利豐雙刁（上）

(刊於2011年12月21日am730)

利豐三年計劃第一次甩轆

今期開利豐(0494)，講吓兩單對公司股本冇乜影響、但同公司前景好有關係的交易。

第一單刁，上兩個禮拜出街的新聞，新加坡政府兩大投資旗艦之一的淡馬錫，發行總值約36億元(港元，下同)的可換股票據，兩年，零息，買家可以在期內，以相對12月初市價的4成溢價，即係每股23.8元，換取利豐股份，不過，淡馬錫有權在到期時以現金結算，還錢唔還股。

呢單刁，如果買家在兩年內冇任何行使權，淡馬錫認真筍到爆，利豐股價暴跌，最多還錢，利豐股價爆升，最多又係還錢，做乜都得，可惜財經茄哩啡冇本事搵個3條A信貸評級，如果唔係，免費免息借幾十億銀玩兩年，認真開心。

淡馬錫賣得筍，即係買家唔筍，應該只有兩類投資者會有興趣，一係大把錢又超級保守，同時又好驚2012係世界末日，買批利豐可換股票據，當係將現金放喺淡馬錫暫時保管，2013年地球仍然存在再算；第二個可能，在另一個極端，幾十億元可換股票據盡入炒家之手，在未來兩年當自己坐住2%利豐股權，當做埋對沖，放心舞上舞落。

利豐對淡馬錫發行可換股債呢個動作，冇公開評論，呢個故事，其實亦話俾散戶知，一間上市公司無論資料披露幾咁透明，大戶要發行足以影響公司股價的投資工具，散戶唔會知道發生乜事，分分鐘相關上市公司亦唔知發生乜事，監管機構更加冇乜嘢可以做。

2008年8月，全球信貸風暴風雨欲來，靠併購收買增長的利豐，A級信貸評級啱啱被列入負面觀察名單，管理層馮氏兄弟人面夠廣，到9月初，雷曼兄弟爆煲前一個禮拜，搵咗淡馬錫泵水，作價每股約11.5元(計埋利豐一折二影響)，認購近5%新股，集資近39億元。

利豐成功撲水後兩年，亦即係2008-2010年的「三年計劃」的中後段，繼續四圍掃貨，雖然所謂「金融海嘯」後周街平貨，臨尾更食埋自己個妹利和經銷，但「三年計劃」中，營業額最少增至1,560億元、核心盈利增至最少78億元的目標，仍然雙雙甩轆，3年期考第一次肥佬，難怪當日被稱為「策略投資者」的淡馬錫，今日借啲意變相減持套現。

09年9月一年禁售期後，利豐股價曾經衝上近26元高位，淡馬錫已經減持近億股，利豐算係有交待，淡馬錫透過發售可換股票據集資幾十億元，等如當日入股利豐成本，未來兩年多數唔會沽貨，不過亦間接話咗俾市場聽，淡馬錫心目中的「套現價」係幾多，唔算太睇好利豐前景。

好喇，第二單刁，對散戶嚟講，比較貼身，星期一，零售服飾品牌漢登集團(0448)宣布，由利豐大股東、馮國經家族私人持有的「利豐零售」，提出以現金27億元，全面收購漢登，每股作價2.7元，相對消息公布前漢登股價，溢價近6成。

漢登旗下品牌，包括兩隻腳板十隻腳趾的品牌「Hang Ten」，近年在東南亞擴張極快，至今年9月底，公司已經有796間銷售分店，冇透露當中「加盟店」比例，難以知道近兩年業績強勁增長的虛實，至3月底年度，純利近2.4億元，「利豐零售」即係只需要以往績市盈率約11倍收購，又會咁筍？

漢登主席兼行政總裁叫做陳永燊，已經63歲，據網上未完全核實資料，係全國政協常委陳永棋個堂細佬，陳永棋間YGM貿易(375)，亦係漢登主要股東，持股近22%，大家可以留意吓，仲有冇一啲細細粒的香港紡織業或服飾公司，話事人就快退休，第二代又從冇在管理層出現，可能會好啱利豐集團胃口。

下回再續，睇睇再睇睇利豐呢間公司，以前收買競爭對手打橫擴張，今日垂直併購直插下游，買辦變零售，最近搞成點。

關連文章：
1. 利豐雙刁（上）、（中）、（下）
2. 捻明利豐（上）、（下）
3. 私有化學（上）

同場加映：

利豐總裁都啱啱執件「筍嘢」．．．