嘥氣大戲

（刊於2012年10月19日am730)

今期再睇睇中國的管道燃氣股。

呢個市場，財經茄哩啡之前寫個唔少，不過去到最前線，無論花咗幾多時間研究，可能都及唔上識一兩個行入人士或者中間，例如新奧(2688)夥拍中石化(0386)收購中國燃氣(0384)呢單嘢，最新劇情發展，應該令絕大部分局外人跌晒眼鏡。

燃料市場駁喉通氣入屋的Last mile，增長迅速亦七國咁亂，簡單總結一下之前的結論，包括對踩鋼線的民企要有戒心；好似當年鄭州燃氣咁打直做深一個主要城市的，相對仙女散花式全國插旗圈地的較穩陣；好似昆侖能源(0135)及中華煤氣(0003)咁，在上游市場有一定話事權的，又好過只係集中下游的玩家。

上面幾個標準，中國燃氣基本上合部肥佬，差唔多一年之前，新奧拍住中石化提出敵意收購的時候，呢間神秘民企燃氣公司的大股東劉明輝，啱啱惹上一身蟻，被公安搭走調查，當時行唔行得出屋企門口都唔知，而且公司股權分散，董事局內鬥不息，面對中石化加新奧呢個，國企加民企、上游加下游的強強組合，順叔當時推論，中國燃氣只可以吊高嚟賣，又或者最多投身其他國企懷抱，總之就係推個好價等賣盤。

不過劇情發展認真峰迴路轉，經過10個月N次延長收購建議有效期限之後，劉明輝唔單止可以行返出公安拘留所大步檻過，又搵到本來專注北京市場的北控(0392)掃貨打釘，中國燃氣更加有本事反客為主，保持管理自主免被吞併之餘，撬咗新奧牆腳，同中石化組成聯營公司，合作發展多項燃氣市場新業務，包括有可能染指中石化的跨省輸氣業務，拍住個財雄勢大的巨型國企，新奧在三角關係之中，反而被飛出局。

經過之前十幾廿年的群雄割據，成個市場最大幾間一隻手差唔多數晒，不過最大幾間，華潤燃氣(1193)及昆侖有大型國企老母，香港的中華煤氣及港華燃氣(1083)又財雄勢大，事後孔明望返轉頭，似乎係新奧趁劉明輝落難中國燃氣內鬥，搵埋中石化諗住食咗最大的民企對手。

根據中國燃氣7月底的公布，深圳檢察機構因為證據不足，冇起訴劉明輝，一個月後中國燃氣重新委任劉明輝做非執行董事，再過兩個月，中國燃氣已經溝掂中石化扭轉乾坤，可能燃氣民企的高層，之前太多疑似醜聞秘聞，中國燃氣呢間嘢又神神秘秘，劉明輝出事之後，個個睇死佢翻身冇望，最新傳出嚟的新聞，竟然係佢之所以被拘查，因為有二五仔偽做文件老屈陷害，真係唔知應該信邊個。

中石化當中肯同新奧埋推，理論上好啱傾，突然之間變心，如果中石化目的只係搵間民企及下游公司做個合營，牌面上好應該搵新奧而唔係中燃，不過點都好，中石化而家擺明車馬，繼中石油(0857)之後，亦會殺落下游，因為搞企業併購浪費一年時間的新奧，今後面對的競爭應該更大，被中石化過咗一楝之後，唔知會唔會搵個另一個國企碼頭。

講開又講，近年刨大陸新聞時，周不是見到住宅區燃氣管爆炸的新聞，城市化步伐太快，安全標準及檢查如果跟唔上有甩漏，可能埋落唔少隱患，聽講呢個亦係早年港華燃氣唔夠膽大搞的原因。

北京等大城市的安全標準應該高好多，斷估冇乜大鑊嘢，其他二三線城市就唔敢包，以前最下游的管道燃氣公司，主要精力花在圈地插旗，大陸住宅10年樓可能已經相當老化，維修及檢查費用有機會大幅增加，條數唔知點拆，留意燃氣股的話，要留意吓有關政策的改變。

關連文章:
1. 國民爭氣
2. 煤氣今天（上）｜（下）
3. 昆侖氣概（上）｜（中）｜（下）
4. 羣鴻氣海（上）｜（下）

伸延閱讀:
1.

