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2012年7月17日星期二

千億周期

今期乾晒溏,用一個最簡單最師奶的方法,衡量一吓國企航空及航運股的估值,兩個盤最惡做的生意,兩個最難捉摸的行業。

撳個港股市值排序出嚟,用一千億元(港元,下同)劃條線,直至2012年7月13日收市,市值仍然在一千個億樓上,只有41間(計埋A、H股),瞇埋眼諗返幾年前同一個市值排行榜,可以想像,排序可能有少少變化,但係最大市值嗰一抽,離唔開巨型國企或者老牌港企,熟口熟臉冇乜特別。

近三兩年前,唔屬於國企控業,又能夠晉身千億市值,亦即係具備或者已經變身香港藍籌實力的上市公司,一隻手可以數晒,包括賭場金沙中國(1928)旺旺(0151)康師傅(0322)同埋百麗(1880),仲有上市前財經茄啡曾經唱衰佢、但之後越升越有的Prada(1913),全部都係食住中國消費概念個勢,市盈率亦全部廿幾三十倍,基本消費冇乜周期性,幾隻恒指新貴股價的推動力,來自一個市場的結構性轉變。

貴嘢好必係好嘢,反而望吓一啲近年市值唔見一大截,跌出千億市值系列的公司可能仲有得著,最明顯例子就係航空及航運兩個板塊。

航空業屬於少數國家控制、但又冇辦法擠身香港藍籌之列的行業,就算好似國泰(0293)的一級老行尊,市值近幾年長期排於七、八十位開外,保住恒指成份股地位都算好彩。國航(0753)在2007年的高峰期市值一度接近3千個億,前年都長期處於千五億樓上,今日唔見咗一半。

地球是危險的,航空公司生意太難做,香港非典關佢事,美國九一一又關佢事,歐洲火山爆都關佢事,油價爆升就話對沖唔到,人民幣跌又話債務成本計唔掂數,歐債危機就更加走唔甩,最攞膽國企航空公司永遠好似要為中國民航業的「美好未來」做足準備,在捉摸不定的經濟周期不變擴充機隊,結果間間搞到周身債,南航(1055)資產超過1200億人仔,今年分分鐘唔夠旺旺坐住3百幾億元資產搵得錢多。

國企航空股都話三年唔埋就有阿公注資頂住,國控航運公司暫時你死你事,有關差別及爆煲風險,亦直接反映在公司估值。老實講,順叔唔識咩「波羅的海指數」定係「波羅嘅海指數」,只知道呢個反映運費起跌的溫度話,夠膽死由12,000點,一度插到唔夠一千點,一睇就知大風大浪,識得從呢個指數預測航運公司股價的人,一定係神仙超人。

曾幾何時,中國遠洋(1919)都係千億巨企,今日又係唔見一半咁滯,2010年同你講賺67億人仔,舊年竟然可以虧損過百億, 2008年所謂「金融海嘯」都冇咁傷,唔知盤生意點做,先可以有100個億俾佢蝕,過去5年,中國遠洋前前後後投資超過1,500億人仔,即係話資產回報率,低到冇受友,今年首季又輸27億人仔,最新的資產淨值,變到每股3蚊人仔。

一間公司經營不善,或者冇為競爭環境做好準備,例如五、六年前風光無限的富士康國際(2038),幾年間可以由天堂跌到落地獄,不過當成個行業間間巨企都係咁折墮,就多數唔係管理問題。

舉個例,中國的幾間發電國企,早幾年煤價升又話成本過高,煤價跌又話冇燃料,被踐踏程度不亞於今日的航運航空企業,甚至可以話係「十一五」期間表現最差的國企板塊,分析員邊個唱好,過一陣就被人笑到臉黃,今日港股千億市值企業當中,赫然出現一隻華能(0902),今年以來股價累積升幅33%,過去大半年市值谷大近一倍,唔知算唔算最大隻藍燈籠。

內地電網企業話晒事抗拒電改的局面,並未出現太大轉變,華能往績市盈率超過50倍,冇參考價值,最新市值掹車邊過千億,粗粗哋計算當佢十零廿倍市盈率,即係話投資者普遍願意相信,連華能等國企電廠,都可以恢復一年賺幾十億銀的盈利水平。

同一條線,千億元市值,一年賺幾十個億,能否重演在航空及航運企業,如果唔係公司管理問題,就而係行業周期問題,當然啦,市場周期是難以估頂摸底的。

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