柯大俠盜（續集）

恒生(0011)大班、工行(1398)非執董．．．

國際資源(1051)、中策(0235)、思捷(0330)．．．

俠耶？賊耶？

如果國際資源真有資源，中策真個併購有策，思捷女士應該唔係女屍。

思捷市值１３０個億，「柯大俠」呢個品牌，今次又會值幾多個億？

關連文章：
1. 柯大俠盜

港銀家族（中）

上回講到，農業銀行(1288)豪掟50個億(港元，下同)，以破中區甲級寫字樓記錄的價錢，買咗干諾道西50號，唔單止振動香港地產界，在銀行界都好可能非常轟動。
中行(3988)有間中銀香港(2388)，工行(1398)早兩年私有化咗工銀亞洲，建行(0939)H股上市後亦買咗策略股東美銀個香港業務，四大國企銀行當中，農行唯一未在香港銀行界插旗，今日大手筆買件甲級商廈做總部，唔使問阿桂，在香港物色緊擴張機會，包括買件中小型港銀。

國企巨銀為咗顯得架勢啲，花多多錢買嚿磚頭做總部當做巨型招牌都在所不惜，併購香港銀行的話，唔會為買而買，2007年招商銀行(3968)買永隆，當日曾經加入戰團，除咗工行，更意想不到的，仲有中國人壽(2628)，可見國企巨銀對香港金融資產興趣非常濃厚，有銀行放盤，打開本簿任睇，唔買都埋嚟睇吓。

中港金融市場多錢銀往來，在香港插支旗方便做生意，肯定係大趨勢，好簡單咁講，大陸唔少有銀士，將部分家財搬出海外先會有安全感，國企銀行幫客仔做財富管理，在這麼近那麼遠的香港離岸市場，整盤銀號生意，搬出搬入都方便啲，唔通要搵競爭對手幫拖，又或者吓吓搵牛記咩。

近期有唔少內地地產商，有興趣在香港買地皮搞吓事，未必一定扯住打破香港地產霸權的正義旗號，更可能只係因為內地的客戶，在香港買幾件貨，有乜嘢方便得過自己個地盤。連莫財的地產公司都要在香港搵地盤，國企巨銀高層對中港金融資場的市野更濶，咁多人對港銀有興趣，唔會死錯人，退一 步講，霸定山頭，總好過市場機會出現時，先發現自己兩手空空。

買咗間港銀，等如同時買入一班有國際經驗的金融專才，仲要差唔多同聲同氣，對國企巨銀嚟講，屬於好寶貴的無形資產，農行上市時冇引入任何外資策略股東，國際化步伐比較落後，有興趣在香港試水亦無可厚非。

香港銀行同埋中環甲級商廈一樣，都係奇貨可居，個個吊高嚟賣，賣家一樣個個有咁上吓財力及定力。最大分別，間唔中亦會有跳樓貨，大把買家準備接貨之餘，同時有唔少經紀中間人游來游去穿針引線；銀號賣盤的話，唔會有中間人，屋企開得銀行，仲要已經幾代經營，年年賺錢分股息，分分鐘個個已經十億計身家，只不過等緊上車「升呢」做百億級超級富豪，亦即係話，香港銀行賣盤成交，唔似得甲級商廈咁有個客觀估值，只能夠反映賣家有幾貪心。

香港仲係家族式經營的上市中小型銀行，賣一間少一間，而家一隻手數得晒，創興銀行(1111)早前年將自己個招牌斬頭去「廖」，降低家族色彩，萬一賣盤成事，變賣祖業的感覺都冇咁濃厚；永亨(0302)管理層更加多次講到明，甚至出晒上市通告，對於賣盤持開放態度，有誠意隨時可以傾。

永亨及創興，一間太大，一間太細。永亨市值近240億元，市帳率1.4倍，3倍市帳率套現的話，大嗱嗱500個億，國企銀行年年供股集資，有排都冇人食得落；創興市值60億元，折讓近兩成，但係太細粒，而且略嫌有少少化石味道，食之可能冇乜味，買佢不如買干諾道西50號。

去頭去尾，大新銀行(2356)體積在兩者之間，價錢亦最殘，形象及業務都相對國際化，可能係最啱國企巨銀併購的目標，管理層冇乜講過話要套現，傳媒報道所見，就算被兜口兜面問有冇併購賣盤計劃，都冇話顯得特別熱衷，呢種先係最有機會成事的賣家表現。

