國壽社責（下）

(刊於2011年3月25日am730)

上回講到，中國人壽(2628)舊年保費收入升一成半，但純利幾乎冇增長，公司唔解釋，大家唯有靠估，其中一個可能，就係拓展農村業務，新做保單冇乜肉食，或然理賠負債，增加速度高過保金收入。

國壽高層近年喺公開場合吹水，多咗幾句社會責任口頭禪，好似要積極實行「中國人壽特色的壽險發展道路」、「兼顧社會和公司效益」等等。企業社會責任呢家嘢，外國巨企興咗好耐，大型國企近年開始講埋一份，放喺中國特色社會主義，特別有意思。

國壽份「社會責任報告」，著墨最多部分，正正係大力拓展農村小額保險業務，09年累計承保人次1054萬，到舊年底，全年承保1380萬人，增加31%；政策性醫療經辦業務，即係草根階層最基本醫療保險，國壽佔咗足足八成市場，舊年為2161萬人次提供醫療費用補償服務，按年激增46%。

農保及政策性醫保，喺國壽資產佔比應該唔會好大，但肯定越嚟越大嚿。買呢類政策性保險，應該有政府津貼，不過作為承保機構，國壽替農民提供風險保障，幫阿公促進社會和諧，斷估好賺極有限。

阿公講明今後五年，出力改善民生，大幅增加社會保障，例如提供3600萬個公營房屋單位、城鎮基本養老保險人數要去到3.57億(較「十一五」增加1億)等，都係「十二五」規劃中，12個約束性硬指標其中之一。

阿公大增福利，國企保險公司，好自然要拍心口幫拖，變身第二道社會保障網。楊超作為全國政協委員之一，今年兩會八項提案，絕大部份圍繞如何引導保險資金，參與建設社會保障事業，包括建議監管當局盡快提出新措施，等保險機構可以參建公營房屋。國壽今年失驚無神大減派息，又係冇乜解釋，唔知道會否儲定彈藥，在不久將來，喺公營房屋、養老保障等範疇有大動作。

世界第二大經濟體系要改變發展模式，唔係講笑，增長放緩下大派免費午餐，公共財政包括銀行體系有幾穩陣，係一個大家要高度關注大課題，免費午餐邊個埋單，國企好難唔上身，即係另一種模式財富再分配，可見將來，巨型國企慢慢會「公用股化」，國壽係咁，中移動(941)都係咁。

變成公用股，唔等如冇投資價值，如果大家想買一間資產規模不斷膨脹、盈利能力不過不失但穩穩陣陣保險國企，國壽仍然係最佳選擇(A股更好)；講緊中移動市盈率個位數字，平過香港兩電，仲有4厘幾息，守中有攻，你仲想點。

(更正：尋日忙亂之中，跣咗老編一鑊，國壽做定期現金，應該係4415億，唔係441億，十倍分別，鎖你鎖你．．．)

-- 國壽社責（上）

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國壽社責（上）

(刊於2011年3月24日am730)

今期開中國人壽(2628)。

上星期講過，平保(2318)唔係國企唔係民企，管理層既持股，人工又高，例如董事長馬明哲，07年年薪超過6千萬人民幣(下同，08年業績差放棄收取年薪)；幫阿公打工，國壽全部高層都冇股份，董事長楊超，舊年稅前人工116萬，同行唔同命。

可能冇咗管理層貪婪呢項資本主義原始推動力，國壽2010年，賺得336億，升2.3%，等如冇增長，全球增長最快保險市場，最大保險公司，交份咁業績，相信唔少捧場客大失所望。

國壽成盤數，其實唔係全無睇頭，總保費收入近3,200億，升15%，舊年A股唔生性，總投資收益，都賺641億，升超過半成。兩大收入來源唔算失禮，純利竟然唔識郁，齋睇數字搵解釋，就係「保險合同負債提轉差」一項，按年增加29%，去到1996億。

買保險，講緊幫一大堆人，集體分擔不可預知風險，所以保險公司業績難估。保險又可以話係，帳目透明度最低一個行業，因為一間公司賺幾多錢，唔係講緊收入減成本，而係靠一班精算師，估吓未來唔使賠幾多錢，千千萬萬份保單，呢份人壽撈埋危疾，嗰份儲蓄喪搭意外，等如千千萬萬件微型結構投資產品，冇一間公司會將所有保單攤晒出嚟，可以寫包單，十個保險股分析員，有九個唔知自己講緊乜。

作為保險業大外行，老實講句，順叔連內涵值裡面含乜唔含物都唔知，國壽嗰嚿「保險合同負債提轉差」，亦只可以靠英文字眼「Increase in insurance contracts liabilities」，望文生義，斷估係精算師計過度過之後，對國壽合同或然負債一個概括預測，咁即係話，國壽舊年純利冇增長，因為保單或然理賠，增幅高過保額收入。

出現咁情況，可能有兩個解釋，一係國壽保守咗。國壽作風保守，唔係新聞，舊年底投資資產1336億，增加14%，有4415億，放喺銀行做定期，加埋其他現金等物，現金佔投資資產足足36%，斷估冇邊間保險公司，投資策略保守得過國壽。

另一個解釋，就係國壽新做保單，唔係咁有肉食，呢個又可能同國壽社會責任有關，積極拓展農村小額保險業務，社會利益有餘，經濟利益不足。

下回再續，唔識睇國壽財務報告，可以睇睇公司份「社會責任報告」。

-- 國壽社責（下）

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出入平安（下）

(刊於2011年3月18日am730)