煤氣今天（下）

上回講到，中華煤氣(0003)唔聲唔聲，中國大陸嚿嘢越做越大，公司招牌開始名乎其實，今年內地業務盈利貢獻，將會超越香港。

唔少老牌香港企業，在內地都搞到好大，好似東亞(0023)、恒隆(0101)，資產計差唔多中港半壁江山，但賺錢大本營仍在自己地頭；周大福珠寶(1929)在大陸搭個千店雞棚，8成盈利仍然來自香港幾十家分店；煤氣在香港150年基業，仲要係一個壟斷近8成市場的獨市公用業事，北上搵食最多十幾廿年，絕不簡單，亦可以反證內地燃氣市場，相對其他港企可以涉足的行業，更易搵錢。

中國燃氣市場七國咁亂，市場充斥唔少錯誤的印象，例如好多老外傳媒，周不時仲形容新奧能源(2688)為網絡「中國最大」的管道燃氣供應商，又形容北控(0392)為銷量「 中國最大」，實情就係，無論以市值還是銷售量排行，甚至係網絡覆蓋地盤大細，煤氣都可能係「中國最大」，呢個地位及潛力，財經茄哩啡兩年前幾寫《群鴻氣海》時，都睇漏眼，因為注意力太過集中在港華燃氣(1083)，忽略咗煤氣本身都在密密投資。

內地城市管道燃氣項目，至2011年底，港華燃氣有66個，煤氣本身都有34個，阿媽地盤主要在一二線城市，為1,320萬客戶供氣，新奧能源只係駁到510萬；煤氣燃氣總銷量，已經突破100億立方米，北控舊年的總銷量，亦只有64.7億立方米。

唔計港華燃氣的投資，煤氣本身在內地的管道燃氣項目，大大話話已經投資咗120億元(人民幣，下同)，不過好多項目未達到需要披露的水平，所以香港投資者唔多覺，見住煤氣發到咁大，新奧拍住中石化(0386)收買中國燃氣(0384)，或多或少，就係想搶回「中國最大」管道燃氣公司呢個光環。

燃氣市場增長速度，同大陸城市化的速度成正比，新樓起得越多，越多用戶需要駁喉供氣，私人住宅多炒家，好多新樓空置，水電氣咪錶永遠唔識跳，阿公講明要起多啲政府津貼的「福利房」，未來5年廣廈3,600萬間，呢個來自公營房屋的供應，唔會起咗冇人住，下游燃氣供應商，受惠於廣廈千萬間的程度，其實仲大過水泥基建公司。

除咗下游市場，煤氣近幾年更加衝上中上游，單是所謂「中游項目」，即係天然氣接受站，自2004年開始已經投資103億元，唔細得過城市管道燃氣的投入，當中包括廣東省的液化天然氣項目，煤氣佔股只有3%，但投資額76億元，呢嚿嘢大有文章，好簡單咁講，可以加大煤氣在成本控制的能力，包括香港業務的成本。

煤氣在內地市場越游越上，近年所染指項目，已經包括煤礦、煤基化工等「新能源」項目， 可以想像，未來的煤氣，或者有可能分拆出來上市的內地能源資產，同昆侖燃氣(0135)呢個垂直式發展的巨無霸，會係同一類公司，不過「煤氣」呢個中文招牌，有可能要改一改，唔係好配合中國減少燒煤呢個政策大方向。

之前講過，內地管道燃氣市場有兩類公司，一類好似新奧，全國幅射式的擴張，一類好似北控及以前的鄭州燃氣，將一個主要市場圍到滴水不進，煤氣目的的運作模式，在內地屬於前者，鬥快，在香港屬於後者，鬥穩，煤氣守中有攻，所以近年抗跌力特強。

