成一個容易被狙擊目標。

呢件事唔係未發生過，一度活躍香港，曾經大手掃入領匯(0823)的孩童基金TCI，2005年一度打過新世界主意，當時管理層又係一招大折讓批股，幾個動作將持股量，由36%提高到目前40%左右。最新「海嘯價」供股，如果小股東全部唔供，彤叔家族持股量就可以增加到6成。從呢個角度睇，新世界今次供股，一來可以從一步減低被狙擊風險，二來亦可以測試吓小股東態度及實力，集資過百億之餘，大股東又分分鐘可以混水摸魚趁低吸納，一舉都唔知幾多得。

新世界大股東及管理層，唔係唔叻，唔叻彤叔又點會咁發，不過一間公司業務咁雜，香港地產都未搞好，酒店百貨巴士電訊公路乜都搞一餐，千年一遇企管天才都未必搞得好，更何況，新世界管理層，就算未試過存心搵小股東笨，亦從來冇全心全意搞好個上市系統。

城中富豪成日成為大型新股基礎投資者，多年嚟可以霸尖買到唔少筍貨，長和系主席李嘉誠多數透過上市公司或者慈善基金出手，彤叔就鋪鋪自己落袋，近排同周大福，投資利福(1212)、平保(2318)及佐丹奴(0709)等都有聲有色，但幾時會益吓新世界發展小股東？

周大福聽講年底前會上市，集資超過200億，彤叔趁黃金熱潮，私人套現一大筆，呢個時候重手隊低新世界發展股價，兼搞到小股東成手碎股，好難唔令人聯想到，大股東有意將過千億上市資產，平價收返落自己袋，小股東得兩個選擇，一係投降由得大股東殘價增持，一係科水，同一個多年嚟對非常刻薄的大股東繼續鬥長命。

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