下回再續。

關連文章:
1. 港銀家族（上）、（中）、（下）

港銀家族（上）

今期開香港銀行。

上星期農業銀行(1288)忽然出手，一掟近50個億(港元，下同)，掃入成楝干諾道中50號，楝嘢位處中環上環交界，唔算最中心黃金地段，但平均呎價仍然接近2萬8蚊，打破中區甲級商廈最貴成交記錄。

干諾道中50號呢件貨，前身包括鱷魚恤大廈一、二期，仲有隔離辰達集團大廈，2007年初由花旗集團旗下的房地產基金斥資近15億元買入，合併發展，成為中區罕有的新落成商廈，項目裡面出現過不同的業主及股東名字，唔理當中轉手幾多次，建築加利息總成本當20億，5年賺超過1倍，可以話係近年中環重建項目的代表作。

做得中環業主，入貨時間早的話，唔需要好有財力，但一定要好有定力，望住個樓價呯呯聲上，引得住手唔出貨，吊高嚟賣願者上鈎，黃金地段整楝物業放盤更加罕有過山頂豪宅，就算有放盤，肯定只會係天價，成交一單，破記錄一次，所以交易另一邊的接貨買家，掉轉頭唔可以有太多定力，但一定要更有財力。

中環對上一單全楝物業交易，無獨有偶，買家又係四大國企銀行之一的建設銀行(0939)，2007年建行在香港上市冇耐，同策略股東美國銀行買咗香港盤生意之後，向麗新發展(0488)購入中環麗嘉酒店4成股權，重建做建行在香港的新總部，作價大約14億元，即係話項目估值當時只需36個億，平均呎價1萬6千銀，前麗嘉酒店位置更靚，用翻2萬8呢個最新呎價值，建行香港總部現在都值63億元，而家望返轉頭，5年前的記錄天價，現在竟然平到笑，香港個樓市真係顛咗。

大型國企的領導層，其實都係共產黨高幹，人工唔會高得去邊，請香港一個銀行專業人士做高層，年薪分分鐘等如一個四大國企銀行老總的10倍以上，假設冇枱底數，國企老總最大回報，並非來自錢銀人工的回報，而係權力，所以大型國企近年都有個情意結，最緊要夠威夠架勢，明明已經係肥佬，都要再打腫塊面驚人睇唔到，講到派頭，又點少得在香港呢類金融中心，插一個地標式的總部。

所以當日中國銀行(3988)間中銀香港(2388)個中銀總部，點都要起到全港最高，長實(0001)識做人，長江中心總部都唔夠膽高過中銀總部；所以建行要買中環5星級酒店舊址重建做總部；所以農行都不甘後人，半百億在香港買楝甲級商廈，呢啲就係最具中國特色的樓堂文化。

以前大陸政商高幹，嚟到香港拜訪下厘畢道，見到毫不起眼殘舊簡陋的政府總部，可能會覺得呢啲正正係廉潔文明的表現，同大陸靚仔堂皇的政府地標成為鮮明對比，今日香港的政府總部，其實亦正正係「大陸同化」的明顯例子之一（呢個觀察，來自「思想花園」的一篇博客文章）。

今日四大國企銀行當中，中行建行農行，都已經在黃金地段打釘起樓，遲遲未出手的工商銀行(1398)，可能仲有大茶飯諗緊，多數打緊幾楝中環舊政府物業的主義，如果前政府總部、美利大廈等舊址，未來轟立工行的香港總部，一啲都唔出奇。

今日四大國企銀行當中，中行工行建行，都已經在香港銀行業插旗運作，擁有全資或控股附屬公司，唯獨農行，未在香港金融市場建立乜嘢山頭位置。如果農行只係想在香港楝個招牌做宣傳，在維港兩岸是但一間商廈天台，買個牛龜咁大的廣告招牌就搞掂，無需要50個億買楝地標總部。

農行上星期破記錄天價買入干諾道中50號，好可能預示農行好有興趣在香港大展拳腳，填補中港金融市場獨缺的空白位置，所以干諾道中50號呢單大刁，唔單止轟動香港地產界，在香港銀行界，可能引起更大轟動躁動，下回再續。

關連文章:
1. 港銀家族（上）、（中）、（下）

大市中指（下）

上回講到，中國證監會上上下下，近排出力推銷A股投資價值，出晒口術叫股民買「藍籌」，但係中國股市各種指數系列亂七八糟，反映唔到體制改革的影響，整體市值大幅膨脹但係主要指數十年一夢原地踏步，連一個連一個具代性的「藍籌指數」都欠奉。

