時裝大茶飯（下）

（刊於2012年10月25日am730)

衫屎必裂　三年大計　一年一折

上回講到今天下半年開始，據中央結算資料，海通國際(0665)及中南證券兩間證券行，過去半年大手吸納思捷(0330)股份，講緊十幾億銀(港元，下同)貨，跟住就嚟單50億供股。

海通國際前身係周大福證券，聽講中南證券又同新世界發展(0017)榮譽主席鄭裕彤食過好多大茶飯，一年前今日的新世界又用過供股呢招，唔少人自然會無限聯想，彤叔或者新世界班大帝，可能對思捷都有興趣。

例如今年6月，即係海通中南手影曝光之前，思捷主席同埋荷蘭靚佬行政總裁齊齊劈炮，又搵前恒生(0011)大班兼坐咗思捷董事局15年的柯清輝做主席，柯大俠當日被傳媒扑咪，問佢思捷點算的地方，就係中環新世界中心，當時亦有報紙的八卦財經欄猜度過，柯大俠在新世界中心有個私竇，唔知係咪趁股價超殘，搵緊彤叔買起思捷咁話。

思捷今次供股，同新世界舊年手法好似，都係海嘯價二供一，仲有消息公布後3個交易日之後就除權，有心街外人想買多啲，又或者小股東想睇清楚啲，都冇咁多時間做嘢。求其搵間最近供過股的香港上市公司，例如寶勝(3813)，9月21日宣布供股，按連權基準買賣股份的最後日期在10月4日，都叫做有兩個星期10個交易日俾市場反應，思捷今次快刀斬亂麻，同新世界手法咁似，又唔怪得咁多人將兩間公司連埋一齊講。

柯大俠在思捷董事局坐足十幾年，遊輪坐到變大眼雞個個跳晒船，佢老人家都處變不驚，引用柯大俠自己講法，「我肯坐落去梗有我的原因」，換個角度諗，既然柯大俠係思捷資歷最長的董事，萬一思捷爆煲升仙，甚至出現大大劑醜聞，等如刮花佢老人家貞節牌坊，要令「思捷女士」吊住條氣，甚至死屍翻生，最好方法就係搵返個疊水大股東射住鎮場。

彤叔對時裝零售又好似好有興趣，舊年中突然爆出彤叔的私人投資旗艦周大福，買咗十幾巴仙佐丹奴(0709)股份，過去一年越掃越多，最新持股已經超過25%，仲搵埋個乖孫入董事局，即係真係對呢間公司堅有有興趣 ，成件事變得更加有故仔講，十幾廿億銀控制到佐丹奴的亞洲零售網絡，幾十個億控制埋思捷全球萬幾個網點，或者更有得諗，最低限度，如果今日日本Uniqlo再打佐丹奴主義，彤叔已經打咗口大釘，奇貨可居。

至於佐丹奴加思捷，又或者時裝溝周大福有乜協同效應，阿水都知道，協同效應呢家嘢，係投資銀行賓架氹財主落疊的必殺技，講乜都得，只要有人信，例如思捷加新世界百貨(0825)，即時幫一個國際品牌打通中國消費市場的任督二脈；又或者橫掂思捷啲衫都賣唔去，索性大搞時尚零售，賣吓鐘錶玉石咁，可以幫周大福珠寶(1929)打開全球零售或批發的新渠道。更何況，新世界周大福系，出咗名雜食，如果唔係，唔會搞到成間公司咁「綜合」，橫掂巴士地產碼頭電訊酒店乜都有，開多辨時裝零售更加冇問題。

當然啦，新世界長年咁大管理層折讓，正正因為由管理層私人投資對上市公司業務，太過雜食，樣樣有，樣樣管理得唔係咁好，彤叔子孫滿堂，係咪代表家族管理一個咁綜合的業務系統更加有效，仍然係最大疑問，新世界要收窄管理層折讓，最應該係減肥減嘢，唔係食多幾餐大茶飯谷到間公司越嚟越雜。

