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2012年7月20日星期五

爭妍百麗(下)

上回講到,百麗國際(1880)香港上市5年,零售網絡膨脹超過4倍,全國近萬六個自營零售點,近85%是依附在大小商場的「店中店」,急速增長同中國百貨業的蓬勃發展,息息相關。

手頭上冇中國連鎖百貨公司開店的最新數據,不過可以望望新世界百貨(0825),2007年7月上市,比百麗遲兩個月,亦係港股集資黃金時間,上市前在全國擁有及管理16間百貨店,另外幫人管理12間,去到舊年底,百貨店及商場數目已經增加到39間,對一家連鎖百貨公司嚟講,係一個好驚人的增幅,講緊除咗香港上市熟口熟面幾間,仲有天虹、王府井、丹尼斯、銀座等內地品牌,間間都密密在全國插旗,近年大陸住宅物業降溫,外資港資開始湧入商場地產做大型商場,又係另一個重要的零售面積的供應。

之前寫過篇《百貨諸色》,講過百貨商場唔係做包租公咁簡單,主要收入同零售品牌拆數,客仔品牌實力強,可以攞到更著數的條件,例如百麗自己一路強調的賣點,就係強勁的零售表現及業務規模,同百貨商場講數時,需要支付的「特許銷售費」,相對其他競爭對手更低,百麗去年收入增長超過20%至289億元(人民幣,下同),作為主要開支之一的「特許銷售費」,只係增加13.5%至大約60億元。

可能見百麗盤生意咁好做,競爭對手已經開始變陣,好似李寧公司(2331)咁,以前在全國大開街舖插招牌當做宣傳,近排決定「上樓」,年報中有一段,話舊年10月開始,「加強與全國性商場的合作」,希望提升在百貨業的市場份額,大家可以留意吓,國產體育品牌在百麗地盤反攻,未來對百麗代理體育品牌銷售有乜影響。

百麗及百貨商場的緊密關係,短期內睇唔到有乜突變可能,不過經過幾年急速的地域擴張後,百貨業擴張生意都要回吓氣,百麗的增長難免隨之放緩,講緊百貨公司唔係太好景,例如北京市政府近排就話市內的百貨商場生意低迷,要搞搞新意思推動「晚間消費」咁話,百麗在年報亦承認,去年第4季以來,百貨銷售渠道增速開始放緩,對營運造成一定影響。

百貨股近年估值回落唔少,茂業國際(0848)今個星期頭兩日更失驚無神跌咗20%,新世界百貨等幾家同類公司,預期市盈率都跌到十倍鬆少少,百麗係一條依附在百貨業的寄生植生,估值仲有廿倍市盈率,市場叫做俾面,但有一定下調壓力,例如第一季同店銷售增長租為放緩,股價就啪啪聲急跌。

任何事物體積質量越大,前進所需推動力亦越大,百麗有幾大,可以下載去年年報,然後用「員工」兩個字做搜索,睇睇百麗員工成本的壓力,同埋管理層做緊乜嘢去應對。

百麗幾乎所有零售網點都係自己經營,亦揹咗好大的工資成本上身,佔收入比重13.5%,而且有越嚟越重的趨勢,至去年底,百麗員工總數103,132人,規模應該拍得住中移動(0941),三分一屬於生產系統,三分二是前線店舖銷售人員。

廠家面對最低工資水平大幅提升已經夠頭痛,百麗管理大量銷售人員,要保持班伙記推銷積極性,又要留住一線推銷員唔會跳糟過檔,皮費更重,百麗銷售人員的人工加埋銷售佣金,過去兩年加薪幅度都超過15%,百麗亦預計未來兩三年,龐大銷售隊伍的人工成本,「還將有較為明顯的上漲」,「預計對銷售費用和管理費用構成一定壓力」。

百麗創立20年,香港上市5年,大股東在去年9月第一次減持,今日證明,時機掌握甚準確,最少可以話,在管理層眼中,百麗黃金增長期,暫時告一段落。

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