出現咁奇怪情況，一句講晒，就係證券市場連基本的創新能力都冇，所有創新改革，都係由上而下推動，阿公信唔過投資銀行證券公司，亦信唔過股民保護自己及從錯誤中學習的能力，真正「原地踏步」的，其實係開放股市的決心及勇氣。

過去10年，中國股市唯一有意思的改革，其實只有2005年處理咗所謂「股權分置」的歷史問題，大量原本非流通的國有股內資股，變成可流通A股，同股同價同權，A股市值忽然以倍數膨脹擴容，2005年5月，A股市值大約只有3,500億美元 ，而家足足升咗近10倍去到3萬個億美金。

手上冇比較數據，但可以百分百肯定，A股每年的新增資本規模，位居宇宙榜首，而且跑羸人哋幾十條街，巨量股票新供應，又有所謂「大小非」解禁的舊股套現壓力（好多人原本放在櫃統的廢紙忽現變咗億銀計身家，所以香港豪宅咁貴），投資者唔信股票信磚頭，股市又點會起到頭。

舊年底銀行存款足足有83萬億人民幣，即係民間資本多，不過投資渠道小，儲蓄轉向投資時候，出現嚴重的金融資源錯配，其中一個重要原因，正正係監管機構多年來對投資銀行監管得太死，證券公司被邊緣化咗，賣任何一項產品，都要經過中國證監會十幾層審批，投資銀行只可以幫客仔做經紀生意揼石仔，有錢佬想做財富管理，一係幫襯商業銀行，一係幫襯信託公司，不過兩者都唔可以直接幫客仔投資股票，反而變成影子銀行的另類信貸資金池，股市靠大量散戶游資，冇可能撐得旺谷大咗10倍的A股市場。

之前講過，總理溫家寶講明中央已經「統一思想」，打破銀行壟斷，最重要潛台辭其實係放手做金融改革，包括要投資銀行及保險公司，在銀行體系接收更多金融資產。

今個星期，中國證監會搞咗個乜嘢「證券公司創新發展研討會」，一連兩日，雲集全國所有大小投行證券公司高層，香港冇乜人留意，但係在大陸就成為咗金魚缸熱話。

證監會主席郭樹清發言時，第一句話估唔到咁多人出席，第二句係「證券行業處於歷史上最好的發展時期」，第三句叫投行「不取不義之財」，跟住句句幾乎都係「創新創新放膽放膽」，雖然「創新肯定會出錯」但會得到監管機構的包容。

呢類雲集監管機構及行業高層的「腦振盪會議」，一人一句已經幾個鐘，查實冇乜嘢好討論，會議目的，用共產黨語言講，就係解放思想，營造股市良好氣氛更改革勢頭，迎接十八大勝利召開（不過唔知會唔會拖幾耐）；用廣東話講，就係監管機構直式通知全國證券業，中央放手，你班友仔就放膽，幫阿公搞旺個市，推動一場由下而上的金融市場文化大革命，錯咗都唔緊要唔使擔心；用財經術語講，就係中國證券公司將會有更大發展生存空間，影響行業發展的政策基本因素將會出現徹底變化，商業銀行將出現「去槓桿化」，投資銀行資產出現「槓桿化」。

大市走勢難測，不過中國要減低對對銀行體系的依賴，推動證券業的發展，方向非常明顯，亦到咗不改革不能發展的地步，再次講一個冇乜人留意的比較數據，中信證券(6030)舊年純利126億元人民幣，同期工商銀行(1398)單單一項「投資銀行」業務，已經有226億元。

關連文章:
1. 大市中指（上）、（中）、（下）

中外銀緣（下）

(刊於2011年9月9日am730)

話說2005年3月，建行(939)當時一哥張恩照涉貪落馬，轟動中外金融界；3個月後更激動，美國銀行宣布25億美金入股建行9%，當時呢單刁，除咗係外資入股中國企業最大手筆交易，亦係四大國企銀行第一次引入外資。

美銀目前在建行H股股權，降至大約得5%，但撤退得算幾有秩序，雙方表面上仍好嚟好去，早兩日先公布，續訂「戰略協議」，延長至2016年，但係內容就修改咗唔少，當中最明顯分別，就係美銀向建行所提供「戰略協助」範疇，冇咗「風險管理」同「公司治理及管理」，好明顯，建行今時今日大支嘢咗，唔覺得太多嘢可以向美國銀行偷師。