煤氣日前舉行股東會，管理層講到，未來3年，仲會在內地投資100個億，7成放落新能源項目，香港增長有限，每年只係放7個億維修及建設管道，未來如果再出現類似大埔呢類爆喉斷氣之鑊，香港人可以有合理懷疑，煤氣北上擴張，已經影響到在香港的服務質素，當然啦，煤氣北上大搞，亦唔排除火燒後欄，出現國內能源公司殺入香港供氣市場，同煤氣正接競爭的可能。

關連文章:
1. 煤氣今天（上、下）
2. 公用功用（上、中、下）

油企鬥虧

今期開油，比較吓中石油(0857)同埋中石化(0386)兩條大數，將兩桶巨油拍埋一齊，睇睇有乜火花。

先講吓近期一個潮語，叫做「民企風暴」，幾間民企出現帳目問題，股價大插兼累街坊，最搞笑係有啲明明唔係民企，都要插埋一份，認真無辜。由舊年混水摸魚爆出嚟開始，仲有穆迪份紅旗報告，唔少老外透過沽空民企賺到笑，部分民企盤數認真恐怖，不過如果「民企」同「信唔過」可以劃上等號，就唔會有咁多外國創投私募基金湧入中國，搶到私募市場個價，分分鐘仲高過公開市場。

講到尾，問題不在民企是否可信，而係一間公司的管理層信唔信得過，香港投資者雖然隔山打牛，將公司管理層及主要股東的名字，逐個進行「人肉搜索」，多數會睇到好多蛛絲馬跡。網絡搜索係一種技術，尤其係今日中國互聯網財經資訊大爆炸，掌握到網絡搜索的技巧同埋內地網上文化，等如擁有相對性的「內幕消息」，好過睇埋晒啲識少少扮代表的咩嘢大行報告，最低限度，識中文的香港散戶買中國民企，穩陣過俄文唔識一隻就去買俄鋁(0486)咁囉。

大家可以回想一吓，十年前市場對國企的印象，效率奇低，國企老總又容易穿櫃統底，當年種種偏見，同今日市場刮起的所謂「民企風暴」，竟然似曾相識，唔好忘記，過去十年，亦係投資中國大型國企的黃金十年。

民企予人「容易爆煲」的感覺，其實係相對於大型國企的穩陣，爆咗最少阿公會埋單，不過咪以為「做數」只係民企專利，民企最常用一招係變大盈利引人落搭，國企可能出現種種政策或政治原因，將盈利收收埋埋。大到好似中石油中石化咁，盤數一樣有唔少「水份」，亦有透過會計帳目整色整水之嫌，嗱嗱嗱，財經茄哩啡只係執《人民日報》等官方傳媒口水尾，冇話中石油中石化「做數」。

中石油同埋中石化，兩間公司其實做緊同樣幾辨生意，採油煉油賣油，上游做到下游一條龍，最大分別係中石油產油多煉油少，中石化業務比重掉轉，理論上，中石化煉油業務應該蝕到喊，不過呢，舊年中石化煉油業務，虧損只有358億元(人民幣，下同)，中石油煉油虧損竟然高達618億元。

兩間巨型油企，煉油業務都包括原油加工，同埋生產汽、柴、煤油，以一噸原油等如7.33桶的單位換算，中石油原油加工量在2011年唔夠10億桶，汽、柴、煤油產量8,715萬噸；中石化原油加工高達16億桶，汽、柴、煤油產量1.3億噸，點計中石化的煉油虧損，都應該遠超中石油。

唔簡止係咁，中石油產油多，原油加工業務， 9成自己幫襯自己，中石化有8成加工原油來自進口，要硬食國際油價，兩者成品油價格，又係由中央政府決定，一來一回，中石油同埋中石化煉油業務虧損的巨大落差，更加顯得唔合理。

