國民爭氣

(刊於2011年12月16日am730)

(標題為後期改動)

今期開中國燃氣(0384，下稱中燃)。

星期二，新奧燃氣(2688)及中石化(0386)聯合宣布單方面要約，作價167億港元，全面收購中燃，出價較消息公布前的中燃市值，溢價25%。這宗中國管道燃氣市場歷來最大宗的併購，無論由市場發展趨勢、中燃抗收購實力，以至陰謀論角度分析，結論都是一樣：成事機會極大。

管道燃氣市場，講緊駁喉通氣入屋的最後一段(Last mile)市場環節，近年跟住新樓落成速度急速增長，好死唔死，燃氣及地產市場，偏偏又係最早向民企及外資開放的市場，七國咁亂，民企國企大混戰(可參考財經茄哩啡去年兩篇「群鴻氣海」)，收購合併已經唔係新聞。

新奧今次佔大份，承擔收購資金55%，肯定帶來財政壓力，但最重要一點，係真正泊住中石化呢個大碼頭，有乜東瓜豆腐，就算冇免死金牌，最多被中石化收編。

三大國控油企，幾乎完全壟斷中國天然氣上游市場，中石油(0857)個仔仔崑崙能源(0135)，近年講明轉型專攻天然氣，但係「入屋」動作，未係做得好揚，其中一個原因，就係國內唔少民企及市縣國控燃氣公司，唔想市場出現「一體化壟斷」的情況。上游到下游，國控巨企玩晒，好似好霸道，但係，公用事業另一個重要政策考慮，就係能源供應安全，可以減低需求高峰期「斷氣」風險。中石化今次出手，正正代表巨型油氣國企，冇你咁好氣，全面進軍最下游市場的最大訊號(崑崙能源呢位大哥大，出手買幾件貨，只係遲早問題。)

一間股權嚴重分散的上市公司，如果要抗擊敵意收購，其實得兩飛，一係靠人脈，例如東亞(0023)，一係講緊大股東或管理層個袋有幾多錢，對唔住，中燃呢兩樣嘢都冇。談判桌對面坐住的，一個係下游最大民企，一個係上游最巨型國企，手段、人脈、財力、營運經營要乜有乜，中燃董事會發出通告，形容新奧及中石化的收購建議，「完全未獲邀請」、「機會主義」、「未能反映公司基本價值」等，其實可以歸納做一句：唔該加價。

中燃想提價的話，有兩樣嘢要做，首先，團結最少持有五成股權的主要股東，插血為盟共同進退，其次，可以向夠膽得罪中石化的大型國企，例如崑崙能源及華潤燃氣(1193)咁，主動戲身，價高者得。

中燃要團結小股東，以致「比價招親」，最大問題，在於持股一成幾的最大股東兼前董事總經理劉明輝，本身一身蟻，今年初涉曾被公安搭走，而家行唔行得出屋企門口都唔知，中燃董事局本身內鬥亦從未平息，團結小股東好有難度。

內地猛人落馬，多數先犯「政治錯誤」，後被揭後「經濟罪行」。劉明輝當日點解被拘留，冇人知，不過劉生當年入主中燃時，牌面上同「國台辦」資金行得好埋，2001年入主大中華實業(0431)時，更同「國民黨掌櫃劉泰英乾女兒」扯上關係，唔知邊個吹大咗，亦唔明白點解「國台辦」唔搞三通反而玩駁喉，不過，在所有主要管道燃氣公司當中，中燃股權結構及管理層質素，一直最俾唔到人信心，唔知裡面埋咗幾大粒計時炸彈。

認唔認得佢？

作為最早向民間資金開放的市場，管道燃氣同地產一樣，都是最多問題公司問題人物的市場。

上海城發(0563，前稱中新集團)前主席酈松校，而家仲持股8%，舊年年底配股套現近6億港元，半年後被香港廉署通緝，上實(0363)將當日中新集團龐大土儲收編為國控資產之後，從冇公開解釋過，裡面有幾多政治或津律風險。

政治錯誤又好，經濟罪行都好，「問題資產」或「問題公司」，被國企收編之後，可以由黑轉白再變紅，好多亂七八糟的醜聞劣行，從此在金融世界消失。

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