三思思捷（下）

(刊於2011年2月18日am730)

上回講到，思捷(0330)係香港股市神話，07年高峰前，十年回報過百倍，但公司股價長升長有期間，董事高層急急腳套現減持兼跳船，奇奇怪怪。

任何一間上市公司，如果管理層出現好似思捷咁大變動，基本上可以當佢係一隻新股咁睇，即係冇往績記錄，亦即係最好唔掂。

思捷業務主加喺歐美，香港上市，分析員亦絕多數集中香港，有幾多個，試過山長水遠去德國，睇睇思捷新舗去唔去到貨？思捷俾人印象透明度高，識得湊分析員同芬佬，大家見佢年年交到數，人人有錢賺，管理層種種難以理解舉動，懶得深究。

唔好理佢男裝女裝衫褲鞋襪德國英國，公司牌面上話俾大家知，有兩大盤業務，一個係零售，一個係批發，所謂「批發」，唔係講緊粗製濫造一大埋底衫俾人散去女人街賣，而係講緊靠一啲分銷商去貨，銷售網絡，好似加盟店咁，唔係思捷自己經營。

唔少人會將思捷，同H&M相提並論，等如將西瓜同個桔比，H&M近年大舉進軍新興市場，全球銷售點， 2,200千幾間，絕大多數係自營店；思捷自己管理專門店，至舊年底，只有1,123間，批發業務網點有幾多？答案係：12,286個，仲每年千幾二千個咁增加。

呢個增長模式，熟口熟面，記唔記得財經茄哩啡，舊年寫過一篇「體育戰場」，講到內地運動服裝公司，賣時裝當7-Eleven咁做，分店開到通街都係，牌面增長超勁，但真正財務風險同埋存貨壓力，去晒分銷商同埋加盟店，思捷之前增長模式，幾乎同出一轍。

08年信貸危機之前，批發業務，一直係思捷盈利增長引擎，佔收入六成，一場所謂金融海嘯，好多怪事現形，思捷批發業務生意即刻大跌，至09年6月年度，佔比跌到52%，上個財政年度，再下降至46%，至12月半年，更加跌到4成多少少，思捷連續十幾年收入快速增長神話，就係因為批發業務出事斷纜。

俾你做管理層，你都識得會講，批發業務收縮，因為策略調整囉，因為想加強公司品牌管理囉，不過，如果將管理層集體跳船，跳船後公司業績又大走樣兩件事放埋一齊，就令人好冇信心囉。

歐洲業務，佔思捷收入近8成，思捷喺歐洲搵乜嘢分銷商，喺批發業務散貨，呢個最重要訊息，從來唔會提及，咁叫透明度高囉，金融海嘯有冇分銷商打柴，亦冇交待過，思捷盤數是否健康，花幾多時間分析都冇用，因為唔知有幾多奇奇怪怪數口，埋喺分銷商層面。

思捷而家由一班歐洲人管理，同你講進軍神州，早排仲翻兜同華創(0291)合資企業股權，華潤業務出名多元化，即係雜，連華潤都啃唔落一嚿豬頭骨，思捷有幾把炮，你話呢。股價殘，永遠唔係買入原因，買思捷撈底，三思三思。

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