中石油同埋中石化，兩間公司體積太大，業務及財務數據又係天文數字，大到超乎地球人大腦可以即時理解的地步，分開睇，唔覺得有問題，拍埋一齊，竟然大有文章。

煉一桶蝕一桶的國家任務，唔會錯得去邊，不過俗語都有云，人有人阿媽，妖有妖阿媽，大型國企都有更大的阿媽，兩間公司同非上市母公司中間的業務往來，唔同業務板塊會計點入數，都可以營造到自己想俾大家見到的財務效果，中石化舊年純利732億元，雖然冇乜增長，但仍然再創歷史新高，中石油純利1,329億元，仲同你講倒退半成。

如果唔係苛稅猛於虎，中石油係一間一年等閒賺你二、三千億銀的油公司，斷估收收埋埋多多少少暴利，費事向中央爭取更有利政策空間時處於不利位置，嗱嗱嗱，講多次，唔係順叔吹得就吹，官方喉舌咁講咋，中石油股東有機會就自己問吓管理層啦。

伸延閱讀:
1. 人民日報海外版: 兩桶油煉油巨虧水分大 不該群眾買單

黑金經濟（下）

上回講到，「梁營悍將」劉夢熊，係就係同黑金好有關係，不過講緊「黑色黃金」，06年透過前身係「信用咭防盜」的國際資源(1051)，在馬達加斯加發現大油田，「遠景資源儲量」可能值9000億美元，被中央電視台列做商業欺詐案例，令夢熊大師在內地紅上加紅。

近排成個香港掛住「黑金政治」，冇乜人留意黑色黃金，近日油價又彈返上一百美金以上一桶，08年開始歐美日經濟齊齊叫救命，黑色黃金價格持續高企，疲元貴油，呢啲就係印銀紙、同埋市場對印銀紙預期的威力。

油價波動，做交通運輸生意的大型上市公司，近幾年幾乎全部有乜運行，的士司機就更加生意難撈，日前有的士司機慢駛要求求恢復燃油附加費，可見通脹壓力又開始有瞄頭。

今次司機大哥提出的要求，仲有一項可能好配合中港政治形勢轉變的素求，就係批評中外油商勾結組成「石油售價壟斷聯盟」，要求作為國企的中石油(0857)及中石化(0386)，退出呢個「聯盟」。

係咪真係有呢個寡頭壟斷的「聯盟」，唔知，不過要打破香港幾個主要市場壟斷，主要力量可能只有靠巨型國企。

香港政府好多政策，多年來不知不覺有心無意間，向巨型財團傾斜，大部分公用事業，都處於寡頭壟斷或絕對壟斷的市場狀態（包括地產市場），特首曾蔭權已經冇可能兌現就競爭法立法的承諾，如果今個月特首選舉，代表香港政商利益的一次重新洗牌的話，大家可以留意，未來5年，會唔會有政策改變，為大型國企南下開路，例如被香港人臭罵幾十年的電網及供電市場。

燃料供應，除咗中石油及中石化，其他主要「競爭」對手，都係外國公司，可能係最容易開刀的市場；仲有，煤氣(0003)的壟斷地位，係其中一個壟斷地位最高的公用事業之一，中央政府成日話供應天然氣嚟香港，係「挺港」措施之一，又唔知會唔會有政策空間，俾國企油公司，加入香港住宅燃氣市場喇。

以前每逢油價急升，中石化例必叫救命，原油煉油成本受浮動的國際市場價格影響，但在內地成品燃料價格受政策控制，煉一桶蝕一桶，今年中央政府唱到行，要搞燃油價格改革，對中石化呢隻壟斷性巨無霸，係一項結構性的政策改變，影響非同小可，中石化成個集團，近月動作多多，好多故仔，今個星期係咁先，遲啲再講。

關連文章:
-- 黑金經濟（上）、（下）

伸延閱讀：
1. GOW財茄台: 向熊胆說不
2. GOW財茄台: 夢熊黑金

國民爭氣

(刊於2011年12月16日am730)

(標題為後期改動)

