財經CSI（下）

(刊於2011年11月24日am730)

見股東

見芬佬

上回講到，資本策略地產(497)中英文名都改得唔好，英文名「CSI」，令投資者(尤其係外國人或電視迷)一睇就諗起「犯罪現場鑑證」，中文名用「資本策略」行頭，亦容易聯想起公司主席鍾楚義，之前幫電盈(008)蛇吞香港電訊的一場經典悲情財經大戲，冇乜人夠膽買佢後面大幅折讓的「地產」。

上回提過，資本策略最新公布的「資產淨值」，由3月底的42億(港元，下同)上升30%至9月底的55億元，較公司市值折讓近7成。如果揭開資本策略至今年3月底中文年報第4頁，在「財務回顧」一欄最後一段，會發現一項好有趣的「補充資料」，話你知如果將公司及「共同控制實體」的「持作出售物業」，以「應佔重估盈餘」入帳，而不是「成本價」入帳的話，資產淨值會高達85億元，每股HK$1.05元，星期三資本策略股價，跌至HK$0.202元，折讓超過8成。

有關數字，資本策略管理層在見分析員及芬佬的推介資料上，都有提出，唔算大細超，即係話鍾楚義都忍唔住，劃公仔劃出腸，同全世界講自己本數簿，相對同其他地產公司更加吸引的地方。

折讓大，未必一定係市場對公司及管理層有所誤解，營運歷史亦是其中一項重要因素。資本策略年報，唔會有「管理層分析」一項，因為根本冇「管理層」，得幾個董事，買呢間公司股票，其實就係買鐘楚義炒樓。

資本策略04年賣殼，開始進入香港地產市場，食正香港磚頭大牛市，08年10月開始的半年，樓價曾經出現調整，但一跌即彈，對一直集中香港寫字樓商舖大宗買賣的資本策略及鍾楚義，未算真正考驗。

資本策略定位，其實已經由「物業投資新角度」，變咗近年的「多角度」，近一兩年樓市漸現見頂壓力，但資本策略高位買落唔少貨，物業組合已經包括山頂豪宅、銅鑼灣精品酒店、中上環服務式住宅、銅鑼灣道住宅重建項目等等。

近兩年高位入貨

資本策略的香港業務，由商業地產，快速轉型至住宅項目，並講明未來幾年，內地磚頭會佔公司價值50%，上海業務，暫時仲未交出成績表，換句話講，逾40億未入帳的「應估重估盈餘」，已經因為近一兩年的積極掃貨，轉化成中港樓市的風險。

未來幾年中港樓市變數，包括全球經濟及中國調控，仲有香港房策地政出現突變的壓力，呢個轉折位，將會真正考驗鍾楚義營運地產公司的能力，可唔可以保持過去幾年炒賣寫字樓的輝煌成績，將巨大資產折讓，轉化成公司價值。

鍾楚義玩「資本」耍「策略」，「往績」一流，炒樓係咪一樣咁叻，唔知，根據權益披露記錄，鄧普頓及惠理基金，先後持股超過5%，但最新的主要股東綜合名單，已經剩低持股約34%的鍾楚義，09年底入股並大大聲話「長線持有」的鄧普頓光頭佬麥樸思，今年初更已經沽到一沽不剩，兩個基金在資本策略的投資軌跡，無論代表芬佬對大股東的「信心」，定係反映鍾楚義的「人脈」，都要扣分。

犯罪證據不足．．．

自簽擔保外出

鍾楚義未入主前，資本策略資產淨值唔夠10億，現在最少升咗5倍，過去3年，股本結構冇出現重大變化，大股東亦冇做過乜嘢，明顯搵小股東笨的動作，最差的情況就是，中港樓市大跌，資本策略股價低處未算低的時候，鍾楚義提出私有化，將今日市值85億元的資產，收返入自己袋慢慢坐。

舊年今個月，向來低調的鍾楚義，竟然接受香港傳媒專訪，其中一句：「不過現在最有興趣做地產」，順叔印象深刻。

一間公司有冇活力及潛力，好講話事人有冇衝勁。電盈當年蛇吞香港電訊，台前幕後一班「功臣」，幾乎個個套晒現發晒達，電盈主席李澤楷，當年已是千億財產的準繼承人，反而唔能夠甩身，幾次套現大計都撻Ｑ，作為一間上市公司，近年電盈的死氣沉沉，或多或少，反映了四十出頭的李澤楷，「壯志未籌」被迫「同床異夢」的怨氣，相對之下，鍾楚義啱啱50歲，既已發達，仍當盛年，輕身自由，重新上路，犯不著為自己再招罵名，轉行轉性「為興趣」，未必沒有可能。

終身監禁

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