美銀入股之後兩年，同建行關係屬於蜜月期，將香港業務友情價賣畀建行，建行當年年報有關業務發展表述，吓吓提住點樣在美銀協助下，改善管治及服務水平，去到舊年，係咁意提吓就算，2010年全年，建行只係派咗51名中層管理人員，去美國參加「跟崗培訓」，相對之下，滙控(005)同交通銀行(3328)合作關係就緊湊得多，雙方每年舉行2次「最高層會議」，兩個執行主席定期開例會，總結合作上出現問題，提出未來合作重點，交銀派高中層人員去滙豐銀行交流、「跟班實習」及培訓，舊年就超過3,000人次。

滙控入股交銀，係國企銀行第一段中外銀緣，咁耐以嚟從冇減持，理論上最有潛力發揮中外策略聯盟有錢齊齊搵效應，滙控加交銀呢個組合，在中國銀行市場，將會係一個不能忽視嘅長跑好手。中信銀行(998)同西班牙BBVA銀行亦合作無間，不過歐美銀行好莫財，美銀都要四圍撲水，歐債問題繼續惡化的話，唔知會唔會影響到雙方關係。

揀外國拍檔，最冇眼光，又或者手氣最差，都算係中國銀行(3988)，09年皇家蘇格蘭銀行撲水應急，沽突中行策略持股，中行發言人評論皇蘇減持動時，竟然公開講咗一句：「不會忘記釜底抽薪的行為」，講到咁，仲邊會有計傾。

國企銀行同外資策略股東關係轉捩點，來自08年一場所謂金融海嘯，中國銀行家從此自我感覺良好，在北京眼中，中國銀行業發展，甚至會被視為「有中國特色社會主義」，同西方資本主義意識形態主要鬥獸場。歐美金融市場，最聰明又最賤格人才，絕大部分掛住搵人笨搵真銀，唔會選擇在監管機構發展，中國模式啱啱掉轉，最大牙力最有資力金融人才，先至會被提拔到去監管機構。

目前中國財金官員最高層，好似人行周小川、銀監劉明康，基本上十六大之後上場，見證中國金融黃金十年，十八大多數要退休大換血，爭櫈仔遊戲未塵埃落定之前，可能金融改革唔會有太大動作。05年美銀6月入股建行，開閘大放外資進場，7月人民幣匯改，至今國企銀行資產膨脹超過一倍，認真跨張，望返轉頭，原來如果政治保持穩定，中國金融改革開放，開快車速度可以好得人驚。

-- 中外銀緣（上）

伸延閱讀:
#

中外銀緣（上）

(刊於2011年9月8日am730)

國企銀行05年開始排隊上市，上市前指定動作，例必引入外國策略投資者，一嚟補充資本，二嚟增加市場信心，戰略合作拍晒拖有錢齊齊搵，今期睇睇，咁多年嚟，一段段中外銀緣，係咪全部鏡花水月。

美銀莫財，上星期進一步減持建設銀行(939)股份，套現83億美金，呢單今年第二市場最巨型交易，年初已經唱到街知巷聞，近百億美金貨，當然唔可以隨街亂掟，接貨者，第一要夠疊水，第二要同北京關係好，兩者加埋，就唔係咁多選擇，運用少少想像力的話，其實唔難推敲到呢單大刁背後多少脈絡。

美銀要出貨，第一時間，梗係要通知策略夥伴建行，建行如果唔想本身股份，被人掟嚟掟去掟到股價散晒，就要搵自己友接貨，今次美銀手貨，中資金融機構肯定接咗唔少貨，下次中人壽(2628)再公布業績，可以留意吓有冇增持建行股權。

美銀近年沽建行股份，沽極都仲有，其中一個最合作無間交易拍檔，就係新加坡淡馬錫。美銀09年第一次減持建行，淡馬錫已經幫手接貨，舊年建行供股，又接咗美銀供股權兼供埋股，上星期美銀第二次減持建行，又係淡馬錫幫拖，近30億美金接咗三分一貨，淡馬錫咁幫得手，可以想像，美銀出貨之前，甚有可能已經同淡馬錫打咗招呼，甚至係刻意讓路，等淡馬錫先套現再增持，令一個咁巨型股權變動，好有秩序咁完成。