今期開中國燃氣(0384，下稱中燃)。

星期二，新奧燃氣(2688)及中石化(0386)聯合宣布單方面要約，作價167億港元，全面收購中燃，出價較消息公布前的中燃市值，溢價25%。這宗中國管道燃氣市場歷來最大宗的併購，無論由市場發展趨勢、中燃抗收購實力，以至陰謀論角度分析，結論都是一樣：成事機會極大。

管道燃氣市場，講緊駁喉通氣入屋的最後一段(Last mile)市場環節，近年跟住新樓落成速度急速增長，好死唔死，燃氣及地產市場，偏偏又係最早向民企及外資開放的市場，七國咁亂，民企國企大混戰(可參考財經茄哩啡去年兩篇「群鴻氣海」)，收購合併已經唔係新聞。

新奧今次佔大份，承擔收購資金55%，肯定帶來財政壓力，但最重要一點，係真正泊住中石化呢個大碼頭，有乜東瓜豆腐，就算冇免死金牌，最多被中石化收編。

三大國控油企，幾乎完全壟斷中國天然氣上游市場，中石油(0857)個仔仔崑崙能源(0135)，近年講明轉型專攻天然氣，但係「入屋」動作，未係做得好揚，其中一個原因，就係國內唔少民企及市縣國控燃氣公司，唔想市場出現「一體化壟斷」的情況。上游到下游，國控巨企玩晒，好似好霸道，但係，公用事業另一個重要政策考慮，就係能源供應安全，可以減低需求高峰期「斷氣」風險。中石化今次出手，正正代表巨型油氣國企，冇你咁好氣，全面進軍最下游市場的最大訊號(崑崙能源呢位大哥大，出手買幾件貨，只係遲早問題。)

一間股權嚴重分散的上市公司，如果要抗擊敵意收購，其實得兩飛，一係靠人脈，例如東亞(0023)，一係講緊大股東或管理層個袋有幾多錢，對唔住，中燃呢兩樣嘢都冇。談判桌對面坐住的，一個係下游最大民企，一個係上游最巨型國企，手段、人脈、財力、營運經營要乜有乜，中燃董事會發出通告，形容新奧及中石化的收購建議，「完全未獲邀請」、「機會主義」、「未能反映公司基本價值」等，其實可以歸納做一句：唔該加價。

中燃想提價的話，有兩樣嘢要做，首先，團結最少持有五成股權的主要股東，插血為盟共同進退，其次，可以向夠膽得罪中石化的大型國企，例如崑崙能源及華潤燃氣(1193)咁，主動戲身，價高者得。

中燃要團結小股東，以致「比價招親」，最大問題，在於持股一成幾的最大股東兼前董事總經理劉明輝，本身一身蟻，今年初涉曾被公安搭走，而家行唔行得出屋企門口都唔知，中燃董事局本身內鬥亦從未平息，團結小股東好有難度。

內地猛人落馬，多數先犯「政治錯誤」，後被揭後「經濟罪行」。劉明輝當日點解被拘留，冇人知，不過劉生當年入主中燃時，牌面上同「國台辦」資金行得好埋，2001年入主大中華實業(0431)時，更同「國民黨掌櫃劉泰英乾女兒」扯上關係，唔知邊個吹大咗，亦唔明白點解「國台辦」唔搞三通反而玩駁喉，不過，在所有主要管道燃氣公司當中，中燃股權結構及管理層質素，一直最俾唔到人信心，唔知裡面埋咗幾大粒計時炸彈。

認唔認得佢？

作為最早向民間資金開放的市場，管道燃氣同地產一樣，都是最多問題公司問題人物的市場。

上海城發(0563，前稱中新集團)前主席酈松校，而家仲持股8%，舊年年底配股套現近6億港元，半年後被香港廉署通緝，上實(0363)將當日中新集團龐大土儲收編為國控資產之後，從冇公開解釋過，裡面有幾多政治或津律風險。

政治錯誤又好，經濟罪行都好，「問題資產」或「問題公司」，被國企收編之後，可以由黑轉白再變紅，好多亂七八糟的醜聞劣行，從此在金融世界消失。

關連文章:
1. 群鴻氣海（上）｜（下）