爭妍百麗（中）

今期用百麗國際(1880)盤生意講吓中國零售業，上回講到，百麗表面上賣女人鞋，查實亦係Nike及Adidas在中國的最大零售渠道，兩個外國大牌子，已經佔咗公司收入近3成，07年後百麗生意越做越大，直接打殘李寧公司(2331)等國產體育服飾品牌。

講句題外話，財經茄哩啡絕少沾手新股，不過撞到新公司招股，好多時行過銀行都會搵本招股文件望兩望，當中「行業概覽」及「業務」兩項，如果披露夠詳盡，對了解各行各業的生意經好有幫助（唔環保，但睇完可以俾阿媽當廢紙賣）。百麗有樣嘢抵讚，管理層在招股書及年報當中，對自己盤生意的描述，相當詳盡，就算對呢隻嘢冇興趣，攞嚟望吓唔會有蝕底。

根據招股書資料，百麗在07年上市前，全國只係有3,828間零售店，在港股高峰期成功集資近百億銀，時機掌握得冇得再好，有足夠彈藥大肆擴長，去到今年6月底，分店網絡已經膨脹到15,964間，增幅非常驚人，當中11,022間賣鞋，4,942間賣運動服，全部店舖都係公司自營，直接經營管理。

又拎間李寧公司比較吓，去到舊年底，李寧牌專門店全國有8,255間，幾乎合部係特許經銷，自營零售店只有760間，雖然網絡規模仍然多過百麗的運動服3千幾間，不過只係「批發」自己個招牌出去俾人做生意，分店數目只能當係廣告宣傳，管理層對零售網絡表現的監控就冇乜保證，品牌實力唔夠Nike，銷售渠道質素及唔上百麗，仲有一大抽國產品牌自己打自己，咁就唔怪得李寧公司等近一年咁慘情。自營及特許經銷兩種截然不同的擴張模式，在周大福珠寶(1929)及周生生(0116)身上分別出現，大家可以睇睇邊間公司更有韌力。

百麗及Nike的分銷協議，內容冇乜資料披露，但可以想像，Nike同百麗做生意，可以直接批發俾呢個主要銷售渠道去貨，唔需要自己揹存貨風險，甚至回購賣唔去的滯銷貨品。唔好忘記，Nike的最佳拍檔，仲有一個裕元(0551)，生產工序放晒俾佢，自己只需要專心省靚個招牌，盤生意都唔知幾好做，呢啲就叫做品牌實力，裕元做咗咁多年代工，應該偷咗唔少師，甚至已經擁有產品開發的能力，李寧公司查實可以搵裕元傾吓，睇睇有冇合作空間。

零售生意經，當然唔係自營及特許經銷分別咁簡單，裕元樓下都有間寶勝國際(3813)，正正就係想學百麗咁垂直發展，阿媽幫外國體育牌子做代工，個仔做埋零售，不過又做得唔係咁出色，反證咗百麗經營零售網絡，應該好有一手。

百麗06年先取得Nike及Adidas的全國代理資格，幾年時間，幫外國品牌砌瓜國產牌子，相信就係依賴本身在鞋業零售網絡的優勢。

百麗近萬六間「自營零售店」，接近八成半查實係「店中店」，亦即係開設在各大小商場的店面或櫃枱，百麗女裝鞋牌子勝在夠多，又賣得，自然成為百貨商場的最佳租客，攞到客流旺盛的靚位，大家合作開，對百麗推展體育服飾零售生意肯定好有幫助。

呢度又帶出中國零售業一個重要一環：百貨公司。百麗的零售網絡，基本上寄生於百貨公司，百麗過去幾年的迅速增長，除咗本身產品賣得，亦反映內地百貨業的蓬勃發展，百麗招股書裡面亦講到，主要包租公就係新世界百貨(0825)、百盛集團(3368)及金鷹商貿(3308)三大連鎖百貨公司。

呢種零售渠道最大好處，就係只需要同幾個包租公講數，再在其他黃金地段搵幾間舖，保持品牌知名度，唔使好似李寧公司及周大福咁，全國四圍物色零售舖位。

又講到唔停得口，下回再續，睇睇百麗再大落去，有乜增長壓力。

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周街是福（下）

(刊放2011年12月7日am730)

上回講到，中國珠寶業其實競爭激烈，由疑似 A貨周大生，以至真正老字號老鳳祥，分店數目近年急速「細胞繁殖」，周大福珠寶(1929)亦鬥快鬥多在全國插旗，避免品牌在「周街是福」的混戰中淹沒，仍然保持「中國最大珠寶商」光環的一刻，滾水淥腳上市。

