透視長建（上）

(刊於2011年8月4日am730)

2005:我很悶但很穩陣

2006:我很悶但很穩陣

2007:我很悶但很穩陣

2008:我很悶但很穩陣

2009: 我很悶但很穩陣

2010: 冇咁穩陣但我仍然好很悶

今期開長江基建(1038)，一間悶到冇朋友嘅公司。

長建有幾悶，睇年報就知道，過去三年，主席李澤鉅張相都冇換過，左手插袋「濯」個舖屎，年年同股東講現金好多好多，負債幾低幾低，機會大把大把，但直至去年之前，一直冇乜大動作，交投量又低，連恒指服務公司都頂佢唔順，08年被踢出藍籌之列。

呢樣嘢又唔怪得澤鉅，以帝王心術度之，一個商業王國當然接班人，最緊要顯示到能挑守業重擔之穩健沉實，無需要急於展示雄才大略，亦唔可以好似細佬咁任性勇進。長建掛住「超人長子打骰」招牌，壓力其實好大，一單刁衰咗會畀人唱一世，所以96年上市以來，就算亞洲金融風暴定地球金融海嘯，打腫塊面都堅持增加派息，呢項香港金融史記錄，就係要展示乃父「發展不忘穩健」經營作風。

一個人壓抑得太耐都會放縱吓，上市公司管理層有時都可能出現呢種情緒反彈，近排香港幾間出名超悶藍籌，突然變得好激動，例如九倉(0004)千幾二千億豪擲中港地產，刺激到包租公行家太古(0019)都賣咗又一城，積極部署重返中國。

長建更激，舊年夥拍電能實業(0006)及誠哥基金會，向法國佬EDF收購英國電網資產，一擲700億港元(下同)，今個星期，又宣布拍住長實(0001)及誠哥基金會，收購英國上市水廠Northumbrian，連埋負債又擲620億。英國工黨舊年大選落敗，長和系一年唔夠，即在英國豪擲1300億，豪情拍得住當年進運歐洲3G，一係要買政治保險，一係真心信得過當地營商環境穩定性。

政治因素冇得估，但單就時機嚟講，舊年今個星期，財經茄哩啡寫過一篇「仇富首富」，話長和系冇賣肉之餘，仲夠膽夠錢做收購大刁，可視作3G止血先兆，在歐洲債務危機當中大舉掃貨，目標又係有穩定現金收益、受管制事業，合情合理過當年科網高潮搞電訊。

長建領軍過去一年兩單英國大刁，一電一水，單以收購價嚟講，都算幾筍，英國電網嚿嘢，08及09年純利都接近60億，即係收購價大約11.6倍；今個星期單水，唔計負債作價309億，Northumbrian至3月財政年度純利23億，市盈率13倍，牌面亦唔係太貴，不過間嘢上年純利唔夠16億，一個公用事業一年間純利有咁大變化，有少少奇怪。

債市投資者近月被嚇都變縮縮驚弓鳥，長建連續兩單大刁，仲要唔算貴，守中有攻擴張策略，自然吸引到捧場客，大行齊齊唱好，同電能實業一樣，股價累創新高。

長建唔單止損益表捽到靚一靚，資產負債表就更神奇。唔知有冇人記得，舊年長建公布收購英國電網方案後，標普喺8月2日，調低長建及電能實業列入負面觀察名單，一年後咁啱同一日，長建又整一單規模相約收購，突然揹多幾百億億，資產負債表應該更核突，但標普今次鵪鶉晒，認為對償債能力冇乜影響。

去年8月2日: 7百億收購影響償債能力

今年8月3日: 擲多7百億又不受影響？

下回再續，睇睇長建盤數做咗乜嘢手腳。

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