利豐雙刁（中）

(刊於2011年12月22日am730)

上回講到，今個月，出現咗兩單同利豐(0494)前景息息相關的交易，包括「策略股東」淡馬錫發行零息可換股票據變相套現，同埋「利豐零售」全面收購服飾零售品牌漢登集團(0448)。

冇認真望過漢登盤數，但賣家陣營包括政協常委陳永棋，一面係香港百年老店買辦，一面係紡織業化石級人物，買賣雙方理應有幾十年合作關係，單刁唔似會有古惑，27億元收購價等如漢登往績市盈率11倍，牌面上，在零售市場叫做筍，不過短期內唔關利豐事，因為買家「利豐零售」，是馮氏家族的非上市控股旗艦「利豐(1937)」的全資附屬公司。

馮氏家族私人業務肯定唔少，近年耐唔耐就吱一間公司上市，包括利邦控股(891)及利亞零售(831)，根據利豐網頁的架構圖，一眾姊妹公司，包括已經被利豐食咗的利和經銷，可以同利豐產生協同效應，但同時，大股東私人業務，亦可能對利豐構成直接競爭，馮氏家族如果認真保持高透明度及良好企業管治，應該披露埋私人業務的詳細資料。

今次收購漢登，其實非常乎合利豐近年收購零售品牌、拓展「供應鏈下游」分銷業務的策略，由大股東出 手收落自己袋，一係利豐近年收購太頻密，已經食到飽飽滯滯，一係利豐仲準備緊更大更惡啃的併購活動，例如，思捷(330)如果只係經營策略出錯，帳目上冇唔見得光的問題的話，利豐夠薑的話，其實可以考慮食埋思捷。當然，大股東出手執幾件貨，亦可作兩手準備，至2013年的新三年計劃，如果臨尾又甩轆，利豐冇啖好食，又可以再打姐妹公司主義。

2010年前的利豐，最殺食的地方，係投資者關係做得好好，管理「市場預期」又一流，所謂大行分析員，好多只係識得望住個「管理層指引」(Management guidance)講嘢，利豐 制定一個個「三年發展計劃」，訂定營業額及核心盈利增長目標，三年又三年，次次交到數，機構投資者自然唔會有投訴，股價長升長升，今年1月，股價去到近26元的歷史高位。

2010年前的利豐，一個個三年計劃次次達標，主要係靠一連串的收購，而頻密併購的成功關鍵，就係幾乎買晒所有主要競爭對手，包括95年收購英之傑、99年收購太古(0019)旗下的貿易公司及金巴莉、仲有2000年食埋上唔到市的COLBY，現在利豐好多高管，都係當年的競爭對手。

2010年前的利豐，成日同人講自己條貿易採購「供應鏈」，有幾大條又有幾神奇，甚至夠膽公開自己「商業秘密」，書都出埋，講嚟講去，大家明唔明都好，其實講緊一個「採購網絡」，主業係做「貿易」，或者幫客仔做「貿易」。

講咗咁多2010年，因為2010年亦係利豐呢間公司，出現巨變的一年，公司由併購競爭對手打橫擴張，變咗收買零售品牌垂直整合，連做物流運輸的利和經銷都買埋，短期作用，等如收購客仔在自己條供應鏈做生意，收購姊妹公司亦可以即時谷大收入及「核心盈利」拉近三年計劃的目標，經過2010年收購策略的轉變，利豐主業由「一條」供應鏈，變咗「三個」網絡，多咗「物流」及「分銷」兩大辨業務，全球80個辦事處，變咗240個，唔怪得利豐自己都形容，公司在2010年，完成咗可能係「歷史上最複雜的改組」。

舊年4月，財經茄哩啡寫過兩篇利豐，呢間公司表面上資料披露好透明，其實諗唔都諗唔明做緊乜，觀察完利豐在2010年的劇變後，順叔反而恍然大悟。

咩「平的世界」咩「圓的供應鏈」、乜乜「硬一元」物物「軟三元」，一大堆「技術八股」之後，2010年以後的利豐，其實之唔係仲做緊一個世紀前的老本行：買辦。

曉，下回再續。

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