連老鳳祥銀樓亦一街係，可以想像，雕玉點翠、花絲細金等傳統手工藝，早被粗制濫造的工廠貨色淹沒，據周大福招股文件，舊年全國有58,000間珠寶零售點，當中有68%屬於加盟店，一個字號，千幾個零售點，可能絕大部分，同街邊戙個招牌冇乜分別。

內地消費者越嚟越有錢，不過由奶粉到金條，唔係咁相信國貨，山長水遠撲嚟香港買金買首飾，唔對路退貨退錢的話，有單有據更有保證。連周大福自己都話，擴張銷售網絡最大好處，係可以「最大限度提升曝光率及品牌知名度」，大陸同胞見慣見熟「周大福」街頭巷尾都有，落嚟香港自自然然會走入去幫襯。

05年3月，周生生有關內地發展陳述
(題外話，除了堅持自營，周生生證券一直持有港交所股分，
周大福連大福證券都賣了...)

呢種結構式消費模式唔會輕易改變，換句話講，香港珠寶店在內地銷售網絡規模，同實際收入，其實冇直接關係，例如六福(0590)，星期二宣布開到第800間分店，超過700間在大陸，不過至超過7成收入，嚟自香港32間分店，當中又有一半銷售來自內地同飽。

又例如，周大福1,506個零售點，有459個，開在三線及以下內地城市，周大福唔會同你講，呢幾百間分店銷售數字有幾多，因為極有可能接近零。有55%銷售來自中國，不過，當中又有好大部分，來自向加盟店出售存貨的「批發」業務收入，如果想睇吓呢個業務模式是否可持續，可以睇返財經茄哩啡之前幾篇「三思思捷」及「體育戰場」，或者，在大陸開7-Eleven賣珠寶，容易過賣波鞋咁囉。

一個人，在可控制範圍內，做了一件自己想做的事，例如戒煙，是決心的表現，沒有做一件自己不想做的事，例如擦鞋，是原則的表現；當推動「信念」變成「事實」之間的力量，涉及一個群體的多數「行為」，就是「自我應驗預言」(Self-fulfilling Prophecies)的一種。

舉個例，金融市場的技術分析，當一大班投資者抱有同一「信念」，在「XYZ」理論下，認定一個「支持位」難以支持，齊齊做淡，結果「支持位」跌破，變成「事實」。「XYZ」等如「史力加通道」亦好，「死亡叉燒包」也好，「秋官效應」都好，只要大量資金抱有相似信念並採取同一行動，很可能會成為一個「自我應驗預言」，變成市場「事實」。

周大福千幾間分店，實際作用係做廣告招牌，包裝住香港幾十間分店，以市帳率雙位數字招股上市，市值以千億元計，集資後補充存貨，以「批發」形式賣予加盟店，短期帳面增長幾為不爭事實，但只是一個「自我應驗預言」。

真真假假，虛虛實實，明天的周大生，亦可以某種形式的「最大珠寶商」身分上市，市值越大，越容易被納入基準指數，基金越要追貨，又是另一個「自我應驗預言」。這種建基在一個「自我應驗預言」上的「自我應驗預言」，之前亦曾出現：2008年5月的蒙古能源(276)，前身是新世界數碼。

今天的香港股市，跟04年的中國珠寶零售市場一樣，也是周街是福，散戶要保護自己，不做有違自己投資原則及紀律的事，相對做自己想做的事，往往更加重要。(再簡單啲講，好多時，唔做好過做...)

順叔做人沒有太多原則，作文時倒還有那麼的一點點，在香港股市病態的一手市場，孖展額度都可以變成新聞，財經茄哩啡可以做的，恐怕只是在自己能力範圍內，說幾句不中聽的話，喋喋不休寫了幾期的新股及珠寶業情況，如果各位可以帶走的，只是「抽」或「唔抽」的一個結論，順叔會哈哈大笑的。

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周街是福（中）

（部分內容刊於2011年12月6日am730)

上回講到，周大福在04年底盡沽以「基礎投資者」身分認購的中國人壽(2628)股分，套取資金全面擴展周大福珠寶(1929)在內地的業務，中國珠寶零售業亦是在這個時候，出現「周街是福」的情況。