上回講到，平安保險(2318)心口有個勇字，收購擴張策略進取，帶嚟資金壓力，今個星期忽然批股畀彤叔間周大福，集資近二百億。

大孖沙要繞道或搵個人頭買A股，冇乜難度，之前就傳過，恒地(012)主席四叔細佬五叔，平保A股持重貨。百幾二百億，講緊現金，可以做好多嘢，成間TVB都買得起，彤叔一炮過掟咁大嚿錢，買一間公司幾巴仙股權，仲要係有五成溢價H股，唔合邏輯。有傳聞話彤叔以外，仲有其他大孖沙夾錢，絕對可信，唔知會唔會出現南山人壽翻版，再透過中策(235)玩兩轉。

唔少人話供股集資先夠公平咁話，有頭髮邊個想做癩痢，幾間「中」字頭內地上市保險公司，包括中人壽(2628.HK)，由國控母公司持有絕對控股，隸屬國務院，供股阿媽包底，平保唔供股，除咗因為心急撲水，同時亦反映股權高度分散，甚至可以推論管理層同股東關係非常麻麻。
講到股權結構，就可以帶出平保一項最特別、又往往被投資者忽略嘅基本因素：平保唔係國企，亦唔係民企，係一個怪胎。

法制上，平保屬於「全民所有制企業」，1988年成立，早年出資增資發起人，都係國有資本，包括招商局旗下蛇口保險公司、工商銀行及中國遠洋集團等，04年香港上市之前，國有持股續漸淡出，過程點發生，賣咗畀邊個，A股招股書有幾詳細披露，不過睇咗都唔會明，大家需要理解一個事實就得：內地保險公司當中，平保股權最分散，最唔清唔楚，更重要一點，管理層亦有最大自由度及話事權。

平保唔係國企，唔似得中人壽咁，周不時買到平靚正國有資產，不過面對國家社會任務，亦冇咁大壓力，阿公未來幾年大增福利，中人壽坐住幾千億定期，多數要幫手埋單，可能好快會有大動作，出錢起公屋收租，甚至老人村。

管理層唔係阿公委任指派，平保做嘢可以更放手，人工亦更鬆手。多數金融國企，連股權激勵計劃都未有，平保員工可以持重貨；平保董事長馬明哲，年薪動輒幾千萬，等如中人壽成個管理層加埋十幾倍，國人睇在眼裡，唔會諗呢班人將一間蛇口保險公司，做到市值五千億，只會記得當年阿公出錢搞起盤生意，平保管理層坐享其成，咁又解釋咗，點解平保做刁，可以咁勇。

管理層唔係食大鑊飯，自然要搞好間公司，合理化高薪厚祿，內地金融企業當中，平保係唯一一間，透過管理層貪婪呢個資本主義原始動力，推動公司增長，咁樣冇乜特別唔妥，知道買緊乜就得，如果想買間有政策支持國企保險股，穩打穩扎細水長流，買平保就揀錯對象。

天災股災，近年越嚟越密，祝大家在地球在股市，出入平安。

-- 出入平安（上）

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出入平安（上）

(刊於2011年3月17日am730)

今期開平安保險(2318)。

2008年信貸危機，債王格羅斯，用咗「海嘯」呢個字，預計有好多金融機構爆煲，香港傳媒量詞變名詞，開始出現所謂「金融海嘯」呢個新辭彙，其實同當時全球乾溏缺水情況，九唔搭八。

兩三年前見過「金融海嘯」，而家見識吓咩叫「海嘯金融」。日本歷史上最強烈地震，海嘯破壞力，第一次被攝入電視鏡頭。未見過，自然得人驚，加埋對核電廠反應堆一知半解，投資者雞飛狗走，日經指數今個星期，開市兩日跌足一成六，震散埋全球股市。

福島核反應堆已經關閉停止運作，反而有人擔心出現核爆。如果放射性物質真係擴散得咁快咁廣咁容易，切爾諾貝爾災難之後，應該有好多隻哥斯拉喺歐洲爬嚟爬去。影響深遠之連鎖反應，冇錯已經發生緊，不過唔喺日本，喺中東北非。

海嘯金融，對日本以至全球經濟有乜影響，有人話會令日本經濟更呆滯，有人話重建投資會提供難得翻身機遇，九個經濟學家十九個推論。傳媒報道所見，山口組仗義維持秩序，部分災區民自願節約用電過籠，令限電措施可以延遲甚至取消，如果災後重建成效，只有民族性一個變數，相信冇乜人夠膽睇少日本人，日本承受過二戰兩次核爆，好似當年日皇裕仁咁講，可以「承受不能承受之痛苦」，日本人再創經濟奇蹟，唔會係一個冷門盤口。

每逢大災難，保險公司都成為市場焦點，今次亦唔例外。如果大家認為上市保險公司，係一項非常穩陣投資，其實大錯特錯，數吓近十年，日本有幾多間保險公司破產，就知道「保險」唔等如「避險」。

保險業幫人集體分擔風險，保險公司揹住一大條長命數，變相利用龐大長債，博取短期微利，即係大雞食細米，全靠密密啄。邊間保險公司保金收入冇乜增長，盈利又越升越有，好似以前AIG，又或者耐唔耐就有做幾單大刁，資本結構經常出現突變，都唔係好事。

平保可以話係一間「勇」字當頭保險公司，早幾年叻唔切衝去歐洲掃跳樓貨，損手爛腳，有滙控(0005)做策略股東，本身已經係一個「銀保」(BANCASSURANCE)聯盟，又猴猴擒擒食埋深圳發展銀行，早月先澄清冇集資計劃，失驚無神同香港地產大孖沙行埋，平價批股集資近二百億。

下回再續，睇睇平保有幾保險。

-- 出入平安（下）

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