淡馬錫大約每股6.26港元，減持建行套現12億美金，轉頭每股4.94元，又收返近30億美金貨，短時間內一賣一買，帳面賺到笑，橫睇掂睇，都唔似係主權基金長線投資風格，不過，經此一役，淡馬錫在國企銀行投資金額，應該已經增加到歷史新高，近兩年又咁積極支持國企銀行供股，北京都唔可以話新加坡政府唔支持中國銀行業，作為建行策略股東之一，淡馬錫同中方關係應該唔會受到影響。

美銀再減持建行之前，已經搵咗巴郡巴菲特入股撲水（唔知有冇搵股神幫手接建行手貨），仍然咁抵得諗明益淡馬錫，可以想像在新資本監管要求下，美銀認真莫財，美銀補充咗資金，其他歐美行家好似冇乜聲氣，大家應該留意吓，歐美大型銀行有集資需要，會唔會成為下一浪做淡借最佳籍口。

下回再續，睇睇除咗白銀真金，國企銀行同外資股東有冇感情好講。

-- 中外銀緣（下）

伸延閱讀:
#

表外風險（下）

(刊於2011年7月22日am730)

上回講到，近排外資投行及信評機構，輪流唱淡中國銀行股，講得最多一個理由，就係資產負債表以外信貸風險，睇真啲的話，工行(1398)「表外」資產，信用風險加權後金額，大約只係總資產半成。

間間國企銀行有本難念的帳簿，建行(0939)將2011年叫做「表外業務管理年」，可能就係因為表外資產特別多，唔計或然租金及資本支出，超過2萬億元(人民幣，下同)，集團仲有8千億「衍生金融工具」，加埋就等如總資產26%。

聽落好得人驚，但係同工行一樣，建行最大嚿表外資產，嚟自未批出去貸款及信用咭額度，衍生金融工具名義金額好似好大，但只係交易量而唔代表風險金額。表外資產，亦唔代表一定高危，建行舊年資產減293億，256億嚟自貸款壞帳，表外資產損失只係佔7.5%。

08年信貨危機爆發之前，絕大部分歐美巨銀，成立咗好多表外SIV，例如花旗就最少有8個，仲要透過發行超短期商業票據融資，買落大量唔流通但又相對高息結構產品，例如次按CDO，短債博長息，高峰期持有近千億美元資產，國企銀行今日表外資產，無論規模定係風險，相對於當年歐美巨銀，只係小巫見大巫。

喺外國，最聰明最古惑金融人才，多數去咗投資行搵真銀，所以永遠道高一呎魔高一丈，中國啱啱相反，最有資歷及牙力，先可以坐到監管機構高位，呢種制度反而相對穩陣。銀監會已經下令，銀行要在今年之內，將表外資產撥返入帳簿，加埋種種新監管要求，各大小銀行帳目，2011年年報將有好大變化，呢個其實係好正面發展，最少畀外界一個訊號，監管當局睇得好緊，國企銀行好難亂嚟。

講到呢度，唔係話國企銀行前景一片光明，只係話冇外資投行及評級機構唱得咁衰，系統風險，亦冇乜能在一兩年內出現，唔好忘記，中國「表內」資產，仍然好豐厚。舉個例，地方債係公共財政一個最大表外風險，但地方政府同時擁有2萬幾間國企，唔少係盈利能力極佳上市公司，剩係出售部分國有資產，已經可以填補巨大資金需要。

外資行成日唱中國金融體系信貸風險乜乜物物，講穿咗，其實因為佢哋唔可以押注中國信貸風險，某程度上，中國金融市場最大問題，唔係負債太多，而係負債太少，債市容量不足，只係股市一半，亦唔夠開放，信貸風險吓吓要銀行硬食，如果發展多啲信貸產品，放寬外資投資限制，肯定好多外國投資者搶都搶唔切，唔會咁得閒唱淡。

關連文章：
1. 表外風險（上）、（下）

表外風險（上）

(刊於2011年7月21日am730)

外國信貸評級機構及投資銀行，近排經常用「表外風險」唱淡中國，表來表往，今期睇睇究竟講緊乜。

所謂「表外」，即係話放喺資產負債表以外(Off-Balance Sheet)，外人睇唔到嘅東東。地方政府融資平台，就係中國公共財政一項最巨型表外風險；銀行放喺帳簿以外、冇話你知坐住嘅資產，亦係一項表外風險。