「...希望『周六福』及『周大生』將來也可以上市…」這是某位網友在順叔網誌上的一句留言，咪以為只係搞笑，呢個極可能是周大福過去幾年，三扒兩撥谷肥自己，再滾水淥腳趕住上市的策略轉變的關鍵。

2002年中國開放黃金買賣之前，珠寶店好難做黃金首飾生意，當時港資珠寶零售點，亦唔可以獨資經營，只能夠在灰色地帶，以近乎違法的「特許經營」或「合資經營」，半公開半遮掩運作。呢個情況，在04年開始實施的「屍爬」(CEPA)，出現大突破，港制金飾關稅大降，亦容許港商獨資註冊金飾企業。

04年是「特許經營」開始在中國開枝散葉的黃金歲月，阿公明明話唔準，但係全國人人趕住坐上呢架「致富快車」，結果在04年12月底，商務部半推半就下，正式頒布《特許經營企業備案管理辦法》，全國大大小小連鎖加盟店，由「違規」的經濟現實，變成「合法」的商業網絡。

在這個時勢，準備在大陸放手大幹的周大福，第一眼見到的，就是「周街是福」的混亂場面，街頭有間「周大生」，街尾又有「周六福」(有網友甚至發掘到有間大慶「周佳福」)，最恐怖者，呢班「周乜周物」、「乜福乜福」，幾乎間間都準備以「連鎖加盟」形式進行「細胞分裂」，將品牌及版圖，推廣至全國，如果周大福唔做嘢，剛剛富起來的內地消費者，見到「周街是福」，唯獨唔見「周大福」，以為周大福唔係大品牌老字號，甚至係A貨咁就大鑊。

呢個時候，周大福做咗兩件事。

首先，周大福將各個疑似「周大X」、「周X福」、「X大福」，告上法庭，呢個動作唔係咁成功，根據中國商標網有關「商標異議裁定」的資料，國家商標局，在2003年至2006年，最少駁回周大福提出，有關「周大生」、「周六福」及「陳大福」侵權的申請。

既然唔能夠在知識產權框架，扭轉「周街是福」的情況，周大福唯有做第二件事，就係同競爭對手鬥快插旗。根據目前資料，已經推斷唔到，當年第一個透過「加盟店」增肥係邊個珠寶品牌，但可以好肯定咁講，主動又好被動又好，周大福零售網點近年的幾何級的增長速度，招牌插遍全國，除咗谷大上市，其實亦係一個為咗保護品牌的重要「宣傳」手段。

如果大家以為「周大生」只係「周街是福」的其中一間A貨，咁就大錯特錯，周大生近年開舖之狠，相對周大福，有過之而無不及，近來周大生趨谷緊的宣傳口號，叫做「闊步邁向2000間連鎖店」，仲多過周大福500間。

根據周大福招股書資料，唔計收入少於500萬人民幣的小型珠寶商，在2010年，周大福在中國的市佔率12.6%，排第一，周大生亦有7.1%，排第三，周大生珠寶品質可能有分別，但擴張手法同周大福幾乎一樣，是但搵間市場調查公司的話，周大生隨時亦可以話自己係「全國最大珠寶零售商」。

後面有個勢兇夾惡的周大生，周大福唔係一句「老字號」就坐定粒六，因為前面仲有一間「老鳯祥」。

老鳯祥銀樓，始創於道光年代，163年歷史，字號之老，老到可以做周大福太公， A股上市，代號「600612」，前身叫做「第一鉛筆」，招牌產品係「中華牌鉛筆」，在05年開始推動股改，控股東東係上海國資委，開始注入老鳯祥銀樓等部分資產，成為進軍珠寶零售業的「國家隊」主力。

據周大福招股書，老鳳祥市佔率9%，舊年排第二，但老鳳祥自己網頁聲稱，2010年銷售超過140億元人民幣，多過周大福同期內地營業額，全國「銀樓分號」超過600間，銷售網點超過1000間，並且以每年100間新增加盟店的速度擴張。

周大福上市，規模忽然曝光，嚇到外國芬佬嘩嘩聲，但睇埋周大生同埋老鳳祥少少資料，就知道好多人做緊同一件事，周大福望落去規模大到嘔，但競爭亦大到嘔，甚至有可能，周大生及老鳳祥正密謀在香港上市集資，周大福焗住極速增肥後，再滾水淥腳趕上市，要在仍然保持「中國最大零售珠寶商」光環的這一刻，正名上市，增加品牌知名度，避免慢人一步，避免多人一個二奶形象。