香港股民鐘意跟「明星效應」，一間九唔搭八的公司，只要有位城中富豪入股，硬係鐘意坐貴風車跟住炒，所以邊個大孖沙入股邊間公司，股價即時炒上即時封蝕本門，講到尾都係嗰句，俗語有云，衫屎必裂，人哋食緊大茶飯，街外人又幾時會知道人哋想做乜，當係智渾焗飯呢類飲食吹水節目咁睇囉。

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時裝大茶飯（上）

（刊於2012年10月24日am730)

今期開時裝零售，香港上市最大嗰兩間，一間叫思捷(0330)，一間叫佐丹奴(0709)，近年不約而同，周不時傳出，同新世界發展(0017)大股東鄭氏家族的股權變動消息，奇奇怪怪，今期將各種傳聞新聞，抄抄埋埋炒埋一碟，嚟過拼圖遊戲。

思捷近年同全地球講要轉型，諗住毫掟185個億(港元，下同)，掟醒沉睡中的「思捷女士」(Esprit Lady)，不過好似冇乜邊個有胃口咀呢條睡美人，轉型大計出師未捷，由CFO到CEO已經跳船走人，堂堂藍籌，股價大上大落好玩過仙股，唔知道恒指服務公司容忍呢個俾面派對玩到幾時。

荷蘭靚佬CEO走人之後，思捷搵咗作新行政總裁，股價例牌又炒上一輪，後續指定動作，當然就係抽水，管理層選擇破天荒供股，二供一，供股價8蚊，較最後交易價折讓36%，最多抽水52個億，思捷話籌集資金主要用嚟做市場營銷，目標係短期內提高銷量，提升思捷的商業價值，即係話，抽水之後50個億，主要用嚟燒，賣廣告。

消息公布後，思捷美國預託證券股價狂插，原因之一係市場對「突然抽水大感震驚」云云。查實史書上記載得好清楚，有史泰龍就有忽必烈，既然「思捷女士」已經揈晒頭，股價舞上之後跟手抽水，嚟嚟去去都係嗰幾飛，都唔明有乜好震驚，你幾時見中策(0235)同埋國際資源(1051)呢類公司需要問銀行借錢，資本市場操作，操嚟操去已經搞掂。

唔想俾盤數銀行大耳窿睇，可以選擇批股或者供股抽水，一間公司大股東，正常嚟講，唔會咁隨會批股溝淡自己手貨，掉轉頭，好似思捷呢類股權賣到散晒的上市公司，除非明知條街冇乜人肯接貨，正常嚟講，批股係比較合理的選擇，因為成村股東唔知有幾多個肯齊心供股。

閣下要對某公司有一定了解，先會做某公司的股東係咪？所以供股呢個抽水動作，查實圍威喂，比較現有股東的眼光、比較對公司的了解，而一間公司夠竟值幾多錢，又有幾多個可以諗贏公司大股東，所以供股好多時係大股東平價增持溝淡散戶持股的最好工具。有時信者得救，新世界舊年今日，又係二供一供股，供股價6蚊唔夠，當日大手掃咗供股權供股的，而家已經賺咗一個開，之後彤叔等大股東持股有乜實質變化，順叔已經冇跟進。

「市場」永遠都要有唔對稱唔平衝的資訊，咁先造就到一少撮人贏大錢絕大部人輸底褲的零和遊戲，好似幾十年前搵本上市公司年報都難的年代，李嘉誠同埋巴菲特可以睇年報掌握市場脈搏轉化成為發達秘笈，到咗而家基本財經資訊普及咗，硬係就有成村投資銀行賓架，日久日整埋晒啲類似雷曼迷債、「ABS」或「C叉O」的結構產品，搞到全世界一頭霧水，遮住普通投資者對眼。

