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2011年8月4日星期四

透視長建(上)

(刊於2011年8月4日am730)

2005:我很悶但很穩陣
2006:我很悶但很穩陣
2007:我很悶但很穩陣
2008:我很悶但很穩陣
2009: 我很悶但很穩陣
2010: 冇咁穩陣但我仍然好很悶

今期開長江基建(1038),一間悶到冇朋友嘅公司。

長建有幾悶,睇年報就知道,過去三年,主席李澤鉅張相都冇換過,左手插袋「濯」個舖屎,年年同股東講現金好多好多,負債幾低幾低,機會大把大把,但直至去年之前,一直冇乜大動作,交投量又低,連恒指服務公司都頂佢唔順,08年被踢出藍籌之列。

呢樣嘢又唔怪得澤鉅,以帝王心術度之,一個商業王國當然接班人,最緊要顯示到能挑守業重擔之穩健沉實,無需要急於展示雄才大略,亦唔可以好似細佬咁任性勇進。長建掛住「超人長子打骰」招牌,壓力其實好大,一單刁衰咗會畀人唱一世,所以96年上市以來,就算亞洲金融風暴定地球金融海嘯,打腫塊面都堅持增加派息,呢項香港金融史記錄,就係要展示乃父「發展不忘穩健」經營作風。

一個人壓抑得太耐都會放縱吓,上市公司管理層有時都可能出現呢種情緒反彈,近排香港幾間出名超悶藍籌,突然變得好激動,例如九倉(0004)千幾二千億豪擲中港地產,刺激到包租公行家太古(0019)都賣咗又一城,積極部署重返中國。

長建更激,舊年夥拍電能實業(0006)及誠哥基金會,向法國佬EDF收購英國電網資產,一擲700億港元(下同),今個星期,又宣布拍住長實(0001)及誠哥基金會,收購英國上市水廠Northumbrian,連埋負債又擲620億。英國工黨舊年大選落敗,長和系一年唔夠,即在英國豪擲1300億,豪情拍得住當年進運歐洲3G,一係要買政治保險,一係真心信得過當地營商環境穩定性。

政治因素冇得估,但單就時機嚟講,舊年今個星期,財經茄哩啡寫過一篇「仇富首富」,話長和系冇賣肉之餘,仲夠膽夠錢做收購大刁,可視作3G止血先兆,在歐洲債務危機當中大舉掃貨,目標又係有穩定現金收益、受管制事業,合情合理過當年科網高潮搞電訊。

長建領軍過去一年兩單英國大刁,一電一水,單以收購價嚟講,都算幾筍,英國電網嚿嘢,08及09年純利都接近60億,即係收購價大約11.6倍;今個星期單水,唔計負債作價309億,Northumbrian至3月財政年度純利23億,市盈率13倍,牌面亦唔係太貴,不過間嘢上年純利唔夠16億,一個公用事業一年間純利有咁大變化,有少少奇怪。

債市投資者近月被嚇都變縮縮驚弓鳥,長建連續兩單大刁,仲要唔算貴,守中有攻擴張策略,自然吸引到捧場客,大行齊齊唱好,同電能實業一樣,股價累創新高。

長建唔單止損益表捽到靚一靚,資產負債表就更神奇。唔知有冇人記得,舊年長建公布收購英國電網方案後,標普喺8月2日,調低長建及電能實業列入負面觀察名單,一年後咁啱同一日,長建又整一單規模相約收購,突然揹多幾百億億,資產負債表應該更核突,但標普今次鵪鶉晒,認為對償債能力冇乜影響。

去年8月2日: 7百億收購影響償債能力
今年8月3日: 擲多7百億又不受影響?

下回再續,睇睇長建盤數做咗乜嘢手腳。

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