投行行色（上）

趁住海通證券(6837)捲土重來香港上市，今期講吓中國投資銀行及證券業的ABC。

先比較吓兩間公司，工商銀行(1398)同埋中信證券(6030)，一間全國最大的銀行，一間全國最大的投資銀行，兩隻行業頭號國企，卻是牛髀同蚊髀，工行市值仲有15,000億(人民幣，下同)，等如中信證券10倍有多，至2011年底，工行總資產超過15萬億元，更加係中信證券的100倍。

講盈利能力，更加冇得比，國企巨銀已經被定性為「暴利行業」，舊年工行純利已經突破2,000億元，單單係一項「投資銀行」業務，淨收年再激45%至226億元；中信證券打正招牌，堂堂全國最大投資銀行，同期純利只有126億元，增加一成多少少，只係睇大數的話，中信證券班投行賓架認真羞家。

歐美大型投資銀行，可以話係最具影響力的企業，其中最巴閉的搵食工具，查實係掌握咗全世界最有銀最精明投資者的資金動向，呢一項重要無形資產，暫時未有中國形成，好簡單，因為投資工具太少，幾乎只有長倉冇短倉，所謂「融資融券」的孖展借貸剛起步，監管嚴，人人寧願炒磚頭甚至炒蒜頭，中國投資銀行，同香港華資證券行差唔多，資本細槓桿低，核心業務都係做緊股票經紀賺吓濕碎錢。

近年工行的「投資銀行」業務收入年年強勁增長，其中一項最靚仔業務，竟然係「企業信息服務」，即係向客仔委托人，提供信用證明、評級，甚至係調查服務，中間唔知道會唔會涉及出售客仔的財務資料，不過可以咁講，工行呢項業務咁賺錢，原因正正係國企銀行在金融資產的壟斷，等如擁有歐美投行在金融資訊上的壟斷優勢。

根據中國證監會的資料，全國金融資產目前大約有100萬億元，國企銀行坐住超過90%，保險公司5%，全國109間證券行，只係分到2%的雞仔餅，全行總資產加埋都唔夠美國高盛的三分一，規模細影響力弱，唔係冇好處，最低限度，唔使擔心有一間投資銀行，會出現「大到不能倒」(Too Big to Fail)的道德風險，建議大家如果對中信證券或者海通證券有興趣，認真睇吓兩本招股書「行業概覽」，好多簡單數字，都指向證券業仲有好大的發展空間。

以成交量及總市值計，中國股市都已經超越日本，成為全球第二大市場，不過仍然只處於初階的發展，例如美國股市市值，大約係經濟的1.2倍，中國就只有0.6倍；美國股票衍生工具佔股市成交宗數近50%，中國唔夠半成；美國人投資選擇多，現金存款佔美國人財產只係17%，中國人將錢放在銀行的比例，高達70%；美國公司融資，主要透過債市，其次係賣股票，銀行借貸只係佔市場融資總額大約5%，中國債市發展落後，銀行貸款竟然佔整體融資市場近7成。

多項數據都顯示，融資功能及信貸風險，高度集中在銀行，呢個可以話歷史遺留落嚟的因素，畢竟股市係資本主義的最大特色，30年前中國搞股份制改革，仲要冒住人頭落地的政治風險；股票亦係造成財富轉移的最方便工具，中國監管者，目前對投資者仍然有過份的「家長式」的擔心，散戶鐘意唔問價「打新」炒新股，證監唔做投資者教育，竟然要用行政措施限制新股供應及定價，到今時今日都未夠膽全力推行沽空及股票期貨等大上大落的遊戲，又係怕股民輸到仆直影響社會穩定。

目前中國金融市場，嚴重向銀行傾斜的局面，可以話出於監管機制的信心問題，第一個係對投資銀行冇信心，驚大量內幕人事在股市上下其手；第二個係對中國的金融體系冇信心，驚唔夠外資大鱷玩，股市變咗人哋提款機。

下回再續。
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