又好似一間上市公司的股權結構變化咁，以前大家估估吓，2003年開始叫做有進步，持股5%已上的長倉要公布，不過聯交所的權益披露只係皮毛，大戶手影你估真係咁易捉。

舉個例，聯交所中央結算資料顯示，今年下半年開始，亦即係思捷荷蘭靚佬CEO跳船股價大插之後，海通國際(0665)及中南證券在思捷的持股量大幅增加，講緊十幾個億貨，海通證券前世叫做大福證券，變盤之前係新世界阿彤叔旗下的證券公司，唔需要多講，中南證券大股東聽講叫做莊友堅，由之前電盈(0008)的撻Q私有化，到中策收購台灣南山人壽等大茶飯，都見到佢身影。

順叔從來唔留意大戶手影，所以呢單嘢冇留意，所有資料都係報紙上睇到再抄過來。中央結算資料顯示的證券行倉位，多數唔知邊個先係實益人，只可以估估吓。

下回再續。

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三思思捷（下）

(刊於2011年2月18日am730)

上回講到，思捷(0330)係香港股市神話，07年高峰前，十年回報過百倍，但公司股價長升長有期間，董事高層急急腳套現減持兼跳船，奇奇怪怪。

任何一間上市公司，如果管理層出現好似思捷咁大變動，基本上可以當佢係一隻新股咁睇，即係冇往績記錄，亦即係最好唔掂。

思捷業務主加喺歐美，香港上市，分析員亦絕多數集中香港，有幾多個，試過山長水遠去德國，睇睇思捷新舗去唔去到貨？思捷俾人印象透明度高，識得湊分析員同芬佬，大家見佢年年交到數，人人有錢賺，管理層種種難以理解舉動，懶得深究。

唔好理佢男裝女裝衫褲鞋襪德國英國，公司牌面上話俾大家知，有兩大盤業務，一個係零售，一個係批發，所謂「批發」，唔係講緊粗製濫造一大埋底衫俾人散去女人街賣，而係講緊靠一啲分銷商去貨，銷售網絡，好似加盟店咁，唔係思捷自己經營。

唔少人會將思捷，同H&M相提並論，等如將西瓜同個桔比，H&M近年大舉進軍新興市場，全球銷售點， 2,200千幾間，絕大多數係自營店；思捷自己管理專門店，至舊年底，只有1,123間，批發業務網點有幾多？答案係：12,286個，仲每年千幾二千個咁增加。

呢個增長模式，熟口熟面，記唔記得財經茄哩啡，舊年寫過一篇「體育戰場」，講到內地運動服裝公司，賣時裝當7-Eleven咁做，分店開到通街都係，牌面增長超勁，但真正財務風險同埋存貨壓力，去晒分銷商同埋加盟店，思捷之前增長模式，幾乎同出一轍。

08年信貸危機之前，批發業務，一直係思捷盈利增長引擎，佔收入六成，一場所謂金融海嘯，好多怪事現形，思捷批發業務生意即刻大跌，至09年6月年度，佔比跌到52%，上個財政年度，再下降至46%，至12月半年，更加跌到4成多少少，思捷連續十幾年收入快速增長神話，就係因為批發業務出事斷纜。

俾你做管理層，你都識得會講，批發業務收縮，因為策略調整囉，因為想加強公司品牌管理囉，不過，如果將管理層集體跳船，跳船後公司業績又大走樣兩件事放埋一齊，就令人好冇信心囉。

歐洲業務，佔思捷收入近8成，思捷喺歐洲搵乜嘢分銷商，喺批發業務散貨，呢個最重要訊息，從來唔會提及，咁叫透明度高囉，金融海嘯有冇分銷商打柴，亦冇交待過，思捷盤數是否健康，花幾多時間分析都冇用，因為唔知有幾多奇奇怪怪數口，埋喺分銷商層面。

思捷而家由一班歐洲人管理，同你講進軍神州，早排仲翻兜同華創(0291)合資企業股權，華潤業務出名多元化，即係雜，連華潤都啃唔落一嚿豬頭骨，思捷有幾把炮，你話呢。股價殘，永遠唔係買入原因，買思捷撈底，三思三思。

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