好諷刺地，外界開始驚覺國企銀行表外資產迅速膨脹，竟然發生喺監管機構及銀行本身，披露水平高咗之後。舊年底中央經濟工作會議，開始提出「社會融資規模」呢個新辭彙，人民銀行今年4月，開始公布季度社會融資數據，今年第1季數據出街之後，即時畀唔少人拎住唱淡。

所謂「社會融資規模」，即係除咗財經傳媒日報夜報嘅「新增貸款」之外，再加埋成個經濟體系透過舉債籌得資金，呢嚿嘢當中，比較容易理解嘅包括債券發行，難明嘅包括「委託貸款」、「信用貸款」及「銀行承兌匯票」，總括嚟講，就係監管機構視線範圍內，傳統銀行及「影子銀行」嘅融資總額。

根據人行啱啱公布數字，上半年社會融資規模達7.76萬億(人民幣，下同)，當中新增貸款4.5萬億，企業債券淨融資6,588億，即係話傳統貸款以外，8成以上融資活動由影子銀行包辦，其中「委託貸款」，即係銀行做中間人抽佣、幫客仔做大耳窿借錢畀第三方嘅貸款規模，按年增加一倍至7,028億。

人行連銀子銀行數據都畀埋你睇，銀監會舊年年報又第一次話你知，中國商業銀行「表外加權風險資產」，總共有5.32萬億，08年全球信貸危機之後，投資者聽見「表外」就即時變驚弓鳥，中國影子銀行膨脹得咁跨張，自然個個嘩嘩聲。

一碌竹唔應該打沉一船人，口噏噏亦冇意思，間間銀行處理帳簿會計手法都唔同，例如工行(1398)已經將金融衍生工具投資，放返入本帳簿，建行(0939)就未做呢個動作，建議大家如果買咗邊間國企銀行股票，下載分年報，然後用「表外」做關鍵字搜索一吓，再同其他銀行做吓比較，就知道大概知道小股東坐住乜嘢表外風險。

如果唔計或然租金或資本開支，工行表外資產，可以喺2010年中文年報215頁睇晒，嚿嘢總值1.65萬億，等如資產總額12%，聽落好跨張，其實冇咁嚴重，因為當中超過一半係未批出去貸款及信用咭額度，風險加權後，表外資產佔比就唔夠5%。

下回再續。

關連文章：
1. 表外風險（上）、（下）

算嚿銀數（下）

(刊於2011年7月8日am730)

上回講到，中國地方政府債務黑洞有幾深，銀行相關信貸風險有幾高，因為缺乏正式官方數據，投資大行班財演個個口噏噏當秘笈，咪埋眼唱淡都吹到似層層。

好多人驚鬼，因為未見過；見過鬼，多數反而唔會再怕黑。同樣道理，市場擔心中國銀行有系統性風險，因為唔知嚿銀債幾大，如果地方政府唔係將條數收收埋埋，如果監管機構能夠提供最新最準確數據，大家唔會覺得件事咁恐怖，呢啲叫做「不明朗因素」。

換句話講，拆除呢個計時炸彈王道正藥，就係提高公共財政透明度，跟住提出重組方案，呢樣嘢，正正發生緊，亦係中國銀行業近排最正面發展。

上個星期，國家審計署公布全國地方政府債務約10.7萬億，大約係中國經濟27%，當中一半嚟自政府融資平台。呢組數字，未必反映所有債務風險，最少係至今為止，中央政府一次最認真「摸底」工作，銀監會其實亦就銀行體系相關風險，一直進行「摸底」工作，如無意外，短期內會有官方數字出街。

中央要徹底「摸底」，其實話你知，阿公正準備拆彈，亦係中國公共財政改革前奏，早排外國傳媒引述銀監會消息，話中央政府「三個月」內會做嘢，可信性不高，但當中提及成立類似當年匯金嘅國投企業吸納銀行部分不良資產、容許地方發債等幾個方案，最少可以反映監管機構幾個重要拆彈思路。星期四國務院例會，亦講咗要「高度重視」地方債問題，要按「分類管理、區別對待」原則，進行整改，並證實會研究建立地方政府舉債機制。

