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2012年4月18日星期三

投行行色(上)

趁住海通證券(6837)捲土重來香港上市,今期講吓中國投資銀行及證券業的ABC。

先比較吓兩間公司,工商銀行(1398)同埋中信證券(6030),一間全國最大的銀行,一間全國最大的投資銀行,兩隻行業頭號國企,卻是牛髀同蚊髀,工行市值仲有15,000億(人民幣,下同),等如中信證券10倍有多,至2011年底,工行總資產超過15萬億元,更加係中信證券的100倍。

講盈利能力,更加冇得比,國企巨銀已經被定性為「暴利行業」,舊年工行純利已經突破2,000億元,單單係一項「投資銀行」業務,淨收年再激45%至226億元;中信證券打正招牌,堂堂全國最大投資銀行,同期純利只有126億元,增加一成多少少,只係睇大數的話,中信證券班投行賓架認真羞家。

歐美大型投資銀行,可以話係最具影響力的企業,其中最巴閉的搵食工具,查實係掌握咗全世界最有銀最精明投資者的資金動向,呢一項重要無形資產,暫時未有中國形成,好簡單,因為投資工具太少,幾乎只有長倉冇短倉,所謂「融資融券」的孖展借貸剛起步,監管嚴,人人寧願炒磚頭甚至炒蒜頭,中國投資銀行,同香港華資證券行差唔多,資本細槓桿低,核心業務都係做緊股票經紀賺吓濕碎錢。

近年工行的「投資銀行」業務收入年年強勁增長,其中一項最靚仔業務,竟然係「企業信息服務」,即係向客仔委托人,提供信用證明、評級,甚至係調查服務,中間唔知道會唔會涉及出售客仔的財務資料,不過可以咁講,工行呢項業務咁賺錢,原因正正係國企銀行在金融資產的壟斷,等如擁有歐美投行在金融資訊上的壟斷優勢。

根據中國證監會的資料,全國金融資產目前大約有100萬億元,國企銀行坐住超過90%,保險公司5%,全國109間證券行,只係分到2%的雞仔餅,全行總資產加埋都唔夠美國高盛的三分一,規模細影響力弱,唔係冇好處,最低限度,唔使擔心有一間投資銀行,會出現「大到不能倒」(Too Big to Fail)的道德風險,建議大家如果對中信證券或者海通證券有興趣,認真睇吓兩本招股書「行業概覽」,好多簡單數字,都指向證券業仲有好大的發展空間。

以成交量及總市值計,中國股市都已經超越日本,成為全球第二大市場,不過仍然只處於初階的發展,例如美國股市市值,大約係經濟的1.2倍,中國就只有0.6倍;美國股票衍生工具佔股市成交宗數近50%,中國唔夠半成;美國人投資選擇多,現金存款佔美國人財產只係17%,中國人將錢放在銀行的比例,高達70%;美國公司融資,主要透過債市,其次係賣股票,銀行借貸只係佔市場融資總額大約5%,中國債市發展落後,銀行貸款竟然佔整體融資市場近7成。

多項數據都顯示,融資功能及信貸風險,高度集中在銀行,呢個可以話歷史遺留落嚟的因素,畢竟股市係資本主義的最大特色,30年前中國搞股份制改革,仲要冒住人頭落地的政治風險;股票亦係造成財富轉移的最方便工具,中國監管者,目前對投資者仍然有過份的「家長式」的擔心,散戶鐘意唔問價「打新」炒新股,證監唔做投資者教育,竟然要用行政措施限制新股供應及定價,到今時今日都未夠膽全力推行沽空及股票期貨等大上大落的遊戲,又係怕股民輸到仆直影響社會穩定。

目前中國金融市場,嚴重向銀行傾斜的局面,可以話出於監管機制的信心問題,第一個係對投資銀行冇信心,驚大量內幕人事在股市上下其手;第二個係對中國的金融體系冇信心,驚唔夠外資大鱷玩,股市變咗人哋提款機。

下回再續。
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