下回再續。

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周街是福（上）

周街是「福」，絕對唔係講笑，可惜搵唔到「周佳福」．．．

呢期絕對唔係開周大福珠寶(1929)，而係講吓中國珠寶零售業最新情況。金舖多過米舖，「周大生」到「周六福」到「金大福」，周街係福，睇睇食粥食飯靠內地遊客的香港老字號，在中國千店一擲的擴張策略，係咪多此一舉。

先熱身，由香港的病態新股市場講起。

話說香港股市一手市場(Primary Market)，家陣同時有三單規模相若的大刁撲水搶客，包括全國第二大證券公司海通證券(6837)、全國第三大人壽保險公司新華人壽(1336)，仲有全地球最大的珠寶零售商周大福。

三單刁，前兩者，都有所謂「基礎投資者」入咗飛，周大福IPO迎賓，要「裸奔」。

「基礎投資者」，英文「Cornerstone Investor」，唔好攪錯「策略投資者」，「Strategic Investor」，例如幾年前國企巨銀上市，搵歐美金融機構入股，大家有策略合作關係，有長期持股的默契，先叫做「策略投資者」；承銷商搵啲咩大孖沙及大型基金落飛，保證有貨但同時設定一段時間的「禁售期」，叫做「基礎投資者」。

新股上市搵基礎投資者圍飛，幾乎係香港第一市場的獨有怪雞現象，可能因為香港散戶以為抽新股好易賺錢的病態心理太出名，又同時容易受「名牌」、「名人效應」影響，所以近年大型新股應市，承銷團都好鍾意用呢一招。

周大福招股，上星期搞咗場「富豪級」投資者推介會，城中國內富豪列隊出席，星光熠熠，歡樂滿東華式場面，斷估都係做俾散戶睇，因為三單大型新股當中，暫時只有周大福，未搵到「基礎投資者」入飛。

周大福老闆鄭裕彤做慣大型新股「基礎投資者」，人脈又廣，拎隻私人珍藏幾十年的周大福上市酬賓，反而冇人吼，唔知係咪估值貴到冇朋友，彤叔眾多老死，肯接貨都唔肯受禁售期束縛，冇接貨就寧願在周大福上市後再搵位幫襯。

又唔怪得晒彤叔班老友冇義氣，未來半年，場「歐債百家樂」唔知搞成點，香港同台灣邊個做辦事人又唔知，分分鐘中國邊個做總理都有變數，以招股上限定價計，周大福市值2,100億元(港元，下同)，如果坐住一隻市盈率60倍、市帳率18倍的新股，唔準郁6個月，邊個會咁沙膽。

記憶之中，第一次高調利用「基礎投資者」做宣傳的香港新股，叫做中國人壽(2628)，03年底上市，當時唔係咁多人認識中國保險市場潛力，搵咗城中三大富豪圍飛兼做宣傳，除咗李嘉誠的長實(0001)和黃(0013)，恒地(0012)李兆基及新世界發展(0017)彤叔，都係用私人公司名義落飛，彤叔就係透過周大福，買咗超過1億股中人壽H股，每股3.59元。

中人壽上市後一年，股份禁售期屆滿，周大福配售超過1億股中人壽出街，每股大約5.35元，套現近6億元，根據當時承銷商講法，周大福套現所得，將會用作旗下的周大福珠寶，拓展中國市場之用。

好喇，到戲肉。

將時間回撥至2004年12月，周大福盡沽中人壽股分，套取資金在內地大肆擴張，這一年這一刻，亦係中國珠寶零售業，出現翻天覆地巨變的轉捩點，好多「周乜周物」、「乜福物福」，就係呢個時候開始，周街都係。

綜合周大福招股文件及公司網頁資料，周大福遲在2003年，在深圳設立中國總部，集中內地業務營運。04年底，周大福在內地大約只有百幾間分店，至05年增加至超過500間，去年在北京開設第1,000間零售點，到今年3月底，已經增加至1,506間。

周大福超過80年歷史，偏偏在過去短短幾年，零售網絡出現幾何速度的增長，除咗為上市，另一個重要原因，其實係為保持品牌形象的「宣傳」！

點解咁講，下回分解，輪到周大福的兩個主要競爭對手出場，咪以為係周生生(0116)同六福(0590)，真正主角，講緊開新舖更狠更跨張的「周大生」，同埋真真正正的老字號：老鳳祥(600612)。

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