中央政府一邊以阿公身份收陀地，另一邊又做鴕唔準地方政府有赤字及舉債，所以地方政府唯有靠賣地支持公共開支，同埋靠融資平台呢啲表外灰色渠道撲水，如果正式準許地方政府發債，第一件事，就係要大幅提高地方財政收支透明度，如果唔係，邊度會有投資夠膽借錢畀你；第二件事，要開放債券市場，引入更多外國資金，唔係再由國企銀行溏魚飲溏水。

地方地府為發債被迫增加公共財政透明度，引入更多資金分散銀行體系相關信貸風險，呢兩件事，亦係兩個無可避免改革大方向，唔會幾個月內嚟一場全國整改，問題亦唔會忽然一天光晒，但最少成件事唔會咁「不明朗」，到時好似穆迪呢啲二打六，就唔可以再隨便亂噏，投資大行，更可能會排隊唱番好添。

-- 算嚿銀數（上）

伸延閱讀:
#

算嚿銀數（上）

(刊於2011年7月7日am730)

今期開中國銀行系統性風險，再講呢個超悶題目，因為實在頂唔順班財經演員，今次講緊大行分析員，唔知頭唔知路，亂唱中國債務危機。

講真句，大陸政府又認真幫唔落，5月初寫過一篇《城投國債》，講過公共財政能見度，尤其係地方政府層面，幾乎等如零。市場掌握唔到地方政府債務，又掌握唔到銀行體系信貸風險，冇權威性官方數據，呢嚿銀債有幾大，人人都可以口噏噏當秘笈，唱吓唱吓，都唔知乜係真乜係假。

先搵兩份，近排唱得最淡兩份所謂研究報告望吓，第一份，6月20日，瑞銀將中國銀行股投資評級全線調底，因為佢哋個中國研究主管，有個「驚人發現」，警告中國整體信貸佔經濟比例，已經由08年120%，升到今年3月166%！之所以出現呢個「驚人發現」，源於人行今年4月，公布咗一組所謂「社會融資規模」，即係除咗新增貸款之後，債市、仲有銀行資產負債表以外，所有提供融資舉債的總量，瑞信就呢組數字，做咗一大堆假設及推算，整色整水一輪，就出現中國債務佔經濟比例急升呢個結論。

聽落嚇死人，睇真啲，呀唓！過去兩年為咗刺激經濟，中國銀行貸款總額，增加超過6成，信貸佔經濟比例上升，又點會係新聞，銀行表外資產，就算睇開財經茄哩啡都知道，銀監會舊年年報，第一次披露咗總額係5.3萬億元(人民幣，下同)，所以表外債務急增，亦唔係新聞，投行不過是但搵個理由轉軚唱淡。

第二份，今個星期，穆迪，信譽差到冇朋友嘅信貸評級機構之一，加入唱淡大行列。國家審計署上個星期，話全國地方政府債務，總共10.7萬億元，穆迪聲稱，比較過中國銀行監管機構報告之後，「發現」審計署可能低估咗銀行對地方債債務風險，低估金額高達3.5萬億，認為中國銀行體系信用展望可能會轉為負面云云。

大佬，中國銀行監管機構有兩個，一個係人民銀行，一個係銀監會，兩個機構，從來　－　講多次　－　從來未估計過地方政府債務有幾多，財經茄哩啡搲爆頭，都唔知穆迪搵乜嘢官方數據去比較。大家用常識諗吓就知，地方政府盤數透明度等如零，監管機構又點會知道債務有幾大嚿，如果知道，就唔使審計署出動超過4萬人，用超過3個月時間，去做一次全國性審查啦係咪？

中國銀行業，最近有一個正面發展，可能令近月排隊唱淡投資銀行，又排隊轉軚唱好，下回再續，睇睇係乜。

-- 算嚿銀數（下）

伸延閱讀:
#

城投國債（下）

(刊於2011年5月6日am730)

上回講到，中國公共財政存在債務風險，但喺各大小公開帳目，唔會搵到太多線索。

中央政府唔準地方政府發債，要透過財政部代發代還，近年額度大約每年在2千億(人民幣，下同)之間，同時所謂預算法亦規定地方財政唔可以有赤字，於是好神奇咁，所有已公布年度預算地方帳目當中，赤字預算絕無僅有。

點解可以咁神奇，因為好多政府所謂財政預算，唔係成盤數公開，好多大型項目，會以獨立基金帳目形式處理，例如北京搞奧運，上海搞世博，廣州搞亞運，獨立帳目唔會有得睇，亦唔會反映喺年度帳目，同樣道理，中央唔畀地方政府發債，但對地方政府成立幾千幾萬個融資平台，問銀行借錢搞基建甚至搞搞震，隻眼開隻眼閉，唔使問阿季，呢堆融資平台帳目，亦唔會公開。

