油企鬥虧

今期開油，比較吓中石油(0857)同埋中石化(0386)兩條大數，將兩桶巨油拍埋一齊，睇睇有乜火花。

先講吓近期一個潮語，叫做「民企風暴」，幾間民企出現帳目問題，股價大插兼累街坊，最搞笑係有啲明明唔係民企，都要插埋一份，認真無辜。由舊年混水摸魚爆出嚟開始，仲有穆迪份紅旗報告，唔少老外透過沽空民企賺到笑，部分民企盤數認真恐怖，不過如果「民企」同「信唔過」可以劃上等號，就唔會有咁多外國創投私募基金湧入中國，搶到私募市場個價，分分鐘仲高過公開市場。

講到尾，問題不在民企是否可信，而係一間公司的管理層信唔信得過，香港投資者雖然隔山打牛，將公司管理層及主要股東的名字，逐個進行「人肉搜索」，多數會睇到好多蛛絲馬跡。網絡搜索係一種技術，尤其係今日中國互聯網財經資訊大爆炸，掌握到網絡搜索的技巧同埋內地網上文化，等如擁有相對性的「內幕消息」，好過睇埋晒啲識少少扮代表的咩嘢大行報告，最低限度，識中文的香港散戶買中國民企，穩陣過俄文唔識一隻就去買俄鋁(0486)咁囉。

大家可以回想一吓，十年前市場對國企的印象，效率奇低，國企老總又容易穿櫃統底，當年種種偏見，同今日市場刮起的所謂「民企風暴」，竟然似曾相識，唔好忘記，過去十年，亦係投資中國大型國企的黃金十年。

民企予人「容易爆煲」的感覺，其實係相對於大型國企的穩陣，爆咗最少阿公會埋單，不過咪以為「做數」只係民企專利，民企最常用一招係變大盈利引人落搭，國企可能出現種種政策或政治原因，將盈利收收埋埋。大到好似中石油中石化咁，盤數一樣有唔少「水份」，亦有透過會計帳目整色整水之嫌，嗱嗱嗱，財經茄哩啡只係執《人民日報》等官方傳媒口水尾，冇話中石油中石化「做數」。

中石油同埋中石化，兩間公司其實做緊同樣幾辨生意，採油煉油賣油，上游做到下游一條龍，最大分別係中石油產油多煉油少，中石化業務比重掉轉，理論上，中石化煉油業務應該蝕到喊，不過呢，舊年中石化煉油業務，虧損只有358億元(人民幣，下同)，中石油煉油虧損竟然高達618億元。

兩間巨型油企，煉油業務都包括原油加工，同埋生產汽、柴、煤油，以一噸原油等如7.33桶的單位換算，中石油原油加工量在2011年唔夠10億桶，汽、柴、煤油產量8,715萬噸；中石化原油加工高達16億桶，汽、柴、煤油產量1.3億噸，點計中石化的煉油虧損，都應該遠超中石油。

唔簡止係咁，中石油產油多，原油加工業務， 9成自己幫襯自己，中石化有8成加工原油來自進口，要硬食國際油價，兩者成品油價格，又係由中央政府決定，一來一回，中石油同埋中石化煉油業務虧損的巨大落差，更加顯得唔合理。

中石油同埋中石化，兩間公司體積太大，業務及財務數據又係天文數字，大到超乎地球人大腦可以即時理解的地步，分開睇，唔覺得有問題，拍埋一齊，竟然大有文章。

煉一桶蝕一桶的國家任務，唔會錯得去邊，不過俗語都有云，人有人阿媽，妖有妖阿媽，大型國企都有更大的阿媽，兩間公司同非上市母公司中間的業務往來，唔同業務板塊會計點入數，都可以營造到自己想俾大家見到的財務效果，中石化舊年純利732億元，雖然冇乜增長，但仍然再創歷史新高，中石油純利1,329億元，仲同你講倒退半成。

如果唔係苛稅猛於虎，中石油係一間一年等閒賺你二、三千億銀的油公司，斷估收收埋埋多多少少暴利，費事向中央爭取更有利政策空間時處於不利位置，嗱嗱嗱，講多次，唔係順叔吹得就吹，官方喉舌咁講咋，中石油股東有機會就自己問吓管理層啦。

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1. 人民日報海外版: 兩桶油煉油巨虧水分大 不該群眾買單