再造滙源（上）

(刊於2010年9月2日am730)

今期開滙源果汁(1886)。

大陸內需概念當炒，青啤蒙牛娃哈哈，賣酒賣奶賣清水，間間純利十億計。滙源賣果汁，07年上市之後，賺錢能力每況愈下，最新公布半年業績，仲要見紅，搲頭。

聽聞滙源老闆朱新禮，18年前，在鄉下見到一個果農，成車蘋果賣唔出，自己硬啃當飯食，毅然創業，幫鄉親解決「賣果難」問題，92年開始榨汁，07年修成正果，打住健康飲品招牌，每股6.0港元招股，超額認購938倍，集資逾37億港元。

滙源企業信念，培育國人飲果汁習慣，對於唔想飲汽水餸垃圾食物，食生果又懶搣橙皮嘅現代都市人，呢條橋好賣得，碳酸飲品老祖宗可口可樂，知道世界趨勢，08年9月，提出每股12.2港元，一擲180億全面收購滙源，進軍中國鮮果汁市場。

朱新禮套現74億現金美夢，發咗半年，被商務部引用新通過反壟斷法祭旗，一棍扑醒。臨門一腳撻Q，滙源其實元氣大傷。

首當其衝係企業形象，香港人併購見得多，朱新禮一句「企業當兒養當豬賣」，只會覺得快人快語，大陸同飽，十幾年慣咗朱新禮高舉民族品牌，屈尾十賣俾美國競爭對手，唔少人谷住度氣，賣盤最終甩拖，亦唔會聽朱新禮支笛，從此狂啜滙源果汁，拒飲可樂，支持國產品牌，滙源形象，國外高咗，國內衰咗，或多或少，影響到過去兩年銷售，低於全國蔬果汁市場增長水平。

賣盤指定動作之一，叫做盡職審查，即係賣家除晒衫成盤生意托出嚟任睇，可樂拍拍屁股走人，唔單止避過信貸危機前買貴貨一劫，仲可以乘機瞄人數簿，盡窺競爭對手商業秘訣，除笨有精。商務部拖足半年先扑瓜單刁，期間滙源業務發展綁手綁腳，如果要怪滙源管理層，處理收購建議不當，就係冇做好兩手準備，在監管審批期間保護自己。

08年，滙源純利由6.4億人民幣 (下同)，跌至唔夠一億，但扣除換股債公平值影響，核心盈利仲接近2億，09年，未擺脫賣盤失敗陰影，蝕近1.7億(見附表)，公司其中一個解釋，正正係可樂收購要約期間，太多不明朗因素，令公司同分銷商關係受到影響，期內以現金或實物獎勵，鞏固與分銷商關係，導致期內銷售開支大增。

賣盤失敗，影響屬於短期，滙源唔賺錢，真正原因，係呢間全國最大鮮果汁公司，失戀之後，由銷售網絡到主打產品，由頭到腳重新改造自己，下回再續。

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