地方公共財政披露唔全面，上市國企巨銀，情況其實唔好得去邊，四大國有銀行，舊年年報，冇一間將城投債務獨立披露，工行(1398)及建行(0939)管理層，據傳媒報道，倒在記者會披露咗相關債務，相關數目分別5.1千億及5.4千億，建行管理層更表示，最擔心相關鐵路融資債務，鐵道部近排出咗乜事，唔使多講。

一間國企巨銀，地方融資平台資產5千億，唔算太跨張，亦未必全部係高風險爛數，不過如果冇事冇幹，唔會人人將條數收收埋埋，應該有不能說的秘密，甚至可能係資產負債表以外之事，冇辦法有秩序披露。銀監會2010年年報，第一次披露咗，全國商業銀行，有5.3萬億風險加權資產，在資產負債表以下，聽講所有銀行，今年之前要將相關帳目，整合番入自己數簿，到時可以留意，各大銀行條數仲有冇咁靚。

巨型國企銀行，舊年純利繼續增長超過兩成，二三線銀行，增幅更普遍超過4成，過去幾年增長記錄，絕對唔差得過騰訊(0700)，中國科網公司市盈率，可以去到40倍咁跨張，但國企銀行，市盈率有雙位數字已經叫做好叻仔，市場唔肯俾太高估值，一來因為銀行市值已經超級巨型，二來因為唔係咁多人相信，國企銀行真係咁穩陣。

之前講過好多次，中國以前讓小部分人先富起來，而家要和諧社會，多啲人可以分享經濟開放改革成果，即係要扭轉一個30年嚟相對成功管治模式，屬超級高難度動作，好簡單咁剩係睇一樣嘢，地方政府靠土地財政支撐城市建設，而家中央將大量土地變成公營房屋，同時又要大增其他社會福利，暫時睇唔到一個可持續發展模式。

關連文章：
1. 城投國債（上）、（下）

城投國債（上）

(刊於2011年5月5日am730)

今期開中國債務風險。

美國佬失驚無神發現並做低拉登，一個身高六呎四寸大鬍鬚，耐唔耐就拍條片播出街，成為懸紅2500萬美金頭號通輯犯，全球特工加人造衛星追捕愈10年不果，眾裡尋他，那條友卻在，巴基斯坦軍事重地隔離一間比鄰居大八倍巨宅，劇情仲犯駁過香港電視連續劇，難怪拉登已死、未死、幾時死，陰謀論全球滿天飛，分唔清Obama定Osama。

地球是很危險的，唔係話恐怖襲擊，而係講緊全球三大經濟體系，美中日，過去兩個月，國債輪流被信貸評級機構唱衰，歐元區亦唔好景得去邊，有錢真係唔知放喺邊度先安全。拉登之死，如果代表美國要為反恐時代劃一個句號，撤軍削軍費，專心收拾國內爛攤子，重修外交關係制衡中國，對美國經濟係好事，近排求其望吓美國巨企業績，大部分相當靚仔，唔可以太睇少美國政經體系復完能力，全世界掛住喺中國搵銀，亦未必絕對安全。

中國債務最大風險，嚟自公共財政帳目唔係咁多有得睇，就算有得睇，亦唔係好睇得明，好多內地術語唔知講緊乜，每年人大政協幾千人，舉手拍手通過中央財政預算，可以肯定九成九以上代表，唔知盤數講乜。

好多帳目就算有得睇，睇得明，亦睇唔晒，因為唔會成盤數放出嚟，例如好多人講，地方政府融資平台，債台高築，監管機構亦多次提出警示，但就從來冇邊個地方政府，會將呢盤數公開，外界成日估全國城投債務有幾高，有人話7 萬億(人民幣，下同)，有人話十幾萬億，大家估估吓，因為從來未見過正式官方統計，順叔近年搵遍銀監人行大小報告聲明，都搵唔到一個正式數字。

國務院常務會議，今個星期開「推進財政預算公開工作」，表明政府部門及地方政府，近年公開帳目未夠細化，唔清唔楚，同公眾期望仍有差距，要進一步公開帳目範圍。

下回再續，睇睇呢啲債務風險，收埋喺邊度。

關連文章：
1. 城投國債（上）、（下）